「트럼프行情」 개막식 공식 종료: 만기 프리미엄 상승을 통해 시장이 '부채 위기'를 어떻게 가격 책정하는지 살펴보기

작성자: ++@Web3_Mario++

요약: 이번 주 암호화폐 시장은 큰 변동성을 겪었고, 가격 추세는 M자형 패턴을 보였습니다. 이는 트럼프가 1월 20일 공식 취임에 가까워짐에 따라 자본 시장이 그의 당선 이후 기회와 위험을 조용히 가격에 반영하기 시작했음을 의미합니다. 이는 3개월간 감정에 의해 주도된 "트럼프 장세"의 개막식이 공식적으로 종료되었음을 나타냅니다. 현재 우리가 해야 할 일은 많은 혼란스러운 정보 속에서 시장의 단기 게임의 중심을 추출하는 것이며, 이는 시장 변화에 대한 합리적인 판단을 하는 데 도움이 됩니다. 따라서 본 기사에서는 비금융 전문 애호가의 관점에서 자신의 관찰 논리를 이야기하고자 합니다. 전반적으로 필자는 현재 암호 시장을 포함한 많은 고성장형 위험 자산의 가격이 단기적으로 계속해서 압박을 받을 것이라고 생각합니다. 그 이유는 미국 국채 시장의 만기 프리미엄이 확대되고 중장기 금리가 상승하여 부정적인 영향을 미치고 있기 때문이며, 이러한 상황은 시장이 미국의 부채 위기를 가격에 반영하고 있기 때문입니다.

거시 경제 지표는 강세를 유지하고 있으며, 인플레이션 기대는 크게 악화되지 않아 현재 가격 추세에 큰 영향을 미치지 않음

먼저 단기적으로 가격이 약세를 보이는 원인이 무엇인지 살펴보겠습니다. 지난주 여러 중요한 거시 경제 지표가 발표되었으니 하나씩 살펴보겠습니다. 먼저 미국의 경제 성장 관련 데이터를 보겠습니다. ISM 제조업 및 비제조업 구매 관리자 지수는 지속적으로 상승하고 있으며, 구매 관리자 지수는 일반적으로 경제 성장의 선행 지표이므로 단기적으로 미국 경제 전망이 긍정적임을 나타냅니다.

다음으로 고용 시장 상황을 살펴보겠습니다. 비농업 고용 데이터, 직업 공석, 실업률 및 신규 실업 수당 청구자 수의 네 가지 데이터를 추출하여 관찰하겠습니다. 먼저 비농업 고용 데이터는 지난 달 21.2만에서 25.6만으로 증가하여 예상치를 크게 초과했습니다. 동시에 실업률도 4.2%에서 4.1%로 하락했습니다. JOLTS 직업 공석도 크게 증가하여 80.9만 개에 도달했습니다. 신규 실업 수당 청구자 수 또한 지속적으로 감소하고 있어 1월 고용 시장에 대한 전망이 긍정적임을 나타냅니다. 이는 현재 미국 고용 시장이 강세를 유지하고 있으며, 부드러운 착륙이 확실시되고 있음을 보여줍니다.

마지막으로 인플레이션 상황을 살펴보겠습니다. 12월 CPI는 다음 주에 발표될 예정이므로, 미국 미시간 대학교의 1년 인플레이션 기대치를 미리 살펴보겠습니다. 11월에 비해 이 지표는 2.8%로 다소 상승했지만 예상치에는 미치지 못했습니다. 이 값은 파월이 설정한 2-3%의 합리적인 범위 내에 있는 것처럼 보입니다. 물론 구체적인 발전 상황은 주목할 필요가 있습니다. 그러나 인플레이션 방어 채권 TIPS의 수익률 변화를 보면 시장은 인플레이션에 대해 과도하게 두려워하지 않는 것 같습니다.

종합적으로 볼 때, 필자는 현재 거시적 관점에서 미국 경제에 명백한 문제가 발생하지 않았다고 생각합니다. 이제 현재 고성장형 기업의 시가총액 하락의 핵심 원인을 파악해 보겠습니다.

