갇힌 “종이 위의 부귀”, “지옥 난이도” 주기에 직면한 VC들

저자: Mia, ChainCatcher

편집: Marco, ChainCatcher

개미 투자자들은 "높은 FDV(미래 할인 가치), 낮은 유통"의 토큰 발행 전략 때문에 손실을 보고 있다고 주장하며, VC와 프로젝트 측이 공모하여 대량의 토큰이 잠금 해제되어 암호화폐 시장에 충격을 주었다고 생각하고 있다.

반면 VC들은 "억울하다"고 주장하며 이번 주기의 1차 시장을 "지옥 난이도"로 정의하고, LD Capital 파트너 Li Xi는 올해 장부상 모두 수익이지만, 모두 종이 위의 가치일 뿐이며, VC의 몫은 여전히 0 잠금 해제 상태라고 말했다. '판을 짜는' VC를 제외한 대부분의 VC는 '큰 부추'를 인수하는 상황이다.

ChainCatcher는 여러 VC 업계 대표들과 인터뷰를 진행하여 현재 VC의 생존 현황을 탐색하고자 했다.

많은 VC들은 6가지 이유로 현재 VC가 퇴출 문제에 직면하고 있다고 밝혔다. 일부 VC는 현재의 시장 환경에서 투자가 가장 좋은 전략이 되었다고 말했다.

VC의 "종이 위의 부"

현재 시장 주기에서 "높은 FDV, 낮은 유통"의 토큰 발행 방식은 점차 주류 트렌드가 되었으며, "VC 토큰"은 2차 시장에서 "위험 태그"가 붙었다.

이전에 데이터 분석 플랫폼 DYOR의 공동 창립자 hitesh.eth는 X에서 현재 시장에서 비교적 전형적인 10대 "VC 토큰"을 정리한 데이터를 게시했다.

데이터에 따르면, 시장이 지속적으로 하락하는 상황에서도 각 대형 VC는 이러한 토큰 투자에서 수십 배, 심지어 백 배에 가까운 평가 이익을 보고 있다.

VC 기관에게 "장부상 수익"은 항상 상식적이고 객관적인 존재로, 초기 투자자들은 일반적으로 일정 비율의 토큰을 보상으로 받으며, 이 부분의 토큰은 특정 시간 구조에 따라 잠금이 이루어진다. 웹2든 웹3든 이 현상은 항상 존재해 왔으며, 발전 단계에 따라 비율은 매우 다를 수 있다.

그러나 잠금 해제의 불확실성은 이 부분의 수익을 "종이 위의 재산"으로 만들었다.

LD Capital 파트너 Li Xi는 공개적으로 "LD Capital이 투자한 프로젝트가 거래소에 상장되어 재무제표에서 수익을 보이고 있지만, 이 일련의 화려한 숫자 뒤에는 사실 '종이 위의 부'가 있다. 'VC의 몫'이 높은 FDV와 낮은 유통으로 인해 토큰 잠금 해제 비율이 여전히 0이기 때문이다"라고 말했다.

2차 시장의 개미 투자자에게는 여전히 많은 VC 몫이 잠금 해제되지 않아 새로운 공포를 불러일으킨다.

일반적인 토큰 잠금 파라미터에는 분배 비율, 잠금 기간 및 잠금 해제 주기가 포함되며, 이 모든 파라미터는 시간 차원에서만 작용한다. 현재의 잠금 해제 기간은 프로젝트 측과 거래소가 일률적으로 정한 규칙이며, 현재 시장 환경에서 "잠금 해제되지 않은 토큰"은 VC의 "장부상 수익"이 된다.

"장부상 수익"에 직면한 시장은 대응 방안을 모색하기 시작했다------"장외 OTC".

CatcherVC 투자 파트너 Loners는 "당신이 투자한 거래가 괜찮다면, 일부 펀드가 당신의 saft 계약을 구매하고 싶어 할 것이다. 이는 위험을 이전하거나 미리 현금화하는 것과 같다. 하지만 현재 OTC 시장의 거래량은 여전히 너무 작고, 거래는 몇몇 특별한 주요 프로젝트에 집중되어 있다"고 말했다.

Loners는 "장외 거래가 서서히 성숙해지고, 다양한 위험 감내 능력을 가진 펀드와 매칭된다면 이 문제는 일부 완화될 것"이라고 말했다. 또는 더 극단적인 방법으로 공매도 헤지 형태를 선택할 수도 있지만, 많은 기관이 이 분야의 관리 경험이 없어 시도하지 않는 것이 좋다고 덧붙였다.

