Usual Money 심층 분석: 4년 잠금 기간의 USD0++, 소액 투자자의 유동성 함정에 주의하세요

저자: @Web3Mario（https://x.com/web3_mario）

요약: 이번 주에도 Telegram API 관련 문서를 계속 공부했습니다. 솔직히 말하자면, Telegram 계열의 문서 스타일은 정말 칭찬할 만한 것이 아니며, 다소 "러시아식 하드코어" 느낌이 납니다. 여유 시간에 친구와 대화하면서 최근에 인기를 끌고 있는 흥미로운 스테이블코인 프로젝트인 Usual Money에 대해 이야기했습니다. 필자는 스테이블코인 프로젝트에 대한 연구에 지속적인 관심을 가지고 있기 때문에 즉시 시간을 내어 연구를 진행했습니다. 몇 가지 소감을 공유하고자 하며, 이를 통해 여러분이 이 프로젝트를 보다 신중하게 바라보거나 참여할 수 있기를 바랍니다. 전반적으로, 저는 Usual Money의 핵심 혁신점이 토큰 이코노미 디자인에 있다고 생각합니다. 생익이 발생하는 담보의 수익을 그治理 토큰인 $Usual의 가치 지지로 삼고, 4년 만기 채권 상품인 USD0++를 포장하여 USD0의 유동성을 낮추고, 위의 수익 흐름을 상대적으로 안정적으로 보장합니다. 그러나 자금 규모가 작은 개인 투자자에게는 USD0++가 유동성의 허니팟과 같으므로 참여 시 신중한 태도를 유지해야 합니다.

Usual Money의 메커니즘 및 핵심 판매 포인트 분석

지난 달 포인트 활동이 시작된 이후, 중국 인터넷에서는 Usual Money에 대한 PR 기사들이 등장했습니다. 관심 있는 분들은 스스로 알아보시면 됩니다. 여기서는 간단히 회고하고 몇 가지 흥미로운 정보를 보충하겠습니다. 다른 소개 기사들에서 Usual Money의 창립자가 프랑스의 전 정치인이라고 언급된 것을 보았고, 저는 한때 정치 경력이 거의 끝나가는 나이에 자신의 영향력을 이용해 풍부한 퇴직금을 얻으려는 나이 많은 정치인일 것이라고 생각했습니다. 그러나 사실 이 창립자는 매우 젊은 Pierre Person으로, 그는 1989년 1월 22일에 태어나 2017년부터 2022년까지 파리 제6선거구의 국회의원으로 재직했습니다. 그의 정치 경력 동안 그는 프랑스 대통령 마크롱의 선거 보좌관이자 정치 동맹으로 활동했으며, 프랑스 사회당 소속으로 정치 스펙트럼은 좌파에 속합니다. 재직 기간 동안 LGBT 의료 및 대마초 합법화와 같은 법안에 관여했기 때문에 기본적으로 전형적인 "백인 좌파 엘리트"의 이미지를 가지고 있습니다.

그의 정치적 배경을 고려할 때, 올해 "정치를 버리고 상업으로 전환"한 선택은 이해할 수 있습니다. 마크롱이 이끄는 부흥당(중도파)은 2024년 국회의원 선거에서 좌파 연합 "신민주전선"에 패배했으며, 3위인 극우 정당 국민연합과의 격차도 크지 않았습니다. 이는 기본적으로 프랑스의 정치 환경이 대부분의 서방 국가와 마찬가지로 극단화되고 있음을 의미합니다. 따라서 제도권의 대표로서 마크롱의 중요한 정치 동맹인 Pierre Person이 이 시점에서 전향하는 것은 지혜로운 선택이 아닐 수 없습니다.

이 정보를 보충하는 이유는 창립자가 이 프로젝트에 대해 어떤 기대를 가지고 있는지를 명확히 이해하는 데 도움이 되기 때문입니다. 이는 그가 이 프로젝트에 얼마나 많은 자원을 투자할 의향이 있는지를 결정합니다. 다시 말해 Usual Money는 RWA 자산을 1:1로 준비금으로 발행한 스테이블코인 USD0, 4년 만기 USD0 채권의 유통 증명서인 USD0++, 그리고 거버넌스 토큰인 Usual의 세 가지 토큰으로 구성된 스테이블코인 프로토콜입니다.

