미국 연방준비제도 의장 파월 연설 전문: 정책 조정 시기가 도래했으며, 노동 시장은 더 이상 냉각될 필요가 없다

저자: Jerome H. Powell, 연방준비제도 의장

편집: Lyric, ChainCatcher

편집자의 말: 이번 연설에서 연방준비제도 의장 파월은 지금까지 가장 강력한 금리 인하 신호를 발신하며 미국 노동 시장의 추가적인 약화를 방지하기 위한 조치를 취할 것이라고 분명히 밝혔습니다. 파월은 "우리는 노동 시장 상황이 더 냉각되는 것을 원하지도 환영하지도 않는다"고 강조하며, 지금이 정책을 조정할 시점이라고 말했습니다. 이 발언은 사실상 연방준비제도의 인플레이션 억제 조치의 종료를 의미합니다.

다음은 ChainCatcher가 편집한 연방준비제도 의장 파월의 연설 전문입니다:

코로나19 팬데믹 발생 4년 반 후, 팬데믹으로 인한 가장 심각한 경제 왜곡이 사라지고 있습니다. 인플레이션은 크게 하락했습니다. 노동 시장은 더 이상 과열되지 않았으며, 현재의 조건은 팬데믹 이전보다 느슨합니다. 공급 제한은 정상화되었습니다. 우리의 두 가지 주요 임무에 대한 위험 균형도 변화했습니다. 우리의 목표는 가격 안정을 회복하면서 강력한 노동 시장을 유지하고, 인플레이션 기대가 불안정한 상황에서 조기 디플레이션 시기에 실업률이 급격히 상승하는 것을 피하는 것입니다. 우리는 이 목표를 향해 큰 진전을 이루었습니다. 비록 임무가 완수되지 않았지만, 우리는 이 목표를 향해 큰 진전을 이루었습니다.

오늘 저는 먼저 현재의 경제 상황과 통화 정책의 향후 발전 방향에 대해 이야기하겠습니다. 그런 다음 팬데믹 발생 이후의 경제 사건을 논의하고, 왜 인플레이션율이 세대 이래로 보지 못한 수준으로 상승했는지, 그리고 왜 인플레이션율이 크게 하락했지만 실업률은 낮은 수준을 유지하고 있는지에 대해 탐구하겠습니다.

최근 정책 전망

먼저 현재 상황과 최근 정책 전망을 살펴보겠습니다.

지난 3년 동안 인플레이션율은 우리의 2% 목표를 훨씬 초과했으며, 노동 시장 상황은 극도로 긴장했습니다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 주요 초점은 인플레이션율을 낮추는 것이었습니다. 이는 당연한 일입니다. 그 이전에 오늘날 대부분의 미국인들은 장기적인 고인플레이션의 고통을 경험하지 못했습니다. 인플레이션은 특히 식품, 주택 및 교통과 같은 필수품의 높은 비용을 감당할 수 없는 사람들에게 큰 어려움을 안겼습니다. 고인플레이션으로 인한 압박과 불공정감은 여전히 존재합니다.

우리의 긴축 통화 정책은 총 공급과 총 수요 간의 균형을 회복하고 인플레이션 압력을 완화하며 인플레이션 기대가 안정적으로 유지되도록 도왔습니다. 현재 인플레이션은 우리의 목표에 더 가까워졌으며, 지난 12개월 동안 가격은 2.5% 상승했습니다.

올해 초 일시 중단한 후, 우리는 다시 2% 목표를 향해 나아가고 있습니다. 저는 인플레이션율이 지속 가능한 방식으로 2% 수준으로 돌아갈 것이라는 확신이 커지고 있습니다.

고용에 대해 이야기하자면, 팬데믹 발생 전 몇 년 동안 우리는 장기적으로 강력한 노동 시장 상황이 사회에 가져다준 중요한 이점을 보았습니다: 낮은 실업률, 높은 참여율, 역사적으로 낮은 인종 고용 격차, 그리고 낮고 안정적인 인플레이션율, 건강한 실질 임금 증가가 저소득층에 점점 더 집중되었습니다.

현재 노동 시장은 이전의 과열 상태에서 크게 냉각되었습니다. 실업률은 1년 이상 상승하기 시작했으며 현재 4.3%입니다. 역사적으로 볼 때 여전히 낮지만, 2023년 초 수준보다 거의 1%포인트 높습니다.

대부분의 성장은 지난 6개월 동안 발생했습니다. 현재까지 실업률 상승은 해고자 수 증가의 결과가 아니며, 이는 경제 침체기에는 흔히 발생하는 일입니다. 반대로, 실업률 상승은 주로 노동자 공급의 대폭 증가와 이전의 미친 채용 속도의 둔화를 반영합니다. 그럼에도 불구하고 노동 시장 상황의 냉각은 분명합니다. 고용 성장은 여전히 견조하지만 올해는 다소 둔화되었습니다.

