전문 인터뷰 StakeStone 창립자 Charles K: 유동성 시장 전환점은 어디인가? 진정한 가치 TVL은 무엇인가?

인터뷰 대상자: Charles K, StakeStone 창립자

인터뷰 및 저자: Karen, Foresight News

에어드랍 유혹 아래의 TVL 호황, 이는 저물어가는 태양의 여명인가, 아니면 지속적인 장의 시작인가? 어떤 TVL이 가치 있다고 할 수 있을까? 유동성 시장의 전환점은 어디에 있을까?

답을 찾기 위해 우리는 StakeStone 창립자 Charles K와 심도 있는 대화를 나누었고, "프로젝트 평가에서 TVL의 타당성", "에어드랍 유혹 아래의 TVL 호황", "어떤 TVL이 가치 있다고 할 수 있는가", "유동성 시장의 전환점" 및 StakeStone의 독특한 장점과 차별화 전략에 대해 이야기했습니다.

평가에서 TVL의 타당성, 에어드랍 기대에 의존해 TVL을 끌어들이는 시대는 끝났는가?

Crypto 분야가 "TVL만으로 평가하는 시대"와 "에어드랍 기대에 의존해 TVL을 끌어들이는 단일 모델"을 떠났는지 논의하면서, 우리는 현재 시장의 심각한 변화를 재조명해야 합니다. Blast는 발행 후 많은 논란에 휘말렸고, L2 솔루션의 경쟁 구도를 보면, Optimism, Arbitrum과 비교했을 때 시가총액과 TVL은 항상 직접적인 선형 관계가 있는 것은 아닙니다. 자금을 극도로 흡수하는 Lido와 같은 유동성 스테이킹 프로젝트와 비교해도 시가총액과 TVL의 상관관계는 매우 낮습니다.

현재 Crypto 시장은 더 복잡하고 다원적인 단계에 접어들었으며, TVL은 더 이상 프로젝트의 성공 여부를 판단하는 유일한 기준이 아닙니다. 프로젝트의 가치를 결정하는 것은 그 토큰 경제 모델, 응용 시나리오, 시장 수요 및 전체 재무 건강 상태입니다. "TVL만으로 평가하는 시대"는 조용히 막을 내렸습니다.

Foresight News: 공공 블록체인, 2층, 유동성 스테이킹 프로토콜의 TVL과 시가총액의 상관관계에 대해 어떻게 생각하십니까?

Charles K: 먼저, 가치 포착의 관점에서 보면, Lido를 예로 들 수 있습니다. 많은 프로토콜의 토큰은 거버넌스 기능에만 국한되어 있으며, 실질적인 효용이 부족하여 내재 가치의 향상과 포착을 제한합니다. 프로토콜 토큰이 진정한 잠재력을 발휘하려면 추가적인 가치 포착 메커니즘을 찾아야 합니다. 이는 복잡한 증권 문제와 관련될 수 있습니다. 비미국 프로젝트는 가치 포착을 시도하는데, 예를 들어 Curve는 ve 모델을 통해 토큰 배당을 실현하여 토큰과 TVL 간의 긍정적인 연계를 크게 강화했습니다. 배당 전략을 채택하지 않더라도, 토큰을 위한 매력적인 응용 시나리오를 설계하여 시장 수요를 자극하고 토큰 가치를 높여야 합니다.

또한 StakeStone은 단순한 스테이킹 풀 프로토콜이 아니라, 유동성 발행 프로토콜로 볼 수 있으며, 거버넌스 기능 외에도 유동성 사용 시나리오에 기반하여 토큰에 유인적인 기능을 추가합니다.

