**저자：Gwen Li, NG, *Chen Li***

통신 저자：Youbi 투자 연구 팀

1 이번 주기의 유동성 위기

현재의 상승장 주기에서 시장 행동은 이전 주기와显著한 차이를 보이고 있으며, 이번 주기는 더 높은 변동성과 더 깊은 조정 주기를 나타냅니다. 기관 투자자든 개인 투자자든 투자한 자산이 자주 가치 하락을 겪고 있으며, 이는 현재 주기에서 존재하는 두 가지 주요 난제를 반영합니다.

1）장외 및 장내 유동성 부족, 장내 토큰의 양 증가로 유동성이 분산됨.

현재의 거시 경제 배경에서 미국은 2년 4개월의 금리 인상 주기와 2년 1개월의 양적 긴축 즉, 축소 주기를 유지하고 있습니다. 금리 인상은 대출 비용을 높여 시장 유통 자금량을 감소시키고 시장 유동성을 낮추며, 축소는 직접적으로 시장에서 유동성을 회수합니다. 더욱이 미국은 팬데믹으로 인한 고부채 및 고적자 재정 상황과 금리 인상 주기가 겹쳐 23년 동안 미국 국채의 과도한 발행이 이루어져 금융 시장에서 다시 유동성을 빼앗고 있습니다. 그러나 미국의 인플레이션 반복과 경제 안정성의 지속적인 후퇴로 인해 금리 인하 기대가 불확실해지면서 시장은 향후 금리 인하 시점과 강도에 대한 큰 불확실성을 안고 있으며, 이는 시장에 높은 변동성을 가져옵니다.

이번 주기의 ETF 대서사시는 장내에 전통 기관의 새로운 자금을 가져왔지만, 한편으로 전통 기관은 향후 시장에 대한 판단에 자신이 없어 ETF의 유입과 유출이 무작위성을 보이고 있습니다. 다른 한편으로는 ETF의 결제 방식으로 인해 이 부분의 자금이 산지 시장으로 외부로 흘러나가기 어렵습니다. 뿐만 아니라 자산 발행의 낮은 진입 장벽으로 인해 이번 주기의 토큰 발행 속도와 규모는 전례 없는 높이에 도달하여 원래 부족했던 장내 유동성이 다시 분산되었습니다.

2）알파 부족, 전체 상승 동력 부족, 하락장에 예외 없음.

장외에서 더 많은 자금 유입을 끌어들이지 못하는 근본적인 원인은 이번 주기에서 진정한 메커니즘 혁신 제품이 극히 적기 때문입니다. 시장의 알파가 부족할 때, 이차 거래는 유동성 게임으로 전락하게 되어 독립적인 시장을 형성하기 어렵습니다. 따라서 대다수의 사용자들은 이번 주기에서 일반적으로 핫한 투자와 에어드랍에 투자하고 있으며, 진정한 가치 투자에는 관심이 적습니다. 시장에서 소위 "가치 투자 무효화"는 투자 대상이 가치 혁신이 부족하기 때문이며, 이 부분의 토큰 상승 본질은 유동성 둔화입니다. 이는 시장에서 하락 조짐이 나타날 때 시장의 공포 심리가 상승하여 깊은 하락세를 초래하게 됩니다.

2 DeFi 알파 해결 방안

외부 유동성이 부족하고 내부 혁신이 부족한 이중 압박 속에서 투자자의 평균 승률과 배당률이 모두 하락하고 있습니다. 그렇다면 우리는 사용자 승률과 배당률을 높이기 위해 어떤 DeFi 프로토콜이 필요할까요?

1）유동성 부족에 대한 대응

• 제품은 시장 유동성을 집합하여 시장의 높은 변동성에 맞서고 전체 승률을 높여야 합니다.

• 장내 상호 손실을 피하고, 사용자의 핵심 게임은 외부 수익에서 나오며, 풀 내의 플레이어가 수익을 공유하여 평균 승률을 높입니다.

• 반복적인 패턴으로 인한 유동성 잠금을 피하고, 포인트 활동 종료로 인한 TVL 회복을 방지해야 합니다.

2）알파 부족에 대한 대응

• 하락장에서도 적용 가능한 제품을 출시합니다.

• 혁신적인 비즈니스 모델을 통해 탈중앙화가 진정한 가치를 발휘하도록 하며, 혁신적인 솔루션을 통해 자산에 대한 리스크 헤지와 수익 최적화를 제공하고 일부 사용자에게 초과 수익 노출을 제공하여 개인 배당률을 높입니다.

