FOMC 회의 반직관 현상 분석, 금리 인하 후 채권 수익률이 왜 반등하는가?

저자：Dr_Gingerballs，암호화 Kol

출처：Dr_Gingerballs X 계정

편집：zhouzhou，BlockBeats

편집자의 말：이 글은 미국 연방준비제도의 금리 인하가 채권 수익률에 미치는 비정상적인 영향을 분석하며, 핵심 주장은 다음과 같습니다: 현재 환경에서 연준의 금리 인하는 단기 금리를 낮추지만, 부채와 적자 규모가 방대하기 때문에 시장은 장기 국채에 더 높은 수익률을 요구하여 포트폴리오의 균형을 유지해야 합니다. 또한, 연준과 재무부의 조작은 무형적으로 공공의 재산을 자산 보유자에게 이전하며, 경제 침체는 이 문제를 더욱 악화시킬 것입니다.

다음은 원문 내용입니다(읽기 이해를 돕기 위해 원 내용을 일부 정리했습니다):

내일은 연방준비제도의 중요한 날이며, 많은 사람들이 25bp 금리 인하를 예상하고 있습니다. 마지막 금리 인하가 50bp였을 때, 채권 수익률이 크게 상승한 것은 저에게 놀라운 일이 아닙니다. 그렇다면 왜 2024년에 연준의 금리 인하가 오히려 채권 수익률을 상승시키는 걸까요?

간결하게 설명하기 위해, 제 주장을 가장 직관적으로 설명할 수 있는 차트를 설계했습니다. 이 차트는 미국의 연간 적자 증가율과 기존 국채 지급 총 이자를 보여줍니다(데이터는 재무부 웹사이트에서 직접 가져왔습니다). 2008년 이전에 미국의 부채가 GDP의 40-60%를 유지했다는 점에 유의하세요. 이는 민간 부문(은행)이 공공 부문에 비해 대량으로 통화를 발행할 수 있었고, 자금은 새로운 부채를 구매하는 데 사용될 수 있었으며, 포트폴리오 내의 국채 비율이 너무 높아지는 것에 대해 걱정할 필요가 없었음을 의미합니다. 사실, 국채를 발행하여 시장이 고품질 자산을 보유하는 것은 유리합니다.

하지만 2008년, 연준의 '원죄'가 발생했고, 판도라의 상자가 열렸습니다. 급격한 세수 감소에 직면한 정부는 막대한 자금을 지출했으며, 연준은 양적 완화(QE)를 통해 이를 통화화했습니다. 사람들은 이것이 인플레이션을 유발할까 걱정했지만, 의외로 인플레이션은 나타나지 않았습니다. 이는 정부의 무책임한 대규모 지출을 위한 기초를 마련했습니다. 그래서 연준은 우리의 부채를 구매하고 낮은 금리를 유지할 수 있었으며, 인플레이션의 처벌도 없었습니다? '무료 자금'!

정부는 정말로 아끼지 않고 지출했습니다. 2009년부터 2013년까지, 부채는 명목 GDP의 60%에서 100%로 증가했으며, 2020년까지 유지되었습니다. 많은 사람들이 팬데믹 이전에 이미 약간의 인플레이션 문제가 있었음을 잊고 있으며, 당시 연준은 금리를 인상하고 있었습니다. 인플레이션을 해외로 수출함으로써 우리는 점차 그 혜택을 잃어갔습니다. 돌아보면, 우리는 점차 위험한 상황으로 나아가고 있었습니다.

2020년, 새로운 통화 발행 계획이 시작되었고, 이는 우리가 무료 자금 시대의 끝을 확인시켜 주었습니다. 연준이 이러한 지출을 통화화한 후, 인플레이션은 급격히 상승했습니다. 더 이상 인플레이션을 유발하지 않고 QE를 할 수는 없었습니다.

그렇다면 연준은 무엇을 했나요? 그들은 통화 발행을 중단했고, 재무부는 계속해서 부채를 발행했습니다. 즉, 연준은 더 이상 이러한 국채를 구매하지 않으며, 이는 민간 부문이 이를 흡수해야 함을 의미합니다.

