현재 시장 하락의 근본 논리 분석: 엔비디아 성장 둔화로 인한 기술 섹터의 디레버리징 물결

저자 ：@Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

요약 ：지난주 위험 자산 시장은 일정한 압박을 받았으며, 특히 금요일에 미국 8월 비농업 고용 및 실업률과 같은 주요 데이터가 발표된 후 큰 폭의 하락이 있었습니다. 그러나 데이터로 보면, 예상에는 미치지 못했지만 특별히 나쁘지는 않았습니다. 따라서 이러한 가격 움직임에 대해서는 면밀히 살펴볼 필요가 있습니다. 그래서 필자는 주말 동안 관련 논리를 정리해 보았고, 몇 가지 소감을 여러분과 공유하고자 합니다. 전반적으로 이번 하락의 핵심 원인은 표면적으로는 미국 비농업 고용 데이터의 "예상보다 낮은 반등"이 시장의 미국 경기 침체에 대한 우려를 불러일으켰고, 본질적으로는 엔비디아의 2분기 실적 발표와 함께 실적 성장 속도가 둔화되면서, 이번 상승장의 핵심 동력인 엔비디아가 가치 평가를 줄이기 시작했습니다. 이로 인해 자본은 위험 회피를 위해 기술주 섹터에서 레버리지 축소를 가속화했습니다.

미국 비농업 데이터는 예상보다 낮지만 특별히 나쁘지는 않다

먼저 금요일 암호화폐 시장 하락의 원인인 비농업 고용 및 실업률 데이터의 변동을 간단히 살펴보겠습니다. 금요일에 발표된 8월 미국 신규 고용 인원은 142,000명 증가하여 7월의 89,000명을 초과했습니다. 이는 고용 시장이 개선되고 있음을 나타내지만, 예상치인 165,000명과는 여전히 차이가 있습니다. 실업률은 7월의 4.3%에서 4.2%로 다소 하락했습니다. 이는 시장의 예상과 일치합니다.

필자는 이전 기사에서 이 데이터가 사실 주 초 실업 수당 청구 건수의 변화를 통해 미리 관측될 수 있다고 분석했습니다. 8월에는 초기 청구 건수와 지속 청구 건수 모두 하락 추세를 보였으며, 이는 고용 시장이 상당히 회복되었음을 나타냅니다. 따라서 비농업 데이터가 예상보다 훨씬 초과하여 시장에 심각한 경기 침체 공포를 불러일으켰다는 주장은 개인적으로 관망하는 태도를 유지하고 있습니다. 따라서 암호화폐 시장의 하락은 레버리지 축소 주기에 대한 피드백으로 작용한 것으로 보입니다.

그렇다면 이렇게 보기에 특별히 나쁘지 않은 데이터가 왜 암호화폐 시장의 급격한 변동을 초래했을까요? 본질적인 원인은 엔비디아의 2분기 실적 성장 둔화로 인한 레버리지 축소 작업의 피드백이라고 생각합니다.

지속적으로 둔화되는 실적 성장률이 자본의 기대를 충족하지 못하고, 엔비디아가 가치 평가를 줄이기 시작하며 기술 섹터의 레버리지 축소가 가속화된다

이번 상승장의 핵심 동력은 엔비디아를 대표로 하는 AI 섹터의 성장입니다. 8월 29일에 발표된 2024년 2분기 실적은 여전히 성장세를 보였지만, 시장의 매도세를 촉발했습니다. 핵심 원인은 EPS 성장률의 급격한 하락으로 인한 공포로, 시장은 가치 평가를 줄이기 시작했습니다. 여기서 배경 논리를 간단히 설명하자면, 일반적으로 주식 가격은 시장이 해당 회사에 대한 평가의 피드백입니다. 다양한 재무 데이터, 예측 및 시장 정보를 통해 자산의 가치를 평가합니다. 주식 평가의 핵심 목표는 회사가 투자할 가치가 있는지, 가격이 잠재적인 수익 능력이나 자산 상태와 일치하는지를 판단하는 것입니다. 가장 기본적인 평가 방법은 주가 수익 비율(P/E Ratio)을 계산하고, 이를 해당 회사가 속한 산업의 평균 수준과 비교하여 현재 주가가 고평가인지 저평가인지를 판단하는 것입니다. 주가 수익 비율은 주가를 미국 주식의 수익, 즉 EPS로 나누어 계산합니다. 주식의 핵심 가치는 배당권입니다.

