胖 프로토콜에서 체인 추상화까지, 애플리케이션 레이어는 어떻게 암호화 가치 포획을 재구성할 것인가?

원문 출처：Adrian X 계정

저자：Adrian

원문 편집：심조 TechFlow

Alt L1s - 다시 가속화될까?

각 암호화 주기에서 가장 성공적인 투자들은 종종 새로운 기본 레이어 인프라 원리에 대한 초기 베팅(예: PoW, 스마트 계약, PoS, 높은 처리량, 모듈화 등)입니다. Coingecko에서 상위 25개의 자산을 살펴보면, L1 블록체인의 원주율 토큰이 아닌 두 개의 토큰(앵커 자산 제외)만 존재합니다. 그것들은 Uniswap과 Shiba Inu입니다. Joel Monegro는 2016년에 이 현상을 처음 설명하며 "뚱뚱한 프로토콜 이론"을 제안했습니다. 이 이론은 Web3와 Web2의 가치 축적에서 가장 큰 차이점은 암호화 기본 레이어가 축적한 가치가 그 위에 구축된 애플리케이션이 얻는 총 가치보다 크다는 것입니다. 이러한 가치는 다음에서 비롯됩니다:

1. 블록체인은 거래를 정산하기 위한 공유 데이터 레이어를 제공하며, 이러한 구조는 제로섬 경쟁을 촉진하고 허가 없는 조합성을 지원합니다.

2. 토큰 가치 상승을 촉진하는 긍정적 순환은 다음과 같습니다: 토큰 가치 상승 > 투기자를 끌어들임 > 투기자를 실제 사용자로 전환 > 사용자 증가 및 토큰 가치 상승이 더 많은 개발자와 사용자를 끌어들여 지속적으로 확장되는 생태계를 형성합니다.

초기 뚱뚱한 프로토콜 이론

2024년이 되면 원래의 뚱뚱한 프로토콜 이론은 여러 차례의 산업 논쟁을 거치며 산업 동향의 구조적 변화에 도전받게 됩니다:

1. 블록 공간의 상품화------ 인프라 프리미엄이 실현됨에 따라, 성공적인 대체 L1(예: Solana의 높은 처리량, Celestia의 데이터 가용성)의 출현은 "카테고리 정의자"가 되어 매주 대체 L1 투자에 참여하는 건설자와 투자자를 끌어들였습니다. 매 주기마다 새로운 블록체인이 그 차별화된 특징으로 투자자와 사용자를 흥분시키지만, 결국 "유령 체인"(예: Cardano)이 될 수 있습니다. 즉, 실제 사용자와 애플리케이션 지원이 부족한 블록체인입니다. 전반적으로 이는 시장에서 블록 공간의 과잉을 초래하지만, 이러한 자원을 활용할 충분한 사용자와 애플리케이션이 부족하게 됩니다.

2. 기본 레이어의 모듈화------ 점점 더 많은 전용 모듈화 구성 요소가 등장함에 따라, "기본 레이어"의 정의가 점점 더 복잡해지고 있으며, 각 레이어 스택이 축적한 가치를 분해하는 방법은 더욱 어려워지고 있습니다. 그러나 저는 이러한 전환에서 명확히 할 수 있는 것은:

• 모듈화 블록체인에서는 가치가 전체 스택에 분산됩니다. 특정 개별 구성 요소(예: Celestia)의 평가가 통합 기본 레이어를 초과하려면, 해당 구성 요소(예: 데이터 가용성 DA)가 스택에서 가장 가치 있는 부분이 되어야 하며, 그 위에 구축된 "애플리케이션"(모듈화 블록체인)은 통합 시스템보다 더 많은 사용량과 수수료를 발생시켜야 합니다;

• 모듈화 솔루션 간의 경쟁은 더 경제적인 실행 및 데이터 가용성 솔루션을 촉진하여 사용자 비용을 더욱 낮춥니다.

3. "체인 추상화" 미래로의 진입------ 모듈화는 생태계의 파편화를 가져와 사용자 경험을 복잡하게 만들었습니다. 개발자에게는 애플리케이션을 배포할 위치를 결정하기 위한 선택지가 너무 많아지는 것을 의미하며, 사용자에게는 체인 X의 애플리케이션 A에서 체인 Y의 애플리케이션 B로 이동하는 데 많은 장벽을 극복해야 함을 의미합니다. 다행히도 많은 똑똑한 사람들이 이 문제를 인식하고 있으며, 사용자가 암호화 애플리케이션과 상호작용할 때 그 뒤에서 실행되는 블록체인을 이해할 필요가 없는 미래를 구축하기 위해 노력하고 있습니다. 이 비전은 "체인 추상화"라고 불리며, 저를 흥분시키는 이론입니다. 이제 문제는 체인 추상화의 미래에서 가치가 어떻게 축적될 것인가입니다.

