편입된 비트코인은 결국 또 다른 미국 주식이 될까?

저자: jk, Odaily 별자리 일보

비트코인의 가격 변동은 오랫동안 전통 금융 시장과 두 가지 전혀 다른 추세를 보였으며, 그 뒤에는 두 가지 완전히 다른 서사가 있습니다: 위험 자산으로서, 시장 정서가 고조되고 위험 선호가 증가할 때 비트코인의 성과는 종종 미국 주식과 유사하게 나타나며, 높은 정적 상관관계를 보입니다. 이는 주로 기관 투자자의 참여 증가로 인해 발생하며, 다른 고위험 자산과의 자금 흐름 패턴이 유사해지기 때문입니다. 그러나 시장 공포나 위험 사건이 발생할 때 비트코인은 다시 안전 자산으로 간주되며, 미국 주식과의 관계가 단절되거나 심지어 부정적인 상관관계를 보이기도 합니다. 특히 투자자들이 전통 금융 시스템에 대한 신뢰를 잃을 때 더욱 그러합니다.

이 두 가지 서사는 비트코인의 역할을 더욱 복잡하게 만들며, 위험 자산의 일부가 되기도 하고, 안전 자산의 역할을 할 수도 있습니다. 도대체 어떤 역할을 할까요? 특히 트럼프가 곧 취임하는 시점에서 말이죠?

가격 상관성: 미국 국채보다 더 "안전"

TradingView의 통계에 따르면, 지난 10년 동안 비트코인과 S&P 500 지수의 상관관계는 0.17로, 다른 대체 자산보다 낮습니다. 예를 들어, S&P 골드만 삭스 상품 지수(S&P Goldman Sachs Commodity Index)와 S&P 500의 상관관계는 같은 기간 동안 0.42였습니다. 비트코인과 주식 시장의 상관관계는 역사적으로 낮았지만, 최근 몇 년 동안 이 상관관계는 증가했습니다. 지난 5년 동안 그 상관관계는 0.41로 상승했습니다.

하지만 비트코인의 강한 변동성은 상관관계 데이터를 덜 신뢰할 수 있게 만듭니다: 비트코인과 S&P 500의 관계는 2023년 11월 11일(FTX 사건 전후)에는 -0.76의 부정적 상관관계를 보였으나, 2024년 1월에는 0.57의 긍정적 상관관계에 도달했습니다.

반면 S&P 500은 상대적으로 안정적인 성과를 보이며, 연평균 수익률은 약 9%에서 10%입니다. 미국 경제의 기준으로 작용합니다. S&P 500의 전체 수익률이 비트코인보다 낮을 수 있지만, 안정성과 낮은 변동성에서 이점을 가집니다.

비트코인과 나스닥 지수의 로그 비교. 출처: FRED

거시적 핫이슈가 발생할 때 두 자산은 일반적으로 강한 상관관계를 보입니다: 예를 들어, 2020년 코로나19 팬데믹 이후 시장 회복 기간 동안 두 자산 모두显著한 상승 추세를 보였습니다. 이는 완화된 통화 정책 배경에서 투자자들이 위험 자산에 대한 수요가 증가했음을 반영할 수 있습니다.

그러나 다른 기간(예: 2022년)에는 비트코인과 나스닥의 움직임이 크게 달라져 상관관계가 약화되었으며, 특히 암호화폐 시장에만 해당되는 블랙 스완 사건이 발생하는 기간에는 비트코인이 일방적으로 폭락하는 경우가 많았습니다.

물론 주기적인 수익률 측면에서 비트코인은 나스닥을 크게 초과할 수 있습니다. 하지만 단순히 가격 상관관계 데이터만 보면 두 자산의 상관관계는 확실히 강화되고 있습니다.

WisdomTree에서 발표한 보고서에서도 유사한 견해를 언급했습니다. 보고서의 주장은 비트코인과 미국 주식의 상관관계는 절대값으로는 높지 않지만, 최근 이 상관관계는 S&P 500 지수와 미국 국채의 수익률 상관관계보다 낮다는 것입니다.

전 세계 수조 달러의 자산이 S&P 500 지수를 기준으로 하거나 그 성과를 추적하려고 하여, 이는 세계에서 가장 주목받는 지수 중 하나가 되었습니다. 만약 S&P 500 지수와 -1.0(완전 반대)이며 상대적으로 안정적인 상관관계를 가진 자산을 찾을 수 있다면, 그 자산은 큰 인기를 끌 것입니다. 이러한 특성은 S&P 500 지수가 부정적일 때 해당 자산이 긍정적 수익을 제공할 가능성이 있음을 의미하며, 헤지 특성을 보여줍니다. 주식은 일반적으로 위험 자산으로 간주되지만, 미국 국채는 많은 사람들이 "무위험" 자산에 더 가깝다고 생각합니다. 미국 정부는 인쇄를 통해 채무 의무를 이행할 수 있지만, 미국 국채, 특히 장기 국채의 시장 가치는 여전히 변동성이 있을 수 있습니다. 2024년의 중요한 논의 포인트는 S&P 500 지수와 미국 국채의 상관계수가 1.0(정적 상관 1.0)에 가까워지고 있다는 것입니다. 이는 두 자산이 동일한 기간에 동시에 상승하거나 하락할 가능성이 있음을 의미합니다. 자산이 동시에 상승하거나 하락하는 것은 헤지의 본래 의도와 정반대입니다. 이러한 현상은 2022년과 유사하며, 그 해 주식과 채권이 동시에 부정적 수익을 기록하여 많은 투자자들의 분산 위험에 대한 기대를 저버렸습니다. 현재 비트코인은 S&P 500 지수의 수익률에 대한 강력한 헤지 능력을 보이지 않고 있습니다. 데이터에 따르면 비트코인과 S&P 500 지수의 상관관계는 그리 유의미하지 않습니다. 그러나 최근 비트코인과 S&P 500 지수의 수익률 상관관계는 S&P 500 지수와 미국 국채의 수익률 상관관계보다 낮습니다. 만약 이러한 추세가 지속된다면, 비트코인은 더 많은 자산 배분자와 투자자들의 관심을 끌게 될 것이며, 시간이 지남에 따라 더 매력적인 투자 도구로 자리 잡을 것입니다.