둘째, 시장 동태의 관점에서 최근 스테이킹 풀 프로토콜 간의 치열한 경쟁은 한 가지 현상을 초래했습니다: 높은 TVL은 종종 높은 부채와 동반되며, 경쟁을 위해 이러한 부채를 무제한으로 증가시키는 것은 2차 시장에 큰 상환 압박을 가져옵니다. TVL이 특정 임계점을 초과(예: 10억 달러)하면 오히려 매도 압력이 증가하고 상환 압박이 심화되어 시가총액에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

더 나아가, 우리는 1차 시장의 자금 조달이 프로토콜 시가총액에 미치는 영향을 주목해야 합니다. 1차 시장의 자금 조달 규모가 크고 TVL에 비례하는 자본이 과도하게 유입되면, 더 많은 자금을 유치하여 TVL을 높일 수 있지만, 이러한 자금 조달이 요구하는 연간 수익률과 투자자의 기대 수익도 프로토콜 시가총액에 중요한 부담이 될 수 있습니다. 따라서 TVL이 높다고 해서 시가총액이 자연스럽게 상승하는 것은 아닙니다. 반대로, 높은 TVL과 1차 자금 조달 비율이 높은 경우, 더 큰 시장 위험과 수익 압박이 숨겨져 있을 수 있습니다. 왜냐하면 이러한 TVL은 본질적으로 "고리 대출"을 통해 얻어진 것이기 때문입니다.

Foresight News: 에어드랍 기대에 의존해 TVL을 끌어들이는 시대는 끝났습니까?

Charles K: 에어드랍 기대에 의존해 TVL을 끌어들이는 정점은 지나갔지만, 에어드랍이 자본을 유치하는 수단으로서의 역할이 끝났다는 것은 아닙니다. 많은 프로토콜의 에어드랍 비율이 점점 커지고 있지만, 일부 프로토콜의 "PUA 사용자" 행동은 사람들의 에어드랍에 대한 신뢰를 약화시켰습니다. 그럼에도 불구하고, 에어드랍의 본질적인 가치는 여전히 간과할 수 없습니다.

Foresight News: 마녀 행동에 대해 어떻게 생각하십니까?

Charles K: TVL의 게임 규칙 하에서, 단일 주소의 자금량이 상당한 규모에 도달하지 않는 한, 주소를 분할하는 의미는 그리 크지 않습니다. 마녀 행동은 "예치 금액과 시간에 따른 기여도"의 게임 규칙에 영향을 미치지만, 소액 자금을 가진 사람에게 가스 비용을 보상하는 것도 비교적 건전한 고려입니다. 물론, 낮은 보장을 시험해 보도록 권장하지는 않습니다. StakeStone은 이 TVL 게임이 공정하길 바랍니다.

어떤 TVL이 가치 있다고 할 수 있는가?

TVL에 대한 논의를 할 때, 우리는 다음과 같은 질문을 하지 않을 수 없습니다:究竟 어떤 TVL이 진정한 가치를 지닌다고 할 수 있을까? 그리고 이 지표를 통해 프로토콜의 실제 건강 상태를 정확히 반영할 수 있을까? Charles K는 진정한 TVL 가치는 그 숫자의 축적에 있지 않고, 실제로 응용 및 유통되고 있는지에 달려 있다고 생각합니다.

Foresight News: 어떤 TVL이 가치 있다고 할 수 있는가?

Charles K: 첫째, 가짜 TVL은 없어야 합니다. TVL이 나타내는 자산이 실제로 사용되고, 다양한 프로토콜이나 생태계 시나리오에 참여해야만 그 가치가 드러납니다. 또한, 공정성은 TVL 가치를 평가하는 데 필수적인 요소이며, 어떤 가짜 또는 불공정한 TVL도 프로토콜의 실력과 건강 상태를 진정으로 반영할 수 없습니다.

Foresight News: 현재 유동성 스테이킹 시장의 구조와 구도는 어떤가요? 이러한 구조가 StakeStone에 어떤 구체적인 영향이나 기회를 가져왔습니까?

Charles K: 현재의 유동성 구도가 매우 건강하지 않다고 생각합니다. 대부분의 유동성이 잠겨 있으며, 이더리움의 가스 비용이 낮은 이유는 잠겨 있는 유동성이 유통되지 않기 때문이라고 생각합니다. 유동성이 이렇게 악성으로 잠기는 것은 매우 건강하지 않습니다. 유동성 자산의 가장 중요한 속성은 유동성이며, 무한히 잠겨 있어서는 안 됩니다. 단기 이익을 위해 시장 유동성을 희생하는 행동은 단기적이며 무책임한 것입니다.

Foresight News: 왜 유동성 프로토콜에서 가장 가치 있는 지표는 유동성 자산의 사용률인가요?