저는 암호화 애플리케이션이 인프라 구축 방식의 변화의 주요 수혜자라고 생각합니다. 특히, 의도 중심의 거래 공급망, 그리고 주문 흐름의 독점성과 사용자 경험, 브랜드와 같은 무형 자산이 이러한 애플리케이션의 경쟁 장벽이 되어 기존 모델보다 더 효율적으로 수익을 창출할 수 있게 될 것입니다.

주문 흐름 독점성

이더리움이 병합을 완료하고 Flashbots 및 MEV-Boost를 도입한 이후, MEV(최대 추출 가치) 패턴이 크게 변화했습니다. 한때 검색자가 지배하던 "어두운 숲"은 상품화된 주문 흐름 시장으로 진화했습니다. 이 시장에서 현재의 MEV 공급망은 주로 검증자가 주도하며, 그들은 공급망의 각 참여자에 대한 입찰 형태를 통해 생성된 MEV의 약 90%를 수령하고 있습니다.

검증자는 추출 가능한 가치의 대부분을 차지하고 있으며, 이는 거래 공급망의 많은 참여자들에게 불만을 초래하고 있습니다. 사용자는 생성된 주문 흐름으로 인해 보상을 받고 싶어하며, 탈중앙화 애플리케이션(dapps)은 사용자 주문 흐름에서 발생하는 가치를 유지하고 싶어하며, 검색자와 구축자는 이익을 높이고 싶어합니다. 따라서 가치를 얻고자 하는 참여자들은 초과 수익을 추출하기 위해 다양한 전략을 시도하기 시작했으며, 그 중 하나는 검색자와 구축자의 통합입니다. 이 전략의 핵심은 검색자 패키지가 포함되는 확실성을 높여 더 높은 이익률을 달성하는 것입니다. 많은 데이터와 문헌은 경쟁이 치열한 시장에서 독점성이 가치 포획의 핵심이며, 가장 가치 있는 트래픽을 보유한 애플리케이션이 가격 결정권을 가질 것임을 보여줍니다.

이 현상은 Robinhood와 같은 중개인을 통한 소매 주식 거래에서도 나타났습니다. Robinhood는 주문 흐름을 시장 조성자에게 판매하여 "제로 수수료" 거래를 유지하고, 리베이트를 포착하여 수익을 창출합니다. Citadel과 같은 시장 조성자는 이러한 주문 흐름에 대해 비용을 지불할 의향이 있으며, 이는 그들이 차익 거래와 정보 비대칭을 통해 이익을 얻을 수 있기 때문입니다.

또한, 점점 더 많은 거래가 개인 메모리 풀을 통해 이루어지고 있으며, 이는 이더리움에서 역사적으로 30%에 달했습니다. 탈중앙화 애플리케이션(dapps)은 사용자 주문 흐름의 가치가 MEV 공급망에 의해 추출되고 유출되고 있음을 인식하고 있으며, 개인 거래는 높은 충성도 사용자의 흐름을 중심으로 맞춤화 및 수익화할 수 있는 더 많은 기회를 제공합니다.

（차트 출처 X）

우리가 체인 추상화의 미래로 나아가면서, 이 추세는 계속될 것으로 예상합니다. 의도 중심의 실행 모델 하에서 거래 공급망은 더욱 파편화될 수 있으며, 애플리케이션은 가장 경쟁력 있는 실행을 제공할 수 있는 솔버 네트워크에 주문 흐름을 제한할 것입니다. 이는 솔버 간의 경쟁을 촉진하여 이익률을 낮출 것입니다. 그러나 저는 대부분의 가치 포획이 기본 레이어(즉, 검증자)에서 사용자 지향 레벨로 이동할 것이라고 생각합니다. 미들웨어 구성 요소는 가치가 있지만 이익률은 낮습니다. 즉, 가치 있는 주문 흐름을 생성할 수 있는 프론트엔드와 애플리케이션이 검색자와 솔버에게 가격 결정권을 가질 것입니다.

미래 가치 축적 방식에 대한 논의

우리는 특정 애플리케이션의 정렬 메커니즘을 활용하는 특정 유형의 주문 흐름에서 이 추세가 나타나는 것을 이미 보았습니다. 예를 들어, Oracle 추출 가치(OEV) 경매(예: Pyth, API 3, UMA Oval)는 대출 프로토콜에 검증자에게 귀속되어야 할 청산 입찰을 재획득할 수 있는 방법을 제공합니다.

사용자 경험과 브랜드를 지속 가능한 방어선으로

앞서 언급한 30% 개인 거래 출처를 더 분석해보면, 대부분이 프론트엔드에서 발생하며, Telegram 봇, 탈중앙화 거래소(Dexes), 지갑 등에서 발생합니다:

암호화폐 사용자가 일반적으로 주의력이 짧다고 여겨지지만, 우리는 마침내 어느 정도의 사용자 유지율을 보게 되었습니다. 애플리케이션은 브랜드와 사용자 경험이 강력한 방어선이 될 수 있음을 보여주었습니다------

• 사용자 경험: 대체 프론트엔드 형태는 웹 애플리케이션에서 지갑을 연결하는 것부터 시작하여 특정 경험을 필요로 하는 사용자를 자연스럽게 끌어들입니다. 좋은 예로는 Bananagun과 bonkbot과 같은 Telegram 봇이 있으며, 이들은 1.5억 달러 이상의 수수료를 생성하여 사용자가 Telegram 채팅에서 쉽게 meme을 거래할 수 있도록 합니다.