직업 공석 수가 감소하고, 직업 공석과 실업률 비율은 팬데믹 이전 수준으로 회복되었습니다. 채용률과 이직률은 현재 2018년과 2019년 수준보다 낮습니다. 명목 임금 상승은 둔화되었습니다. 요약하자면, 현재 노동 시장 상황은 팬데믹 발생 전인 2019년(그 해 인플레이션율이 2% 미만)보다 나아 보입니다. 노동 시장은 단기적으로 인플레이션 압력 상승의 원인이 될 가능성이 낮아 보입니다. 우리는 노동 시장 상황이 더 냉각되는 것을 원하지도 환영하지도 않습니다.

전반적으로 경제는 계속해서 안정적으로 성장하고 있습니다. 그러나 인플레이션과 노동 시장 데이터는 상황이 변화하고 있음을 보여줍니다. 인플레이션의 상향 위험은 줄어들었습니다. 고용의 하향 위험은 증가했습니다. 우리가 지난 FOMC 성명서에서 강조한 바와 같이, 우리는 이중 임무에서 직면한 위험에 주목하고 있습니다.

정책 조정의 시점이 도래했습니다. 정책 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 후속 데이터, 전망 변화 및 위험 균형에 따라 달라질 것입니다.

우리는 강력한 노동 시장을 지원하기 위해 최선을 다할 것이며, 동시에 가격 안정을 더욱 달성할 것입니다. 적절한 정책 제한을 줄임으로써, 우리는 경제가 2%의 인플레이션율로 회복되면서 강력한 노동 시장을 유지할 것이라는 충분한 이유를 가지고 있습니다. 현재의 정책 금리 수준은 우리가 직면할 수 있는 모든 위험, 특히 노동 시장 상황이 더 악화될 위험에 대응할 수 있는 충분한 여유를 제공합니다.

인플레이션의 기복

이제 인플레이션이 왜 상승했는지, 그리고 실업률이 낮은 상황에서 인플레이션이 왜 크게 하락했는지에 대해 이야기해 보겠습니다. 이러한 문제에 대한 연구가 점점 더 많아지고 있으며, 지금이 논의하기에 좋은 시점입니다. 물론 지금 명확한 평가를 내리기에는 이르지만, 우리가 오랫동안 떠나 있은 후에도 사람들은 여전히 이 시기를 분석하고 논의할 것입니다.

코로나19 팬데믹의 발생은 전 세계 경제를 신속하게 정지시켰습니다. 이는 불확실성과 심각한 하향 위험이 가득한 시기였습니다. 위기 시기에 자주 발생하는 것처럼, 미국인들은 적응하고 혁신했습니다. 각국 정부는 비범한 힘으로 대응했으며, 특히 미국 의회는 일치된 의견으로 '구제법안'을 통과시켰습니다. 연방준비제도에서는 금융 시스템을 안정시키고 경제 침체를 피하기 위해 그 어느 때보다도 우리의 권한을 활용했습니다.

역사상 가장 심각하지만 짧은 경기 침체를 겪은 후, 2020년 중반에 경제는 다시 성장하기 시작했습니다. 심각하고 장기적인 침체의 위험이 사라지고 경제가 재개됨에 따라, 우리는 글로벌 금융 위기 이후의 고통스럽고 느린 회복이 재현될 위험에 직면했습니다.

의회는 2020년 말과 2021년 초에 대규모 추가 재정 지원을 제공했습니다. 2021년 상반기에는 지출이 강하게 회복되었습니다. 지속적인 팬데믹은 회복의 양상에 영향을 미쳤습니다. 코로나19에 대한 지속적인 우려는 대면 서비스 지출을 저해했습니다. 그러나 억눌린 수요, 자극 정책, 팬데믹으로 인한 근무 및 여가 습관의 변화, 서비스 지출 제한과 관련된 추가 저축은 소비자들이 상품에 대한 지출을 역사적으로 급증하게 만들었습니다.

팬데믹은 공급 상황에도 심각한 타격을 주었습니다. 팬데믹 초기에 800만 명이 노동 시장에서 이탈했으며, 노동력 규모는 여전히 2021년 초 팬데믹 이전 수준보다 400만 명 낮습니다. 노동력 규모는 2023년 중반까지 팬데믹 이전 수준으로 회복되지 않았습니다.

공급망은 노동자 이탈, 국제 무역 연결 단절, 수요 구조와 수준의 중대한 변화로 인해 어려움을 겪었습니다.

이는 분명히 글로벌 금융 위기 이후의 느린 회복과는 완전히 다릅니다.

