去 중심화 파생상품 프로토콜은 DeFi 분야의 중요한 혁신으로, 전통 금융 파생상품 시장의 운영 방식을 점차 변화시키고 있습니다. 이들은 블록체인 기술과 스마트 계약을 통해 중앙 집중식 중개인에 대한 의존성을 없애고, 사용자에게 투명하고 안전하며 전 세계적으로 접근 가능한 거래 환경을 제공합니다. 본문에서는 여덟 개의 대표적인 탈중앙화 파생상품 프로토콜인 Hyperliquid, Jupiter, Drift, GMX, Vertex, Apex, SynFutures 및 dYdX에 대해 심층 분석을 진행하며, 탈중앙화 파생상품 프로토콜의 정의와 특징, 운영 메커니즘, 각 프로젝트의 소개 및 특징, 비교 분석, 그리고 이 분야의 미래 전망을 다룰 것입니다. 본문은 독자에게 이 빠르게 발전하는 암호화 금융 분야를 이해하는 데 도움이 되는 포괄적이고 객관적인 시각을 제공하는 것을 목표로 합니다.

1. 탈중앙화 파생상품 프로토콜 이해하기

1.1 정의

탈중앙화 파생상품 프로토콜은 블록체인 기술을 기반으로 한 금융 도구로, 사용자가 전통적인 중앙 집중식 중개인 없이 파생상품 거래를 할 수 있도록 허용합니다. 파생상품은 기초 자산(예: BTC)을 기반으로 한 금융 계약으로, 그 가치는 기초 자산의 가격 변동에서 발생합니다. 탈중앙화 파생상품 프로토콜은 스마트 계약을 통해 거래 실행, 결제 및 청산 프로세스를 자동화하며, 공개 블록체인 네트워크에서 운영되어 규칙이 투명하고 변경 불가능합니다.

중앙 집중식 거래소(예: Binance 또는 Coinbase)와 달리, 탈중앙화 파생상품 프로토콜은 사용자 자금을 관리하거나 거래를 중개하는 단일 실체에 의존하지 않고, 분산 네트워크와 알고리즘을 통해 탈중앙화된 시장 운영을 실현합니다. 영구 계약(Perpetual Futures)은 현재 탈중앙화 파생상품 프로토콜에서 가장 인기 있는 제품 유형으로, 사용자가 레버리지를 사용하여 암호 자산 가격의 상승과 하락에 베팅할 수 있으며, 만료일이 없습니다.

1.2 특징

탈중앙화 파생상품 프로토콜은 다음과 같은 핵심 특징을 가지고 있습니다:

• 탈중앙화: 중앙 집중식 제어 기관이 없으며, 모든 거래는 블록체인에서 직접 이루어져 단일 실패 지점과 검열 위험을 줄입니다.

• 투명성: 거래 기록과 계약 조건이 블록체인에 저장되어 공개적으로 확인 가능하며, 누구나 거래의 공정성을 검증할 수 있습니다.

• 안전성: 스마트 계약과 암호화 기술을 통해 사용자 자금과 데이터를 보호하여 해킹 공격이나 내부 사기의 위험을 줄입니다.

• 접근성: 전 세계 사용자는 암호화 지갑만 있으면 참여할 수 있으며, KYC(신원 확인)나 전통 금융 시스템의 허가를 받을 필요가 없습니다.

• 혁신성: 영구 계약, 옵션, 합성 자산 등 다양한 금융 제품을 지원하여 사용자에게 유연한 거래 전략을 제공합니다.

이러한 특징들은 탈중앙화 파생상품 프로토콜이 소매 거래자뿐만 아니라 기관 투자자에게도 점차 관심을 끌게 만들고 있습니다.