사실 이 값은 당신이 주식에 투자할 때, 회사의 배당만으로 몇 년 안에 원금을 회수할 수 있는지를 이해하는 것으로도 볼 수 있습니다. 일반적으로 기술 산업은 높은 성장성을 가지고 있기 때문에 시장은 더 높은 주가 수익 비율 기준을 부여합니다. 이는 시장이 높은 성장성이 지속적으로 실현될 것이라고 믿기 때문이며, 회사의 배당 성장도 점점 빨라질 것이라고 생각합니다. 따라서 미래 성장에 대한 할인은 시장이 높은 주가를 용인하는 데 반영됩니다.

이러한 배경을 정리한 후, 엔비디아의 실적 발표가 어떤 문제를 반영하고 있는지 살펴보겠습니다. 본질적으로 EPS의 급격한 하락이 시장의 고평가 우려를 불러일으켰습니다. 이 그림에서 우리는 이 영향을 명확히 볼 수 있습니다. 상단 부분은 엔비디아의 주가이고, 하단 부분은 EPS의 연간同比 성장률입니다. 2분기 EPS 성장률은 1분기 대비 명확히 하락했으며, 하락 추세가 가속화되고 있습니다.

지난 6개월 동안 시장은 엔비디아의 주가가 고평가되었는지에 대한 광범위한 논의를 해왔습니다. 매 분기 실적 발표가 가까워질 때마다 가격 변동이 있었지만, 매번 엔비디아는 눈에 띄는 성장 데이터를 통해 시장의 의구심을 불식시켰습니다. 예상보다 훨씬 초과하는 실적 성장으로 P/E 비율이 회귀했습니다. 이는 시장에 일정한 사고의 관성을 주었으며, 엔비디아의 시가총액이 한때 1위에 도달했음에도 불구하고 이러한 높은 성장 기대는 여전히 유지되었습니다. 물론 이는 현재 제한적인 금리 환경 속에서 대부분의 산업이 상당한 압박을 받고 있기 때문입니다. 따라서 이러한 성장의 독주는 자본의 선호를 받았으며, 자본이 고금리 환경에 맞서기 위해 집단적으로 행동하는 것과 관련이 있습니다. 그러나 이번 성장 실적은 자본의 강화된 기대를 충족하지 못했으며, 예상대로 P/E 비율을 46 근처로 되돌리지 못했습니다. 이는 주가가 고평가되었음을 의미하며, 따라서 시장은 가치 평가를 줄이기 시작했습니다. 따라서 시장이 8월 29일의 실적 정보를 충분히 소화한 후, 엔비디아의 주가는 미국 노동절 이후 9월 3일 개장 후 급격히 하락하여 P/E 비율이 46 근처로 조정되었습니다. 그러나 이후 추가 하락 여부는 다양한 기관의 전망에 따라 달라질 것이며, 현재로서는 각자의 태도가 비교적 낙관적이며 추가 하락에 대한 정보는 없는 것으로 보입니다.

이전 기사에서 일본 엔화가 고금리 환경에서 저렴한 자금 출처로 작용하고 있으며, 일본 반도체 산업과 엔비디아 간의 관계를 언급한 바 있습니다. 따라서 엔비디아 주가 상승 과정에서 엔화는 핵심 레버리지 자금의 출처였으며, 가치 평가 축소가 진행됨에 따라 일본 중앙은행이 여러 차례 진정시키려 했음에도 불구하고 시장은 사실상 다시 레버리지 축소를 시작했습니다. 9월 3일부터 달러-엔 환율은 147에서 빠르게 하락하여 142로 떨어졌으며, 연초 저점인 140의 저항을 도전하고 있습니다.

엔화의 급격한 상승은 레버리지 자금 비용을 더욱 높이고, 이는 차익 거래의 이익을 더욱 압박하게 됩니다. 이는 다시 레버리지 축소 작업을 자극할 수 있으므로, 우리는 이로 인해 발생할 수 있는 부정적 피드백 위험에 주의해야 합니다.