Charles K: USDT를 예로 들면, 시장에서 가장 초기의 유동성 자산 중 하나가 되고 지속적으로 선호받는 이유는 높은 유동성과 광범위한 응용 시나리오를 제공하기 때문입니다. 사용자는 언제든지 달러를 USDT로 교환할 수 있으며, 쉽게 USDT를 다시 달러로 교환할 수 있습니다. 이러한 원활한 탈퇴 메커니즘은 신뢰를 구축하는 데 핵심입니다. 동시에, USDT는 결제, 채굴, 거래 등 여러 분야에서 광범위하게 사용되며, 이는 유동성 가치를 더욱 높입니다.

StakeStone에 대해 우리는 TVL 가치를 측정하는 진정한 기준은 TVL 사용률이라고 생각합니다. 사용되지 않는 TVL은 산업과 생태계에 가치를 제공하지 않으며, 오히려 가치를 착취하는 것입니다. 우리는 생태계에 가치를 제공하는 유동성 생태계를 구축하기 위해 노력하고 있습니다. 현재, 우리는 40개 이상의 프로토콜과 긴밀하게 통합되어 있으며, 100개 이상의 프로토콜과 연결 관계를 구축했습니다. 또한, 우리는 Native.org와의 협력이 다중 체인 유동성 분할 문제를 해결하는 새로운 패러다임이 될 것이라고 믿습니다. 그때 STONE은 어떤 체인에서도 동일한 수준의 탈퇴 유동성을 가진 생익 유동성 ETH 자산이 될 것입니다. 유동성 자산의 첫 번째 의무는 항상 어디에서나 좋은 탈퇴 유동성을 갖는 것입니다.

StakeStone의 독특한 장점과 차별화 전략

치열한 유동성 분야에서 StakeStone은 어떻게 두각을 나타낼 수 있을까요? Charles K는 그 독특한 장점과 차별화된 시장 전략을 밝혔으며, StakeStone은 생익 ETH 버전의 MakerDAO와 더 유사하다고 생각합니다.

Foresight News: StakeStone의 독특한 장점과 차별화 전략은 무엇인가요?

Charles K: LRT들은 스테이킹 풀 프로토콜로, 그들이 제공하는 핵심 가치는 스테이킹 서비스입니다. 반면 StakeStone은 유동성 자산 프로토콜로 자리 잡고 있으며, 첫날부터 유동성 자산 발행 프로토콜로서의 역할을 수행해야 합니다. 이 두 가지는 큰 차이가 있습니다.

StakeStone에게 스테이킹 서비스는 사용자가 이더리움의 무위험 수익을 커버하는 데 도움을 주는 수단입니다. 우리는 InfStones, StakeFish와 같은 스테이킹 서비스 제공업체와 협력하지만, StakeStone 자체는 스테이킹 서비스 제공업체가 아닙니다. 개인적으로 생각하기에, LR들도 스테이킹 서비스의 능력은 스테이킹 서비스 제공업체보다 약하다고 봅니다.

유동성 자산 프로토콜로서, 먼저 몇 가지 조건을 충족해야 합니다. 첫째, 자산은 투명해야 하며, 그래야 사용자들이 예치할 수 있습니다. 둘째, 자산은 진정한 유동성을 가져야 하며, 언제든지 예치하거나 탈퇴할 수 있어야 합니다.

전반적으로, StakeStone은 자산 투명성, 유동성 및 조합 가능성 측면에서 상당한 장점을 가지고 있습니다. 자산 풀 내의 모든 자산은 높은 투명성을 유지합니다. 동시에 StakeStone은 자산이 진정한 유동성을 갖도록 보장하며, 사용자는 언제든지 예치하거나 탈퇴할 수 있습니다. 또한, 조합 가능성 덕분에 STONE은 다양한 DeFi 프로토콜에 쉽게 통합되어 사용자에게 더 다양한 응용 선택을 제공합니다.

Foresight News: StakeStone의 토큰은 거버넌스 기능 외에 어떤 효용이 있을까요?

Charles K: 우리는 기본 자산을 변경할 수 있도록 허용하지만, 기본 자산을 변경하는 방식은 완전히 탈중앙화된 방식으로 LP의 동의를 받아야 하며, 우리는 임의로 기본 자산을 변경할 수 없습니다. STONE 홀더는 모두 이 탈중앙화 거버넌스 메커니즘에 참여할 수 있습니다.

