경위창투 분석가: TON 생태계 잠재력이 크지만 왜 대규모 VC는 참여할 기회가 없을까?

저자：Zixi.eth

Ton 생태계는 아직 초기 단계입니다. Ton은 기회가 있지만, Ton 생태계의 프로젝트는 대규모 펀드에게는 기회가 없을 수 있습니다.

1. 지난해 하반기 Ton이 생태계를 시작한 이후, 올해 우리는 Ton 생태계의 첫 번째 폭발을 보았습니다. 전반적으로 Ton 재단의 실행력이 매우 뛰어나며, 1년이 채 되지 않아 초석을 다졌습니다.

2. Ton 재단은 어떤 부분을 탈중앙화하고 어떤 부분을 중앙화해야 하는지 잘 알고 있습니다. 예를 들어, 지갑과 결제는 중앙화하여 처리하는 것이며, 이는 과거 위챗의 핵심 경쟁력 중 하나입니다. Ton도 이를 잘 알고 있습니다. 자금 관리의 안전 문제를 해결하고(모두가 TG의 기술을 신뢰할 것이며, 지갑은 잃어버리지 않을 것입니다), 간단한 자금 결제(복잡한 신용카드 결제 없이 모두 체인에서 Ton/U로 처리) 및 사용의 용이성을 갖추어야 진정한 웹3 버전의 위챗 결제를 구현할 수 있습니다. 다른 생태계는 암호화 네이티브의 접근 방식을 취하고, 모두 외부에 아웃소싱하여 커뮤니티가 참여하도록 유도합니다.

3. 생태계 프로젝트의 수익 모델은 더 이상 단순한 웹2/3 프로젝트처럼 필요하지 않으며, 수익 모델이 다변화되고 있습니다. 웹2 모델은 광고 수익을 얻거나 사용자 데이터를 거래소에 판매하거나, 게임 내에서 부가 서비스 판매, 구독료를 받을 수 있으며, 토큰을 발행하지 않을 수도 있습니다. 웹3 모델은 DeFi와 같은 금융 프로토콜 수수료를 받을 수 있고, NFT를 판매하거나 토큰을 발행할 수 있습니다.

4. TG의 특징은 기본적인 유동성을 가지고 있으며, 결제 문제를 해결했습니다. 이러한 사용자들은 일정 수준의 암호화 지식을 가지고 있지만, 사용자들은 저가치 지역에 분산되어 있어 대부분의 사용자 단위 가치가 높지 않습니다. 이는 Ton에서 웹3 금융 도구를 만들지 말고, 웹2의 유동성 접근 방식을 더 선호해야 한다는 것을 의미할까요?

5. Ton 생태계 자체는 HTML5 웹2 회사이며, 결제/정산 레이어에 블록체인을 추가한 것입니다. 마찬가지로, 왜 이러한 프로젝트가 반드시 Ton을 추가해야 할까요? 이론적으로는 TG의 유동성을 활용하고, Polygon, Solana 또는 다른 L2를 사용할 수 있습니다. 본질적으로 TG는 유동성을 가지고 있고, Ton은 정산을 제공합니다. 다른 생태계 프로젝트는 반드시 제로에서 시작할 필요는 없으며, Ton을 추가하면 됩니다(예를 들어, Travala는 항공권 및 호텔 예약, Oobit는 암호화 결제를 제공하며, Ton은 훌륭한 장식일 뿐 핵심이 아닙니다).

6. 체인상의 TVL은 빠르게 성장하고 있지만, Ton의 시가총액이 아직 크지 않기 때문에 한계도 상대적으로 작습니다. DeFi는 여전히 BTC 및 이더리움에서 진행해야 합니다. 그러나 Ton은 BTC 및 이더리움과 다르며, Ton의 자산은 상대적으로 집중되어 있습니다. Ton의 핵심 이해관계자들은 금융 수요가 있을까요? 개인적으로 BTC 및 이더리움 외의 자산 혁신에 대해 보수적입니다. 이는 더 이상 DeFi와 금융의 시대가 아닙니다.

7. TG는 완전히 규제가 없는 환경입니다. 이는 유동성과 도박 사업을 하는 사람들이 법적 규제를 받지 않을 수 있음을 의미합니다.

8. 현재로서는 프로젝트가 위에서 비즈니스를 하는 것이 투자보다 더 합리적일 수 있습니다. 이미 많은 프로젝트가 상당한 규모의 수익을 올리고 있으며, 예를 들어 Catizen의 수익은 1천만 달러를 초과하고, Hamster는 하루에 백만 달러를 벌고 있습니다. 그러나 투자자로서 투자에 나서는 것은 수익 대비 손실 비율이 높지 않습니다.

