김치 프리미엄: 한국 암호화폐 시장의 주요 특징과 원인

원제목: 《김치 프리미엄: 한국 암호화폐 시장의 주요 특성과 원인》

저자: 제이 조 & 윤 리

편집: 펠릭스, PANews

요점:

• 한국의 암호화폐 시장은 거래량이 많고 참여도가 높아 전 세계의 주목을 받고 있다. 올해 1분기 전 세계 암호화폐 거래량에서 원화가 달러를 초과했다.
• 이로 인해 "김치 프리미엄"이라고 불리는 현상이 발생했으며, 이는 전 세계와 한국 거래소 간의 가격 차이를 나타내며 다양한 형태로 나타난다.
• 김치 프리미엄은 제한된 시장 환경에서 국내 투자자들이 대규모로 매입한 결과이다. 이는 한국 시장을 이해하는 데 있어 의미 있는 지표이다.

1. 소개

한국의 암호화폐 시장은 투자자들의 적극적인 참여와 높은 거래량으로 주목받고 있으며, 한국 거래소의 사용자 수는 약 778만 명(한국 총 인구의 약 15%)에 달한다. 이러한 열기는 글로벌 시장으로 확장되었다. 2024년 1분기, 원화(KRW)의 전 세계 거래량이 달러(USD)를 초과했으며, 이후 몇 분기 동안 다른 법정 통화를 계속 초과했다.

한국 시장의 암호화폐에 대한 열정은 "김치 프리미엄"이라는 독특한 현상으로 나타난다. 이는 한국 시장의 주요 특징으로, 국내 거래소와 국제 거래소 간의 가격 차이를 반영한다. 프리미엄은 일반적으로 높은 변동성을 가지며, 시장 상황에 따라 변동한다. 본 보고서는 김치 프리미엄의 원인과 형태를 탐구하여 한국 암호화폐 시장의 독특한 역학을 드러낸다.

2. 김치 프리미엄 존재 이유

김치 프리미엄이 존재하는 이유는 주로 두 가지이다: 한국 투자자들의 암호화폐 시장에 대한 높은 참여도와 시장 환경의 제한으로 인한 시장 효율성 저하이다.

2.1. 한국 투자자들의 암호화폐에 대한 열정

김치 프리미엄의 핵심 요소 중 하나는 한국 투자자들의 적극적인 모험 행동이다. 그들은 고위험 투자에 강한 관심을 보이며, 전통 시장에서도 마찬가지이다. 변동성이 3배인 레버리지 ETF에 대한 투자는 2020년 1억 9천만 달러에서 2023년 58억 달러로 급증했다. 이러한 공격적인 경향은 한국 암호화폐 시장에도 영향을 미친다.

한국 투자자들의 공격적인 투자 경향은 암호화폐 시장에서 더욱 두드러진다. KOSPI(한국 종합주가지수)와 KOSDAQ(코스닥, 한국의 창업 보드 시장)과 비교할 때, 암호화폐의 변동성이 더 높아 더 많은 수익 기회를 창출한다. 2024년 상반기, 암호화폐 자산의 평균 MDD(최대 하락폭)는 약 70%였으며, KOSPI와 KOSDAQ의 MDD는 약 10%였다. Coinbase와 Upbit의 거래량 데이터를 보면, 한국 투자자들은 명백히 저시가, 변동성이 큰 알트코인을 선호한다.

2.2. 시장 환경의 제한으로 인한 시장 효율성 저하

김치 프리미엄의 또 다른 원인은 한국 암호화폐 시장이 제한적이고 구조적으로 비효율적이라는 것이다. 이러한 비효율성은 세 가지 측면에서 나타난다:

첫째, 한국의 국내 암호화 거래소는 분산 구조를 채택하고 있다. 각 거래소는 자체 유동성 풀을 가지고 있으며, 나스닥이나 S&P와 같은 중앙 집중식 시스템과는 다르다. 이러한 설정은 유동성을 분산시키고 개별 거래소의 효율성을 저하시킨다. 이러한 상황을 개선하기 위해 일부 거래소는 다른 유동성 풀과 연결하여 더 나은 거래 환경을 조성하고 있다.

두 번째 이유는 한국 국내 거래소의 접근 제한이다. 특정 기준을 충족하는 시민만이 이러한 플랫폼을 사용할 수 있다: 그들은 1) 한국에 거주해야 하며, 2) 현지 휴대폰을 소유해야 하고, 3) 인증된 실명 은행 계좌를 보유해야 한다.

마지막으로, 규제 제한도 시장에 영향을 미치고 있다. 비록 《외환법》에서 암호화폐에 대한 정의는 없지만, 김치 프리미엄을 이용한 대규모 거래는 기소에 직면해 있다. 규제 기관은 《외환법》에서 암호 자산과 운영자를 정의할 계획이며, 이는 국내 및 국제 거래소 간의 암호 자산 이동을 더욱 제한할 것이다.

