아서 헤이즈 Token2049 연설 전문: 금리가 인하된 후 시장이 붕괴할 수 있지만 이더리움의 성과는 좋을 수 있다

정리: Weilin, PANews

"젠장, 오늘은 연준 회의 날이다", 9월 18일 싱가포르에서 열린 Token 2049에서 Maelstrom Fund의 CIO Arthur Hayes가 거시 경제 환경에 대한 기조 연설을 하며 첫 마디로 관중의 환호를 이끌어냈다. 베이징 시간 9월 19일 새벽, 미국 연방준비제도(Fed)는 올해 가장 중요한 금리 결정 회의를 열 예정이다. 연준의 금리 인하 결정은 향후 시장 방향에 직접적인 영향을 미친다.

Hayes는 연준이 75 또는 50bp의 금리 인하를 선택할 가능성이 약 60%에서 70%에 달한다고 밝혔다. 그는 ETH의 전망에 대해 흥미로운 예측을 하며, 미국 국채 금리가 하락하면 고수익 토큰이 더 매력적으로 보일 수 있다고 언급했다. 그는 이더리움을 "인터넷 채권"에 비유하며 그 잠재력을 분석했다. 그는 일본 엔화에 대해 여러 번 강조하며, 달러와 엔화의 환율에 주목할 것을 당부했다. "이것이 유일하게 중요한 일이다."

다음은 현장에서 정리한 연설 내용(AI 번역 참고):

저는 연준이 75 또는 50bp의 금리 인하를 선택할 가능성이 약 60%에서 70%에 달한다고 생각합니다. 암호화폐에 대해 이야기하기 전에 제 생각을 말씀드리고 싶습니다. 현재 미국 정부가 개입을 강화하는 상황에서 연준이 금리를 인하하는 것은 큰 실수라고 생각합니다. 연준이 금리를 인하한 후 며칠 내에 시장이 붕괴될 것이라고 생각합니다. 이는 달러와 엔화 간의 금리 차이를 줄이기 때문입니다. 몇 주 전, 우리는 엔화가 약 14일 동안 162에서 142로 하락하며 거의 소규모 금융 붕괴를 초래하는 것을 보았습니다. 현재 연준과 시장은 그들이 매우 빠르게 금리를 계속 인하할 것이라고 예상하고 있으며, 우리는 다시 비슷한 금융 압박을 목격할 것입니다.

암호화폐로 돌아가 보겠습니다. 이것은 제가 비암호화폐 투자 포트폴리오에서 가장 좋아하는 거래 중 하나입니다. 저는 단기 국채를 보유하고 있으며 이자를 받고 있습니다. 이것은 1개월 만기 국채의 수익률로, 지난 1년 이상 동안 연준이 금리 인상을 중단한 후 5.5% 정도에서 머물고 있습니다.

충분한 자본이 있고 5.5%의 수익을 얻고 있다면, 당신은 많은 일을 할 필요가 없습니다. 왜 위험을 감수해야 할까요? 왜 자본 보존의 위험을 감수하면서 가치를 증대시키려 할까요? 사람들이 많은 자산을 보유하고 있을 때, 그들은 단기 국채를 보유함으로써 쉽게 돈을 벌 수 있기 때문에 특정 행동을 취하기를 꺼립니다. 이러한 상황은 금융 시장, 특히 암호화폐 시장에서 연쇄 반응을 일으켰습니다. 저는 여러분에게 묻고 싶습니다. 금리 환경이 변화하는 상황에서 누가 패자일까요? 단기 국채 금리가 하락할 때, 가장 안전한 무위험 자산이 생성할 수 있는 이자 수익은 깊이 생각해볼 문제입니다.

첫 번째 반응은 이더리움의 다섯 가지 자산 간의 비교입니다. ------ 제가 이 자산들을 많이 보유하고 있다는 것을 밝힙니다. 다행히도 저는 어떤 아파트에도 투자하지 않았지만, 결국 이 포트폴리오는 금리 하락 환경에 매우 적합합니다. 기본적으로 이는 제가 여러 프로젝트에 투자했음을 의미하며, 이들 프로젝트는 다양한 형태로 사용자에게 이자 수익을 제공합니다.

