회색조: 비트코인이 10만 달러 근처에서 등락하고 있는데, 불마켓이 끝났나요?

来源：Grayscale

编译：陶朱，金色财经

요약

• 역사적으로 암호화폐의 가치는 뚜렷한 4년 주기를 따르며, 가격은 연속적인 상승과 하락 기간을 겪어왔습니다. Grayscale Research는 투자자들이 다양한 블록체인 기반 지표와 다른 지표를 모니터링하여 암호화폐 주기를 추적하고 위험 관리 결정을 내리는 데 정보를 제공할 수 있다고 생각합니다.
• 암호화폐는 성숙한 자산 클래스입니다: 새로운 현물 비트코인 및 이더리움 거래소 거래 상품(ETP)은 시장 접근성을 확대하고 있으며, 곧 취임할 미국 의회는 이 산업에 더 큰 규제 명확성을 가져올 수 있습니다. 이러한 모든 이유로 암호화폐 가치는 궁극적으로 시장 초기 역사에서 나타난 4년 주기를 초월할 수 있습니다.
• 그럼에도 불구하고 Grayscale Research는 현재의 지표 조합이 주기의 중간 단계와 일치한다고 생각합니다. 이 자산 클래스가 여전히 애플리케이션 채택 및 더 넓은 거시 시장 조건과 같은 기본적인 요소에 의해 지원되는 한, 상승장은 2025년 이후까지 지속될 가능성이 있습니다.

많은 실물 상품과 마찬가지로 비트코인의 가격은 엄격한 "무작위 보행"을 따르지 않습니다.[1] 반대로, 가격은 통계적 모멘텀의 증거를 보여줍니다: 가격 상승은 종종 상승세에 뒤따르고, 가격 하락은 종종 하락세에 뒤따릅니다. 긴 시간 범위에서 비트코인의 상승 및 하락 시장은 가격 주기가 역사적 상승 추세를 중심으로 나타나는 현상을 반복적으로 보여줍니다(그림 1).

그림 1: 비트코인의 가격이 상승 추세를 따라 주기적으로 변동

과거의 각 가격 주기는 고유한 동인들이 있으며, 미래의 가격 수익이 과거의 경험을 완전히 반영할 이유는 없습니다. 또한 비트코인이 성숙해지고 더 넓은 전통 투자자들에 의해 채택됨에 따라, 그리고 4년 반감기 사건이 공급에 미치는 영향이 감소함에 따라 비트코인 가격의 주기적 변화는 재구성되거나 완전히 사라질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 과거 주기를 연구하는 것은 투자자들에게 비트코인의 전형적인 통계적 행동에 대한 일부 지침을 제공할 수 있으며, 따라서 위험 관리 결정에 참고가 될 수 있습니다.

모멘텀 측정

그림 2는 비트코인이 각 이전 주기 상승 단계에서의 가격 성과를 보여줍니다. 가격은 주기 저점(주기 상승 단계의 시작을 나타냄)에서 100 지수로 편입되며, 정점(상승 단계의 종료를 나타냄)까지 추적됩니다. 그림 3은 동일한 정보를 표 형식으로 보여줍니다.

비트코인 역사에서 첫 번째 가격 주기는 상대적으로 짧고 가파릅니다: 첫 번째 주기는 1년이 채 안 되었고, 두 번째 주기는 약 2년 동안 지속되었습니다. 이 두 경우 모두 가격은 이전 주기 저점에서 500배 이상 상승했습니다. 이후 두 개의 주기는 각각 3년이 채 안 되는 기간 동안 지속되었습니다. 2015년 1월부터 2017년 12월까지의 주기에서 비트코인의 가격은 100배 이상 상승했으며, 2018년 12월부터 2021년 11월까지의 주기에서 비트코인의 가격은 약 20배 상승했습니다.

그림 2: 비트코인 가격이 과거 두 시장 주기와 상대적으로 가까운 움직임을 보임

2021년 11월 정점에 도달한 후 비트코인의 가격은 2022년 11월 약 16,000달러의 주기적 저점으로 하락했습니다. 현재의 가격 상승기는 그때부터 시작되어 2년 이상 지속되었습니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이, 최신 가격 상승은 과거 두 비트코인 주기와 상대적으로 가까운 모습을 보이며, 이 두 주기는 가격이 정점에 도달하기 전 약 1년 동안 지속되었습니다. 규모 측면에서 비트코인의 이번 주기 약 6배 수익률은 의미가 있지만, 과거 4개 주기에서 달성된 수익률에 비해 훨씬 낮습니다. 요약하자면, 우리는 미래의 가격 수익이 과거 주기와 유사할지 확신할 수 없지만, 비트코인의 역사는 최신 상승장이 지속 기간과 규모 측면에서 연장될 수 있음을 알려줍니다.

