“매도 물결” 속의 채굴자 자구책, 가격 영향은 언제까지?

저자: 타오로 재정

가격이 계속 하락하고 산업이 우려하고 있지만, 한 집단은 아마도 더 급해 보입니다.

비트코인이 한때 5.4만 달러로 하락(현재 5.7만 달러로 회복)하면서, 반감기 이후 수익이 급감한 채굴자들은 생존이 더욱 어려워졌습니다. 조사 기관에 따르면 비트코인이 5.4만 달러에 도달하면 효율이 23W/T를 초과하는 ASIC 채굴기만이 수익을 낼 수 있으며, 겨우 5개 모델의 채굴기만이 힘겹게 버티고 있습니다.

하지만 이 하락의 주범 중 일부는 채굴자들입니다. 반감기 이후 현금 흐름 문제를 해결하기 위해 채굴 기업들의 매각이 계속되고 있으며, 단 6월 한 달 동안 3만 개의 비트코인이 채굴자들로부터 시장에 유입되었습니다.

BTC가 폐쇄 가격에 가까워짐에 따라 채굴자들의 항복도 끝나가고 있지만, 반감기와 가격 변화가 그들에게 미치는 영향은 생각보다 더 깊습니다.

총량이 2100만 개로 고정된 비트코인에서 직접 생산자인 채굴자의 중요성은 두말할 필요가 없습니다. 기관들이 BTC에 진입하기 전, 채굴 기업들은 비트코인 산업에서 가장 큰 발언권을 가진 주체였습니다. 채굴 기업의 사업 모델은 간단합니다. 자가 채굴과 채굴기 판매 외에도 타인에게 관리 서비스를 제공하며, 이에 따른 비용은 전기 요금, 인건비 및 창고 유지비로 구성됩니다. 비용이 상대적으로 통제 가능하기 때문에 채굴기 운영을 유지하기 위한 기본 가격을 역으로 추정할 수 있으며, 이를 폐쇄 가격이라고 합니다. 물론 어떤 모델이든 BTC 프리미엄이 높을수록 수익도 증가합니다. 2011년부터 채굴업은 수많은 사람들에게 부를 안겨주었고, 암호화폐의 역사 속에는 채굴 기업들의 고난과 역경이 남아 있습니다.

날로 증가하는 에너지 비용 외에도 채굴 보상은 채굴자들이 가장 관심을 가지는 지표입니다. 비트코인의 채굴 속도와 인플레이션을 제한하기 위해, 채굴자가 채굴을 통해 얻는 보상은 고정된 블록 높이에서 반감됩니다. 즉, 비트코인 블록체인이 21만 개의 블록을 생성할 때마다 비트코인 블록 보상이 반으로 줄어듭니다. 이 과정은 대략 4년에 한 번 발생하며, 올해 4월에 비트코인은 네 번째 반감기를 완료하여 채굴 보상이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어들었습니다.

몇 년마다 채굴자들의 수익이 절반으로 줄어들고, 그에 따라 투입 대비 산출 비율이 급격히 하락합니다. 이 메커니즘은 채굴업의 세분화, 산업화 및 규모화를 강제합니다. 결국 해시 파워가 증가해야 확실한 수익을 얻을 가능성이 높아지며, 이는 채굴업을 전형적인 중자산 산업으로 만듭니다. 그러나 수익이 감소함에 따라 반감기 이후 폐쇄 가격이 상승하고, 채굴자들의 항복이 발생할 것입니다. 간단히 말해, 채굴자들의 항복은 일부 채굴자들이 운영을 줄이거나 채굴한 BTC를 판매하여 생계를 유지하거나 위험을 헤지하는 것을 의미하며, 이는 일반적으로 비트코인 가격의 추가 하락을 초래합니다.

이러한 상황은 올해 반감기 이후에도 분명히 나타났습니다. MacroMicro의 데이터에 따르면, 6월 초 단일 BTC의 평균 채굴 비용이 83,668달러로 급등했으며, 7월 2일에는 약 72,000달러로 소폭 하락했습니다. 비용은 급등했지만, 채굴자들의 총 수익은 반감기 이전의 평균 일일 1억 700만 달러에서 3천만 달러로 급감하여 채굴 기업 운영의 어려움을 반영합니다.