현재 스테이블코인 시장은 진화 방향에 따라 크게 세 가지 유형으로 나눌 수 있습니다. 주요 유형은 다음과 같습니다:

• 고효율 거래 매개체: 이 유형의 프로젝트는 USDT, USDC와 같은 법정화폐 담보 스테이블코인을 의미합니다. 이들의 주요 사용 가치는 실제 세계 자산과 체인 상 자산 간의 연결을 원활하게 하는 것입니다. 따라서 이러한 프로젝트의 구축 중심은 발행 자산에 더 많은 유동성을 창출하여 사용자에게 더 나은 거래 경험을 제공하고 채택률을 높이는 것입니다.
• 검열 저항: 이 유형의 프로젝트는 DAI, FRAX와 같은 암호 자산 담보형 탈중앙화 스테이블코인을 의미합니다. 이들의 주요 사용 가치는 검열 저항을 전제로 하여 개인 정보 보호 요구가 높은 자금에 대한 가치 저장 및 회피 능력을 제공하는 것입니다. 따라서 이러한 프로젝트의 구축 중심은 프로토콜의 탈중앙화 정도를 보장하면서 가능한 한 프로토콜의 안정성을 높이고, 인출과 같은 위험에 대한 내구성을 강화하는 것입니다.
• 수익형 저변동성 금융 상품 증명서: 이 유형의 프로젝트는 USDe와 같은 것으로, 델타 위험 중립적인 저위험 금융 상품의 증명서를 스테이블코인으로 포장합니다. 이들의 주요 사용 가치는 사용자에게 더 많은 수익을 포착하고 가능한 한 원금의 저변동성을 보장하는 것입니다. 따라서 이러한 프로젝트의 구축 중심은 더 많은 저위험 고수익 투자 조합을 찾는 것입니다.

프로젝트의 실제 진화 과정에서 이러한 속성들은 서로 얽히기도 하지만, 일반적으로 특정 프로젝트의 핵심 혁신점은 위 세 가지 중 하나입니다. Usual Money는 세 번째 유형에 해당합니다. 따라서 그 주요 핵심 판매 포인트는 USD0를 통해 사용자에게 수익을 제공하는 것입니다. 이제 Usual Money가 어떻게 설계되었는지 살펴보겠습니다. 스테이블코인 프로젝트를 판단할 때는 일반적으로 두 가지 차원에서 분석해야 합니다. 첫째는 안정성, 둘째는 성장성입니다. USD0와 같은 제품은 일반적으로 상대적으로 강한 성장성을 가지고 있으며, 안정성은 다소 약할 수 있습니다.

먼저 안정성 측면에서 USD0는 현재 비교적 주류인 100% 준비금 설계를 채택하고 있으며, 초과 담보 메커니즘은 사용하지 않습니다. 유사한 예로는 Fei, 현재 버전의 FRAX, Grypscope 등이 있습니다. 간단히 말해, 사용자가 일정 금액을 지불하면 프로토콜에서 동등한 가치의 스테이블코인을 발행받고, 이 자금은 새로 발행된 스테이블코인의 100% 준비금으로 저장되어 스테이블코인의 가치 지지로 작용합니다. USD0는 준비금 유형에서 선택을 하여, RWA 자산의 바구니를 USD0의 준비금으로 선택했습니다. 여기서 RWA 자산은 단기 미국 국채 및 미국의 오버나이트 역환매조건부채권을 의미합니다. 현재 초기 단계에서 USD0의 준비금은 Hashnote가 발행한 USYC 하나뿐입니다. 이는 위의 요구 사항을 충족하는 RWA 체인 상 자산입니다. 사용자는 USYC를 사용하여 Usual Money에서 동등한 USD0를 발행받을 수 있으며, 물론 USDC를 사용할 수도 있지만, 이 경우 대리인이 USYC로 환전해야 합니다.

이렇게 하면 두 가지 이점이 있습니다:

• 위험을 극도로 낮추면서 프로토콜에 실제 수익원을 제공합니다.
• 집합적인 방식으로 초기 RWA 자산에 유동성을 제공합니다.

첫 번째 점에서 사실 대부분의 유사 프로젝트도 비슷합니다. USDT, USDC와 같은 프로젝트도 사실상 이렇게 운영되고 있습니다. 따라서 Usual Money의 핵심 혁신점은 얻어진 수익이 어떻게 분배되는가에 있습니다. 이것이 바로 그 메커니즘의 핵심인 USD0++입니다. 간단히 말해, 이는 4년 만기 USD0의 유통 가능한 채권입니다. 주의할 점은 USD0를 보유하고 있어도 수익이 발생하지 않으며, USD0를 4년 동안 잠금이 필요한 USD0++로 교환해야만 수익을 포착할 수 있다는 것입니다. 이는 Ethena의 설계와 유사합니다. 물론 존속 기간 동안 사용자는 2차 시장에서 USD0++를 판매하여 유동성을 조기에 확보할 수 있습니다.

