다이달로스의 미로: 개인 투자자에게 숨겨진 "토큰 경제 모델"
원문 제목: 팬텀 토큰 경제학, 불투명한 다달루스 미로 속으로
저자: 0xLouisT, L1D 파트너
편집: 아즈마, Odaily 행성 일보
편집자 주: 토큰 경제 모델은 투자자들이 특정 자산을 평가하는 중요한 기준이지만, L1D 파트너 0xLouisT는 최근 기사에서 시장에 보여지는 일반적인 토큰 경제 모델 외에도 많은 프로젝트가 수면 아래에 또 다른 보이지 않는 "토큰 경제 모델"을 숨기고 있다고 밝혔습니다. 팀 내부 및 관련 인사 외부에서는 특정 토큰의 실제 분배 계획을 알기 어렵습니다.
0xLouisT는 기사에서 그리스 신화의 "다달루스의 미로" 이야기를 비유로 사용하며, 이러한 숨겨진 "토큰 경제 모델"이 마치 미로와 같고, 이러한 미로를 만든 프로젝트 측은 다달루스와 같아 결국 스스로를 옭아매고 멸망으로 향할 것이라고 주장합니다.
다음은 0xLouisT의 원문 내용으로, Odaily 행성 일보에서 번역하였습니다.
그리스 신화에는 피를 갈망하는 생물인 미노타우로스가 있습니다. 그는 반인반우의 신체 구조를 가지고 있습니다. 미노스 왕은 이 생물을 두려워하여 천재 다달루스를 초청해 복잡한 미로를 설계하게 했습니다. 아무도 그 미로에서 탈출할 수 없었습니다. 그러나 아테네 왕자 테세우스가 다달루스의 도움으로 미노타우로스를 죽인 후, 미노스는 매우 분노하여 다달루스와 그의 아들 이카로스를 다달루스가 직접 만든 미로에 가두었습니다.
비록 이카로스가 결국 경솔함으로 인해 추락했지만(탈출할 때 너무 높이 날아 태양에 의해 날개가 타버림), 다달루스가 그들의 운명의 진정한 건축가입니다. 그가 없었다면 이카로스는 결코 갇히지 않았을 것입니다.
이 신화 이야기는 현재 암호화폐 주기에서 일반적으로 존재하는 숨겨진 "내부 거래"를 반영합니다. 이 글에서는 내부자(다달루스)가 정교하게 설계한 미로 구조로 인해 프로젝트(이카로스)의 실패가 예정된 이러한 거래 유형을 밝혀내고자 합니다.
"내부 거래"란 무엇인가
"높은 FDV, 낮은 유통"의 토큰 구조는 인기 있는 주제가 되었으며, 시장은 그 지속 가능성과 영향에 대해 많은 논의를 해왔습니다. 그러나 이 논의에는 종종 간과되는 어두운 구석이 있습니다. 바로 "내부 거래"입니다. 이러한 거래는 종종 소수의 시장 참여자에 의해 오프체인 계약 및 합의에 의해 이루어지며, 일반적으로 숨길 수 있어 외부에서는 거의 온체인에서 식별할 수 없습니다. 당신이 내부자가 아니라면, 이러한 거래가 이루어졌다는 사실을 영원히 알지 못할 가능성이 높습니다.
@cobie의 최신 기사에서는 "팬텀 가격 책정"의 개념을 도입하며, 진정한 가격 발견이 어떻게 비공식 시장에서 이루어지는지를 강조했습니다. 이러한 배경을 바탕으로, 나는 "팬텀 토큰 경제학"이라는 새로운 개념을 도입하고자 합니다. 이는 표면상의 토큰 경제 모델을 이용해 진짜 "팬텀 토큰 경제 모델"을 위장하는 방법을 드러내기 위함입니다. 공개적으로 볼 수 있는 토큰 경제 모델은 종종 특정 분배 카테고리의 "상한 범위"만을 나타내며, 이는 오해를 불러일으킬 수 있습니다. "팬텀 버전"이야말로 가장 정확한 분배 상황입니다.