CoinShares의 디지털 연구 책임자 James Butterfill의 데이터에 따르면, 4월 반감기 사건 동안 비트코인 가격은 채굴자 평균 생산 비용 근처에서 맴돌았습니다. 확인된 14개 채굴 기업 중 Bit Digital과 Riot Platforms를 포함한 절반의 유명 채굴 기업은 전체 생산 비용이 평균 수준을 초과했습니다.

비트코인 채굴 풀 운영업체 F2Pool도 이 결론을 확인했습니다. 에너지 비용을 킬로와트시당 0.07달러로 추정할 때, BTC 가격이 54,000달러일 때, 단위 전력이 26 W/T 이하인 ASIC 채굴기만이 수익을 낼 수 있습니다. 구체적인 모델로는 Antminer S21 Hydro, Antminer S21 및 Avalon A1466I가 각각 39,581달러, 43,292달러 및 48,240달러일 때 비트코인 손익 분기점을 달성했습니다. 반면 Antminer S19 XP Hydro, Antminer S19 XP 및 Whatsminer M56S++와 같은 다른 모델은 비트코인 가격이 각각 51,456달러, 53,187달러 및 54,424달러를 초과해야 수익을 얻을 수 있습니다.

다양한 모델의 채굴기가 다양한 에너지 가격에서의 손익 분기점, 출처: F2Pool

이러한 배경 속에서, 명문이 퇴조함에 따라 현금 흐름 확보나 산업 이전 및 퇴출을 위해 채굴 기업들은 자연스럽게 생존을 위해 매각을 선택했습니다. 올해 6월 이후, 암호화폐 채굴 기업들은 이미 20억 달러 이상의 비트코인을 매각했으며, 총량은 약 3만 개에 달하고, 채굴자들이 보유한 비트코인 수량은 14년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다.

하지만 다행히도, 이전의 약세장에서의 압박 테스트가 채굴 기업들에게 좋은 자산 부채 비율을 부여했으며, 시장에서는 비트코인 가격 하락과 함께 중소형 채굴장도 점차 가동을 중단하기 시작했습니다. 비트코인 채굴 난이도는 빠르게 하락하고 있으며, 채굴자들의 항복이 곧 끝날 것입니다. 7월 9일, BTC.com 데이터에 따르면 비트코인 채굴 난이도가 5% 하락하여 79.5T에 도달했으며, 지난 7일간 전체 네트워크 평균 해시율은 586.72EH/s였습니다. 이 데이터와 일치하게, 5월 이후 채굴자들이 거래소에 판매하기 위해 보낸 비트코인 수량이 크게 감소했으며, 장외 거래량도 눈에 띄게 줄어들었습니다. 이전의 매도 압력이 쌓였던 것과 비교하여, 6월 29일 채굴 기업의 장외 거래소에서의 모든 거래량이 소진되었습니다.

반감기 이후의 항복 외에도, 통합 및 인수합병도 이번 채굴 기업 주기의 주요 트렌드가 되었습니다. 장비 업데이트를 통한 생산 능력 향상, 저비용 에너지 지역 개발, 채굴 풀 통합은 모두 막대한 현금 기반이 필요하기 때문에, 자산 부채 비율이 좋지 않은 소형 채굴 기업에게 가장 좋은 방법은 자금을 조달하거나 더 직접적으로는------인수되는 것입니다.

채굴 기업의 인수는 어떤 관점에서 보면 채굴 풀의 집합이기도 하며, 더 많은 실용성을 갖추고 있습니다. 반감기 이전에 10개의 주요 채굴 기업은 주식 자금 조달 활동을 통해 총 20억 달러의 수익을 모금했습니다. Marathon Digital, CleanSpark 및 Riot Platforms는 2023년 4분기 자금을 가장 많이 모금한 기업으로, 전체 자금 조달의 73%를 차지했습니다. 올해 4월, Bradford는 채굴업이 결국 네 개의 핵심 기업으로 통합될 것이라고 예측했습니다: CleanSpark, Marathon, Riot Platforms 및 Cipher Mining. 주목할 점은 이들 채굴 기업이 반감기 이후 BTC를 매각하는 주력 기업이라는 것입니다. 예를 들어 Marathon은 5월과 6월 두 달 동안 1,790개 이상의 BTC를 판매했습니다.