현재 이들 수익률은 단기 국채의 금리보다 약간 높거나 낮아서 가격 성과에 압박을 주고 있습니다. 결국, 왜 더 위험한 DeFi 애플리케이션에 투자해야 할까요? 당신은 전화를 걸어 중개인에게 돈을 국채에 넣어 5.5%의 수익을 얻도록 할 수 있습니다.

현재 일부 프로젝트는 높은 금리 환경에서 매우 잘 작동하고 있습니다. 저는 여기서 Ondo를 예로 들지만, 실제로는 다른 많은 유형의 현실 세계 자산(RWA) 프로젝트가 있습니다. 기본적으로 이러한 프로젝트의 모델은 "당신은 국채를 구매해야 하고, 우리는 그것을 구매하여 어떤 법적 구조에 넣고, 당신에게 이자를 지급하는 증서를 줄 것입니다." 이러한 프로젝트는 금리가 상승하고 높은 수준을 유지하는 단방향 베팅에 기반하고 있습니다. 그러나 금리가 하락하면 이러한 제품은 존재할 필요가 없습니다.

우선 이더리움입니다. 많은 사람들이 이더리움을 들으면 큰 변화가 없다고 생각할 수 있습니다. ETH에 대한 주요 논의는 그것이 "인터넷 채권"으로 간주된다는 것입니다. 만약 그것이 연 4%의 수익률을 가진 인터넷 채권이라면, 단기 국채의 수익률이 이를 초과하면 투자자는 자연스럽게 국채를 선호할 것입니다. 그러나 국채 수익률이 빠르게 하락한다면(저는 하락할 것이라고 생각합니다), 이더리움은 더 매력적으로 변할 것이며, 제가 이더리움을 보유함으로써 얻는 수익은 달러를 보유함으로써 얻는 수익을 초과할 수 있습니다.

보시다시피, 금리가 빠르게 하락하고 있으며, 연준이 금리를 인하할 것이고 시장은 하락할 것입니다. 그러면 그들은 "계속 이렇게 하자, 이것이 문제를 해결하는 방법이다"라고 말할 것입니다. 현재 우리가 볼 수 있는 상황은 수익률이 기본적으로 한 선에 유지되고 있으며, 이더리움의 수익률은 3%에서 4% 사이로, 보유자에게는 충분하지 않습니다. 이것이 제가 그것을 보유하지 않는 이유이기도 합니다.

보시다시피, 현재의 강세장에서 이더리움의 성과는 비트코인에 비해 훨씬 뒤처져 있습니다. ETH 스테이킹(ETHfi)을 통해 당신은 이더리움을 스테이킹할 수 있지만, 분명히 이 전략도 타격을 받았습니다. 왜냐하면 스테이킹 후의 수익률은 약 3%에 불과하고, 수수료를 제외하면 이러한 수익은 이상적이지 않기 때문입니다. 우리는 국채 수익률이 더 빠르게 하락하기를 원하며, 그래야 이더리움의 수익이 더 매력적으로 변할 것입니다.

왜 이것이 작은 문제일까요? 거래자들은 레버리지를 사용하며, 그들은 이러한 레버리지에 대한 비용을 지불합니다. 이러한 상황은 수년간 지속되어 왔습니다. 이것이 제가 암호화폐 분야에서 시작한 방식이기도 합니다: 기본 거래를 생성하고 이러한 전략을 적용하는 것입니다. 이 방법은 상대적으로 간단하며, 자금을 투입하여 수익을 얻을 수 있습니다. 다시 말하지만, 이것은 위험 대출이며 미국 국채의 안전성과 비교할 수 없습니다. 만약 당신이 수익을 추구하는 투자자라면, 이더리움이 제공하는 수익이 국채에 비해 매력적이지 않다면, 당신은 이러한 프로토콜에 자산을 투자하지 않을 것입니다.