9. 여기서 프로젝트의 생애 주기는 더 짧을 수 있습니다. 예를 들어 Catizen과 Hamster의 사용자들은 대부분 '털어먹기'를 하는 사람들로, 토큰이 발행되면 '털어먹기'가 폭락하여 프로젝트는 기본적으로 50%가 종료됩니다. 이는 극단적인 ROI 회수 비즈니스로 발전할 가능성이 있을까요?

10. 크라우드소싱 프로젝트는 본질적으로 TG에 뿌리를 내리기에 적합할 수 있습니다. TG는 많은 비고가치 사용자 집단을 모으고 있으며(사용자 프로필은 YGG와 유사할 수 있음), 긍정적인 현금 흐름을 가진 크라우드소싱 프로젝트는 TG에서 진행하기에 적합할까요? 예를 들어 데이터 라벨링, 자율주행 데이터 수집, 배달 서비스 등이 있습니다.

1/n TG는 현재 다섯 번째로 큰 소셜 플랫폼으로, 2013년 Durov 형제가 설립했습니다. Ton은 2017년에 프로젝트가 시작되었고, 21년 하반기에 메인넷이 출시되었으며, 23년에 들어서야 본격적으로 홍보 및 운영을 시작했습니다. Ton의 비교 대상은 Solana와 Base입니다. 이는 Solana와 Base가 모두 고성능 공공 블록체인이며, 2C 속성이 뚜렷하기 때문입니다. Solana는 이전에 FTX의 지원을 받았고, Base는 Coinbase의 지원을 받았으며, Ton은 TG의 지원을 받고 있어 일정한 유동성 기반이 있습니다. 현재의 주간 활성 지갑 수를 보면, Ton의 성장은 Base를 초과하였으며, 현재 Solana의 절반에 가까워졌습니다. 현재 Ton의 접근 방식은 위챗 미니 프로그램을 전면적으로 모방하고 있으며, 독특한 웹3의 길을 시작하고 있습니다. (이미지 출처: folius ventures)

2/n 13년 Durov 형제가 TG를 창립하였고; 18년 Pavel Durov가 TON을 시작하고 17억 달러를 ICO하였습니다; 20년 SEC의 얽힘 속에서 TG는 Ton의 주도 개발을 포기하였고; 동시에 TON 커뮤니티는 Ton Foundation을 설립하여 Ton 개발을 계속 주도하였습니다; 21년 9월 메인넷이 출시되고 토큰이 발행되었습니다; 21년-22년 초 이 시기에 Ton Foundation과 채굴자들은 80% 이상의 Ton 자산을 축적하였습니다; 23년 9월 TG는 Ton과 독점적으로 협력한다고 발표하였고, 생태계 접근 방식은 위챗 미니 프로그램을 전면적으로 복사하였습니다; 24년 2월 Pantera는 Ton에 3억 달러를 대규모 투자하였습니다; 24년 4월 Tether는 Ton에서 USDT를 배포하기 시작하였고, 사용자는 TG를 통해 송금할 수 있게 되었습니다; 24년 6월 Notcoin/Hamster/Catizen 등이 TG에서 폭발적으로 인기를 끌기 시작했습니다.

3/n 자산 집중의 위험은 고려해야 합니다. 계약 주소에는 두 가지 유형이 있습니다: Small Givers와 Large Givers. 후자는 매번 더 많은 토큰을 분배합니다(매번 10만 개를 분배하며, 100개가 아님), 그러나 더 많은 계산 능력이 필요합니다. 텔레그램은 2020년 7월 6일에 토큰 채굴을 시작하였고, 시스템 주소를 통해 20개의 계약으로 토큰을 전송하여 이 계약들이 토큰을 분배합니다. 채굴은 2020년 7월 6일부터 2022년 6월 28일까지 지속되었지만, 거의 모든 토큰 발행은 처음 51일 동안 완료되었습니다: 2020년 7월 6일부터 2020년 8월 26일까지 Large Givers는 48억(96%) 토큰을 분배하였고, Small Givers는 990만 토큰(0.2%)을 분배하였습니다; 2020년 8월 27일부터 2022년 6월 28일까지 Small Givers는 1.173억 토큰(2.35%)을 분배하였습니다. 주목할 점은 총 3278개의 고유 주소가 채굴에 참여하였지만, Large Givers의 분배에 참여한 주소는 248개에 불과하다는 것입니다. 따라서 우리는 96%의 TON 공급량이 248개의 주소에 분배되었다는 것을 알고 있습니다. 또한, 이 248개의 주소는 밀접하게 연관되어 있습니다: 우리는 많은 채굴자 주소 그룹이 서로 연관되어 있으며, 채굴 시작 및 종료 시간이나 채굴된 토큰의 조작과 같은 동일한 패턴을 가지고 있음을 발견하였습니다. 우리는 일부 소액 투자자의 활동도 발견하였지만, 대부분의 토큰 공급은 서로 연관된 거대 고래들에 의해 채굴되었습니다. 출처: Whiterabbit