상위 10개 상장 채굴 기업의 월간 BTC 생산량, 출처: Farside Investors

한편, 이 네 개 기업은 기대에 부응하고 있습니다. 6월, CleanSpark는 1억 5,500만 달러에 소형 채굴업체 GRIID Infrastructure를 인수하여 전력 용량을 400MW 증가시킬 것으로 예상하고 있으며, CleanSpark는 또한 조지아주 농촌 지역에서 총 60MW의 비트코인 채굴장을 2,580만 달러에 인수했습니다.

5월로 돌아가면, 더 논란이 되는 인수도 발생했습니다. Riot Platforms는 5월 28일 Bitfarms의 9.25% 지분을 인수하여 최대 주주가 되었고, Riot는 6월 5일 150만 주를 추가로 구매하여 지분 비율을 약 12%로 높였습니다. 높은 주주 지분과 회사 거버넌스에 대한 우려로 인해 Bitfarms의 이사회에 독립 이사를 추가할 것을 요청했습니다. 이후 Bitfarms의 반대에 부딪혔고, 6월 10일에는 동종 및 경쟁자의 인수를 방지하기 위해 주주 권리 계획 "독소 조항"을 채택하기로 승인했다고 발표했습니다.

Cipher Mining은 올해 1월에 16,700대의 채굴기를 구매했으며, 2분기에는 텍사스의 Bear 및 Chief Mountain 공장에서 최신 세대의 채굴기 Avalon A1466을 설치했습니다.

다른 채굴 기업들도 채굴기 효율성을 높이고, 어려운 주기 속에서 생존 확률을 높이기 위해 다양한 조치를 취하고 있습니다. 지난 6개월 동안 Iris Energy는 평균 에너지 소비를 15% 줄여 25 J/TH로 낮췄고, TeraWulf의 효율성은 11% 증가하여 24.6 J/TH에 도달했습니다. Core Scientific은 파산 마케팅에서 벗어나 현재 24.23 J/TH의 효율성으로 선두를 달리고 있습니다.

하지만 전반적으로 볼 때, 채굴업의 대두화는 필연적인 추세입니다. 중소형 채굴 기업들은 지역적 차별화나 효율성을 높여 더 낮은 비용을 얻으려는 노력을 하고 있지만, 장기적으로 경쟁력이 약해지고 있으며, 폐쇄 가격의 점진적 상승은 퇴출 물결을 일으키는 것이 정상입니다.

산업의 주기성이 매우 강하고, 수익의 불확실성이 증가하는 이 배경 속에서, 심지어 대형 채굴 기업조차도 전략적 다각화를 통해 어려움을 극복하고 있으며, 그 중 일부 기업은 새로운 시작을 계획하고 있습니다. 폭발적으로 성장하는 AI는 채굴 기업들이 급히 전환하려는 목적지가 되었습니다.

이전 주기와 다른 점은, 세계 4대 주요 채굴 기업 중 올해 주가는 비트코인 상승률을 초과하지 않았지만, 중형 채굴 기업의 상승률은 뚜렷하게 나타났습니다. 핵심 원인은 AI 물결의 통합으로, 최근 몇 달 동안 여러 비트코인 채굴 기업들이 일부 채굴 장비를 인공지능 시스템의 운영 및 훈련에 사용하기 위해 교체하기 시작했습니다.

잘 알려진 바와 같이, AI, 특히 대형 모델의 훈련은 높은 계산 능력과 에너지를 소비하는 장면입니다. 그러나 GPT가 등장하기 전, 데이터 센터 운영자와 채굴 기업은 이 사업이 효율적이지 않다고 생각했습니다. 하지만 GPT가 등장한 이후 모든 것이 조용히 변화했습니다. 하나의 뚜렷한 데이터는 ChatGPT 쿼리의 에너지 소비가 Google 검색의 10배라는 것입니다.