기본 자산에 관해서는, StakeStone은 위험이 통제되거나 무위험인 경우에 한해, 가능한 한 경쟁력이 높은 기본 자산을 배치합니다. STONE은 수익 기본 자산을 지속적으로 포착하고 조정하며, 구체적인 조정 빈도는 기본 자산의 출현 빈도와 관련이 있습니다. 현재로서는 대규모 기본 자산이 나타나는 빈도가 일반적으로 분기에서 반년마다 한 번 나타납니다. 저는 StakeStone이 사실상 생익 ETH 버전의 MakerDAO와 더 유사하다고 생각합니다.

미래 전망과 통찰

이전에 LRT 프로젝트는 정교하게 설계된 높은 포인트 인센티브 전략을 통해 Pendle 플랫폼에 대량의 차익 거래 자금을 유치하는 데 성공했으며, 이러한 인위적으로 만들어진 호황은 이제 중대한 전환점을 맞이하고 있습니다. 이러한 인센티브 조치는 일부 사용자가 자신의 권리 토큰을 할인 판매하여 더 많은 YT 지분을 얻도록 유도하여 PT의 연간 수익률을 높였습니다.

그러나 이러한 단기 자금 집결은 매력적으로 보이지만, 지속적으로 유지하기 어려워 장기 발전에 위험을 초래합니다. 반면 StakeStone의 안정적인 전략은 언제든지 인출을 지원하고 외부 시장 조성자를 도입하여 탈퇴 수요를 수용함으로써 더 건강하고 지속 가능한 발전 모델을 보여줍니다. 미래를 바라보며, StakeStone은 유동성 자산 분야에서 업계의 선두주자가 되기 위해 노력하고 있습니다.

Foresight News: StakeStone은 생익 ETH와 BTC를 통해 이더리움과 비트코인의 생태계를 어떻게 재구성할 계획인가요?

Charles K: 현재 StakeStone은 주로 이더리움과 비트코인에 집중하고 있으며, 기본 자산은 다양한 합의와 호환됩니다. PoS 스테이킹, 리스테이킹 등이 포함됩니다. 이더리움과 비트코인의 생태계를 재구성하는 방법에 대해 먼저 StakeStone이 해결하고 있는 산업 문제를 살펴보겠습니다.

지난 상승장에서 Arbitrum과 Optimism은 이더리움을 주요 유동성 자산으로 흡수했지만, 이번 주기에는 네이티브 ETH가 PoS, 리스테이킹 등의 높은 기회 비용을 가지게 되었습니다. APR이 3-4%인 PoS라도, ETH 기반으로 수익을 정산해야 하므로, 공공 블록체인 생태계가 자신의 토큰으로 PoS 수익을 커버하려면 최소한 10% 이상의 토큰 보조금을 지급해야 합니다. 이러한 큰 문제는 우리가 StakeStone을 개발하기 시작한 원초적인 이유입니다. 우리는 시장에 이더리움과 비트코인의 기회 비용을 커버할 수 있는 새로운 유동성 ETH/BTC 자산을 제공하기 위해 노력하고 있습니다.

그 외에도 STONE의 높은 안정성과 좋은 탈퇴 유동성을 통해 더 많은 프로토콜과 시나리오에 통합되어 더 많은 수익 기회를 창출할 수 있습니다. 예를 들어 이더리움 AI 예측 시장 프로토콜 ORA와 협력하여 STONE의 ORA 생태계 내 다양한 응용을 탐색하는 것 등이 있으며, 이는 STONE의 생태계 내 다각화된 응용 시나리오를 더욱 확장하여 사용자에게 더 많은 가치를 창출할 것입니다.

Foresight News: StakeStone이 향후 몇 년 내에 도달하고자 하는 시장 위치는 무엇인가요?

Charles K: 우리는 유동성 자산 분야에서 선두주자가 되기를 희망합니다. 짧은 시간 동안 EigenLayer는 기본 자산을 지배했으며, 이로 인해 우리는 STONE의 기본 자산으로 EigenLayer를 상당 비율로 지원하게 되어 시장은 우리의 LRT 프로토콜로 오해하게 되었습니다.