• 대상 자산은 스테이킹 및 에어드랍 포인트 자산에 국한되지 않고, 롱테일 자산에도 적용 가능하여 사용자 진입 장벽을 낮추고 더 넓은 사용자 요구를 충족시켜 시장 공간을 확장합니다.

3 왜 Doubler인가?

Doubler는 범 마틴게일 전략을 활용하여 저가 매수 및 고가 매도의 비용 수익 분리 프로토콜로, 전체 승률을 높이는 동시에 리스크 선호 사용자에게 배당률을 높이고, U 본위 투자자에게는 콜 옵션 및 레버리지 매수보다 리스크가 낮지만 초과 수익은 동일하고 거래 기간이 더 유연한 투자 전략을 제공합니다. 시장의 긍정적 외부성을 도입하여 풀에 외부 수익을 얻고, 시장 유동성을 집합하여 높은 시장 변동성에 맞서며, 탈중앙화 방식으로 마틴게일 전략의 "영원한 수익" 특성을 이상화에 가깝게 만듭니다. 또한, Doubler는 비용과 미래 수익권을 분리하여 전통적인 옵션 및 계약 레버리지 시장의 리스크 아래에서 리스크 선호자의 초과 수익 요구를 충족합니다.

3.1 범 마틴게일 전략

마틴게일 전략은 투자자가 매번 손실을 입을 때마다 베팅 금액을 두 배로 늘리는 것을 의미합니다. 일단 수익을 실현하면 이전의 모든 손실을 보상하고 초기 베팅 금액의 이익을 보장할 수 있습니다. 그러나 이 전략을 단독으로 사용할 경우 리스크가 상대적으로 높습니다. 개인 자금 규모가 제한적이기 때문에 연속적인 손실은 투자자의 자금을 빠르게 소진시킬 수 있습니다.

마틴게일 전략 위키 링크：https://en.wikipedia.org/wiki/Martingale(probabilitytheory)

Doubler는 마틴게일 전략의 "저가 매수, 하락 시 매수" 핵심 원칙을 개방형 공유 유동성 풀에 통합했습니다. 시장 변동성이 클 때 합리적인 추가 투자를 통해 전체 보유 비용을 낮추고, 수익에서 비용 우위를 형성하여 시장이 저평균 이상으로 반등할 때 수익을 실현합니다. 풀에 참여하는 모든 투자자는 위험과 수익을 공동으로 공유하여 개별 투자자의 자금 규모의 한계를 극복합니다. 이 방법은 위험 분산 메커니즘을 최적화할 뿐만 아니라, 참여자에게 개인 자금의 한계를 초월하여 공동으로 부의 성장을 추구하는 새로운 경로를 제공합니다.

외부 수익 도입, "윈-윈" 실현

과거 중앙화 및 탈중앙화 금융 세계에서 투자 모델은 종종 긴장된 제로섬 게임이었습니다. 예를 들어, 롱 또는 숏 포지션의 운영은 모두 상대방을 찾아야 하며, 시장은 경쟁 환경으로 가득 차 있어 한 쪽의 수익은 반드시 다른 쪽의 손실에서 나옵니다.

그러나 Doubler의 수익은 공동으로 구축된 유동성 풀에서 "저가 매수 및 고가 매도"를 통해 자산 가치를 증대시키는 실제 수익에서 나오며, 외부 수익을 얻어 참여자에게 새로운 수익 기회를 제공할 뿐만 아니라 풀 내 모든 참여자가 공동으로 이익을 실현하는 상황을 만들어, 과거 탈중앙화 금융의 일반적인 제로섬 경쟁 환경을 깨뜨립니다.

그림 1: 마틴게일 전략의 외부 수익

시장 유동성 집합, "영원한 수익" 실현

전통적인 마틴게일 전략은 종종 "영원한 수익 프로토콜"로 불리며, 그 핵심 논리는 충분한 자금 유동성을 보유하고 연속적으로 베팅 금액을 두 배로 늘리면, 한 번의 승리로 이전의 모든 손실을 상쇄하고 초기 베팅의 이익을 얻을 수 있다는 것입니다. 그러나 실제로 안정적인 수익을 실현하려면 막대한 자금이 필요하여 베팅 금액의 지수적 성장을 지원해야 하며, 이는 대부분의 개인 투자자에게는 일정한 한계를 가집니다.