그림 3: 비트코인 가격 역사에서의 네 가지 다른 주기

다양한 지표를 통해 상승장 상태 측정

과거 주기의 가격 성과를 측정하는 것 외에도, 투자자들은 비트코인 상승장의 성숙도를 측정하기 위해 다양한 블록체인 기반 지표를 적용할 수 있습니다. 예를 들어, 일반적인 지표는 비트코인이 구매자 비용 기준에 비해 얼마나 상승했는지, 비트코인에 대한 신규 자금 유입의 정도, 가격이 비트코인 채굴자 수익에 비해 어느 수준인지 측정합니다.

특히 인기 있는 지표는 비트코인의 시가총액(MV)(각 토큰을 이차 시장 가격으로 측정)과 실현 가치(RV)(각 토큰을 마지막 체인 거래 가격으로 측정)의 비율을 계산합니다. 이 지표는 MVRV 비율이라고 하며, 비트코인 시가총액이 시장 총 비용 기준을 초과하는 정도로 간주될 수 있습니다. 지난 4개 주기 동안 MVRV 비율은 최소 4에 도달했습니다(그림 4). 현재 MVRV 비율은 2.6으로, 최신 주기가 계속될 가능성이 있음을 나타냅니다. 그러나 MVRV 비율은 각 주기에서 낮은 수준의 정점에 도달하므로, 가격이 정점에 도달하기 전에 이 지표가 4에 도달하지 않을 수도 있습니다.

그림 4: 중간 MVRV 비율

다른 체인 기반 지표는 비트코인 생태계에 신규 자금이 유입되는 정도를 측정합니다. 경험이 풍부한 암호화폐 투자자들은 일반적으로 이 프레임워크를 HODL Waves라고 부릅니다. 가격은 신규 자본이 장기 보유자로부터 약간 높은 가격에 비트코인을 구매함에 따라 상승할 수 있습니다. 선택할 수 있는 구체적인 조치가 여러 가지 있지만, Grayscale Research는 지난해 체인에서 이동한 토큰 수를 비트코인의 총 유통 공급량에 비례하여 사용하는 것을 선호합니다(그림 5).[2] 지난 4개 주기 동안 이 지표는 최소 60%에 도달했습니다. 즉, 상승 단계에서 1년 내에 최소 60%의 유통 공급량이 체인에서 거래되었습니다. 현재 이 숫자는 약 54%로, 가격이 정점에 도달하기 전에 더 많은 토큰이 체인에서 거래될 가능성이 있음을 나타냅니다.

그림 5: 지난해 활성 비트코인 유통량이 60% 미만

다른 주기적 지표는 비트코인 채굴자, 즉 비트코인 네트워크를 보호하는 전문 서비스 제공자에 초점을 맞춥니다. 예를 들어, 일반적인 측정 기준은 채굴자 한계(MC)(채굴자가 보유한 모든 비트코인의 달러 가치)와 이른바 "핫 한계"(TC)(블록 보상 및 거래 수수료를 통해 채굴자에게 지급된 비트코인의 누적 가치)의 비율을 계산하는 것입니다. 직관적으로 채굴자 자산의 가치가 특정 임계값에 도달하면 그들은 수익을 내기 시작할 수 있습니다. 역사적으로 MCTC 비율이 10을 초과할 때 가격은 이후 주기 내에서 정점에 도달했습니다(그림 6). 현재 MCTC 비율은 약 6으로, 우리는 여전히 현재 주기의 중간 지점에 있다고 생각합니다. 그러나 MVRV 비율과 유사하게 이 지표는 각 주기에서 낮은 수준의 정점에 도달하므로, 가격은 MCTC 비율이 10에 도달하기 전에 정점에 도달할 수 있습니다.

그림 6: 비트코인 채굴자 지표도 이전 임계값 이하

다른 많은 체인 기반 지표는 다른 데이터 소스의 지표와 미세한 차이를 보일 수 있습니다. 또한 이러한 도구는 현재 가격 상승 단계가 과거와 비교하여 어떤지 대략적으로 이해하는 데만 사용할 수 있으며, 이러한 지표와 미래 가격 수익 간의 관계가 과거와 유사할 것이라는 보장은 없습니다. 그럼에도 불구하고 종합적으로 볼 때 비트코인 주기의 일반적인 지표는 여전히 과거 가격이 정점에 도달했을 때의 수준보다 낮으며, 이는 기본적인 요소의 지원을 받는다면 현재의 상승장이 지속될 수 있음을 나타냅니다.

