솔라나의 네 가지 DEX: Raydium, Jupiter, Orca 및 Meteora를 깊이 분석하여 누가 더 우수한지 알아보자

원문 제목：Introduction: Solana's Evolving DeFi Landscape
원문 저자：vik0nchain, Cyber Capital 연구원
원문 번역：Luffy, Foresight News

2024년 4분기부터 2025년 초까지 Solana의 DeFi 생태계 경쟁 구도가 점차 드러나고 있으며, 이는 주로 집계기의 부상, 사용자 경험(UX) 추상화, 주요 통합 및 지속적으로 진화하는 토큰 경제 기준에서 나타납니다. 이러한 변화는 처음에는 뚜렷하지 않았지만, 최근 데이터는 유동성 재배치, 수수료 생성 및 시장 점유율 변화에서 그 영향을 명확히 보여주고 있습니다.

본 분석은 Solana 기반의 주요 탈중앙화 거래소(DEX)인 Raydium, Jupiter, Orca 및 Meteora의 유동성 위치를 심층적으로 분석하며, 이들이 기존 및 신흥 경쟁자에 비해 가지는 강점, 약점 및 잠재적 투자 영향을 강조합니다.

투자 분석 프레임워크

Raydium(RAY) 전망 긍정적: 깊은 유동성과 재매입의 장점

· 유동성 및 거래량 주도적 지위: Raydium은 여전히 Solana 생태계에서 유동성이 가장 강하고 가장 자주 사용되는 탈중앙화 거래소입니다. Jupiter 라우팅을 통해 이루어진 거래의 55% 이상이 Raydium에서 결제됩니다. 또한 Raydium은 모든 블록체인 탈중앙화 거래소 중에서 오랜 기간 선두를 지켜온 Uniswap과 함께 시장 선도적 지위를 차지하고 있으며, 때때로 Uniswap을 초과하기도 하며, 그 완전 희석 가치(FDV)와 시가총액은 Uniswap의 약 3분의 1에 불과합니다.

· Raydium/Uniswap 완전 희석 가치 비율: 28.72828346억 달러 / 91.02379018억 달러 = 31.5%

· Raydium/Uniswap 시가총액 비율: 15.05604427억 달러 / 54.65824531억 달러 = 27.5%

· Pump.fun 통합: Pump.fun과의 통합을 포함한 주요 파트너십은 모든 새로운 Meme 풀의 Raydium으로의 이전으로 인해 거래량과 프로토콜의 점착성을 높였습니다.

· 토큰 재매입: Raydium의 12% 수수료 재매입 계획은 총 공급량의 10% 이상을 재매입하여 매도 압력을 상당히 완화했습니다. 특히 Raydium이 재매입한 수량은 중앙화 거래소가 보유한 수량을 크게 초과합니다.

Jupiter(JUP) 전망 긍정적: 시장 선도 집계기

· 유동성 집계 장점: Jupiter는 Solana에서 지배적인 집계기로서 중요한 역할을 하고 있습니다.

· Moonshot 인수: Moonshot 인수로 Jupiter는 탈중앙화 거래소 내에서 입금/출금 경로를 통합할 수 있게 되어 사용자 경험을 간소화하여 경쟁력을 높였습니다.

· 잠금 해제 압력: 토큰 잠금 해제로 인해 Jupiter는 127%의 공급량 증가에 직면하여 중기 인플레이션 위험을 초래하고 있습니다. 최근 재매입 메커니즘이 발표되었지만, 내부적으로 추정된 연간 재매입률은 2.4%로, 이는 토큰 경제에 일정한 지원을 제공하지만 Raydium과의 경쟁에서 제한적인 역할을 합니다.

· 비즈니스 모델: 집계기 수수료가 기본 프로토콜 수수료 위에 추가로 부과되기 때문에 낮은 수수료 차원에서 집계기 모델은 어려움에 직면해 있습니다.

· 경쟁자 부족: Solana에서 최초의 집계기로서 Jupiter는 강력한 경쟁자가 부족합니다.

Meteora 전망 긍정적: 떠오르는 유동성 집계기

· 집계 유동성 효율성: 독립적인 탈중앙화 거래소와 달리 Meteora와 같은 집계기는 본질적으로 하방 위험이 낮고 더 안정적인 자본 효율성을 가지고 있습니다.

· 토큰 발행 촉매제: Meteora 토큰의 성공적인 발행은 유동성 선호를 변화시켜 시장 위치에 장기적인 힘을 제공할 수 있습니다. 업계 LP 리더인 Kamino와 달리 MET 포인트는 사용자 인터페이스에 공개되지 않았습니다. 또한 1년 이상 전에 처음 발표된 MET 포인트 시스템 이후로 에어드랍에 대한 공식 발표는 없었습니다. 생태계의 다른 곳(예: lulo.fi)에서는 유동성 제공자가 더 높은 수익을 얻을 수 있지만, 시장 위치와 에어드랍 기대는 유동성 제공자의 주요 동력이 될 수 있습니다.

· 총 잠금 가치(TVL) 유지: Meteora는 Pengu 에어드랍 및 트럼프와 멜라니아 관련 Memecoin 출시와 같은 주요 사건을 통해 발전을 이루었습니다. Memecoin 출시 기간 동안 많은 거래 쌍의 거래량/총 잠금 가치(Vol/TVL) 비율이 일시적인 수요로 인해 상승했지만, Meteora의 총 잠금 가치는 사건 이후 지속적으로 상승하여 좋은 유지율을 보여주고 있습니다.

· 통합 발전: Virtuals는 2024년 1분기에 Solana로 이전하고 Meteora 유동성 풀과의 통합을 발표했습니다.