4/n 체인 본질의 구조를 보면, 2021년에는 매우 좋은 기술 경로로 보입니다. 체인을 직접 모듈화하였습니다. Ton의 개발 언어는 웹2의 주류 및 이더리움 EVM의 솔리디티와 다르며, Ton은 TVM(Ton Virtual Machine)을 자체 개발하였고, Fift, FunC 및 Tac 세 가지 언어로 프로그래밍합니다. 이 세 가지 언어는 Ton에서 전용 개발 언어로, 상대적으로 새롭습니다. 전체 개발자 생태계는 상대적으로 초기 단계이며, 주로 프로그래밍 언어가 상대적으로 초기 단계이기 때문입니다. FunC는 TON 블록체인에서 스마트 계약 프로그래밍을 위해 설계된 고급 언어입니다. 이는 특정 분야에 특화된 C 유사 정적 타입 언어입니다. FunC는 스마트 계약을 작성하는 데 사용되며, 이후 Fift 어셈블리 코드로 컴파일되어 최종적으로 TON 가상 머신(TVM)의 바이트코드로 생성됩니다. Fift는 저급 어셈블리 언어로, FunC 프로그램은 Fift 어셈블리 코드로 컴파일됩니다. Fift는 더 낮은 수준에 가깝고, 일반적으로 스마트 계약을 작성하는 데 직접 사용되지는 않지만, FunC와 TVM 바이트코드 간의 중간 표현으로 사용됩니다. Tac는 FunC보다 더 높은 수준의 추상을 제공하면서 TON 가상 머신과의 호환성을 유지하도록 설계되었습니다. FunC는 변형된 C 언어로, C/C++와 유사합니다. Ton이 FunC 언어를 선택한 이유는 TG가 C로 작성되었기 때문이며, Ton은 EVM 솔리디티의 암호화 네이티브 접근 방식을 포기하고 TG의 생태계를 지원하는 기능으로 정의하였습니다. 이는 Ton이 웹3 기즈를 위해 설계되지 않았음을 의미하며, 더 많은 장면이 웹2 일반 사용자에게 적용되도록 되어 있습니다. 쉽게 말해 TG 사용자를 위한 블록체인입니다. 따라서 일부 기술적 그림자는 고성능, 비동기 구조와 같은 웹2 아키텍처를 참조하였습니다. 따라서 개발자 생태계의 접근 방식은 매우 웹2+웹3입니다. 이는 이후 생태계 발전에서 드러날 것입니다.

5/n 왜 지금 Ton 생태계가 모두의 주목을 받고 있는가? 1. 진정한 웹2+웹3. TG dapp(미니 프로그램)은 웹2의 주요 비즈니스를 가지고 있으며, 암호화는 부가 가치에 불과합니다. 예를 들어 게임은 광고 등 웹2 수익 모델을 통해 대량의 수익을 창출할 수 있으며, 원래 마케팅 비용을 들여 데이터를 수집하고, 플랫폼에 올라가고, 한 번 털고 도망가는 암호화 모델을 피할 수 있습니다. 또한, 암호화 글로벌 결제를 통해, 크로스 보더 전자상거래/해외 진출 비즈니스/호텔 예약 등 새로운 결제 확장 경로를 가질 수 있습니다. 2. 개발 비용이 낮습니다. 대부분의 미니 프로그램은 HTML5를 통해 배포할 수 있으며, TON은 개발자가 처음부터 코드를 작성하지 않고도 배포를 완료할 수 있도록 다양한 기술 개발 문서와 템플릿을 제공합니다. 피드백에 따르면, 웹2 배경을 가진 프로젝트 팀은 이틀 또는 삼일 내에 미니 프로그램 배포 작업을 완료할 수 있습니다. 3. 웹3에 대해 Ton 생태계는 프로젝트 팀에게 새로운 가능성을 열어주며, 인프라/DeFi와 같은 암호화 네이티브 트랙에 집착하지 않고, 개발자가 소셜, 게임, 전자상거래, 크로스 보더 비즈니스 등 다양한 분야의 제품을 구축할 수 있도록 지원하여 프로젝트 팀의 선택 범위를 넓힙니다. 마지막으로, 개발자는 TON 생태계에서 개발할 때, Telegram이라는 플랫폼에서 다양한 제품의 상호작용과 융합을 완료할 수 있습니다. 사용자에게는 TON 생태계의 미니 프로그램 응용이 상호작용 면에서 뚜렷한 장점이 있으며, 사용자는 Telegram 플랫폼을 떠나지 않고도 지갑 미니 프로그램을 클릭하여 원스톱 상호작용 작업을 완료할 수 있으며, MetaMask와 같은 외부 지갑으로 전환할 필요가 없습니다. 또한, Telegram의 지갑은 사용자가 법정 화폐 OTC로 입금할 수 있도록 지원하며, 사용자는 신용카드를 사용하여 암호화 자산을 직접 구매할 수 있어 자금 주입에서 체인상의 다양한 응용까지 원활한 상호작용을 실현할 수 있습니다.