비트코인을 넘어

암호화폐 시장은 비트코인보다 더 광범위하며, 산업의 다른 분야에서 나오는 신호도 시장 주기 상태에 대한 지침을 제공할 수 있습니다. 우리는 비트코인과 다른 암호 자산의 상대적 성과로 인해 이러한 지표가 향후 1년 동안 특히 중요할 수 있다고 생각합니다. 지난 두 시장 주기 동안 비트코인의 지배력(암호화폐 총 시가총액에서 비트코인의 비율)은 상승장이 시작된 지 약 2년 후에 정점에 도달했습니다(그림 7).[3] 비트코인의 지배력은 최근 하락하기 시작했으며, 이는 다시 시장 주기의 약 2년 후에 발생했습니다. 이러한 상황이 지속된다면, 투자자들은 암호화폐 가치가 주기적 고점에 가까워지고 있는지를 판단하기 위해 더 넓은 측정 기준에 주목해야 할 것입니다.

그림 7: 비트코인의 지배력이 지난 두 주기의 3년 차에 하락

예를 들어, 투자자들은 자금 조달 비율을 모니터링할 수 있습니다. 이는 영구 선물 계약의 롱 포지션을 보유하는 운영 비용입니다. 투기 거래자들이 레버리지에 대한 수요가 높을 때 자금 조달 비율은 종종 상승합니다. 따라서 전체 시장의 자금 조달 비율 수준은 투기 거래자들의 전체 포지션 양을 나타낼 수 있습니다. 그림 8은 비트코인 다음으로 큰 10개 암호 자산(즉, 가장 큰 "알트코인")의 가중 평균 자금 조달 비율을 보여줍니다.[4] 현재 자금 조달 비율은 양수이며, 이는 레버리지 투자자들이 롱 포지션에 대한 수요가 있음을 나타내지만, 지난 주의 하락에서 자금 조달 비율은 급격히 하락했습니다. 또한 국지적 정점에서도 자금 조달 비율은 올해 초의 수준 및 이전 주기의 정점보다 낮습니다. 따라서 우리는 현재 수준이 시장에서 중간 정도의 투기적 포지션 수준과 일치한다고 생각하며, 반드시 성숙한 시장 주기와 일치한다고는 할 수 없습니다.

그림 8: 자금 조달 비율은 알트코인의 투기적 길이가 중간 수준임을 나타냄

반면, 알트코인의 영구 선물 미결제약정(OI)은 상대적으로 높은 수준에 도달했습니다. 12월 9일 월요일에 발생한 주요 청산 사건 이전에, 세 개의 영구 선물 거래소의 알트코인 미결제약정은 거의 540억 달러에 달했습니다(그림 9). 이는 전체 시장의 투기 거래자들이 상대적으로 높은 포지션을 보유하고 있음을 나타냅니다. 이번 주 초 대규모 청산이 발생한 후 알트코인 미결제약정은 약 100억 달러 하락했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 투기 거래자들의 롱 포지션이 높은 것은 시장 주기의 후반 단계와 일치할 수 있으므로, 이 지표를 계속 모니터링하는 것이 중요할 수 있습니다.

그림 9: 최근 청산 전 알트코인 미결제약정 수준이 높음

결론

2009년 비트코인이 탄생한 이후 디지털 자산 시장은 큰 발전을 이루었으며, 현재의 암호 상승장의 많은 특징은 과거와 다릅니다. 가장 중요한 것은 미국 시장이 현물 비트코인 및 이더리움 ETP의 승인을 통해 367억 달러의 순자본 유입을 가져왔고, 이러한 자산을 더 전통적인 포트폴리오에 포함시키는 데 도움을 주었다는 점입니다.[5] 또한, 우리는 최근 미국 대선이 시장에 더 많은 규제 명확성을 가져오고, 디지털 자산이 세계 최대 경제체에서 영구적인 지위를 확보하는 데 기여할 수 있다고 생각합니다. 이는 과거와 비교할 때 중대한 변화로, 당시 관찰자들은 암호 자산 클래스의 장기적인 미래에 대해 지속적으로 의문을 제기했습니다. 이러한 이유로 비트코인 및 기타 암호 자산의 가치는 이 자산 클래스가 초기 역사에서 가졌던 4년 주기를 따르지 않을 수 있습니다.

동시에 비트코인과 많은 다른 암호 자산은 디지털 상품으로 간주될 수 있으며, 다른 상품과 마찬가지로 일정 수준의 가격 모멘텀을 보일 수 있습니다. 따라서 체인 기반 지표와 알트코인 포지셔닝 데이터를 평가하는 것은 투자자들이 위험 관리 결정을 내리는 데 참고가 될 수 있습니다. Grayscale Research는 현재의 지표 조합이 암호 시장 주기의 중간 단계와 일치한다고 생각합니다: MVRV 비율과 같은 지표는 주기적 저점보다 훨씬 높지만, 이전 시장 정점을 나타내는 수준에는 도달하지 않았습니다. 기본적인 요소(예: 애플리케이션 채택 및 더 넓은 거시 시장 조건)의 지원이 있는 한, 우리는 암호 상승장이 2025년 이후까지 지속될 이유가 없다고 생각합니다.