미국 국채 중장기 금리가 지속적으로 상승하고 있으며, 약세 경향 속에서 만기 프리미엄이 계속해서 상승하고 있어 시장이 미국 부채 위기를 가격에 반영하고 있음

미국 국채 수익률의 변화를 살펴보겠습니다. 수익률 곡선을 보면 지난주 동안 미국 국채의 장기 금리가 계속해서 상승하고 있으며, 10년 만기 국채의 경우 20BP 상승했습니다. 이는 미국 국채의 약세 경향이 더욱 심화되었음을 나타냅니다. 우리는 국채 금리의 상승이 고성장형 주식 가격에 미치는 압박 효과가 블루칩 주식이나 가치주보다 더 크다는 것을 알고 있습니다. 그 핵심 이유는 다음과 같습니다:

1. 고성장형 기업에 대한 영향(주로 기술 회사 및 신흥 산업):

• 자금 조달 비용 상승: 고성장형 기업은 사업 확장을 지원하기 위해 외부 자금 조달(주식 또는 부채)에 의존합니다. 장기 금리 상승은 부채 자금 조달 비용을 증가시키고, 주식 자금 조달도 더 어려워지며, 이는 투자자들이 미래 현금 흐름의 할인율을 높이기 때문입니다.
• 평가 압박: 성장형 기업의 평가는 미래 현금 흐름(FCF)에 크게 의존합니다. 장기 금리 상승은 할인율을 높여 미래 현금 흐름의 현재 가치를 감소시켜 기업 가치를 낮춥니다.
• 시장 선호 변화: 투자자들은 위험이 더 높은 성장주에서 더 안정적이고 배당금이 안정적인 가치주로 이동할 수 있으며, 이는 성장형 기업의 주가에 압박을 가합니다.
• 자본 지출 제한: 높은 자금 조달 비용은 기업이 연구 개발 및 확장 지출을 줄이도록 강요할 수 있으며, 이는 장기 성장 잠재력에 영향을 미칩니다.

1. 안정형 기업에 대한 영향(소비, 공공 서비스, 제약 등):

• 상대적으로 온화한 영향: 안정형 기업은 일반적으로 수익성이 높고 현금 흐름이 안정적이며, 외부 자금 조달에 대한 의존도가 낮아 금리 상승이 운영에 미치는 영향이 적습니다.
• 부채 상환 압박 증가: 높은 부채 비율이 있는 경우, 자금 조달 비용 상승은 재무 비용을 증가시킬 수 있지만, 일반적으로 안정형 기업은 더 강한 부채 관리 능력을 가지고 있습니다.
• 배당 매력 감소: 안정형 기업의 배당 수익률은 채권 수익률과 경쟁할 수 있습니다. 국채 수익률이 상승하면 투자자들은 무위험 수익이 더 높은 채권으로 이동할 수 있어 안정형 기업의 주가에 압박을 가합니다.
• 인플레이션 전가 효과: 금리 상승이 인플레이션 상승과 함께 발생하면 기업은 비용 상승 압박에 직면할 수 있지만, 안정형 기업은 일반적으로 강한 비용 전가 능력을 가지고 있습니다.

따라서 국채 장기 금리의 상승은 암호화폐와 같은 기술 기업의 시가총액에 명백한 타격을 주고 있습니다. 이제 문제의 핵심은 이 금리 인하의 배경에서 국채 장기 금리를 높이는 핵심 원인이 무엇인지 파악하는 것입니다.

먼저 국채의 명목 금리 계산 모델을 소개하겠습니다:

I = r + π + RP

I는 국채의 명목 금리, r은 실질 금리, π는 인플레이션 기대, RP는 만기 프리미엄을 나타냅니다. 여기서 실질 금리는 시장의 위험 선호 및 위험 보상에 영향을 받지 않고 채권의 실제 수익률을 반영하며, 화폐 시간 가치와 경제 성장 잠재력을 직접적으로 나타냅니다. π는 사회 평균 인플레이션 기대를 나타내며, 일반적으로 CPI 또는 인플레이션 방어 채권 TIPS의 수익률을 통해 관찰됩니다. 마지막으로 RP 만기 프리미엄은 투자자가 금리 위험에 대한 보상을 반영하며, 투자자가 미래 경제 발전에 불확실성을 느낄 경우 더 높은 위험 보상이 필요합니다.