이 관점에서 볼 때, 무위험 자산인 미국 국채와 비교하여 비트코인은 단순히 "미국 국채보다 더 빨리 달리는" 안전 자산이 되기만 하면 충분합니다. 투자자들은 자연스럽게 비트코인을 투자 포트폴리오의 한 부분으로 선택할 것입니다.

차트는 2022년 비트코인 가격과 S&P 500 지수 간의 50일 롤링 상관관계를 보여줍니다. 평균적으로 상관관계는 약 0.1이며, 최고점은 0.4를 초과하고 최저점은 -0.1 이하입니다. 출처: WisdomTree

기관 보유: ETF 비중 증가

기관 투자자는 비트코인 시장에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있습니다. 현재 비트코인의 보유 분포는 기관이 시장에 미치는 영향이显著하게 증가하고 있음을 보여주며, 이러한 집중화 추세는 비트코인과 미국 주식의 관계를 더욱 강화할 수 있습니다. 다음은 구체적인 분석입니다:

데이터에 따르면, 비트코인은 현재 1990만 개가 채굴되었으며, 총량은 2100만 개이므로 남은 110만 개는 아직 채굴되지 않았습니다.

채굴된 비트코인 중 5년 이상 된 상위 1000개의 휴면 주소의 보유 비율은 9.15%로, 약 182만 개에 해당합니다. 이 부분의 비트코인은 일반적으로 유통 시장에 들어가지 않으며, 실제로 시장의 활성 공급량을 줄입니다.

또한 Coingecko 데이터에 따르면, Microstrategy를 포함한 상위 20개 상장 기업의 보유 비율은 2.63%로, 약 52만 개이며, 그 중 Microstrategy 하나만으로도 비트코인 총량의 2.12%(약 44만 개)를 보유하고 있습니다.

한편, The Block의 데이터에 따르면, 본문 작성 시점까지 모든 ETF의 기관 보유량은 현재 117만 개에 달합니다.

• 만약 휴면 주소의 비트코인, 미채굴 수량, 그리고 상장 기업의 보유량이 변하지 않는다고 가정하면, 시장의 이론적 유통량 = 1990 - 182 - 52 = 1756만 개
• 기관 보유 비율: 6.67%

따라서 ETF 기관은 현재 비트코인 유통량의 6.67%를 통제하고 있으며, 이 비율은 향후 더 많은 기관이 개입함에 따라 더욱 증가할 수 있습니다. 지난해 동기 대비 올해 우리는 거래소의 비중이显著하게 축소되고, ETF의 비중이 더욱 증가하고 있음을 알 수 있습니다.

비트코인 보유 비율. 출처: CryptoQuant

미국 주식과 유사하게, 기관 투자자가 시장에서의 보유 비율을 점차 높일 때, 투자 결정 행동(예: 매수 및 매도)은 가격 변동에서 더 중요한 역할을 하게 됩니다. 이러한 시장 집중화 현상은 비트코인 가격이 미국 주식 시장의 정서에显著하게 영향을 받을 가능성을 높이며, 특히 거시 경제 사건에 의해 유도된 투자 자금 흐름에서 더욱 그러합니다.

"미국화" 과정

미국 정책이 비트코인 시장에 미치는 영향이 점점 더显著해지고 있습니다. 이 주제에 대해 현재는 더 많은 미지수입니다: 트럼프의 현재 행동 스타일에 따라, 만약 미래의 주요 정책 노드에서 암호화 친화적인 인사들이 중요한 결정 위치를 차지한다면, 예를 들어 더 완화된 규제 환경을 추진하거나 비트코인 관련 금융 상품을 더 많이 승인하는 경우, 비트코인의 채택률은 반드시 더욱 증가할 것입니다. 이러한 채택의 심화는 비트코인이 주류 자산으로서의 지위를 강화할 뿐만 아니라, 비트코인과 미국 경제의 방향을 반영하는 두 자산 간의 상관관계를 더욱 가까워지게 할 수 있습니다.

종합적으로 볼 때, 비트코인과 미국 주식 간의 상관관계는 점차 강화되고 있으며, 그 주요 원인은 가격이 거시적 사건에 공동으로 반응하는 것, 기관 보유가 시장에 미치는显著한 영향, 그리고 미국 정책 추세가 시장에 미치는 잠재적 영향입니다. 이러한 관점에서 볼 때, 우리는 앞으로 미국 주식의 움직임을 통해 비트코인에 대한 더 많은 추세를 판단할 수 있을 것입니다.