10x Research: 후 ETF 시대, ETH 가격은 어떻게 될까?

저자: 10x Research

편집: Azuma, Odaily星球日报

편집자 주: 베이징 시간 7월 23일 새벽, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 이더리움 현물 ETF를 공식 승인하고 여러 ETF가 화요일에 거래를 시작할 수 있도록 허용했습니다. 그러나 ETF 승인 기대가 이미 시장에 반영되었기 때문인지, SEC의 발표 이후 ETH 가격은 뚜렷한 변동을 보이지 않았으며, 작성 시점에 3442.62 USDT로 보고되었고, 24시간 하락폭은 1.3%입니다.

현재 시장에서 가장 주목받고 있는 사항 중 하나는 분명히 ETH 가격의 향후 움직임입니다. 특히 내일 ETF가 공식적으로 거래를 시작한 이후, ETF가 가져올 자금 유입이 과연 ETH 가격을 끌어올릴 수 있을지? 잠재적인 "호재 소멸 후 악재"의 흐름이 나타날 가능성이 있을지? 이러한 질문에 대해, 시장 예측에 몰두하고 있는 투자 기관 10x Research는 ETH의 향후 시장 방향에 대한 분석을 다시 발표했습니다.

다음은 10x Research의 원문 내용입니다.

먼저 이더리움 현물 ETF의 승인 과정을 되짚어보겠습니다.

5월 20일, SEC는 예기치 않게 거래소에 19 b-4 신고 자료를 업데이트할 것을 요구했습니다. 이는 이더리움 현물 ETF의 신고 진행 상황이 실질적으로 진전을 보였음을 의미하며, 시장은 이 변화에 따라 해당 ETF의 승인 확률을 25%에서 75%로 직접 높였습니다.

5월 23일, SEC는 이더리움 현물 ETF의 19 b-4 문서를 공식 승인하여 해당 ETF 상장 전 최대의 문제를 해결했습니다.

이후 7일 동안 이더리움의 선물 미결제약정 규모는 88억 달러에서 130억 달러로 증가했으며, ETH 가격은 3065달러에서 단기 최고점인 3959달러로 급등했습니다.

오늘 아침, SEC는 이더리움 현물 ETF의 최종 승인을 공식적으로 완료하였고, 해당 거래 상품이 내일 거래를 시작할 수 있도록 허용했습니다. 우리는 과거에 2017년 12월 비트코인 선물의 시작, 2021년 4월 Coinbase의 상장, 2021년 10월 비트코인 선물 ETF의 상장, 그리고 2024년 1월 비트코인 현물 ETF의 상장과 같은 유사한 이정표 사건을 여러 번 목격했습니다. 이 모든 이정표 이후에는 단기적인 조정장이 나타났습니다.

현재 거래 사용자들은 ETH가 유사한 흐름을 보일지 끊임없이 질문하고 있습니다…

비록 5월 말 ETH 가격이 3959달러에 도달했지만, 7월 초에는 ETH 가격이 3000달러 이하로 떨어지기도 했습니다. 이는 거래자들이 ETH 가격의 지속적인 상승에 대한 신뢰가 부족함을 나타냅니다. 비록 ETH가 이번 ETF 승인 이전에 3500달러로 회복되었지만, 우리는 많은 사람들이 ETF가 시행된 후 즉시 매도하여 이익을 실현할 것이라고 의심합니다 ------ 심지어 시행 이전에 매도할 가능성도 있습니다.

또한, 이더리움 현물 ETF에 대한 마케팅 강도가 상대적으로 낮습니다. 이는 소액 투자자나 기관이 해당 ETF에 대한 관심이 낮아지는 직접적인 원인이 될 수 있습니다. 블랙록 CEO인 래리 핑크는 최근 TV 연설을 했지만, 그는 이더리움이 아닌 비트코인만을 홍보했습니다. 이는 (최소한 초기에는) 블랙록의 고객들이 ETH에 대한 관심이 상대적으로 제한적임을 나타냅니다.

