사이클 트레이딩: A주 후시 무엇을 향해 나아갈까?

저자: Cycle Capital, Lisa

"924" 신정 이후, 중국 주식시장은 역사적인 폭등을 경험했습니다. 금융 삼부처 정책과 중앙 정치국 회의가 시장 심리를 초과 기대 이상으로 자극하며, A주와 홍콩 주식시장이 강력한 반등을 맞이하고, 글로벌 시장을 선도했습니다. 그러나 국경절 이후 지나치게 낙관적인 일반 기대 속에서 시장이 하락으로 전환되었는데, 이번 주식 시장의 흐름은 한순간의 현상인지 아니면 바닥이 이미 나타났는지 판단해 보겠습니다. 본문에서는 국내 경제 기본면, 정책 및 주식 시장 전체 평가 수준을 분석하여 판단을 시도하겠습니다.

1. 기본면

전반적으로 국내 기본면은 여전히 약세를 보이고 있으며, 일부 경미한 개선의 징후가 나타나고 있지만, 뚜렷한 전환 신호는 보이지 않습니다. 국경절 기간 동안 소비 경기가 전년 동기 및 전월 대비 모두 개선되었지만, 주요 경제 지표에는 아직 반영되지 않았습니다. 향후 몇 분기 동안 중국의 성장은 정책 자극에 힘입어 온건한 회복세를 보일 가능성이 있습니다.

9월 제조업 구매관리자지수(PMI)는 49.8%로, 전월 대비 0.7포인트 상승하여 제조업 경기가 회복되었습니다; 비제조업 비즈니스 활동 지수는 50.0%로, 전월 대비 0.3포인트 하락하여 비제조업 경기가 소폭 둔화되었습니다.

작년 동기 높은 기저효과 등의 영향으로 8월 규모 이상 산업 기업의 이익은 전년 동기 대비 17.8% 감소했습니다.

2024년 8월, 전국 주민 소비자 물가 지수는 전년 동기 대비 0.6% 상승했습니다. 그중 식품 가격은 2.8% 상승하고, 비식품 가격은 0.2% 상승했습니다; 소비재 가격은 0.7% 상승하고, 서비스 가격은 0.5% 상승했습니다. 1월부터 8월까지 평균적으로, 전국 주민 소비자 물가는 전년 동기 대비 0.2% 상승했습니다.

8월 사회 소비품 소매 총액은 38726억 위안으로, 전년 동기 대비 2.1% 증가했습니다.

2024년 8월 70개 대중 도시의 중고 주택 판매 가격 지수

금융 선행 지표를 보면, 사회 전체의 자금 조달 수요가 상대적으로 부족하며, 2분기 이후 M1과 M2의 전년 동기 대비 증가율이 둔화되고, 두 지표의 스프레드가 역사적 고점으로 상승하여 수요가 상대적으로 부족하고 금융 시스템에 일정한 공전이 있음을 반영하고 있습니다. 통화 정책의 전파 효과가 저해되고, 단기 경제 기본면은 여전히 개선이 필요합니다.

2. 정책

지난 20년간 A주 시장의 단계적 바닥 특성을 결합해 보면, 정책 신호는 일반적으로 강도가 크고 당시 투자자의 기대를 초과해야 하며, 역사적으로 A주가 안정적으로 반등하는 데 필요한 조건입니다. 최근 정책이 초과 기대 이상으로 발휘되었으며, 정책 신호가 이미 나타나고 있습니다.

2024년 9월 24일, 국무원 신문판공실은 기자 회견을 개최하였고, 중앙은행 총재 판공승은 회의에서 주식 시장의 안정적 발전을 지원하기 위해 새로운 통화 정책 도구를 창설한다고 발표했습니다.

첫 번째는 증권, 펀드, 보험 회사 간의 스왑 편의성을 창설하여, 조건을 충족하는 증권, 펀드, 보험 회사가 보유한 채권, 주식 ETF, 상하이-심천 300 성분 주식을 자산 담보로 사용하여 중앙은행으로부터 유동성을 확보할 수 있도록 지원하는 것입니다. 이 정책은 기관의 자금 조달 능력과 주식 매입 능력을 크게 향상시킬 것입니다. 첫 번째 스왑 편의성의 첫 번째 운영 규모는 5000억 위안이며, 향후 상황에 따라 규모를 확대할 수 있습니다.

두 번째는 주식 매입 증대 특별 재대출을 창설하여, 은행이 상장 회사와 주요 주주에게 대출을 제공하도록 유도하고, 주식 매입과 증대를 지원하는 것입니다. 매입 도구의 첫 번째 한도는 3000억 위안이며, 이후에도 상황에 따라 확대할 수 있습니다.