이러한 전제를 바탕으로 AI 기업들은 저렴한 에너지를 찾고 대량의 계산 능력 장비를 수용할 수 있는 창고를 찾기 시작했습니다. 그러나 데이터 센터의 승인은 각국에서 엄격하게 규제되고 있으며, 북미의 경우 초기 승인에서 건설 완료까지 몇 년이 걸릴 수 있습니다. 전력이 100MW를 초과하고 고압 변전소 변압기가 설치된 장소는 매우 드물며, 수년 전 80%의 데이터 센터 부하가 6개 또는 7개 시장에 집중되었습니다. 그러나 저렴한 전력, 적절한 물리적 공간 및 계산 인프라를 갖춘 비트코인 채굴 기업은 이러한 수요에 자연스럽게 부합합니다.

이미 일부 채굴 기업은 이 분야에 진출하기 위해 공간 장비 임대 및 자가 운영 계산 능력을 통해 접근하고 있습니다. 파산 절차를 밟았던 Core Scientific은 6월에 인공지능 스타트업 CoreWeave와 200MW 이상의 GPU를 제공하는 계약을 체결했으며, 협력 기간은 12년입니다. CEO 아담 샤리반은 인터뷰에서 "AI로부터의 요청이 매우 많고, AI 기업들이 적극적으로 입찰하고 있으며, 암호화폐 분야의 시장 가격보다 높은 가격으로 채굴 시설을 구매하기 시작했다"고 밝혔습니다. AI 인프라 거래 발표 이후, 최고의 사모펀드 회사의 자금 조달 및 협력 의향도 증가하고 있습니다.

자가 운영 방향의 전형적인 사례는 Hut 8입니다. Hut 8은 올해 Coatue로부터 1억 5천만 달러의 투자를 받았으며, 자금 조달의 목적은 인공지능 인프라 구축입니다. Hut 8은 이미 첫 번째로 1,000개의 NVIDIA GPU를 구매했으며, GPU 서비스 모델을 확장했습니다. Bit Digital도 물러서지 않고, 고객과의 계약을 체결하여 3년 내에 2,048개의 NVIDIA GPU를 제공할 것이라고 밝혔습니다.

물론 AI로의 전환이 그렇게 쉽지는 않습니다. 모든 채굴장이 규정을 준수하는 데이터 센터로 전환될 수 있는 것은 아니며, 더 중요한 것은 AI 계산에 적합하도록 데이터 클러스터를 구축하거나 재활용하는 데 필요한 비용이 저렴하지 않다는 것입니다. 인공지능 운영에 필요한 자본 지출은 비트코인 채굴의 20배에 달하므로, 채굴 사업은 수익성이 있어야 중소형 채굴 기업도 계속 운영할 것입니다.

하지만 전환의 효과는 뚜렷합니다. 위의 기업을 예로 들면, Core Scientific은 2년 계약 기간 내에 12억 2,500만 달러의 예상 누적 수익을 증가시킬 것으로 예상하고 있으며, Hut 8의 매출 중 6%는 인공지능에서 발생하고, Bit Digital의 AI 수익은 이미 27%를 차지하고 있습니다. 주가에서도 긍정적인 기대가 드러나며, Core Scientific의 주가는 최근 1개월 동안 25.33% 상승했으며, Bit Digital은 31.25% 상승했고, Hut 8은 한 달 동안 67.41% 급등했습니다.

종합적으로 볼 때, 자발적으로 변화하려는 것이든 강제로 전환하려는 것이든, 채굴 기업들의 방어전은 이제 막 시작되었으며, 인수 물결도 매우 초기 단계에 있습니다. 장기적으로 볼 때, 채굴의 주기성을 감안할 때, 다각화 전환을 통해 수익원을 넓히는 것은 채굴 기업들이 반드시 거쳐야 할 길입니다. 또한 반감기가 가져온 가격 영향에 대한 여러 신호가 항복이 끝나가고 있음을 나타내며, 폐쇄 가격이 강력한 지지를 받고 있고, ETF가 흡수하는 데 도움을 주고 있어 단기 조정은 두려워할 필요가 없으며, 분명히 큰 폭의 하락을 초래한 원인은 시장 유동성의 제한에 있습니다.

산업 측면에서 보면, 한때 정점에 있었던 채굴업도 점차 암호화폐의 권력 중심에서 멀어지고 있으며, 가장 부유한 집단도 생존 변화를 맞이하고 있습니다. 겹겹이 쌓인 역사적 필체는 결국 어디로 향할지, 암호화폐의 맥락은 계속 이어질 것입니다.