Doubler는 개방형 유동성 풀을 통해 이 전략을 업그레이드하여 개인 자금량에 국한되지 않고 시장 유동성을 집합하여 사용할 수 있는 자금량을 크게 증가시킵니다. 암호화폐 시장의 개방성을巧妙하게 활용하여 전략의 무효화 리스크를 낮추며, 이는 탈중앙화의 의미이기도 합니다. Lite 버전은 수익권 토큰화 전략을 도입하여(아래에서 자세히 설명), 사용자가 시장 하락 시 투자를 늘리도록 장려하며, 하락장/고변동성 시장에 진정으로 적합한 프로토콜이 됩니다. 스마트 계약은 전략의 정상 작동을 보장하는 동시에 마틴 전략을 이상 상태에 무한히 가깝게 만들어 "영원한 수익" 목표를 향해 나아갑니다.

3.2 자산 수익권 분리 전략

독자들은 여기까지 읽으면서 새로운 사용자가 왜 하락 시 매수해야 하는지 궁금할 것입니다. 풀의 평균 가격이 시장 현가보다 높을 때 사용자가 진입하면 자신의 비용을 희생하여 다른 사람의 평균 가격을 낮추는 것 아닐까요? 이 점에서 Doubler Lite의 정교한 비용 수익권 분리 설계를 언급해야 합니다.

Doubler Lite에서는 풀에 투입된 자산에 대해 프로토콜이 비용의 모든 권리와 미래 수익의 모든 권리를 C-token과 10X-token, 그리고 권리 토큰 E-token으로 분리합니다. 다양한 시장 상황에서 사용자는 서로 다른 토큰을 수확하게 되며, 하락장에서는 사용자가 모든 미래 수익을 분배받는 수익 토큰을 수확하여 사용자가 미래의 상승 공간을 긍정적으로 보고 하락 시 매수하도록 유도하는 인센티브 메커니즘을 제공합니다. 다음 세 가지 토큰의 구체적인 계산 방식과 발행 메커니즘은 백서에서 확인할 수 있습니다.

• C-token：비용 토큰을 나타내며, 발행 수량은 투자 풀 내 모든 자산의 총 비용을 나타내며, USD로 평가됩니다. 풀 상태가 수익 상태일 때 C-token은 동적 수수료 수익을 수확하며, 매일 결산됩니다.

• 10X-token：수익 토큰을 나타내며, 풀의 전체 수익을 포착할 권리를 가지며, 최대 발행량은 풀 가치의 10%입니다. 획득 방법은 세 가지입니다: 1）수중에서 자산을 투입하여 10X를 발행받기; 2）E-token 교환; 3）이차 시장 거래, 예를 들어 Uniswap.

• E-token：풀 내 미발행 부분의 10X 토큰의 단방향 발행 권리를 나타내며, 일정 비율로 10X 토큰으로 교환할 수 있습니다.

그림 2: 자산 수익권 전략, doubler 그림 보충 시나리오 1: 전체 풀이 수익 상태(수상)일 때, 즉 현가가 평균 가격보다 높을 때 사용자가 투입하면 C-token, E-token을 수확합니다.

• 계속 상승: （C-token 동적 수수료 수익, 금본위 이익） + （E-token은 10X-token으로 교환 가능, 상승 수익 포착）

• 하락 발생: （C-token 가치는 변하지 않음）+ （E-token은 10X-token으로 교환 가능, 계속 보유하거나 이차 시장에서 미래 상승 공간을 긍정적으로 보는 사용자에게 판매）

시나리오 2: 전체 풀이 손실 상태(수중)일 때, 즉 현가가 평균 가격보다 낮을 때 사용자는 10X-token, C-token, E-token을 수확합니다.

• 계속 하락: （C-token 가치는 변하지 않음）+ （E-token은 10X-token으로 교환 가능）+ （10X-token 계속 보유하거나 이차 시장에서 미래 상승 공간을 긍정적으로 보는 사용자에게 판매）

• 상승 발생: （C-token 동적 수수료 수익, 금본위 이익）+ （E-token은 10X-token으로 교환 가능）+ （10X-token은 풀의 수익을 분배）

사용자는 USD로 정산되며, 코인으로 정산됩니다(예: 현재 풀 내에서 ARB-ETH로 정산). 사용자가 풀 내에서 핵심 게임 포인트는 풀에 진입하고 퇴출하는 시점, E-token을 소각하고 10X-token을 발행하는 시점, C-token과 10X-token의 거래 게임입니다. 이러한 게임 포인트는 플레이어의 전체 전략과 잠재적 수익 능력을 결정하며, Doubler는 사용자에게 탐색할 가치가 있는 더 많은 게임 메커니즘을 가지고 있습니다.