여기서 주목할 점은 USD0++의 수익 출처와 수익 분배 방식입니다. 먼저 강조할 점은 USD0++의 수익 출처는 사용자가 지불한 자산에 해당하는 RWA 수익에만 해당합니다. 모든 준비금에서 발생하는 총 수익을 비율에 따라 나누는 것이 아닙니다. 둘째, 수익 분배 방식에서 Usual Money는 두 가지 선택을 제공합니다. 첫째, USD0++를 보유하면 보상은 Usual 토큰 형태로 지급되며, 이는 현재 RWA의 평균 수익률에 따라 지급됩니다. 둘째, 6개월 동안 잠금할 수 있으며, 잠금 기간이 만료된 후 USD0 또는 Usual 토큰 형태로 모든 토큰을 받을 수 있습니다. 그러나 잠금 과정에서 해제하면 잠금 기간 동안 발생한 수익을 받을 수 없습니다.

구체적인 예를 들어 설명하겠습니다. 현재 Usual Money의 준비금 평균 APY가 4.5%라고 가정하고, 100달러의 USD0를 구매하여 USD0++로 변환했습니다. 이 경우 두 가지 선택이 있습니다:

• 보유하면 매일 0.0123달러(100 * 4.5% / 365)의 Usual 토큰 보상을 받을 수 있습니다. 물론 Usual 가치가 상승하면 수익이 증가할 수 있고, 반대로 하락하면 수익이 감소할 수 있습니다. 이것이 그들이 자칭하는 USD0++ Alpha Yield입니다.
• 6개월 동안 잠금할 수 있으며, 이 6개월 동안 평균 APY가 4.5%로 유지된다고 가정합니다. 그러면 6개월이 만료된 후 2.214달러의 USD0 또는 2.214달러 가치의 Usual 토큰을 선택할 수 있습니다. 이는 존속 기간 동안 Usual 가격 변동으로 인한 수익 감소 위험을 피할 수 있습니다. 이를 Base Interest Guarantee (BIG)라고 부릅니다.

이는 6개월 잠금 기간 동안의 USD0++에 해당하는 RWA 자산의 수익만이 실제로 배분될 수 있으며, 예상 수익률도 RWA의 평균 수준에 불과하다는 것을 의미합니다. 이 외의 RWA 자산에 해당하는 수익은 Usual 토큰의 가치 지지로 프로토콜에 의해 저장되고 관리됩니다. 물론 이 자산이 Usual 토큰과 어떻게 연결될지는 더 많은 메커니즘 세부 사항이 발표되어야 알 수 있지만, 대체로 재매입과 같은 방식일 가능성이 높습니다.

Usual Money의 이해관계자 및 왜 이것이 개인 투자자를 위한 유동성 허니팟인지 분석

Usual Money의 메커니즘 디자인을 이해한 후, Usual Money에 관련된 이해관계자와 각자의 이익 포인트를 분석해 보겠습니다. 우리는 대략 여섯 가지 역할로 나눌 수 있습니다: VC 또는 투자자, RWA 발행자, KOL, 고래, 프로젝트 팀 및 개인 투자자;

먼저 VC 또는 투자자에게 있어 그들의 핵심 이익 포인트는 Usual 토큰의 가치입니다. 우리는 Usual Money의 투자 기관과 모금 규모가 비교적 좋다는 것을 알 수 있습니다. 이는 전체 메커니즘 디자인이 Usual 토큰의 가치 지지를 보장하는 데 대한 신뢰를 반영합니다. 이 프로젝트가 VC 또는 Usual 투자자들의 참여를 유도하는 능력이 상당히 강할 것으로 예상됩니다. 경험이 풍부한 지지를 통해 더 많은 사람들이 USD0 프로토콜에 참여하도록 유도하고, 심지어 USD++로 직접 잠금하는 것이 Usual Money의 가격 안정성에 큰 도움이 될 것입니다. 따라서 소셜 미디어에서 관련 인물들의 지지 목소리를 쉽게 볼 수 있습니다.