인플레이션이 나타나기 시작했습니다. 2020년 전체 인플레이션이 목표 수준 이하였던 후, 인플레이션은 2021년 3월과 4월에 급증했습니다. 초기 인플레이션 폭발은 광범위하지 않고 집중적이었습니다. 자동차와 같은 부족한 상품의 가격이 크게 상승했습니다. 저와 제 동료들은 처음부터 이러한 팬데믹 관련 요인이 지속되지 않을 것이라고 판단했으며, 따라서 인플레이션의 갑작스러운 상승은 곧 지나갈 가능성이 높고 통화 정책의 대응이 필요하지 않을 것이라고 생각했습니다. 간단히 말해, 인플레이션은 일시적일 것이라고 믿었습니다. 오랫동안 표준적인 사고 방식은 인플레이션 기대가 안정적으로 유지되는 한, 중앙은행은 인플레이션의 일시적인 상승을 무시할 수 있다는 것이었습니다.

"일시적(transitory)"이라는 이 배에는 많은 사람들이 탑승해 있었고, 대부분의 주류 분석가와 선진 경제국의 중앙은행 총재들이 그 배에 있었습니다. 사람들은 공급 상황이 상당히 빠르게 개선될 것이라고 일반적으로 예상했으며, 수요의 빠른 회복이 순조롭게 진행될 것이라고 믿었습니다. 수요는 상품에서 서비스로 전환되어 인플레이션을 낮출 것이라고 생각했습니다.

한동안 데이터는 일시적 가설과 일치했습니다. 2021년 4월부터 9월까지 핵심 인플레이션의 월간 수치는 매달 하락했지만, 진행 속도는 예상보다 느렸습니다.

우리의 서신에서 반영된 바와 같이, 이러한 상황은 연중 중반쯤부터 약해지기 시작했습니다. 10월부터 데이터는 일시적 가설과 반대 방향으로 진행되었습니다. 인플레이션율이 상승하고 상품에서 서비스로 확장되었습니다. 분명히 고인플레이션은 일시적이지 않았으며, 인플레이션 기대를 안정적으로 유지하기 위해서는 강력한 정책 대응이 필요했습니다. 우리는 이를 인식하고 11월부터 정책을 전환했습니다. 금융 상황은 긴축되기 시작했습니다. 자산 구매 계획을 점진적으로 종료한 후, 우리는 2022년 3월부터 금리를 인상하기 시작했습니다.

2022년 초에 전체 인플레이션율은 6%를 초과하고, 핵심 인플레이션율은 5%를 초과했습니다. 새로운 공급 충격이 발생했습니다. 러시아의 우크라이나 침공으로 에너지와 원자재 가격이 크게 상승했습니다. 공급 상황의 개선과 수요가 상품에서 서비스로 전환되는 데 걸리는 시간은 예상보다 훨씬 길었습니다. 이는 미국의 코로나19 팬데믹이 더욱 악화되면서 글로벌 생산이 계속 방해받고, 중국이 새로운 봉쇄 조치를 시행하고 봉쇄 기간을 연장한 부분이 원인입니다.

고인플레이션은 전 세계적인 현상으로, 사람들의 공동 경험을 반영합니다: 상품 수요의 급속한 증가, 공급망의 긴장, 노동 시장의 긴축, 원자재 가격의 급등. 이번 글로벌 인플레이션의 성격은 20세기 70년대 이후의 어떤 시기와도 다릅니다. 그 당시에는 고인플레이션이 뿌리 깊게 자리 잡았으며, 이는 우리가 전력을 다해 피하고자 하는 결과입니다.

2022년 중반까지 노동 시장은 극도로 긴장했으며, 고용 인원은 2021년 중반보다 650만 명 이상 증가했습니다. 건강 문제가 완화되면서 노동자들이 노동 시장에 다시 합류하여 노동 수요 증가를 어느 정도 충족했습니다. 그러나 노동 공급은 여전히 제한적이었으며, 2022년 여름에는 노동 참여율이 팬데믹 이전 수준보다 여전히 낮았습니다. 2022년 3월부터 연말까지 직업 공석 수는 실업자 수의 거의 두 배에 달해 노동력 부족이 심각함을 나타냈습니다.

2022년 6월 인플레이션율은 7.1%에 도달했습니다.

두 년 전, 저는 이 연단에서 인플레이션 문제를 해결하는 것이 실업률 상승과 경제 성장 둔화와 같은 몇 가지 고통을 초래할 수 있다고 논의했습니다. 일부는 인플레이션을 통제하기 위해서는 경제 침체와 장기적인 고실업률이 필요하다고 주장했습니다. 저는 가격 안정을 완전히 회복하겠다는 우리의 무조건적인 약속을 표현했으며, 임무가 완료될 때까지 이를 고수할 것이라고 말했습니다.

FOMC는 두려움 없이 그 의무를 수행했으며, 우리의 행동은 가격 안정을 회복하겠다는 우리의 결단을 강력하게 나타냈습니다. 2022년에는 정책 금리를 425bp 인상했으며, 2023년에는 100bp를 추가로 인상했습니다. 2023년 7월 이후 우리는 현재의 제한 수준에서 정책 금리를 유지하고 있습니다.