여러 유형의 "내부 거래"가 존재하지만, 가장 주목할 만한 거래 유형은 다음과 같습니다.
· 자문 분배: 투자자는 자문 서비스를 통해 추가 토큰을 받을 수 있으며, 이러한 지분은 일반적으로 팀 또는 자문 카테고리로 분류됩니다. 이는 투자자가 비용을 줄이는 수단으로 사용되며, 그들은 거의 추가적인 조언을 제공하지 않거나 전혀 제공하지 않습니다. 나는 어떤 기관의 자문 지분이 그 기관의 투자자 지분의 5배에 달하며, 공식적인 자금 조달 및 평가 데이터와 비교할 때 해당 기관의 실제 비용을 80% 줄일 수 있다는 것을 직접 보았습니다.
· 시장 조성 분배: 일부 토큰 공급은 중앙화 거래소(CEX)에서 시장 조성을 위해 보유됩니다. 이는 해당 토큰의 유동성을 강화할 수 있기 때문에 긍정적인 의미가 있습니다. 그러나 시장 조성자가 동시에 해당 프로젝트의 투자자일 경우 이해 상충이 발생합니다. 이는 그들이 시장 조성 지분을 사용하여 여전히 잠금 상태에 있는 투자 지분을 헤지할 수 있게 합니다.
· CEX 상장: 바이낸스와 같은 주요 CEX에 상장하기 위해 프로젝트 측은 종종 마케팅 및 상장 비용을 지불해야 합니다. 투자자가 이러한 거래소에 토큰이 상장되도록 도와줄 수 있다면, 그들은 때때로 추가적인 사업 비용(총 공급량의 3%에 이를 수 있음)을 받을 수 있습니다. 아서 헤이즈는 이러한 비용이 토큰 총 공급량의 16%에 이를 수 있다는 내용을 담은 상세한 기사를 발표한 바 있습니다.
· TVL 임대: 유동성을 제공하는 대형 투자자나 기관은 종종 독점적으로 높은 수익률을 약속받습니다. 일반 사용자는 20%의 연간 수익률에 만족할 수 있지만, 일부 대형 투자자는 재단과의 비공식 거래를 통해 동일한 기여로 조용히 30%의 수익을 올릴 수 있습니다. 이러한 방식은 초기 유동성을 유지하는 데 긍정적인 의미가 있을 수 있지만, 프로젝트 측은 토큰 경제 모델에서 이러한 거래를 커뮤니티에 공개해야 합니다.
· OTC "자금 조달": OTC "자금 조달"은 흔하며 본질적으로 나쁜 것은 아니지만, 조건이 일반적으로 공개되지 않기 때문에 이러한 거래는 종종 큰 불투명성을 초래합니다. 가장 악명 높은 것은 소위 "KOL 라운드"로, 이는 토큰 가격의 단기 촉매제로 간주됩니다. 최근 일부 주요 Layer 1(이름을 밝히고 싶지 않음)도 이러한 전략을 채택했습니다. KOL은 큰 할인(약 50%)과 짧은 잠금 기간(6개월 선형 해제)으로 토큰을 구입할 수 있으며, 이익을 고려하여 그들은 xxx를 다음 xxx(여기서 특정 Layer 1을 삽입할 수 있음)의 킬러로 마케팅하려고 노력합니다. 의문이 있다면, 내가 이전에 발표한 KOL 화법 번역 가이드를 참고할 수 있습니다.
· 스테이킹 보상 판매: 2017년 이후, 많은 PoS 네트워크는 투자자가 잠금 상태의 토큰을 스테이킹하고 언제든지 스테이킹 보상을 받을 수 있도록 허용하고 있으며, 이는 초기 투자자가 미리 수익을 올리는 방법이 되었습니다. Celestia와 EigenLayer는 최근 이러한 상황이 지적되었습니다.