잠금 해제의 딜레마

현재 시장에서 대량의 "VC 계열 토큰"의 잠금 해제를 앞두고, 시장 수요가 증가하지 않는 한 잠재적인 매도 압력을 초래할 수 있다.

Loners도 같은 의견을 가지고 있다: "프로젝트의 토큰 및 관련 자원의 잠금 해제 기간이 길어지면, 그 기간 동안 프로젝트 발전에 대한 시장의 기대가 충족되지 않으면, 시장 정서, 유동성 변동, 그리고 프로젝트의 열기가 보통 상장 단계에 집중되어 발생하는 높은 프리미엄으로 인해, 잠금 해제 후 새로운 자금 유입이 부족하면 토큰 가격이 하락하기 쉽다."

Hack VC 파트너 Ro Patel은 "잠금 해제된 토큰의 비율이 너무 크면, 이는 토큰의 유동성에 부정적인 영향을 미쳐 모든 보유자의 이익을 해칠 수 있다. 반대로, 기여자들이 적절한 보상을 받지 못하면, 그들은 계속해서 개발할 동기를 잃을 수 있으며, 결국 이것도 모든 보유자의 이익을 해칠 수 있다"고 말했다.

마찬가지로, SevenUpDao 파트너 Nathan은 "일부 기본 인프라의 경우, 잠금 해제를 유지할 수 있지만, 유동성 측면이나 응용 측의 프로젝트는 동일한 잠금 해제를 적용해서는 안 된다. 그들을 격려하고 동기를 부여하여 빠르게 잠금 해제하고 다음 혁신을 지속해야 한다"고 말했다.

Loners도 Nathan과 같은 의견을 가지고 있으며, 잠금 해제 조건의 설계는 특정 프로젝트 유형에 따라 달라져야 한다고 생각한다. "산업에 중요한 인프라의 경우, 장기적인 잠금 해제를 수용할 수 있지만, 많은 응용 프로그램 프로젝트는 특별히 엄격한 조건을 설계해서는 안 되며, 제품 자체에 집중하고 상대적으로 좋은 잠금 해제 조건으로 자금 조달 효율성을 높여야 한다"고 말했다.

1차 시장의 지옥 난이도를 초래하는 6가지 이유

시장 유동성이 점차 고갈됨에 따라, 1차 시장의 수익률 주기가 길어지고, 대형 VC에 부속된 중소형 VC들이 보수적인 관망 태도를 선택하고 있다.

Nathan은 "중소형 투자 기관의 경우, 조정의 유연성이 높을수록 이 문제에서 손해를 보기 어렵다. 왜냐하면 브랜드를 위해, LP의 돈을 정해진 리듬에 맞춰 사용하기 위해 1년에 30개, 50개 프로젝트에 투자할 필요가 없기 때문이다. 시장에 그렇게 많은 우수한 프로젝트가 존재하지도 않는다"고 솔직하게 말했다.

일부 중소형 VC 기관도 과도한 평가와 엄격한 투자 조건으로 인해 올해 1차 투자에 많이 참여하지 않았다고 밝혔다.

그들은 현재 시장에 있는 일부 신규 프로젝트가 대형 VC의 보증이 없고 개념이 충분히 혁신적이지 않다고 생각하며, 또한 과도한 FDV가 TGE 가격을 예상보다 초과하게 만들 수 있다고 말했다. "많은 기관 투자가 실제로 손실을 보고 있다."

점점 더 많은 소형 VC가 퇴출하면서, 시장은 대형 VC의 "외로운 전투"의 전장이 되었다.

LP의 출자 압박에 직면하여, 비록 투자 환경이 어려워도 대형 VC는 여전히 투자를 해야 한다.

현재 1차 시장의 투자 난이도에 대해 Nathan은 이를 "일시적이며, 단계적 발전의 합리적 존재"로 낙관적으로 정의했다.