10X: 만료되지 않는 콜 옵션

시나리오 가정에서 알 수 있듯이, 사용자가 해당 토큰의 미래 상승 공간을 긍정적으로 본다면, 사용자는 수중에서 매수하여 더 낮은 비용으로 더 많은 미래 상승 수익을 포착할 가치가 있습니다. 10X 토큰의 최대 발행량이 전체 풀 가치의 10%이므로, 10%의 토큰은 풀 내 100% 수익권을 가지며, 따라서 10X 토큰을 보유하는 것은 콜 옵션을 보유하는 것과 유사합니다.

전통적인 미국식 콜 옵션을 되돌아보면, 사용자는 미리 정해진 시간 내에 정해진 행사가로 권리를 행사해야 합니다. 시장이 예상대로 상승하고 만료일 내에 이상적인 범위로 상승하면, 권리를 행사하여 상승 수익을 얻습니다. 그러나 시장이 예상대로 상승하지 않으면, 만료일 내에 행사가에 도달하지 못해 사용자는 권리를 행사할 수 없으며, 해당 옵션은 가치를 잃게 됩니다.

명백히, 전통적인 미국식 옵션 시장에 비해 사용자가 10X 토큰을 보유하는 전략이 더 우수합니다.

콜 옵션 행사 관점에서 비교해보면: 1）10X 토큰은 만료일이 없습니다，행사 옵션이 무한히 연장됩니다; 2）10X 토큰의 행사가는 고정되지 않습니다，Doubler의 전략에서 풀의 평균가가 행사 가격이 됩니다. 시장 가격이 풀의 평균가보다 높기만 하면 수익이 발생하며, 하락장에서는 하락 시 매수 전략이 10X 토큰의 행사 가격을 지속적으로 낮추고, 동시에 수익 가치를 높입니다.

옵션 이차 시장 거래 가치 비교에서, 전통 옵션은 만료일이 가까워질수록 행사 가격에 도달하지 않으면 해당 콜 옵션은 무효화되며, 따라서 이차 거래 가치를 점차 잃게 됩니다. 반면 10X 토큰은 만료일 제한이 없기 때문에 영구적으로 이차 거래 가치를 유지하며, 핵심 게임은 사용자의 비용과 미래 상승 기대의 차이에 있습니다.

마지막으로, 옵션 시장과 10X 토큰 시장 간에는 추가적인 차익 거래 공간이 존재할 수 있습니다. 예를 들어, 콜 옵션을 매도하면서 10X 토큰을 보유하면 두 가지 모두 리스크 헤지를 하면서 수익 옵션 비용 가치를 얻을 수 있습니다. 여기서는 자세히 설명하지 않으며, 더 많은 게임 메커니즘이 사용자에게 탐색되기를 기다립니다. 그림 3: 콜 옵션 vs 10X-Token

10X: 청산되지 않는 레버리지 매수

어떤 자산의 상승 공간을 긍정적으로 보고 더 낮은 자본으로 더 큰 수익을 추구하는 또 다른 방법은 레버리지 매수입니다. 그러나 잘 알려진 바와 같이, 레버리지는 고위험 파생상품으로, 수익을 확대하는 동시에 손실도 확대합니다. 예를 들어, 10배 레버리지를 사용할 경우, 시장 가격이 단 10% 하락하면 투자자는 청산되어 모든 자본을 잃을 수 있습니다.

반면에, 10X 토큰을 보유하면 거의 10배의 레버리지 수익을 얻을 수 있지만 사용자는 10배 레버리지의 손실 리스크를 감수할 필요가 없습니다. 개방형 자금 풀은 시장 유동성을 집합하여 전체적으로 개인 자본의 한계를 넘어 지속적으로 전체 풀 내의 마진을 확대하여 유동성 풀의 영원한 수익을 실현합니다. 또한, 자산 가격이 어떻게 변동하든 10X 토큰의 최대 발행량은 풀 시가의 1/10으로, 항상 임계값을 초과하지 않으므로 "청산"이 없습니다.

사용자가 감수하는 리스크는 10X 토큰이 풀 손실 상태에서 실제 가치를 가지지 않는 것입니다. 그러나 10X 토큰은 이차 유통이 가능하므로, 미래의 상승 추세를 긍정적으로 보는 사용자라면 언제든지 퇴출할 수 있습니다. 10% 하락만으로 모든 자본을 잃는 레버리지 시장에 비해, 10X 토큰은 시장의 높은 변동성에 맞서 초과 수익을 위한 더 낮은 리스크 노출을 제공합니다. 그림 4: 레버리지 매수 vs 10X-Token

10X: 시장 효율성이 더 높은 수익 파생상품

올해, 생익 자산 기반의 수익률 분리 프로토콜은 혁신적인 설계로 새로운 수요 시장을 열었습니다. Doubler Lite의 자산 수익권 분리와 생익 자산 기반의 수익률 분리 프로토콜(이하 이자 파생상품)은 유사해 보이지만, 시장 수요와 사용자 게임 포인트는 완전히 다릅니다.