2. 탈중앙화 파생상품 프로토콜의 운영 메커니즘

탈중앙화 파생상품 프로토콜의 운영은 블록체인 기술과 다양한 시장 메커니즘 설계에 의존하여 유동성 제공, 가격 발견 및 거래 실행을 실현합니다. 다음은 일반적인 몇 가지 운영 메커니즘입니다:

2.1 자동 시장 조성자(AMM)

자동 시장 조성자(Automated Market Maker, AMM)는 알고리즘과 유동성 풀을 통해 전통적인 매수 및 매도 주문의 중개를 대체합니다. 사용자는 자산을 유동성 풀에 예치하고, 풀 내 자금은 미리 설정된 수학 공식을 기반으로 자동으로 가격을 조정합니다. AMM의 장점은 상대방을 기다리지 않고 거래를 완료할 수 있어 유동성이 낮은 시장에 적합하다는 것입니다.

• 대표 프로젝트: Jupiter, GMX.

• 장점: 간단하고 효율적이며 소액 거래와 높은 변동성 시장에 적합합니다.

• 단점: 슬리피지가 발생할 수 있으며, 가격 발견 효율성이 주문서보다 낮습니다.

2.2 주문서 모델

주문서 모델(Order Book Model)은 전통 금융 거래소와 유사하게 매수 및 매도 양측이 제한 가격 주문을 제출하고 시스템이 거래를 중개합니다. 이 메커니즘은 중앙 집중식 거래소에서 널리 사용되지만, 탈중앙화 환경에서는 체인 상 거래 속도와 비용의 제한을 해결해야 합니다.

• 대표 프로젝트: Hyperliquid

• 장점: 더 정확한 가격 발견을 제공하며 전문 거래자에게 적합합니다.

• 단점: 체인 상 성능 요구가 높아 거래 지연이나 높은 비용이 발생할 수 있습니다.

2.3 혼합 모델

혼합 모델은 AMM과 주문서의 장점을 결합하여 유동성과 거래 효율성 간의 균형을 찾으려 합니다. 예를 들어, 프로토콜은 AMM을 사용하여 기본 유동성을 제공하면서 주문서를 통해 가격 발견을 최적화할 수 있습니다.

• 대표 프로젝트: Vertex.

• 장점: 유연성이 뛰어나며 다양한 시장 조건에 적응할 수 있습니다.

• 단점: 구현 복잡도가 높아 사용자 경험이 일관되지 않을 수 있습니다.

2.4 체인 상/체인 하이브리드

일부 프로토콜은 주문 중개를 체인 하에서 실행하여 속도를 높이고, 결제 및 자금 관리는 체인 상에서 수행하여 안전성을 보장합니다. 이 방법은 중앙 집중식 시스템의 효율성을 활용하면서 탈중앙화된 신뢰 메커니즘을 유지합니다.

• 대표 프로젝트: dYdX(V4).

• 장점: 거래 속도가 빠르고 비용이 낮습니다.

• 단점: 체인 하 부분이 일정 정도의 중앙 집중화 위험을 초래할 수 있습니다.

3. 탈중앙화 파생상품 프로토콜 시장 현황

출처: https://dune.com/uwusanauwu/perps

그동안 중앙 집중식 거래 플랫폼은 높은 유동성과 안정적인 거래 경험을 바탕으로 영구 계약 거래에서 주도적인 위치를 차지해왔습니다. dYdX는 탈중앙화 영구 계약 거래 플랫폼의 초기 리더로서 혁신적인 주문서 모델을 통해 탈중앙화 영구 계약 시장에서 일정한 점유율을 차지하며 시장의 선구자가 되었습니다.

탈중앙화 금융의 보급과 함께 사용자들의 탈중앙화 거래에 대한 수요가 점차 증가하고 있으며, GMX와 같은 신흥 플랫폼은 AMM 모델과 유동성 풀 메커니즘을 통해 간단하고 효율적인 거래 경험을 제공하여 많은 사용자와 자금을 끌어모으고 있습니다. Jupiter는 Solana 생태계의 중요한 탈중앙화 파생상품 프로토콜로 두각을 나타내고 있습니다. 2023년 시장 경쟁이 더욱 치열해지면서 신흥 플랫폼 Hyperliquid는 높은 성능과 낮은 지연의 거래 경험으로 두각을 나타내어 많은 전문 거래자를 유치하며 점차 시장의 리더로 자리 잡고 있습니다. 동시에 dYdX의 시장 점유율은 하락세를 보이고 있으며, 이는 경쟁자의 빠른 부상과 Cosmos 생태계로의 이전 과정에서 겪는 도전 때문입니다.