첫 번째 부분의 분석에서 우리는 현재 미국 경제 발전이 단기적으로 안정적임을 확인했으며, TIPS 수익률에서도 인플레이션 기대가 명백히 상승하지 않았음을 관찰할 수 있습니다. 따라서 실질 금리와 인플레이션 기대는 단기적으로 명목 금리 상승을 촉진하는 주요 요인이 아닙니다. 이제 문제는 "만기 프리미엄"이라는 요인으로 좁혀졌습니다.

만기 프리미엄에 대한 관찰을 위해 두 가지 지표를 선택했습니다. 첫 번째는 ACM 모델을 통해 미국 국채의 만기 프리미엄 수준을 추정한 것입니다. 최근 일정 기간 동안 미국 10년 만기 국채의 만기 프리미엄이 명백히 상승했으며, 수치적으로 이 요인이 미국 국채 수익률 상승의 주요 원인입니다. 두 번째는 뱅크 오브 아메리카의 국채 선택권 변동성, 즉 MOVE 지표입니다. 최근 일정 기간 동안 변동성이 급격히 변화하지 않았음을 알 수 있습니다. 일반적으로 MOVE는 단기 금리에 대한 암묵적 변동성에 더 민감하게 반응합니다. 이 데이터를 통해 우리는 현재 시장이 단기 금리 변동 위험에 민감하지 않다는 결론을 내릴 수 있습니다. 단기 금리는 주로 연준의 결정에 영향을 받기 때문에 현재 연준의 잠재적인 정책 변화에 대해 시장이 명백한 위험 가격 책정을 하지 않았다고 볼 수 있습니다. 따라서 최근 2025년 연준 금리 결정 방향 변화에 따른 공포는 직접적인 요인이 아니지만, 만기 프리미엄의 지속적인 상승은 시장이 중장기 미국 경제 발전에 대한 우려를 나타내고 있습니다. 현재 경제 핫 이슈를 보면, 이는 명백히 미국 재정 적자 문제에 대한 우려에 집중되고 있습니다.

따라서 현재 시장이 트럼프 취임 이후 미국의 잠재적인 부채 위기 위험을 가격에 반영하고 있다는 것은 분명합니다. 따라서 앞으로의 일정 기간 동안 정치 정보 및 이해 관계자의 견해가 부채 위험에 미치는 영향이 긍정적인지 부정적인지를 고려하는 것이 위험 자산 시장의 동향을 판단하는 데 더 용이할 것입니다. 예를 들어, 지난주 트럼프가 미국의 국가 경제 비상 사태를 고려하고 있다는 뉴스는 비상 사태에 들어가면 "국제 경제 비상 권한 법안"(IEEPA)을 사용하여 새로운 관세 계획을 수립할 수 있다는 점에서 주목할 만합니다. 이 법안은 대통령이 국가 비상 사태 기간 동안 수입을 관리할 수 있는 권한을 단독으로 부여합니다. 따라서 관세 조정에 대한 제약과 저항이 더욱 줄어들 것이며, 이는 이미 완화된 잠재적 무역 전쟁의 영향에 대한 우려를 확대할 것입니다. 그러나 가장 직접적인 영향으로서 관세 수입의 증가는 미국 재정 수입에 긍정적인 영향을 미칠 것이므로 필자는 그로 인한 영향이 매우 극단적이지 않을 것이라고 생각합니다. 반대로 세금 감면 법안의 추진 상황과 정부 지출 삭감 방법이 전체 게임에서 가장 주목해야 할 중심이라고 생각하며, 필자는 이를 지속적으로 추적할 것입니다.