1）자산 유형 차이

이자 파생상품은 코인 본위 자산과 그 자산 속성에서 발생하는 생익 부분을 분리하며, 적용 가능한 자산 유형이 제한적입니다. 현재 시장에서 일반적인 자산 유형은 스테이킹 및 재스테이킹 자산, 동적 수익을 가진 스테이블코인 자산, 에어드랍 기대가 있는 포인트 자산 등이 있습니다. 반면, Doubler Lite는 U 본위 비용과 자산 가치 상승에서 발생하는 수익 부분을 분리하여 모든 자산에 적용 가능하며, 시장 공간이 더 넓습니다.

2）거래 기간 차이

이자 파생상품 시장의 거래 방식은 협력자와 프로토콜이 풀을 설정하며, 정기 거래 기간이 있어 전통적인 콜 옵션과 유사합니다. 예를 들어, 포인트 기반의 생익 자산은 협력자가 에어드랍 만료 전에 포인트 활동을 종료하면 해당 이자 파생상품 거래 풀이 만료되고, 자산이 회수되어 TVL이 유출되며, 해당 콜 옵션은 무효화됩니다. 앞서 옵션과 비교한 바와 같이, 10X 토큰은 장기적으로 거래 가치를 유지합니다.

3）사용자 게임 포인트 차이

이자 파생상품의 사용자 핵심 게임 포인트는 특정 시간 내 이자율의 상승 및 하락 기대입니다. 그러나 이 부분의 실제 기대는 종종 협력자(대상 발행자)와 완전히 분리될 수 없으며, 소수의 사용자가 선행할 가능성이 존재합니다. Etherfi와 LRT 자산을 예로 들면, LRT 자산의 이자 수익 기대는 최종적으로 협력자 Etherfi에 의해 실현되며, 이자 파생상품 시장은 공개되지 않은 정보 게임이 존재하여 시장 효율성 이론에 따르면, 이때 거래 시장은 반강력 효율성 시장에 해당합니다. Doubler Lite의 사용자 핵심 게임 포인트는 대상 본인의 상승 및 하락 기대로, 매수 시점 및 거래 전략을 판단하는 것입니다. 대상의 상승 및 하락 기대는 발행자가 실현할 필요가 없으며, 즉각적인 이차 시장 공개 거래에 의해 반영됩니다. 이자율의 상승 및 하락 기대에 비해, 대상의 상승 및 하락 기대는 공개되지 않은 정보 게임의 가능성을 낮추어 시장 효율성이 더 높습니다. 그림 5: 이자 수익 분리 프로토콜 vs Doubler

요약

종합적으로 볼 때, Doubler는 콜 옵션 및 10배 레버리지와 같은 U 본위 금융 파생상품으로, 전자는 후자와 동일한 초과 수익을 제공할 수 있지만 더 낮은 리스크 노출과 더 유연한 거래 기간을 가지고 있습니다. 반면, 수익률 분리 프로토콜은 코인 본위 금융 파생상품으로, Doubler는 더 넓은 자산 유형에 적용 가능하며, 더 큰 사용자 수요와 시장 공간을 가지고 있으며, 더 높은 시장 효율성을 가지고 있습니다. 그림 6: Doubler vs 기타 금융 파생상품

결론

Youbi Capital은 Doubler의 시드 라운드 리드 투자자로서, Doubler Lite 버전이 메인넷에上线되고 며칠 만에 $3M 이상의 TVL을 획득한 것을 기쁘게 생각합니다. Doubler는 이번 주기에 맞춤형으로 설계된 제품으로, 높은 변동성 시장에서도 적용 가능하며, 혁신적인 게임 플레이는 "장외 및 장내 자금 유동성 부족 >> 주기 알파"의 난제에 대한 새로운 해결책을 제공합니다. 유동성을 집합하여 시장 변동성에 맞서 전체 승률을 높이고, 수익권 분리 전략을 통해 리스크 선호 사용자에게 콜 옵션 및 레버리지 매수보다 리스크가 낮지만 동일한 배당률의 투자 전략을 제공합니다.

Doubler의 후속 성과를 기대하며, 테스트넷 사용자들이 익숙한 "배수 풀 + 대승자" 메커니즘이 지속적인 놀라움을 제공할 것이라고 믿습니다. 함께 지켜보도록 합시다.