여기 Ethena 수익률과 국채의 비교를 보여주는 차트가 있습니다. 데이터는 올해 초의 것입니다. 이것은 매우 매력적입니다. 우리는 30%, 40%, 50%, 60% 등의 수익률을 5.5%의 수익률과 비교하고 있습니다. 저는 이 제품에 제 돈을 투자할 것입니다. 그러나 현재, 그 실제 수익률은 약 4.5%입니다. 따라서 가격은 압박을 받고 있으며, 사람들은 왜 국채보다 낮은 수익률의 프로토콜에 돈을 투자해야 하는지 질문하고 있습니다.

우리가 논의해야 할 또 다른 사항은 고정 및 변동 금리를 거래할 수 있는 금리 파생상품 프로토콜입니다. 여기 방금 출시된 새로운 제품이 있습니다. 이 제품은 대출 매수 계약을 통해 암호화폐를 스테이킹하고 고정 수익을 얻을 수 있게 해줍니다. 이러한 수익은 매력적이지만, 일정한 위험이 따릅니다. 저는 수익률이 아직 충분히 높지 않다고 생각하며, 많은 사람들이 5.5%의 국채 수익에서 이 제품으로 전환할 만큼 매력적이지 않을 것입니다. 비슷한 상황은 수익률이 하락하면 더 많은 사람들이 이러한 금리 위험을 감수하기를 원하지 않을 수 있습니다.

다시 말해, 지금 이 전략을 통해 최대 9%의 수익을 얻을 수 있습니다. 이는 몇 주 전에 출시된 것입니다. 이 수익률은 매우 높으며, 4.5%에 비해 매우 매력적입니다. 일부 사람들에게는 위험과 스마트 계약 위험이 있지만, 많은 금리에 민감한 투자자들은 이 수익률이 충분히 높지 않다고 생각할 수 있습니다. 그러나 만약 제가 5.5%의 금리를 얻을 수 있다면, 당신은 Pendle을 시도할 수 있습니다. 분명히, 그것은 50%에서 60%의 상승폭을 되돌렸지만, 만약 수익률이 국채 수익률을 크게 초과한다면, 큰 매력을 가질 것입니다.

저는 많은 암호화폐 프로젝트가 사실 매우 형편없다고 이야기한 적이 있습니다. 주요 이유는 금리 문제이며, 저는 이러한 일을 더 간단하고 저렴한 방법으로 할 수 있습니다. 비유하자면, 저유동성 토큰을 비싼 가격에 사는 대신 말입니다. 그러나 결국 이러한 프로토콜은 미국 중개 계좌가 없거나 전통적인 투자에 접근할 수 없는 사람들에게 가치 있는 서비스를 제공합니다. 이 방에는 매우 부유한 사람들이 많이 있으며, 만약 당신이 개인 은행가를 찾는다면, 그들은 아마도 미국 국채와 관련이 없는 것을 추천할 것입니다. 왜냐하면 그들은 그로부터 많은 돈을 벌지 못하기 때문입니다. 국채의 보유 비용은 매우 낮습니다.

이러한 프로토콜은 특정 유형의 투자자에게 매우 매력적입니다. 특히 5.5%의 수익을 쉽게 얻고자 하는 사람들에게 말입니다. 그러나 만약 우리가 중앙은행이 경제 환경이 악화되거나 금융 위기 중에 적극적으로 금리를 인하할 것이라고 예상한다면, 이러한 RWA(실제 세계 자산) 프로토콜에 돈을 투자할 이유는 없어집니다. 왜 제가 1% 또는 2%의 수익을 얻기 위해 스마트 계약 위험을 감수해야 할까요? 따라서 저는 많은 TVL(총 가치 잠금) 프로젝트가 금리 하락 시 손실을 입을 것이라고 믿습니다. 저는 Ondo를 예로 들었습니다. 저는 어젯밤 그들의 웹사이트에서 정보를 가져왔습니다. 그것의 시가총액은 600만 달러이며, FDV(완전 희석 후 시가총액)는 매우 낮습니다. 당신은 그들의 스테이블코인에서 5.35%의 수익을 얻을 수 있습니다. 우리는 현재 수익률이 25에서 50bp 하락할 것으로 예상하며, 앞으로 더 많은 변화가 있을 것입니다.