2024년 9월 26일, 중앙 금융 사무소와 중국 증권 감독 관리 위원회는 "중장기 자금의 시장 진입을 촉진하기 위한 지침"을 공동으로 발표하였으며, 여기에는 1) 장기 자금 장기 투자 자본 시장 생태계 육성, 2) 주식형 공모 펀드의 대규모 발전 및 사모 펀드의 안정적 발전 지원, 3) 중장기 자금의 시장 진입을 위한 정책 보완 등이 포함되어 있으며, 총 3가지 내포와 11개 요점이 있습니다.

현재 중국 성장 문제의 근본 원인은 지속적인 신용 축소와 민간 부문의 지속적인 디레버리징이며, 정부 부문의 신용 확장이 효과적으로 상쇄되지 못하고 있습니다. 이러한 상황의 원인은 첫째, 투자 수익률 기대가 낮고, 특히 부동산과 주식 시장 가격의 침체가 두 번째, 자금 조달 비용이 충분히 낮지 않기 때문입니다. 이번 정책 변화의 핵심은 자금 조달 비용을 낮추고(여러 금리를 인하) 투자 수익률 기대를 높이는(부동산 가격 안정 및 주식 시장 유동성 지원 제공) 두 가지 방향으로 진행되고 있으며, 이는 적절한 처방입니다. 중장기적으로 지속 가능한 재인플레이션을 실현하기 위해서는 후속 구조적 재정 자극과 실제 정책의 실행이 필요하며, 그렇지 않으면 시장의 회복은 한순간의 현상일 수 있습니다.

10월 8일(화요일) 오전 10시, 국가 발전 개혁 위원회는 국무원 기자 회견을 개최하였고, 국가 발전 개혁 위원회 위원장 정전계와 부위원장 리우수사, 자오천신, 리춘린, 정배가 "체계적으로 일괄적인 증량 정책을 이행하고, 경제를 위로 향하게 하고 구조를 개선하며, 발전 추세를 지속적으로 좋게 만드는" 관련 상황을 소개하고 기자 질문에 답변했습니다. 상승 감정은 국경절 연휴 동안 충분히 발효되었으며, 시장은 일반적으로 A주가 바닥을 찍고 반전했다고 생각하고, 모건스탠리는 경제 구조가 투자에서 소비로 재조정되기 위해 필요한 정책 규모가 약 2년 내에 7조 위안 이상이어야 한다고 보았습니다. 시장 참여자들은 재정 정책에 대한 기대가 크기 때문에, 이번 발전 개혁 위원회의 기자 회견에 높은 관심을 보였지만, 회의에서는 시장이 일반적으로 예상했던 대규모 재정 역주기 조정 정책이 나타나지 않았으며, 이는 국경절 이후 시장 반전의 주요 원인입니다.

3. 평가

역대 시장 바닥 특성을 정리해 보면, 하락의 시간 길이, 하락 정도, 평가 수준 등에서 이번 주식 시장은 이미 바닥 특성을 보이고 있습니다.

주: 이번 하락은 2024년 9월 27일 기준 시장 데이터에 해당합니다. 자료 출처: Wind, 중금회사 연구부

10월 9일 기준, A주 평가 수준은 중위수 근처로 회복되었습니다.

역사적으로 비교해 보면, 9월 말 반등 정도가 높아져 23년 초 팬데믹 재개에 대한 경제 가속 기대의 PE 배수에 도달했습니다. 글로벌 주요 시장의 수평 비교에서, 중국 시장은 상대적으로 신흥 시장의 평가가 여전히 아시아 태평양 지역에서 가장 낮으며, 한국 수준에 가깝습니다.

요약하자면, 시장 반전의 핵심은 중기 기본면 신호의 확인에 있으며, 기본면 데이터는 아직 나타나지 않았고, 최근의 단기 상승은 주로 기대와 자금에 의해 촉발되었습니다. 공백 우려(FOMO)로 인해 감정이 매우 빠르게 반영되었으며, RSI(상대 강도 지수) 등 기술 지표는 단기적으로 일정 부분 "과다 사용"되었습니다. 높은 변동성을 가진 시장은 종종 과도한 반응을 동반하며, 역사적인 폭등 후 조정이 발생하는 것은 기술적으로 필요할 뿐만 아니라 이치에 맞는 일입니다. 통화 정책이 선행적으로 강화된 후, 후속 재정 정책이 따라올 수 있는지가 최근 주식 시장의 상승 리듬과 공간에 주요한 영향을 미치는 요소입니다. 마치 연준의 기대 관리의 예술처럼, 미친 듯이 공격적인 시장 환경에서는 다시 불을 붙이는 것이 적절하지 않지만, 일이 천천히 진행되면 원만해지고, 물이 가득 차면 넘치게 마련입니다. 장기적인 관점에서 볼 때, 필자는 최근의 하락이 조정이지 추세의 종말이 아니라고 생각하며, 중장기적으로 A주 바닥은 이미 나타났고, 본격적인 상승은 아직 오지 않았습니다.