2022년 여름은 인플레이션의 정점으로 판명되었습니다. 인플레이션율은 두 년 전의 정점에서 4.5%포인트 하락했으며, 이는 낮은 실업률 배경에서 발생한 것입니다. 이는 기쁘고 역사적으로 드문 결과입니다.

실업률이 급격히 상승하지 않고 자연 실업률을 초과하지 않은 상황에서 인플레이션율은 어떻게 하락했을까요?

팬데믹으로 인한 공급과 수요의 왜곡 및 에너지와 원자재 시장의 심각한 충격은 고인플레이션의 중요한 원인이며, 이러한 요인의 역전은 인플레이션 하락의 핵심 부분입니다. 이러한 요인의 소멸은 예상보다 오랜 시간이 걸렸지만, 결국 이후의 디플레이션에서 중요한 역할을 했습니다. 우리의 긴축 통화 정책은 총 수요를 완화시키고, 총 공급의 개선과 함께 인플레이션 압력을 낮추었으며, 경제 성장은 여전히 건강한 속도를 유지했습니다. 노동 수요도 완화되면서 역사적으로 높은 직업 공석률과 실업률 간의 비율은 정상으로 회복되었습니다. 이는 주로 직업 공석률의 감소를 통해 이루어졌으며, 대규모의 파괴적인 해고가 발생하지 않아 노동 시장이 더 이상 인플레이션 압력의 원인이 되지 않게 되었습니다.

인플레이션 기대의 중요성에 대해 이야기하겠습니다. 오랫동안 표준 경제 모델은 인플레이션 기대가 우리의 목표 수준에서 안정적으로 유지되는 한, 제품과 노동 시장이 균형을 이루면 인플레이션이 목표 수준으로 돌아갈 것이라고 반영해왔습니다. 모델은 그렇게 말하지만, 2000년대 이후 장기 인플레이션 기대의 안정성은 지속적인 고인플레이션의 시험을 받지 않았습니다. 인플레이션 고정이 유지될 수 있을지는 아직 불확실합니다. 고정이 해제될 것에 대한 우려는 디플레이션이 경제 완화, 특히 노동 시장 완화를 필요로 한다는 관점을 촉진했습니다. 최근의 경험에서 중요한 결론을 도출할 수 있습니다: 중앙은행의 강력한 행동에 의해 고정된 인플레이션 기대는 경제 완화 없이도 디플레이션을 촉진할 수 있습니다.

이러한 주장은 인플레이션 상승의 대부분을 과열되고 일시적으로 왜곡된 수요와 제한된 공급 간의 비정상적인 충돌에 기인한다고 설명합니다. 연구자들의 접근 방식은 다르지만, 어느 정도 그들의 결론도 다릅니다. 그러나 인플레이션 상승의 대부분이 이러한 충돌에 기인한다는 합의가 형성되고 있는 것 같습니다.

결론적으로, 팬데믹으로 인한 왜곡은 치유되었으며, 우리는 총 수요를 완화하고 기대를 고정하기 위해 노력하고 있습니다. 이러한 요소들이 함께 작용하여 인플레이션율이 지속 가능한 경로를 걸으며 우리의 2% 목표를 달성하게 됩니다.

인플레이션 기대가 안정된 상태에서만 노동 시장을 강력하게 유지하면서 디플레이션을 실현할 수 있으며, 이는 중앙은행이 점진적으로 2% 인플레이션 목표를 달성할 것이라는 대중의 신뢰를 반영합니다. 이러한 신뢰는 수십 년에 걸쳐 구축되었으며, 우리의 행동을 통해 강화되었습니다.

이것이 제가 사건을 평가한 것입니다. 여러분의 의견은 다를 수 있습니다.

결론

제가 강조하고 싶은 것은, 팬데믹 경제가 다른 어떤 경제와도 다르다는 것이며, 이 특별한 시기에서 우리는 여전히 배워야 할 많은 것들이 있다는 것입니다. 우리의 '장기 목표 및 통화 정책 전략 성명'은 우리가 5년마다 한 번씩 포괄적인 공개 검토를 통해 우리의 원칙을 검토하고 적절한 조정을 하겠다는 의지를 강조합니다. 올해 늦게 이 과정을 시작할 때, 우리는 비판과 새로운 아이디어에 대해 개방적인 태도를 유지할 것이며, 동시에 우리의 프레임워크의 장점을 유지할 것입니다. 우리의 지식의 한계는 팬데믹 기간 동안 분명히 드러났으며, 이는 우리가 겸손함과 의문을 유지하고 과거에서 교훈을 얻어 현재의 도전에 유연하게 적용해야 함을 요구합니다.