Orca 전망 비관적: 유동성 유지 부족

· 유동성 깊이 부족: 효율성이 매우 높음에도 불구하고 Orca의 자금 풀 규모는 Raydium보다 현저히 작아 대규모 거래의 슬리피지가 더 높습니다.

· 시장 위치 문제: Jupiter의 라우팅 메커니즘은 더 깊은 유동성을 가진 거래 플랫폼을 우선시하여 신흥의 낮은 유동성 탈중앙화 거래소와 유동성 풀이 매력을 잃게 만듭니다. Meteora의 유동성 집계기 출현은 비주도 탈중앙화 거래소의 라우팅 프레임워크 내 경쟁 생존 능력을 더욱 제한합니다. 슬리피지 비용이 Meteora의 수수료 프리미엄보다 낮을 때만 라우팅되며, 시장 수요가 급증하지 않는 한 이러한 상황은 매우 드뭅니다.

· 제한된 유동성 제공자 인센티브: Orca는 강력한 유동성 채굴 전략이 부족하여 장기 유동성 제공자의 유지율이 낮습니다.

· 자본 배치 비효율: Meteora와 달리 Orca는 자동화된 수익 최적화를 구현하지 않아 LP를 수동으로 관리해야 하며, 이로 인해 사용자 경험이 더욱 복잡해집니다.

· 비관적인 유동성 추세: 곧 출시될 Meteora 토큰은 유동성 제공자를 Orca에서 완전히 끌어낼 수 있어 상황을 더욱 어렵게 만들 수 있습니다.

· 통합 부족: 2024년 초에 Pump.fun과의 협력이 이루어지지 않았고, 최근에는 Virtuals와의 협력을 놓쳐 신흥 소매 주도형 애플리케이션 주문 흐름을 확보하는 데 경쟁 열세를 드러냈습니다. 이러한 추세를 반전시킬 촉매제가 없다면 유동성 이동은 계속될 수 있습니다. 이러한 요인들은 Orca가 네트워크 수요 피크 기간에 얻은 추가 사용자 수를 유지하지 못하게 합니다.

주요 촉매제 및 위험

주목해야 할 촉매제

· RAY 재매입과 중앙화 거래소 보유량 비교: RAY의 재매입 속도가 이제 중앙화 거래소가 보유한 RAY 총량을 초과하여 토큰 희소성을 강화하고 있습니다.

· 총 잠금 가치 성장 추세: Raydium, Jupiter 및 Meteora의 지속적인 주도적 지위는 장기 유동성의 지속 가능성을 나타냅니다. 높은 압박 시장 조건에서 신흥 프로토콜의 점착성 성과는 주목할 만하며 간과해서는 안 됩니다.

· 파트너십: Pumpfun의 통합이 Raydium에 상당한 유동성을 가져온 것처럼, Meteora와 Virtuals의 통합도 유사한 효과를 낼 수 있습니다. 이러한 규모의 협력이 유동성과 총 잠금 가치에 미치는 영향은 잘 알려지지 않은 참여자와의 협력에 대한 관심을 불러일으킵니다.

· Meteora의 토큰 발행: 이 사건은 Solana 탈중앙화 거래소의 유동성 분배 전환점을 나타낼 수 있습니다.

· 수수료와 시가총액 비율: Orca는 수요가 많은 월에 극히 높은 효율성을 보였지만, 유동성 유지 부족이 장기 경쟁력을 저해하고 있습니다. 반면 JUP는 비즈니스 모델의 제약으로 인해 반대의 상황에 직면해 있습니다. 최신의 '핫 프로젝트' Hyperliquid와 비교할 때, Raydium은 8분의 1의 완전 희석 가치로 10배의 수수료를 발생시켰습니다.

위험

· JUP의 인플레이션 압력: Jupiter의 집계기 지위가 확고하지만, 대량의 토큰 공급은 단기 가격 압력을 초래할 수 있습니다. Orca 시장 점유율 감소: 유동성 제공자의 이동 추세가 지속된다면 Orca는 지속적인 유동성 손실에 직면할 수 있습니다. Meteora 에어드랍 및 토큰 경제 실행 위험: 초기 총 잠금 가치 성장 강세에도 불구하고, 그 토큰 경제와 인센티브 구조는 아직 검증되지 않았습니다.

결론 및 투자 전망

Solana의 탈중앙화 거래소 구도는 더 높은 효율성과 더 깊은 유동성 집중 방향으로 변화하고 있습니다. Raydium의 뛰어난 유동성 위치, 적극적인 재매입 메커니즘 및 시장 주도적 지위는 그를 매우 신뢰할 수 있는 탈중앙화 거래소로 만듭니다. Jupiter의 집계기 역할은 여전히 중요하며 경쟁 장벽을 제공하지만, 토큰 공급 희석은 단기적으로 저항을 형성합니다. Orca는 한때 경쟁력 있는 참여자였으나 유동성 유지 및 자본 효율성 측면에서 심각한 도전에 직면하여 점점 더 취약한 자산이 되고 있으며, 이는 주요 통합을 놓치고 성숙한 참여자와의 정면 경쟁에서 어려움을 겪고 있음을 나타냅니다. Meteora는 곧 출시될 토큰을 성공적으로 출시한 후 부상할 가능성이 있습니다.

현재 우리의 이론에 따르면, 탈중앙화 거래소에 대한 투자 포지션은 주어진 생태계의 선도적인 탈중앙화 거래소, 탈중앙화 거래소 집계기 및 유동성 집계기에 집중해야 하며, 촉매 기준에 부합하는 신흥 참여자도 소량의 포지션을 보유할 수 있습니다.