비트코인 현물 ETF가 출시될 당시, 선물 시장의 연간 자금 비용률은 15%에 가까웠고, 2월에는 한때 70%로 증가하여 많은 차익 거래 자금의 관심을 끌었습니다 ------ 이들은 ETF를 구매하고 선물 헤지를 통해 차익을 얻으려 했습니다. 이러한 매수 행동은 BTC에 대한 강세 시장 정서를 강화했습니다.

현재 이더리움 선물 시장의 연간 자금 비용률은 7-9%에 불과하여, 이는 차익 거래 기관에 큰 매력을 제공하지 않습니다. 특히 최소 5% (연방 기금 금리)의 자본 정체 비용을 고려할 때 더욱 그렇습니다. 2월 비트코인 현물 ETF의 경우와 비교할 때, 이더리움 현물 ETF는 차익 거래 자금의 유입을 크게 끌어들이기 어려울 것으로 예상되며, 이는 ETH에 대한 낙관적인 정서를 약화시킬 것입니다.

주: 이더리움 랜덤 지표(Stochastics indicator, 90% 이상은 과매수 의미).

기술적 관점에서 볼 때, ETH의 랜덤 지표(Stochastics indicator)는 거의 정점에 도달했습니다. 이는 현재 좋은 공매도 기회라는 것을 의미합니다 ------ 우리는 최근의 고점인 3560을 손절매 위치로 설정할 것입니다.

상대적으로, 우리는 BTC를 매수하는 동시에 ETH를 공매도하는 것을 선호하며, 직접적으로 공매도하는 것보다는 그렇습니다. 거래자는 이더리움 풋 옵션을 매도하고 비트코인 콜 옵션을 매수할 수 있습니다. 그러나 옵션은 상대적으로 비쌉니다. 9월 27일 만기 옵션의 내재 변동성은 65%이며, 30일 실현 변동성은 50%에 불과하여 내재 변동성이 상당한 프리미엄을 포함하고 있음을 나타냅니다.

시장 논의 열도를 보면, 이 주기 동안 솔라나에 대한 논의가 이더리움보다 명백히 높습니다. 솔라나 생태계는 밈 토큰의 열풍을 낳았고, 높은 가스 비용으로 인해 이더리움은 이 기회를 놓쳤습니다. 우리는 다양한 데이터를 인용하여 솔라나의 열기가 이더리움보다 높다는 것을 증명할 수 있습니다. 예를 들어, 솔라나는 현재 1420만 개의 활성 주소를 보유하고 있으며, 이더리움은 750만 개에 불과합니다…

이더리움의 시장 지배력은 한 달 전 18.4%의 정점에 도달했으나, 현재는 17.0%로 감소했습니다. 시장의 관심 부족은 가스 가격이 계속 반등하지 못하는 데에도 반영되고 있습니다. 2024년 3월의 Dencun 업그레이드는 네트워크 비용을 크게 낮췄지만, 네트워크 거래 수는 정체 상태이며, 활성 주소 수는 3년 전과 유사하여 이더리움 네트워크는 거의 성장하지 않았습니다.

제로 금리의 무역 금융 환경에서 이더리움의 스테이킹 수익률 우위는 2020년과 2021년 동안 DeFi Summer를 이끌었던 중요한 이유 중 하나였습니다. 현재 이더리움의 스테이킹 수익률은 3.12%이며, Coinbase의 이더리움 스테이킹 수익률은 2.91%입니다. 비록 ETF 자체가 스테이킹과 관련이 없지만, 수익 관점에서 기회 비용은 이번 주기 ETH 수요 저조의 주요 원인 중 하나입니다.

BTC와 비교할 때, ETH 상승의 β 계수도 약해지고 있습니다. 이번 강세장이 시작된 이후, ETH의 성과는 항상 기대에 미치지 못했습니다. 2022년 10월부터 계산할 경우, ETH의 성과는 BTC보다 40% 뒤처져 있습니다.

위의 요소들과 ETF 발행자가 대규모 마케팅 활동을 하지 않고 있다는 점을 고려할 때; 일부 거래자들이 뉴스가 발표될 때 일부 롱 포지션을 청산할 것을 선택할 가능성; 그리고 그레이스케일의 잠재적 자금 유출을 감안할 때… 이는 분명히 ETH에 대한 하락 전망의 이유가 될 수 있으며, 적어도 초기에는 그럴 것입니다.