공급 집중, L1 가치가 저평가됨, TON이 다음 암호화 대사건이 될 것으로 기대됨

원제목：《Why TON might be the next best thing since sliced bread》

저자：Potato's Thoughts

번역：심조TechFlow

일부 오래된 플레이어에 비해, 저는 DeFi/암호화폐에 참여한 시간이 상대적으로 짧아 거의 2년에 가깝습니다. 이 기간 동안 DeFi와 더 넓은 암호화폐 시장의 변동성 때문에 저는 마치 50세가 된 것 같은 기분이 들었지만, 모든 것을 경험했다고 생각합니다. 무질서, 도박, 레버리지, 상승 중의 경쟁과 불만, 하락 중의 파괴적 하락, 청산, 비열한 고통의 즐거움, 그리고 냉혹한 rug pull/착취. 그래서 저는 이러한 전통 금융 스타일의 메모를 발표하는 데 매우 적합하다고 생각하며, 이는 일부 펀드 매니저의 관심을 끌 수 있는 암호화폐에 대해 논의할 수 있습니다. 또한 단순히 큰 성과를 내고 싶어하는 소액 투자자들을 끌어들일 수 있습니다. 저는 이러한 글을 더 많이 쓰고, 일부 독립적인 탐색적 디지털 분석을 진행할 수 있기를 희망합니다, 단

1) 암호 대체 시장이 흥미롭게 유지되고, 더 중요한 것은:

2) 제가 Twitter에서 특정 프로젝트/게임에 대한 보도가 불균형하다고 느낄 경우, TON과 그 생태계에 대한 것처럼.

암호화폐: 금융 시장의 광야. 위험이 너무 커서 참여하지 않을 수 없다.

이 글은 TON------오픈 네트워크에 초점을 맞추며, 본질적으로 이 블록체인 프로젝트에 대한 여러 출처의 정수를 요약한 것입니다. 이 출처들은 프로젝트의 역사, 현재의 수요와 공급 동태, 고유한 토큰 경제학 등을 여러 각도에서 다루며, 제 개인적인 의견도 포함되어 있습니다. 이 메모는 4월 29일에 작성되었으며, Pantera가 미정 가격으로 잠금된 TON 토큰을 구매하기 전 주에 발표된 헤드라인을 기준으로 하여, 그들의 최대 투자 중 하나를 나타냅니다. 이러한 발전이 어느 정도 이 투자가 더 이상 "저평가되지 않았다"는 것을 나타내지만, 모든 분석은 이러한 발전으로 인해 변화하지 않았습니다.

내용 요약

TON은 TON 재단을 통해 간접적으로 Telegram Inc의 지원을 받는 지분 증명 블록체인입니다. 이는 무한 동적 샤딩이라는 아키텍처를 통해 수평 확장을 구현하며, 그 결과 테스트 환경에서 100k tps를 초과하는 성과를 달성했습니다(비교하자면 Solana는 60k입니다). 다음 사항을 고려할 때, 우리는 이 체인에서의 원주율 토큰이 현재 저평가되었다고 생각합니다.

1. 집중된 공급과 상대적으로 적게 보유된 L1의 희소 가치

2. 명확한 시장 진입 전략과 뛰어난 유통 채널

3. 현재의 주요 성과 지표(KPI)를 고려할 때, 새로운 성장 공간이 많음

4. 특정 암호화폐 촉매 요인

TON 개요

TON 역사

TON은 원래 Telegram Open Network로 불리며, 그 기원은 2018년으로 거슬러 올라갑니다. 그 당시 Telegram의 창립 형제인 Pavel과 Nikolai Durov는 Telegram Messenger를 위한 블록체인 솔루션을 탐색하기 시작했습니다. 그 해, 그들은 TON 토큰의 최초 공개 모집(ICO)에서 총 170억 달러를 모금하였고, 이어 TON 백서를 발표하고 2019년 봄에 첫 번째 TON 테스트넷을 시작했습니다. 일련의 규제 도전 후, 결국 2019년 10월 SEC에 의해 등록되지 않은 증권 발행으로 기소되었고, Telegram은 투자자에게 자금을 환불하기로 동의하며 2020년 5월에 1850만 달러의 합의 벌금을 지불했습니다.

Telegram 팀은 표면적으로 체인 개발을 중단했지만, NewTON(후에 TON 재단으로 이름이 변경됨)이라는 이름 아래 새로운 개발자 그룹이 이 프로젝트를 중심으로 모여 진지하게 개발을 계속하며 백서에서 설정한 설계 원칙에 충실했습니다. 동시에 2020년부터 작업 증명(PoW) 시스템을 사용하는 "Giver" 스마트 계약을 통해 모든 사용 가능한 TON 코인을 채굴할 수 있게 되었고, CPU 채굴은 2020년부터 2022년까지 지속되었습니다. 우리는 이 분배 방법이 탈중앙화와 공정성을 촉진하기 위해 설계되었지만, 연구 결과 대다수의 공급량이 2개월 내(2020년 7월부터 8월까지) 내부자 또는 TON 재단 관련 주소에 의해 채굴되었으며, 총 248개의 밀접하게 관련된 주소가 85%의 코인을 채굴했다는 것을 주목합니다.