다음으로 RWA 발행자에 대해, 이전 소개에서 알 수 있듯이 RWA 발행자에게 Usual Money는 훌륭한 유동성 솔루션입니다. 솔직히 말하자면, 현재 시장에서 RWA 유형의 토큰 채택률은 높지 않습니다. 그 이유는 실제 세계의 자산 수익률이 종종 Web3 분야보다 낮기 때문입니다. 따라서 암호 세계 자금에 대한 매력도가 높지 않습니다. 그러나 Usual Money와 통합되면 사용자의 참여 중심이 RWA에서 잠재적 Alpha 수익으로 이동하게 되어, 이로 인해 유입된 사용자 자금이 무감각하게 해당 RWA로 전환됩니다. 이는 RWA에 대한 수요와 유동성을 간접적으로 창출하므로 그들도 기꺼이 지원할 것입니다.

다음은 KOL입니다. 여기서 KOL이 구매자 사고방식인지 판매자 사고방식인지에 따라 다릅니다. 현재 Usual Money 포인트 활동에서 초대 수수료 디자인이 있기 때문에, 이 부분의 이익을 추구하는 KOL은 물론 여러 번 추천한 후 자신의 초대 코드를 첨부할 것입니다.

고래 사용자에게는 일반적으로 자금 우위로 인해 상당 부분의 Usual 토큰 인센티브를 보유하게 됩니다. 특히 Usual의 토큰 이코노미 디자인에서 커뮤니티에 배분된 비율이 매우 크고 90%에 달하는 것을 고려할 때, 우리는 위에서 분석한 바와 같이 USD0++의 연한이 4년이라는 점에서 참여자는 상당한 할인율 변동 위험에 직면할 수 있습니다. 그러나 고래는 Usual Money의 흥미로운 디자인 중 하나인 Parity Arbitrage Right (PAR)를 활용하여 이 문제를 회피할 수 있습니다. 간단히 말해, USD0++가 2차 시장에서 큰 편차가 발생할 때, DAO가 필요하다고 판단하면 일부 USD0++를 조기에 해제하여 2차 시장에서 USD0++의 유동성을 회복할 수 있습니다. 이 과정에서 고래의 발언권이 더 크며, 그들이 필요하다고 판단할 때 쉽게 이 조항을 활용하여 할인율을 낮추거나 거래 슬리피지를 줄일 수 있습니다.

이러한 메커니즘은 프로젝트 팀에게도 중요합니다. 왜냐하면 이 유동성을 회복하는 과정은 사실상 차익 거래와 같으며, 이 과정에서 발생하는 이자는 프로젝트 금고에서 관리됩니다. 따라서 일정한 할인율을 유지하는 것은 프로젝트 팀에게 수익을 가져다줄 수 있으며, 이는 개인 투자자의 퇴출 비용과 정확히 일치합니다.

마지막으로 개인 투자자는 이 프로토콜에서 유일하게 약자이자 수동적인 측면을 가진 존재입니다. 먼저 USD0++에 참여하기로 선택하면 4년의 잠금 기간이 필요합니다. 우리는 채권 시장에서 더 긴 존속 기간이 일반적으로 더 큰 위험 할인율을 요구한다는 것을 알고 있습니다. 그러나 USD0++의 잠재적 수익률은 단기 미국 국채 수준에 불과합니다. 즉, 더 많은 위험을 감수하면서 최소한의 수익을 얻는 것입니다. 개인 투자자는 퇴출 시 고래 사용자와 DAO 거버넌스에서의 우위를 가지지 않으므로 반드시 상당한 할인율 비용을 감수해야 합니다. 이러한 비용은 프로젝트 팀의 중요한 수익원이므로 프로젝트 팀의 배려를 받을 가능성은 낮습니다.

특히 미래에 연준이 금리 인하 주기로 접어들면서 점점 더 낮아지는 수익률에 직면하게 되면, USD0++에 참여하는 개인 투자자의 자금 효율성은 더욱 압축될 것입니다. 또한 금리 인하로 인해 채권 가격이 상승하게 되면, RWA의 가치 상승 수익은 Usual 가치 상승의 영양분이 될 것이므로 개인 투자자는 이익을 얻지 못할 것입니다. 따라서 저는 이것이 많은 엘리트들이 개인 투자자들을 위해 엮어낸 정교한 유동성 허니팟이라고 생각합니다. 여러분이 참여할 때는 반드시 신중한 태도를 유지해야 합니다. 어쩌면 소규모 자금 사용자에게는 일부 Usual을 적절히 배분하는 것이 USD0++를 얻는 것보다 더 유리할 것입니다.