상대적인 상황을 고려할 때, 그들이 발표한 다른 차트를 보면, 그들의 거래 가격이 올해 초 상장 당시 가격보다 낮다는 것을 알 수 있습니다. 저는 이것이 우리가 높은 금리 환경에 있기 때문이라고 생각합니다. 그들의 제품은 합리적이지만, 제가 빠르게 언급한 것처럼, 지금 약 5분의 시간이 있습니다. 저는 지금 왜 연준이 금리를 더 많이 인하할수록 시장이 다음에 일어날 일에 대해 더 불만을 가질 것인지에 대해 깊이 이야기하고 싶습니다. 저는 여러분이 오늘 밤 단 하나의 것을 기억하기를 바랍니다. 그것은: 당신이 어떤 파티에서 술에 취해 휴대폰을 열고, 달러와 엔화의 환율을 확인하는 것입니다. 이것이 유일하게 중요한 일입니다. 왜냐하면 만약 연준이 갑자기 50 또는 75bp 금리를 인하한다면, 당신은 달러가 매우 부정적인 반응을 보이는 것을 보게 될 것입니다.

다시 강조하지만, 일본 중앙은행이 금리를 인상하고 미국 중앙은행이 금리를 인하하고 있기 때문에 이론적으로 환율은 금리 차이를 반영해야 합니다. 따라서 달러와 엔화의 환율은 상승해야 하며, 이는 당신이 화면에서 보는 명목 가격이 하락해야 함을 의미합니다. 만약 제가 중앙은행이 예상치 못하게 대폭 금리를 인하할 것이라고 예상한다면, 또는 그들이 점도표에서 매우 공격적인 금리 인하 기대를 나타낸다면(점도표는 중앙은행이 각 위원에게 미래의 금리에 대한 기대를 묻는 도구입니다), 우리는 엔화가 크게 상승하는 것을 보게 될 것입니다.

이것은 무엇을 의미할까요? 엔화 차익 거래는 지난 30년 동안 가장 많이 사용된 거래 전략 중 하나일 수 있습니다. 개인 투자자, 기업 또는 중앙은행으로서 저는 거의 이자 비용이 없는 엔화를 빌려서 때로는 아무 비용도 지불하지 않고, 그 다음에 이러한 빌린 자금을 더 높은 수익률의 자산에 투자합니다.

이러한 자산에는 미국의 주식, 나스닥, S&P 500 지수, 심지어 부동산과 미국 국채가 포함될 수 있습니다. 이러한 거래 방식은 전 세계적으로 최대 20조 달러의 노출을 포함하고 있으며, 이는 엔화를 빌려 투자하는 사람들입니다.

만약 이러한 금리가 빠르게 상승한다면, 당신의 수익은 빠르게 사라질 것입니다. 따라서 당신의 위험 관리자는 "위험을 헤지하라"고 경고할 것입니다. 이는 당신이 자산을 매도하고, 주식(유동성이 높은)을 매도하고, 국채(유동성이 높은)를 매도하는 것을 의미합니다. 일본은 세계에서 가장 큰 채권국이므로, 미국 재무장관 파월과 옐런은 이를 주의 깊게 살펴봐야 합니다. 저는 미국 대선까지 약 40일에서 50일 정도 남았다고 생각합니다. 그들이 가장 원하지 않는 일은 트럼프의 지지율이 높고 S&P가 20% 하락하는 것입니다. 이것이 제가 그들이 적극적으로 금리를 인하할 것이라고 믿는 이유입니다. 그들은 엔화가 상승하고 더 많은 통화 공급을 제공하는 것을 보게 될 것이며, 이는 제가 오늘 연설에서 언급한 모든 거래를 촉진할 것입니다. 따라서 제가 많은 암호화폐에 대해 이야기했지만, 여러분이 기억해야 할 핵심은: 달러와 엔화의 환율에 주목하는 것입니다. 이것이 유일하게 중요한 일입니다.