출처: https://defillama.com/perps/hyperliquid

3월 20일 기준으로 탈중앙화 영구 계약의 24시간 거래량은 940억 달러에 달하며, Hyperliquid는 탈중앙화 파생상품 프로토콜에서의 시장 점유율이 63%에 이르며, 거래량 기준으로 중앙 집중식 거래소에서 15위에 랭크되었습니다.

출처: https://defillama.com/perps

4. 대표 프로젝트 분석

4.1 Hyperliquid

• 소개: Hyperliquid는 자체 Layer 1 블록체인을 기반으로 완전히 체인 상에서 운영되며, 주문서 모델을 사용합니다. 공식 HLP 금고를 통해 유동성과 청산 지원을 제공합니다. 사용자는 자금을 HLP에 예치하여 거래 수수료, 자금 비용 및 청산 비용의 수익을 공유할 수 있습니다. HLP는 본질적으로 일부 거래의 상대방 역할을 합니다. Hyperliquid의 TPS(20만)와 낮은 지연(0.2초) 처리 능력은 CEX 수준에 가깝습니다. Hyperliquid가 지원하는 최대 레버리지 배수는 50배이지만, 3월 12일 신비로운 거대 고래의 청산 차익 거래로 인해 HLP가 약 400만 달러의 손실을 입으면서 Hyperliquid는 BTC와 ETH의 최대 레버리지를 각각 40배와 25배로 조정한다고 발표했습니다.

• 특징:

• 가스 비용 없는 거래로 사용자 비용을 절감합니다.

• 전용 블록체인 설계로 체인 상 투명성과 높은 처리량을 제공합니다.

• 현재 거래량이 가장 많은 탈중앙화 영구 거래소입니다.

• 적합한 상황: 낮은 비용과 높은 효율성을 추구하는 전문 거래자에게 적합합니다.

4.2 Jupiter

• 소개: Jupiter는 Solana 기반의 DEX 집계기로, 탈중앙화 영구 계약 거래를 지원하며 최대 100배의 레버리지를 제공합니다. Jupiter 유동성 제공자(JLP) 풀은 거래자의 상대방 역할을 합니다. 거래자가 레버리지 포지션을 열 때, 해당 풀에서 토큰을 빌리며, 거래에서 발생한 수수료의 75%가 유동성 제공자에게 분배됩니다. 현재 지원되는 자산은 5개뿐입니다: SOL, ETH, WBTC, USDC, USDT.

• 특징:

• Solana의 고속 및 저비용을 활용하여 중앙 집중식 거래소에 가까운 경험을 제공합니다.

• 다양한 거래 쌍과 레버리지 거래를 지원합니다.

• Solana 생태계와 깊이 통합되어 많은 생태 사용자들을 끌어모으고 있습니다.

• 적합한 상황: Solana 생태계 사용자와 초보 거래자에게 적합합니다.

4.3 GMX

• 소개: GMX는 Arbitrum과 Avalanche에 배포된 다중 체인 탈중앙화 영구 거래소로, AMM 모델을 사용하여 최대 100배의 레버리지를 제공합니다. 현재 지원되는 영구 계약은 67개입니다. 커뮤니티 소유의 다중 자산 유동성 풀(GLP 풀)을 통해 유동성을 제공합니다. 유동성 제공자는 단일 자산을 스테이킹하여 GLP 토큰을 획득하며, 이는 풀 내에서의 권리를 나타냅니다. 플랫폼 수익은 사용자 교환 및 레버리지 거래에서 발생하며, 30%는 GMX 스테이커에게 보상으로, 70%는 GLP 보유자에게 분배됩니다. GMX V2는 격리된 GM 풀로 GLP 풀을 대체하고, 자금 비용, 대출 비용, 거래 비용, 가격 영향 등을 통해 인센티브를 제공합니다.

• 특징:

• 유동성 풀 설계로 사용자가 유동성을 제공하여 수익을 얻을 수 있습니다.

• 거래 수수료가 낮습니다(0.05%-0.07%)며, 일부 수수료는 유동성 제공자에게 분배됩니다.

