SignalPlus 매크로 분석 특별판: 절벽 위에서?

지난 주 실망스러운 비농업 고용 데이터는 경제 침체가 임박했다는 시장의 우려를 다시 불러일으켰고, 시장은 점점 더 연준이 수익률 곡선에 뒤처져 있다고 생각하게 되었습니다. 이로 인해 미국 주식 시장은 2023년 3월 이후 최악의 주간 성과를 기록했으며, 수익률은 올해 최저 수준 근처에서 마감했습니다.

비농업 고용 인구는 14.2만 명 증가했으며(예상 16만 명), 이전 값은 8.9만 명 하향 조정되었고, 실업률은 약 4.22%로 유지되었습니다. 부진한 데이터로 인해 3개월 평균 신규 고용 수는 10만 명 이하로 떨어졌으며, 이는 2012년 이후 가장 약한 분기 흐름입니다. 갑자기 민간 부문의 성장 속도가 10년 이상 만의 최저점으로 돌아가고 있으며, 경제 침체가 그 어느 때보다 더 임박한 것처럼 보입니다.

자산 가격의 반응은 예상대로였으며, 미국 채권은 강세를 보였고, 2년물 수익률은 한때 12bp 하락했으며, 2/10s 곡선은 6bp 가파르게 상승하여 마침내 양의 영역으로 반전되었습니다. 그러나 연준 이사인 월러가 표현한 입장은 예상외로 "균형"을 이루었고, 9월에 25 또는 50bp 금리를 인하할 것인지에 대한 명확한 입장을 밝히지 않아 고정 수익 시장은 일부 상승폭을 반납했습니다.

*WALLER: 적절하다면, 조기 금리 인하를 지지할 것임

*FED'S WALLER: 현재 이 데이터는 "우리가 행동해야 한다"는 것을 필요로 함

*WALLER: 다음 연준 회의에서 금리를 인하하는 것이 중요함

부진한 데이터에 직면한 경험 많은 거시 경제 관찰자들은 결코 공황을 조장하거나 과도하게 반응하지 말 것을 권장할 것입니다. 만약 관료들이 현재 단계에서 과도하게 개입한다면, 금리 인하로 인한 유동성 혜택은 경제의 심각한 침체 우려로 인해 빠르게 상쇄될 것입니다. 따라서 월러가 비농업 고용 보고서 이후 신중한 반응을 보인 후, 재무장관 옐런은 즉시 발언하며 미국 경제가 여전히 "견고하다"고 명확히 밝혔고, "부드러운 착륙" 방향으로 나아가고 있다고 언급했습니다.

옐런은 오스틴에서 열린 텍사스 트리뷴 페스티벌에서 "우리는 채용과 직무 공석에서 열기가 식는 것을 보고 있지만, 우리는 중대한 해고 상황을 보지 못하고 있다."고 말했습니다. "우리는 고용 시장의 하방 위험에 대해 경계를 유지하고 있지만, 현재 우리가 보고 있고 계속 보고 싶어하는 것은 좋은 경제 상황이다."

채권 시장은 매우 선제적이며, 월러와 옐런의 발언 이후 금리 선물은 9월 FOMC 회의에서 금리 인하 예상치를 25bp로 빠르게 하향 조정했습니다. 그러나 미국 경제의 가속 둔화로 인해 가격은 11월과 12월 회의에서 각각 50bp 금리 인하 가능성이 약 80%에 달하는 것으로 반영되고 있습니다.

예상대로, 이러한 소식은 주식 및 위험 자산에 나쁜 소식이었습니다. 나스닥 지수는 3% 하락했고, SPX 지수는 2% 하락하여 2023년 이후 최악의 주간 성과를 기록했으며, 거시 자산이 전반적으로 하락함에 따라 VIX 지수는 25로 반등했습니다.

현재 주식 시장이 하락하는 가운데, 미국의 개인 투자자와 전문 펀드 매니저의 미국 주식 보유량은 높은 수준에 있습니다. 《월스트리트 저널》은 미국 가정이 현재 금융 자산에 40% 이상의 부를 분배하고 있으며, 이는 역사적인 최고치를 기록했다고 보도했습니다. 또한, 강세 자산 관리 회사는 8월의 조정 이후에도 여전히 SPX 지수를 매수하고 있습니다.

경제 둔화, 기록적인 강세 포지션, 그리고 9월의 일반적으로 부진한 주식 시장 계절적 요인이 혼합되어, 우리는 단기적으로 시장의 성과에 대해 신중한 시각을 가질 수밖에 없습니다.

앞서 언급한 바와 같이, 암호화폐 시장에 있어 비농업 고용 데이터의 결과는 시장 상승을 이끌기 위해 거의 완벽해야 했습니다. 그러나 최종 결과는 상당히 나빴고, 위험 감정의 변화로 인해 BTC는 약 54K 달러로 하락했으며, ETH는 2.2K 달러로 떨어졌고, 지난 주에 다시 약 6% 하락하여 최근의 부진한 성과를 이어갔습니다.

ETF의 자금 흐름은 여전히 실망스럽습니다. BTC ETF는 지난 금요일 1.7억 달러가 유출되었고, 8일 연속 유출되었습니다. ETH ETF도 같은 날 600만 달러가 유출되었으며, 7월 출시 이후 누적 흐름은 급격히 감소하고 있으며, 현재 뚜렷한 개선 조짐이 보이지 않습니다.

또한, 내재 및 실제 변동성의 상승은 암호화폐의 현재 위험 보상 성과를 약화시켰고, SPX와의 높은 상관관계로 인해 자금 유입을 이끌어내기 어려운 특성을 가지고 있습니다.

Glassnode의 온체인 분석도 유사한 상황을 묘사하고 있으며, 하방 압력이 계속 증가하고 있으며, 실현되지 않은 손실이 지속적으로 누적되고 있습니다. 예상대로, 자산 관리자의 강세 포지션에 비해 헤지 펀드는 BTC와 ETH의 공매도 포지션을 구축하고 있으며, BTC가 5만 달러에 가까워짐에 따라 암호화폐 시장의 감정은 계속 도전받을 것이고, 청산 압력이 크게 증가할 것입니다.

앞으로 긍정적인 촉매제가 부족한 상황에서, 향후 일주일 동안 위험 노출이 더욱 축소될 것으로 예상됩니다. 이번 주의 주요 사항은 화요일의 미국 대선 토론과 밀집된 인플레이션 데이터(미국 및 중국 포함)와 글로벌 중앙은행의 발언(유럽 중앙은행 결정, 호주 중앙은행 및 일본 중앙은행 발언)입니다. 우리는 위험 노출에 대해 신중한 태도를 유지하며, 이번 주 주식 시장이 여전히 약세를 유지할 것으로 예상하고 있으며, FOMC 회의까지 지속될 것입니다.