6/n 아래는 Ton 생태계로, 현재 게임 및 소셜 등이 활발히 발전하고 있습니다. 현재의 게임 생태계는 주로 탭 게임으로, 클릭하고 세 개를 맞추는 등의 간단한 게임으로, HTML 인터페이스 + 암호화 네이티브 경제 + 광고 수익 모델을 사용하지만, 사용자 수가 매우 많아 현재의 인기 제품입니다. Ton 생태계에서 게임은 여전히 레드오션 경쟁 상태에 있지만, 크로스 보더 전자상거래 및 암호화 결제와 같은 웹2 장면은 상대적으로 블루오션입니다.

7/n DeFi------TVL에서 뛰어난 성과를 보이지 않으며, 결국 암호화 네이티브 공공 블록체인이 아닙니다. Ton의 DeFi 성과는 상대적으로 일반적이며, 전체 TVL은 6.8억에 불과하고, Linea, Blast 등 중간 L2보다도 낮지만, 이는 이해할 수 있습니다. Ton은 발전의 첫날부터 자신을 암호화 네이티브 공공 블록체인으로 표방하지 않았기 때문에 DeFi는 생태계 발전의 중심이 아닙니다.

8/n 스테이블 코인/결제/지갑------우선 전략, 웹2 경험의 결제 생태계. 2017년 이후, Telegram은 사실상 자신의 비즈니스 모델을 탐색해 왔으며, 결제 서비스, 광고, SEC에 의해 중단된 ICO 자금 조달 등 다양한 시도를 하였으나 최종 결과는 그리 이상적이지 않았습니다. 지난해 Pavel Durov는 Telegram을 정상적으로 운영하는 데 연간 약 6.3억 달러의 비용이 든다고 밝혔습니다. 월스트리트 저널에 따르면, 2021년 4월까지 Telegram은 누적 7억 달러의 부채를 지고 있었습니다. 따라서 2021년부터 Telegram은 여러 차례 1억 달러 규모의 초과 채권을 공개적으로 발행하였고, 올해 3월에는 채권 판매를 통해 3.3억 달러의 자금을 확보하였습니다. Telegram은 종종 웹3 버전의 위챗으로 간주되며, 활성 사용자 측면에서 Telegram과 위챗은 큰 차이가 없습니다. 위챗은 약 12억 활성 사용자를 보유하고 있으며, Telegram은 9억 명 이상이며 계속 증가하고 있지만, 수익 모델에서는 큰 차이가 있습니다. 결제는 위챗의 주요 상업화 경로이며, Telegram도 결제를 선택할 것입니다. 그러나 Telegram은 규제를 받지 않기 때문에 주류 금융 규제 라이센스를 받을 수 없으며, 오직 웹3 결제 경로만 남아 있습니다. 창립자 Pavel Durov는 일찍이 암호화 산업에 진입하였습니다. 올해 초부터 Ton은 스테이블 코인 전략을 주도하여 USDT를 Ton 체인에 도입하고 보조금을 제공하였으며, KYC를 통과한 사용자(중국 본토, 싱가포르 등 포함)는 TG의 공식 지갑 Ton space를 통해 USDT를 스테이킹할 수 있으며, Ton 공식은 50% APY와 3000U/두 달 한도의 보상을 제공하여 자금을 유치하고, 이자는 Ton 토큰으로 지급됩니다. 두 달의 발전을 거쳐, Ton USDT의 발행량은 1억에서 5억으로 급증하였습니다. Ton USDT는 지갑을 통해 친구에게 직접 송금할 수 있으며, 이는 위챗에서 친구에게 송금하는 것과 같습니다. 또한, 이 돈은 철회할 수 있으며, 이는 전통적인 체인상의 결제와는 완전히 다릅니다.