일부 세부 사항을 생략하자면, 본질적으로 연준과 재무부는 단기 금리를 높이고 모든 부채를 단기 쪽에 집중시켜 부채 보유자에게 보상을 주는 환경을 만들었습니다. 국채 보유자에게는 좋습니다. 왜냐하면 그들은 이러한 추가 부채를 구매하고 현금 흐름을 얻으며 낮은 만기 위험을 감수할 수 있기 때문입니다. 이는 '더 많은 무료 자금'과 같습니다.

특히 이 무료 자금은 공공에서 자산 보유자(부자)로의 재산 이전 과정입니다. 연준이 금리를 인상하고 재무부가 만기 위험을 낮추는 것은 의도적으로 자금을 가난한 사람들에서 부자에게로 이동시키는 것입니다. 적자는 모두가 부담하지만, 국채 이자는 소수만이 혜택을 봅니다.

하지만 여기에는 문제가 있습니다. 재무부는 대량의 부채를 발행해야 하며, 이는 민간 부문이 구매해야 함을 의미합니다(연준이 구매하여 인플레이션 위험을 감수하지 않기 때문에). 그러나 민간 부문은 포트폴리오 내에서 특정 채권 비율을 유지하고 싶어합니다. 국채가 포트폴리오를 점차 차지하지 않도록 하려면 이자 지급이 필요합니다.

이것은 제 차트의 핵심을 이끌어냅니다. 포트폴리오 구성에 따라 평가가 결정되는 환경에서, 포트폴리오 구성은 상대적으로 경직되어 있으며, 일반적으로 채권 보유자는 현금 흐름 보상을 받을 때만 더 많은 채권을 구매합니다. 이 결과는 기존 부채의 이자 지급이 새로운 부채 발행 속도와 균형을 이루어야 한다는 것입니다.

결론은 간단합니다: 국채 이자 지급은 새로운 부채 발행률과 같아야 합니다. 현재 적자 증가율은 명목 GDP의 약 6%-7%를 차지하므로, 채권 수익률은 균형을 이루기 위해 6%-7%로 상승해야 합니다. 그러나 민간 부문이 충분히 빠르게 성장한다면, 그 중 일부 통화 창출은 채권 수익률을 낮추는 데 사용될 수 있습니다.

자, 연준으로 돌아가 보겠습니다. 이자 현금 흐름이 왕인 환경에서, 연준이 재무부가 집중하는 단기 국채 금리를 낮추면 어떤 일이 발생할까요? 단기 이자 지급이 크게 감소합니다. 그렇다면 포트폴리오 구성을 유지하기 위해 시장은 무엇을 할까요? 장기 금리 상승을 요구할 것입니다.

따라서 연준의 금리 인하의 첫 번째 효과는 반드시 다른 곳의 금리를 상승시키는 것입니다. 이는 채권 보유자의 현금 흐름 요구를 충족시키기 위해서입니다. 그래서 우리는 이상한 세계에 있습니다. 금리 인하는 경제를 냉각시키고(경제는 장기 만기에 의존하며), 금리 인상은 경제를 자극합니다.

저는 연준이 내일 금리를 인하할 것으로 완전히 예상하며, 동시에 수익률 곡선의 장기 쪽이 계속 상승할 것이라고 예상합니다. 채권 보유자는 포트폴리오에서 수익을 요구할 것입니다. 역설적으로, 경제 침체는 이 문제를 더욱 심각하게 만들 것입니다. 왜냐하면 민간 부문은 이러한 채권 발행을 자연스럽게 흡수할 수 없기 때문입니다. 반대로, 번영하는 경제는 금리를 합리적인 수준으로 유지할 것입니다.

저는 이 곤경에 갇힌 사람들을 부러워하지 않습니다. 왜냐하면 그들이 이러한 상황에 대해 전혀 알지 못할 것이라는 것을 거의 확신하기 때문입니다. 모든 것이 잘 될 것처럼 보이다가 갑자기 매우 나빠질 것입니다.