이러한 유동성, 접근 및 규제 측면의 제한은 차익 거래 기회를 줄이고 구조적 비효율성을 심화시킨다.

3. 김치 프리미엄의 다양한 형태

위의 두 가지 요소는 김치 프리미엄의 주요 원인이지만, 그 독특성을 완전히 반영하지는 않는다. 김치 프리미엄은 여러 요인이 상호 작용한 결과이다. 시장 구조, 규제 환경 및 투자 문화는 각기 다른 시기에 시장에 미치는 영향이 다르다.

본 논문은 세 가지 유형의 김치 프리미엄을 주로 연구하였다. 첫째는 김치 할인으로, 이는 가격이 글로벌 거래소보다 낮은 경우이다. 둘째는 개별 김치 프리미엄으로, 이는 특정 암호화폐의 비정상적인 가격 변동으로 인해 발생한다. 셋째는 Gaduri Pumping에 기반한 프리미엄으로, 이는 시장에서 독특한 현상이다.

3.1. 김치 할인

투자자들의 적극적인 참여로 인해 한국 국내 암호 거래소에서는 종종 높은 프리미엄이 발생하지만, 사실 항상 그런 것은 아니다. 암호 자산은 여전히 글로벌 및 로컬 거래소 간에 유동성이 있기 때문에 프리미엄은 점차 사라질 수 있다. 국내 투자자들의 감정 변화 또한 프리미엄을 할인으로 전환할 수 있다.

최근 김치 프리미엄의 변화에는 세 가지 주요 원인이 있다. 첫째, 암호화폐 가격의 장기적인 침체로 인해 투자자들이 대량으로 매도하고 구매 관심이 감소했다. 한국 국내 거래소 데이터는 이러한 추세를 반영하며, 원화 예치금이 증가하고 일일 거래량이 감소하고 있다.

두 번째 요인은 암호화폐 가격이 장기 하락 후 최근 약간 상승했으며, 이는 더 많은 수익 실현을 초래할 수 있다. Bithumb에서 비트코인, 이더리움 및 주요 알트코인의 보유자 수가 감소함에 따라 프리미엄은 할인으로 변했다. 마지막으로, 분석가들은 《가상 자산 사용자 보호법》의 시행으로 인해 한국 국내 시장의 감정이 다소 냉각되었다고 보고하고 있다.

외부 요인도 일정 부분 작용하고 있다. 2021년 1월 하순, 국내 투자자들이 GameStop(GME) 주식으로 관심을 돌리면서 비트코인의 김치 할인은 약 5%에 달했다. 그 주 동안 한국 투자자들은 GameStop 주식에서 15억 8천만 달러를 거래했다. 이는 김치 프리미엄이 "주의 경제"의 영향을 어떻게 받는지를 보여주며, 투자자들의 관심에 의해 변동한다.

3.2. 개별 김치 프리미엄

김치 프리미엄은 비트코인과 이더리움과 같은 주요 암호화폐의 글로벌 및 로컬 거래소 간의 가격 차이를 나타낸다. 대부분의 암호화폐의 프리미엄은 일정 기준 범위 내에서 유지된다. 그러나 구매 관심이 급증하는 경우 특정 조건이 일부 암호화폐를 상승시킬 수 있다. 일반적인 예는 거래소 상장 기간 동안의 초기 가격 급등으로, 일반적으로 "리스트 빔"이라고 불린다. 이러한 초기 급등은 Binance와 같은 글로벌 거래소에서도 발생하지만, 한국에서는 종종 더 극단적이고 불안정하다.

전형적인 예는 2024년 7월 Bithumb에 상장된 AVAIL이다. 상장 직후, Avail은 많은 관심을 끌었고, 그 김치 프리미엄은 약 1,255%로 급등했다.

그러나 거래량이 안정되면서 프리미엄은 전형적인 3%로 돌아갔다. 이 예시는 공급량이 증가함에 따라 초기 거래의 고점이 완화될 수 있음을 보여준다.

김치 프리미엄은 USDT와 USDC와 같은 법정 통화 지원 스테이블코인에서도 나타난다. USDC가 Bithumb에 처음 상장될 때, 초기 구매 관심이 강해 거래 가격이 원화 대비 달러 환율보다 165% 높았다. 비록 이 프리미엄은 변동성이 있지만, 일반적으로 원화 대비 달러 환율보다 높으며, 가끔 급등하기도 한다. 이러한 가격 차이는 자동 거래와 소액 투자자들의 오해로 인해 발생할 수 있으며, 일시적인 프리미엄을 초래한다.