9/n 일반적인 비이더리움 공공 블록체인의 스테이킹 비율은 보통 50% 이상에 도달하며, 높은 APY로 채굴자를 유치합니다. 그러나 Ton의 스테이킹 비율과 보상 비율은 상대적으로 낮습니다. 이는 다음과 같은 이유로 추측됩니다: 1. 대부분의 자산이 여전히 Ton 재단/초기 채굴자에게 있습니다; 2. 시장에서 유통되는 자산이 매우 적고, 적은 자산과 스테이킹하는 사람 수를 다시 필터링해야 합니다; 3. 보상 비율 = 인플레이션 + 가스 요금, Ton의 가스 요금은 낮습니다(0.005*7=0.035U), 이는 네트워크의 활성도가 예상보다 낮다는 것을 의미합니다(이는 현재 대부분의 인기 있는 Ton 생태계 프로젝트가 단지 토큰 발행 기대만 가지고 있으며, 아직 완전히 체인에 올라가지 않았기 때문일 수 있습니다). Ton의 인플레이션은 0.3%-0.6%에 불과하며, 이는 Ton 스테이킹의 대부분 수익이 Ton 가스 요금에서 발생한다는 것을 의미합니다. 이는 Solana와 같은 대형 블록체인이 채택한 조치와는 다릅니다.

10/n Catizen은 매우 초기의 웹2 게임 팀이 만든 프로젝트로, 이전에 21년에 tap fantasy라는 프로젝트를 진행하였으며, 이는 Facebook에서의 자동 플레이 H5 미니 게임입니다. Catizen은 자동으로 합성하여 고양이를 기르는 게임으로, 두 마리의 저급 고양이를 합성하여 고급 고양이를 만들며, 고급 고양이가 더 높은 생산량을 가집니다. 사용자는 추가적인 암호화 토큰이나 U를 사용하여 추가 기능을 구매하여 고양이의 생산 속도를 높일 수 있습니다. Catizen의 게임 내 수익은 1천만 달러를 초과하였으며, 이 데이터는 게임 출시 후 약 두 달 내에 달성된 것입니다. 6월에는 Catizen의 총 사용자 수가 2천만을 초과하였고, DAU는 약 200만, 체인상의 사용자 수는 70만을 초과하며, 유료 사용자는 약 50만입니다. 체인상의 사용자 전환율은 10% 정도를 유지하고 있으며, 50% 이상의 활성 사용자가 유료 사용자입니다. Catizen은 이를 바탕으로 점차 자신의 미니 게임 플랫폼을 출시하여 Telegram의 4399/Steam으로 자리 잡을 계획입니다.

11/n Hamster Combat는 TG에서 가장 인기 있는 탭 게임으로, 플레이어는 자동 플레이/화면 클릭/작업 완료를 통해 동전을 벌고, 동전을 소모하여 더 나은 팀을 구성하여 더 많은 동전을 얻습니다. 전체적으로 자동 플레이와 육성에 중점을 두고 있습니다. Hamster는 매우 독특한 방식으로 운영되고 있으며------한 번 클릭하면 하나의 동전을 얻고, 에너지가 1000이 필요하며, 1000번 클릭해야 하고, 자동 회복 후에 다시 클릭할 수 있습니다. 매일 6번의 즉시 에너지 회복 기회가 있습니다;裂变도 매우 잘 이루어집니다; 자동 플레이의 수동 수익은 게임을 종료한 후 3시간 내에만 유효하며, 초과 시 다시 게임에 들어가야 합니다. Hamster는 중동 및 동남아시아에서 매우 인기가 있으며, 이는 과거의 금 채굴 게임과 유사한 논리입니다. 그러나 주목할 점은 현재 Hamster는 토큰을 발행하지 않았다는 것입니다. 이는 사용자가 "포인트"만 얻고 실제 토큰을 얻지 못한다는 것을 의미하며, 그들은 더 '털어먹기'에 가까운 존재입니다. Hamster의 수익원은 광고 및 신규 고객을 거래소로 유도하는 것이며, 전해지는 바에 따르면 매일 광고 수익이 수백만 달러에 달하며, 유료 고객은 거래소입니다.

12/n 다른 생태계는 다소 작지만, 자세히 살펴보지 않고 직접 이미지만 보겠습니다. 공식적으로 직접 참여하는 분야는 아마 제3자가 기회를 가지기 어려울 것입니다.