VC들은 이번 투자 "지옥 난이도"의 도전이 주로 다음 6가지 측면에서 비롯된다고 생각한다:

• 평가 거품과 시장 동요: 2022년 초, 달러의 유동성 증가로 인해 북미 VC 기관은 막대한 자금을 성공적으로 모집하여 1차 시장의 평가가 비합리적인 수준으로 급등했다. 이후 FTX 파산, 바이낸스 CZ 등의 사건이 연이어 발생하며 시장의 자금 조달 및 상장 리듬을 심각하게 방해하고, 시장의 불확실성을 더욱 악화시켰다.
• 산업 서사와 응용 부족: 기술 서사와 새로운 자산 발행 서사가 끊임없이 등장하지만, 시장은 일반적으로 사용자들을 끌어들이고 실제 효용을 생성할 수 있는 응용 서사가 부족하다. 이는 투자자들이 프로젝트의 장기 가치에 대해 의구심을 가지게 하여 투자 결정에 영향을 미친다.
• 자금 흐름 제한과 기존 시장: 시장 전체가 기존 자금 상태에 있으며, 자금 흐름이 제한되어 있다. ETF가 유입되고 있지만, 산지 시장에는 유입되지 않아 시장의 활발함과 프로젝트의 자금 조달 능력에 직접적인 영향을 미친다.
• 대체 코인과 VC 코인의 딜레마: 대체 코인의 가격이 대폭 하락하고, 동시에 VC 코인은 대량의 잠금 해제에 직면하지만 신규 자금이 이를 수용하지 못해 이러한 코인들이 지속적으로 하락하고, 시장 신뢰를 더욱 타격하고 있다.
• 자금 집중과 퇴출 난이도: 자금이 소수의 주요 CEX에 집중되어 있으며, 대부분의 비인기 프로젝트는 CEX의 상장 요구를 충족하지 못하고 투자 기관의 선호를 얻기 어려워 프로젝트의 퇴출 난이도를 증가시킨다.
• 핫 이슈 부족과 유동 자금 이동: 현재 시장은 유동 자금을 수용할 새로운 핫 이슈가 부족하며, 시장의 관심이 위험이 높은 meme에 집중되면서 시장의 투기 분위기와 변동성을 더욱 악화시키고 있다.

"판을 짜는" VC와 인수하는 "큰 부추"

LD Capital 파트너 Li Xi는 "판을 짜는" VC를 제외한 대부분의 VC는 인수하는 "큰 부추"라고 현재 VC의 상황을 요약했으며, 사실도 그렇다. Nathan은 이를 "판을 짜는" 것이 현재 1차 시장의 퇴출 난이도 상승에 따른 시장 조정 현상으로 정의했다.

현재 1차 시장의 퇴출 난이도가 날로 증가하는 배경 속에서 "판을 짜는" 현상이 조용히 떠오르고 있다. "판을 짜는" 것은 "결속"의 형태로, 낮은 평가로 VC의 손실 위험을 상대적으로 통제 가능한 범위로 낮추고 있다.

그러나 "판을 짜는" 것은 결점이 없는 것은 아니다. 우수한 창립 팀이 부족하고, 서사가 동질화되어 있으며, 시도 비용이 높고, 직접적인 자본 퇴출 통로가 부족한 문제는 간과할 수 없는 도전이다.

Nathan은 "1차 시장이 특히 활발할 때 ROI 측면에서 더 효율적인 방법은 직접 투자하는 것이다. 반대로, 그때서야 '판을 짜는' 것을 고려하게 된다"고 말했다. 장기적으로 안정적인 발전을 원하는 VC에게 "'판을 짜는' 행동은 필수적이지 않지만, '판을 짜는' 능력은 필요하다"고 덧붙였다.

"판을 짜는" 프로젝트와 "큰 부추"는 실제로 시장 선택과 자기 회복의 과정이며, Loners는 "판을 짜는" 프로젝트든 정규 프로젝트든 자금 측면에서 퇴출은 종종 2차 시장의 성과에 의존한다고 말했다. 그러나 프로젝트의 핵심은 그 제품이나 서비스가 산업에 긍정적인 가치를 창출할 수 있는지에 있다. 만약 프로젝트가 실질적인 기여가 부족하다면, 강력한 배경과 지원을 가지고 있더라도 장기적으로 시장 지위를 유지하기는 어렵다.

Nathan은 "많은 '판을 짜는' 프로젝트가 질이 낮아 자본이 퇴출되지 못하고 여론에 휘말린다면, 자연스럽게 '판을 짜는' 사람들도 동기를 잃게 될 것이다. 그러나 만약 이 프로젝트가 더 나은 자원을 얻고, 평가가 합리적이라면, 왜 하지 않겠는가?"라고 말했다.