3.3. Gaduri Pumping 프리미엄

거래소가 암호화폐의 입출금을 중단할 때 Gaduri Pumping 프리미엄이 발생한다. 이러한 제한은 특정 참여자들이 인위적으로 가격을 끌어올려 유동성을 줄이는 것을 허용한다. 일부 소액 투자자들은 이를 투자 기회로 간주하여 프리미엄의 급격한 상승을 더욱 촉진한다.

Gaduri Pumping 프리미엄은 네트워크 업그레이드로 인한 입출금 중단에 국한되지 않으며, 악재 상황에서도 발생할 수 있다. 2023년 8월 CurvedAoToken($CRV)에서는 보안 취약점으로 인해 입출금이 중단되었지만, 현지 거래소에서는 700%의 가격 프리미엄이 발생했다. 이러한 패턴은 해킹 공격이나 기타 주요 중단 사건에서 자주 반복된다.

일부는 특정 실체가 API를 통해 별명 계정을 사용하여 순환 거래와 스트리트 펌핑을 수행한다고 생각한다. 증거는 계속 증가하고 있다. 금융정보부(FIU)는 많은 노인 사용자가 동일한 해외 IP 주소에서 자동 거래를 수행하는 사례를 발견했다. 비록 《가상 자산 사용자 보호법》이 존재하지만, 이러한 활동은 여전히 계속되고 있다. 최근에는 WoNetwork(WOO), LumiWave(LWA) 및 Radiant Capital(RNDT)와 같은 암호화폐에서도 유사한 패턴이 나타났다.

4. 김치 프리미엄에 대한 생각

김치 프리미엄은 한국 암호화폐 시장의 독특한 측면으로, 여러 요인에 의해 주도된다. 이는 단순한 가격 차이를 넘어서는 의미를 가진다. 시장 구조, 투자자 감정 및 제한된 거래 환경이 이 현상을 촉진한다. 본 논문은 주요 요인에 중점을 두었지만, 다른 요인들도 작용하고 있다. 김치 프리미엄을 완전히 설명하는 것은 여전히 도전적이며, 단일 규칙이나 패턴이 적용되지 않는다.

예를 들어, 2024년 하반기 김치 프리미엄은 상대적으로 안정적이고 낮은 수준을 유지할 수 있으며, 이는 한국 투자자들이 해외 거래소를 사용하는 비율이 증가했기 때문일 수 있다. 2024년 상반기, 김치 프리미엄이 5% 이상인 날은 2023년 하반기의 5.6배에 달했다. 이러한 추세는 많은 투자자들이 자산을 해외로 이전하여 잠재적인 가격 차이로부터 이익을 얻으려 하고 있음을 나타낸다. 《여행 규정》에 따르면, 해외 운영자에게 100만 원 이상의 송금이 약 52조 원에 달하며, 이는 2023년 하반기의 두 배가 넘는다.

그러나 이러한 개별 요인만으로는 김치 프리미엄을 완전히 설명할 수 없다. 경제학자 케인스가 설명한 바와 같이, "동물 정신"은 시장 참여자들의 다양한 불확실성과 비합리적 행동에서 발생한다. 최근의 한 예는 Upbit에서 CARV 토큰의 가격이 Bithumb 및 Bybit와 같은 다른 거래소보다 낮은 경우를 보여준다.

그렇다면 김치 프리미엄이라는 독특한 현상을 어떻게 이해해야 할까? 이를 단순한 이상 현상으로 보기보다는 가치 있는 시장 지표로 보는 것이 좋다. 암호화폐 시장의 가격 프리미엄은 한국만의 현상이 아니다. 다른 국가에서도 현지 시장 상황에 따라 다양한 이유로 프리미엄이 발생할 수 있다. 예를 들어, 미국의 Coinbase는 기관 투자자의 관심으로 인해 프리미엄이 발생한다. 터키에서는 통화 가치 하락으로 인해 대체 자산으로 전환하면서 프리미엄이 발생할 수 있다. 일본, 유럽 및 기타 지역에서도 유사한 패턴이 관찰되고 있다.

따라서 김치 프리미엄은 각 지역의 독특한 시장 환경을 반영하는 지표로 활용될 수 있다. 한국은 특히 주목할 만한데, 이는 거래 환경이 제한적이고 소액 투자자들의 감정이 강하기 때문이다. 프리미엄은 소액 투자자의 관심과 시장 자금 유입 수준을 반영한다. 이는 한국 시장의 특성에 대한 귀중한 통찰을 제공하며, 암호화폐의 추세를 예측하는 데 도움이 될 수 있다. 그러나 투기 거래는 때때로 김치 프리미엄을 초래하여 가격 왜곡을 일으킬 수 있으며, 이는 실제 시장 관심을 반영하지 못할 수 있다.