이 모든 "내부 거래"는 "팬텀 버전 토큰 경제 모델"을 구성합니다. 커뮤니티의 일원으로서, 당신은 종종 아래와 같은 토큰 경제 모델 차트를 보게 되고 그 분배 상황과 투명성에 만족할 수 있습니다.
하지만 우리가 여러 겹의 위장을 벗겨내고 숨겨진 "팬텀 버전 토큰 경제 모델"을 드러내면, 진짜 토큰 분배는 아래와 같은 모습일 수 있으며, 이는 커뮤니티에 많은 기회를 남기지 않습니다.
다달루스가 자신을 위해 감옥을 설계한 것처럼, 이러한 분배 방식은 많은 토큰의 운명을 결정합니다.------내부자는 그들의 프로젝트를 불투명한 거래의 미로에 가두어 토큰의 가치가 사방으로 유출되도록 만듭니다.
우리는 어떻게 이 지경에 이르게 되었는가?
대부분의 시장 비효율성으로 인한 문제와 마찬가지로, 이 문제는 공급과 수요 간의 심각한 불균형에서 비롯됩니다.
시장에 진입하는 프로젝트는 공급 과잉 상태이며, 많은 프로젝트는 2021/2022년 벤처 캐피탈 열풍의 부산물로, 그 중 많은 프로젝트는 토큰을 출시하기 위해 3년 이상 기다려야 했습니다. 현재 이들은 더 차가운 시장 환경에서 TVL과 주목을 얻기 위해 경쟁하고 있습니다.------지금은 2021년이 아닙니다.
반면 수요는 공급을 따라가지 못하고 있으며, 미친 듯이 쏟아지는 신규 상장 프로젝트를 흡수할 충분한 구매자가 없습니다. 마찬가지로 모든 프로토콜이 자금을 유치하고 TVL을 축적할 수 있는 것은 아니며, 이는 TVL을 희소 자원으로 만듭니다.
많은 프로젝트가 제품과 시장의 적합점을 찾지 못하고(PMF), 대신 토큰 인센티브를 과도하게 지급하는 함정에 빠져 주요 데이터 지표를 인위적으로 높여 프로젝트의 지속 가능한 매력 부족 문제를 숨기고 있습니다.
현재 많은 거래가 비공식적으로 이루어집니다. 소액 투자자들이 이탈함에 따라 대다수의 벤처 캐피탈과 펀드는 의미 있는 수익을 유지하기 어려워졌고, 그들의 수익은 줄어들어 내부 거래를 통해 초과 수익을 창출하려고 강요받고 있습니다.
가장 큰 문제는 여전히 토큰 분배입니다. 규제 장벽으로 인해 프로젝트 측이 소액 투자자에게 토큰을 분배하는 것이 거의 불가능해졌고, 팀이 선택할 수 있는 옵션은 매우 제한적입니다.------일반적으로 에어드롭이나 유동성 인센티브뿐입니다. 만약 당신이 어떤 프로젝트 측이라면, ICO나 다른 대체 방법으로 토큰 분배 문제를 해결하려고 한다면, 우리와 이야기해 보세요.
계시록
이해관계자를 유도하거나 프로젝트 성장을 가속화하기 위해 토큰을 사용하는 것은 본질적으로 문제가 없습니다. 이는 강력한 도구가 될 수 있습니다. 진정한 문제는 이것이 토큰 경제 모델의 완전한 투명성 부족으로 이어지기 쉽다는 것입니다.
다음은 암호화폐 창립자가 투명성을 높일 수 있는 몇 가지 핵심 사항입니다:
투자자에게 자문 지분을 제공하지 마십시오: 투자자는 본래 당신의 회사에 가능한 도움을 제공해야 하며, 추가적인 자문 지분이 필요하지 않습니다. 만약 어떤 기관이 투자하기 위해 추가 토큰이 필요하다면, 그들은 당신의 프로젝트에 대한 진정한 신뢰가 부족할 가능성이 높습니다. 당신은 정말 그런 사람들이 당신의 투자자 목록에 포함되기를 원합니까?