• 브랜드: 암호화폐 분야에서 좋은 평판을 가진 브랜드는 사용자 신뢰를 얻음으로써 요금을 높일 수 있습니다. 지갑 내장 교환 기능은 높은 수수료로 유명하지만, 편리함을 위해 사용자가 기꺼이 비용을 지불하기 때문에 성공적인 비즈니스 모델입니다. 예를 들어, Metamask의 교환 기능은 매년 2억 달러 이상의 수수료를 발생시킵니다. 마지막으로, Uniswap Lab의 프론트엔드 수수료 스위치는 출시 이후 5000만 달러를 순수익으로 올렸습니다. 비공식 프론트엔드와 Uniswap Labs 계약 간의 거래는 이 수수료를 부과하지 않지만, 그 수익은 여전히 증가하고 있습니다.

이는 애플리케이션 내에서 Lindy 효과가 존재하며, 심지어 인프라보다 더 두드러질 수 있음을 나타냅니다. 일반적으로 새로운 기술의 채택(암호화폐 포함)은 어떤 S 곡선을 따르며, 초기 채택자에서 더 넓은 대중 사용자로 전환하면서------ 다음 사용자 그룹은 기술에 덜 정통할 수 있으므로 가격에 덜 민감하게 됩니다. 이는 임계 규모에 도달할 수 있는 브랜드가 창의적(또는 단순한) 방식으로 수익을 창출할 수 있게 합니다.

결론

기본 인프라 연구 및 투자에 주로 집중하는 사람으로서, 이 글은 암호화폐에서 투자 가능한 자산으로서의 인프라의 지위를 부정하려는 것이 아닙니다. 오히려 다음 세대 애플리케이션을 지원할 수 있는 새로운 유형의 인프라를 생각할 때 사고 방식을 전환하고자 합니다. 이러한 애플리케이션은 S 곡선의 더 높은 사용자에게 서비스를 제공할 것입니다. 새로운 인프라는 애플리케이션 레벨에서 새로운 사용 사례를 보여주어야 주목을 받을 수 있습니다. 동시에 애플리케이션 레벨에서 사용자 소유권이 가치 축적의 지속 가능한 비즈니스 모델을 직접 촉진한다는 충분한 증거가 이미 있습니다. 불행히도, 우리는 매번 새로운 인기 L1 프로젝트가 기하급수적인 수익을 가져오는 단계는 지나쳤을 수 있습니다. 그러나 여전히 상당한 차별성을 가진 프로젝트는 주목받고 가치를 얻을 만한 가치가 있을 수 있습니다.

반대로, 제가 더 많은 시간을 할애하여 생각하고 이해하는 "인프라"는 다음과 같은 여러 측면을 포함합니다:

• AI: 이는 최종 사용자 경험을 자동화하고 개선할 수 있는 에이전트 경제(AI Agent Economy)를 포함합니다. 자원 할당을 지속적으로 최적화하는 계산 및 추론 시장; 그리고 블록체인 가상 머신의 계산 능력을 확장하는 검증 기술입니다.

• CAKE** 스택:** 제가 이전에 언급한 많은 관점은 우리가 체인 추상화의 미래로 나아가야 한다는 것을 보여주며, 스택 내 대부분의 구성 요소의 설계 선택에는 여전히 큰 여지가 있습니다. 인프라가 체인 추상화를 지원함에 따라 애플리케이션의 설계 공간이 자연스럽게 확장될 것이며, 이는 애플리케이션과 인프라 간의 경계가 덜 뚜렷해질 수 있습니다.

• DePIN: 저는 DePIN이 암호화폐의 현실 세계에서의 핵심 응용 프로그램이라고 생각하며, 이는 스테이블코인 다음으로 중요한 것입니다. DePIN은 암호화폐의 장점을 활용합니다: 인센티브 메커니즘을 통해 허가 없는 자원 조정, 시장 시작 및 탈중앙화 소유권을 실현합니다. 각 네트워크 유형은 여전히 특정 도전에 직면해 있지만, 냉시작 문제를 해결하는 데 상당한 진전을 이루었습니다. 저는 산업 전문 지식을 갖춘 창립자들이 암호화 기술을 활용하여 제품을 출시하는 것을 매우 기대하고 있습니다.

위의 내용과 관련된 프로젝트를 개발 중이시라면 언제든지 저에게 연락해 주십시오. 기꺼이 논의하겠습니다. 또한 다양한 피드백이나 반대 의견을 환영합니다. 솔직히 말해, 제가 완전히 틀렸다면 투자가 오히려 더 간단해질 것입니다.

"이더리움 블록체인에서 가장 흥미로운 애플리케이션은 우리가 심지어 생각하지도 못한 것일 수 있습니다."------Vitalik Buterin, 2014