• TVL 성과가 강력하여 사용자들이 유동성에 대한 신뢰를 보여줍니다.

• 적합한 상황: 유동성 채굴을 통해 수익을 얻고자 하는 거래자에게 적합합니다.

4.4 dYdX

• 소개: dYdX는 2018년에 설립되어 처음에는 이더리움 Layer 2(StarkWare 지원)에서 운영되었으나, 2023년부터는 자체 블록체인 dYdX 체인으로 이전하였으며, Cosmos SDK와 Tendermint 지분 증명 합의 프로토콜을 기반으로 합니다. V4의 체인 상/체인 하 혼합 모델은 체인 하에서 주문 중개를 통해 속도를 높이고, 체인 상 결제를 통해 안전성을 보장합니다. 주문 매칭은 체인 하에서 검증자에 의해 수행되며, 메모리 주문서에 저장되고, 결제는 체인 상에서 실행됩니다. 주문 및 취소는 가스 비용이 없으며, 주문이 체결될 때만 수수료가 부과되어 거래 비용을 줄입니다.

• 특징:

• V4 버전은 탈중앙화된 체인 하 주문서와 체인 상 결제를 도입합니다.

• 최대 20배 레버리지와 199개 자산을 지원합니다.

• 거래 수수료가 낮습니다(0.02% 메이커, 0.05% 테이커)로 고빈도 거래자를 유치합니다.

• 적합한 상황: 높은 레버리지와 전문 거래 경험을 추구하는 사용자에게 적합합니다.

4.5 Vertex

• 소개: Vertex는 다중 체인 탈중앙화 거래소로, 중앙 집중식 제한 가격 주문서(CLOB)와 AMM 혼합 모델을 결합하여 주문서와 자동 시장 조성자(AMM) 메커니즘을 통합합니다. 그 주문서는 가격/시간 우선 알고리즘을 사용하여 주문이 최적 가격으로 실행되도록 보장합니다.

• 특징:

• Layer 2 기술로 비용과 MEV(채굴자가 추출할 수 있는 가치) 위험을 줄입니다.

• 최대 20배 레버리지와 54종 자산을 지원합니다.

• 기관급 거래 경험을 강조합니다.

• 적합한 상황: 효율적인 주문 중개가 필요한 전문 거래자에게 적합합니다.

5. 탈중앙화 파생상품 프로토콜의 기회와 도전

탈중앙화 파생상품 프로토콜은 DeFi의 중요한 분기로, 빠르게 발전하는 단계에 있습니다. 시장 성장, 기술 발전 및 글로벌 접근성은 그 발전 공간을 넓히고 있지만, 규제 불확실성, 기술 위험 및 유동성 부족과 같은 도전도 간과할 수 없습니다.

기회

• 시장 성장 잠재력: 암호화폐 시장의 성숙과 기관 투자자의 참여로 파생상품 거래 수요가 지속적으로 증가하고 있습니다. 탈중앙화 프로토콜은 투명성과 안전성을 바탕으로 사용자들을 더욱 끌어모아 중앙 집중식 거래소의 시장 점유율을 차지할 가능성이 있습니다.

• 기술 발전 주도: Layer 2 솔루션(예: Arbitrum, Optimism)과 고성능 공공 블록체인(예: Solana, Sui)은 거래 속도를 크게 향상시키고 비용을 낮추었습니다. 예를 들어, Hyperliquid는 자체 Layer 1 블록체인을 통해 초당 20,000건의 거래를 실현하여 중앙 집중식 거래소의 성능에 가깝습니다. 앞으로 크로스 체인 기술과 상호 운용성 프로토콜의 발전은 자산 유동성과 시장 확장을 더욱 촉진할 것입니다.

• 혁신적인 제품 및 서비스: 탈중앙화 프로토콜은 영구 계약, 합성 자산 및 옵션과 같은 다양한 금융 제품을 신속하게 출시하여 사용자 요구를 충족할 수 있습니다. 앞으로 프로토콜은 전통 금융 파생상품 분야로 확장하여 시장 범위를 더욱 넓힐 수 있습니다.