그러나 기본 자산이 점점 풍부해짐에 따라, 기본 자산의 변화에 따라 증권이 변하지 않는 STONE은 응용 측과 시장에 독특한 유동성 자산의 가치를 보여줄 것입니다.

Foresight News: 유동성 스테이킹 분야의 미래 발전 추세에 대한 예측은 무엇인가요?

Charles K: EigenLayer의 에어드랍 발표 전후로 다양한 상황이 발생할 것입니다. 에어드랍 이전에는 대량의 유동성이 EigenLayer와 리스테이킹 프로토콜로 유입되지만, 에어드랍 이후에는 유동성이 다시 구조조정될 것입니다. 이때, 더 넓고 효율적으로 유동성 증권을 활용할 수 있는 프로젝트가 중장기 경쟁에서 두각을 나타낼 것입니다.

리스테이킹은 유동성 전환의 촉매제로 자리 잡아 체인 상의 활성 TVL의 비약적인 성장을 촉진했습니다. 작년의 50억 달러에서 현재 200억 달러로 급증했습니다. 비록 리스테이킹 주기가 점차 완료됨에 따라 단기적으로 유동성 규모가 조정 압박에 직면할 수 있지만, 장기적인 관점에서 이 분야의 성장 잠재력은 여전히 무시할 수 없습니다.

주목할 점은, 이전에 LRT들이 인위적으로 높은 포인트 인센티브를 통해 차익 거래 자금을 Pendle PT 구매로 유도한 현상이 이제 전환점을 맞이할 것입니다. PT의 만기가 도래함에 따라 시장은 유동성 구조의 대폭적인 조정을 겪게 될 것이며, 이는 시장 변동성을 초래할 수 있습니다.

ether.fi와 같은 프로젝트의 전략을 구체적으로 살펴보면, 이들은 두 배 또는 그 이상의 포인트 인센티브 메커니즘을 통해 단기적으로 차익 거래 자금을 자극했지만, 장기적으로 유지하기 어려울 것입니다. 왜냐하면 차익 거래 자금의 최종 목표는 ETH로 교환하여 차익 거래를 완료하는 것이기 때문입니다.

구체적으로 말하자면, 정상적인 경우 STONE은 Manta에서 활동을 하며, 처음 예치한 후에는 인출할 수 없습니다. 사용자가 급히 탈퇴하고자 할 경우 DEX에서 판매를 선택하게 되며, 이는 STONE/ETH의 페그를 무너뜨리고 STONE의 할인 징후를 초래할 수 있습니다. 이전에는 0.9까지 하락했으며, 이는 구매하면 10%의 이익을 얻을 수 있다는 것을 의미합니다. 이는 StakeStone에 3억 달러의 TVL 상승을 가져왔습니다. 그러나 우리는 이에 대해 인센티브를 제공할 수 없습니다. 과도한 인센티브 행동은 차익 거래 공간을 더욱 확대하고 STONE의 페그 이탈 현상을 악화시켜 시장의 장기적인 안정적 발전에 불리합니다.

본질적으로 Pendle은 본과 이자를 분리한 중립적인 도구 플랫폼이지만, 생익 증권이 분리된 후 그 할인율은 증권 본체의 가격에 직접적으로 반영되지 않기 때문에 LRT들에게 할인 차익 거래 제품을 생성할 수 있는 기회를 제공합니다. 이는 depeg 위험을 걱정할 필요가 없습니다.

Foresight News: StakeStone의 중단기 전략 계획은 무엇인가요?

Charles K: 세 가지 차원에서 볼 수 있습니다:

첫째, 자산의 수평적 확장으로, 비트코인 분야에 진입하여 사용자들의 점점 더 다양해지는 요구를 충족하는 것입니다.

둘째, 합의 층의 심화로, 리스테이킹 측면에서 StakeStone은 Symbiotic을 먼저 도입할 것이며, AI와 같은 최전선의 합의 메커니즘에도 주목하고 투자할 것입니다.

셋째, 응용 층의 혁신입니다. StakeStone은 기존 공공 블록체인 생태계를 계속 깊이 파고들 뿐만 아니라, STONE을 AI, 게임, 결제 등 분야의 프로젝트에 도입하여 더 다양하고 실용적인 응용 시나리오를 구축할 것입니다.