적절한 시장 조성 제안을 찾으십시오: 시장 조성 서비스는 이미 고도로 시장화되어 있으며, 경쟁력 있는 제안을 찾아야 합니다. 과도한 비용을 지불할 필요는 없습니다. 창립자가 이 문제를 원활하게 해결할 수 있도록 돕기 위해, 나는 가이드를 작성한 적이 있습니다.
자금 조달과 무관한 운영 업무를 혼동하지 마십시오: 자금 조달 과정에서 프로젝트 가치를 높일 수 있는 펀드와 투자자를 찾는 데 집중해야 합니다. 자금 조달 단계에서는 시장 조성이나 에어드롭에 대해 논의하는 것을 피하고, 이러한 주제와 관련된 문서에 즉시 서명하지 마십시오.
온체인 투명성 극대화: 공개된 토큰 경제 모델은 토큰 분배의 실제 상황을 정확하게 반영해야 합니다. 토큰 창세 단계에서는 다양한 주소를 통해 투명하게 토큰을 분배하여 실제 토큰 경제 분배 상황을 반영할 수 있습니다. 예를 들어, 다음의 원형 차트와 같이 팀, 자문, 투자자 등 그룹의 분배를 나타내는 여섯 개의 주요 주소를 확보해야 합니다. Etherscan, Arkham, Nansen 등의 팀에 연락하여 주소를 표시하고, Tokenomist에 연락하여 해제 일정표를 작성하고, CoinGecko 및 CoinMarketCap에 연락하여 올바른 유통 및 공급 데이터를 표시하도록 할 수 있습니다.
온체인 해제 계약 사용: 팀, 투자자, OTC 또는 모든 유형의 해제를 위해 스마트 계약을 통해 온체인에서 투명하게 실행되도록 해야 합니다.
스테이킹 보상 잠금: 투자자나 내부자가 잠금 상태의 토큰을 스테이킹하도록 허용하는 경우, 최소한 스테이킹 보상도 잠금 상태여야 합니다. 이와 관련된 내 의견은 이 글에서 확인할 수 있습니다.
제품에 집중하고 CEX 상장에 집착하지 마십시오: 바이낸스에 상장될 수 있을지에 대해 더 이상 고민하지 마십시오. 이는 근본적인 문제를 해결하지 않으며 기본적인 면을 개선하지도 않습니다. Pendle을 예로 들면, 처음에는 탈중앙화 거래소(DEX)에서만 머물렀지만, 제품 시장 적합점(PMF)을 찾은 후 쉽게 바이낸스의 지원을 받았습니다. 제품 개발 및 커뮤니티 성장에 집중하십시오. 기본이 충분히 견고하다면, CEX는 더 유리한 가격으로 토큰을 상장하려고 할 것입니다.
필요하지 않다면 토큰 인센티브를 사용하지 마십시오: 만약 당신이 쉽게 토큰을 분배했다면, 당신의 전략이나 비즈니스 모델에 문제가 있을 것입니다. 토큰은 가치가 있으며 특정 목표를 위해 신중하게 사용해야 합니다. 인센티브는 특정 단계에서 성장 도구로 사용될 수 있지만, 장기적인 해결책으로 사용되어서는 안 됩니다. 토큰 인센티브 계획을 세울 때, "인센티브가 중단되면 어떤 지표가 어떻게 변할 것인가?"라는 질문을 스스로에게 해보아야 합니다. 만약 인센티브가 중단된 후 어떤 지표가 50% 이상 감소할 것이라고 생각한다면, 당신의 토큰 인센티브 계획은 결함이 있을 가능성이 높습니다.
결론적으로, 이 글의 핵심 요점이 하나 있다면, 그것은 "투명성을 우선시하라"는 것입니다. 나는 이 글을 통해 누구를 비난하려는 것이 아니라, 진정한 논의를 촉발하고 산업의 투명성을 개선하며 "팬텀 토큰 경제 모델" 현상을 줄이고자 합니다. 나는 시간이 지남에 따라 이것이 개선될 것이라고 진심으로 믿습니다.