• 커뮤니티 거버넌스 및 참여: 탈중앙화 거버넌스 모델인 DAO는 사용자 참여감과 충성도를 높입니다. 예를 들어, dYdX는 dYdX DAO를 통해 커뮤니티 결정을 실현하며, 사용자는 프로토콜 발전에 영향을 미치는 투표를 할 수 있습니다. 이러한 모델은 사용자 충성도를 높일 뿐만 아니라 생태계의 건강한 성장을 촉진합니다.

• 글로벌 접근성: 탈중앙화 프로토콜은 신원 확인(KYC)을 요구하지 않으며, 전 세계 사용자는 암호화 지갑만 있으면 참여할 수 있어 시장 규모를 크게 확장합니다. 특히 전통 금융 서비스가 부족한 지역에서는 이러한 특성이 사용자에게 금융 자유와 기회를 제공합니다.

도전

• 규제 불확실성: 국가 및 지역별 규제 정책의 차이가 뚜렷하여 프로토콜 발전을 제한할 수 있으며, 프로토콜 운영 및 토큰 발행에 법적 위험을 초래할 수 있습니다. 프로토콜은 탈중앙화 개념과 규제 요구 사이에서 균형을 찾아야 하며, 이는 운영의 난이도를 증가시킵니다.

• 기술 위험 및 안전 문제: 스마트 계약의 취약점과 블록체인 네트워크의 혼잡은 주요 위험 요소입니다. 예를 들어 최근 Hyperliquid의 청산 사건으로 약 400만 달러의 자금 손실이 발생하여 기술 위험의 위협을 부각시켰습니다. 또한 네트워크 혼잡은 거래 지연 및 높은 비용을 초래하여 사용자 경험에 영향을 미칠 수 있습니다.

• 유동성 부족: 중앙 집중식 거래소와 비교할 때, 탈중앙화 프로토콜이 지원하는 자산이 적고 유동성이 일반적으로 낮으며, 특히 긴 꼬리 자산 시장에서 더욱 그렇습니다. 유동성의 분산은 슬리피지가 크고 가격 발견 효율성이 낮아질 수 있습니다.

• 경쟁 심화: 더 많은 프로토콜이 시장에 진입함에 따라 경쟁이 치열해지고 있습니다. 예를 들어, Hyperliquid는 높은 성능으로 선두를 달리고 있지만, Jupiter와 Vertex도 기술 혁신에 힘쓰고 있습니다. 프로토콜은 지속적인 혁신을 통해 경쟁 우위를 유지해야 하며, 그렇지 않으면 사용자 이탈에 직면할 수 있습니다.

6. 결론

탈중앙화 파생상품 프로토콜은 DeFi 분야의 중요한 혁신으로, 블록체인 기술과 스마트 계약을 통해 전통 금융 파생상품 시장을 재편하고 사용자에게 투명하고 안전하며 전 세계적으로 접근 가능한 거래 경험을 제공합니다. Hyperliquid는 고성능의 Layer 1 블록체인, 가스 비용 없는 주문서 모델 및 중앙 집중식 거래소에 가까운 거래 속도와 경험을 바탕으로 많은 프로토콜 중에서 두각을 나타내며 시장의 리더가 되었습니다. dYdX와 GMX는 강력한 사용자 기반과 TVL을 바탕으로 경쟁력을 유지하고 있으며, Jupiter와 Vertex는 생태계 통합 및 기술 혁신을 통해 잠재력을 보여주고 있습니다. 그러나 중앙 집중식 거래 플랫폼에 비해 탈중앙화 파생상품 프로토콜은 여전히 자산 종류가 적고 블록체인 네트워크 성능의 병목 현상 및 유동성 부족 등의 문제에 직면해 있습니다. 앞으로 Layer 2 기술, 고성능 공공 블록체인의 발전 및 사용자 요구의 증가에 따라 이 분야는 더 많은 혁신적인 제품을 출시하고 사용자 경험을 최적화하며 점차 규제 요구에 적응하여 중앙 집중식 거래소의 지위를 도전하고 암호화 금융 생태계의 지속적인 발전을 촉진할 것으로 기대됩니다.

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