제공자 스마트 계약 유형에 따른 토큰 분배

대형 채굴자 그룹을 채굴 지속 시간에 따라 분류

TON 재단은 지금까지 TON 토큰 가격에 중요한 역할을 하였으며, 프로젝트의 성공에 필수적입니다. 설립 이후, 그 자금은 주로 초기 채굴 노력에서 얻은 보조금과 최근 전문 투자자에 대한 잠금 장외 거래(OTC) 판매에서 나왔습니다. 전략 방향을 강화하기 위해, TON 재단은 2023년 9월 Telegram과 협력하여 Anatoliy Makosov가 이끄는 핵심 팀의 지도를 받기로 발표했습니다. 이 협력은 TON의 지속적인 발전과 더 넓은 암호화폐 공간에서의 시장 위치를 위한 중요한 단계로, TON을 지지하는 강세 사례를 강화하고, 토큰 가격에 효과적으로 영향을 미치고 향상시키는 일관된 중심 동력을 제공합니다.

TON현재의 생태계

TON은 현재 네 가지 주요 구성 요소를 포함합니다: TON 블록체인, TON 결제, TON 프록시 및 TON 저장소(탈중앙화 저장소). TON 블록체인은 허가 없이 거래를 허용하는 표준 실행 계층을 포함하는 범용 블록체인입니다. TON 결제는 사용자 간의 즉각적이고 빠른 소액 결제를 허용하는 저비용 플랫폼입니다. 현재 Telegram의 @wallet 봇을 통해 접근할 수 있어 앱 내 편리함을 누릴 수 있습니다. TON 저장소는 TON에서 파일을 저장하고 배포할 수 있게 하여, 탈중앙화된 Dropbox와 유사합니다. 마지막으로, TON 프록시는 사용자가 고정 IP/중앙화된 도메인과 독립적으로 .ton 웹사이트를 운영할 수 있게 하여 검열 저항성을 보장합니다. 이 네 가지 구성 요소는 모두 미래의 교차 호환성과 연결성을 보장하는 풍부한 로드맵을 가지고 있습니다.

TON 재단, Telegram 및 그 파트너의 공동 및 조정된 노력 덕분에 체인 상의 생태계는 최근 몇 주 동안 폭발적으로 성장했습니다. 가장 주목할 만한 것은, 4월에 Tether가 TON 내에서 직접 통합을 발표하여 현지 발행 및 상환을 허용함으로써 심층적인 탈중앙화 거래소(DEX) 유동성과 추가 자본 유입의 가능성을 제공한 것입니다. TON 재단은 또한 DeFi 유동성 제공자를 위해 약 1100만 TON(약 5000만 달러)을 예약하는 다양한 유동성 채굴 인센티브를 운영하고 있습니다. DeFi에 대한 특정 인센티브 외에도, 재단은 총 3000만 TON 이상에 달하는 더 넓은 체인 상의 인센티브 프로그램을 운영하고 있습니다. 그 결과, TON 가격의 총 잠금 가치(TVL)는 2024년 4월 폭발적으로 증가하여 3000만에 도달했으며, 연초 대비 6배 증가했습니다. 우리는 DeFi TVL이 일반적으로 기회주의적이라는 점을 주목하며, 2024년 6월에 보상이 종료되면 일부 자본이 유출될 수 있습니다.

인센티브 발표 이후 DeFi TVL의显著增长

Dedust와 StonFi는 TON에서 TVL의 최대 비율을 차지합니다(>90%)

DeFi 유동성 채굴이 궁극적으로 해결된 게임이라는 점과 과거의 다른 alt-L1에서 여러 번 반복된 점을 고려할 때, 우리는 이러한 인센티브의 진정한 가치가 Telegram이 다른 보다 정교하고 세분화된 방식으로 애플리케이션 사용자를 TON과 상호작용하도록 유도할 수 있다는 점에 있다고 믿습니다. 현재의 인센티브 프로그램은 NotCoin(350만 이상의 일일 활성 사용자 수를 가진 간단하지만 중독성 있는 클릭형 애플리케이션)과 같은 바이럴 게임 메커니즘을 통해 사용자를 유치하는 프로젝트에 보상을 제공합니다. 이러한 인센티브 이후에는 NFT 및 DNS 이름 발행과 같은 앱 내 작업을 완료하는 보상과, 마지막으로 TON에서 가장 큰 탈중앙화 거래소(DEX)를 위한 유동성 채굴이 포함됩니다. 여기서의 궁극적인 목표는 TON의 기존 유통 채널을 활용하여 Telegram의 고정 사용자 그룹에 체인 상의 '작업 흐름'을 점진적으로 소개하고 익숙해지게 하는 것입니다.

오픈 League 인센티브 프로그램의 목표는 끌어들이고 유지하는 체인 상의 TON 사용자 그룹입니다

TON의 인센티브 메커니즘이 추진됨에 따라, 블록체인 활동은 여러 지표에서 눈에 띄게 증가했습니다.

• 거래량이 10배 증가했습니다: 2024년 3월 이후 거래량이 작년의 하루 20만 건에서 하루 200만에서 400만 건으로 증가했습니다.

• 체인 상의 활성 지갑 수가 3.6배 증가했습니다: 2024년 1월의 60만 주소에서 4월 말의 350만 주소로 증가했습니다.

• 일일 활성 지갑(DAWs)이 6자리 수로 증가했습니다: DAWs는 현재 약 16만 개로, 연초의 3만 개에서 상당히 증가했습니다.

• TON의 일일 수수료는 5만에서 25만 달러 사이입니다: TON의 수수료의 절반은 소각됩니다.

이러한 증가된 숫자 자체가 비유기적이고 비점착적인 체인 상 참여의 증상일 수 있지만, 역사적으로 보상이 적었던 인센티브 프로그램(예: Avax의 2021년 1.8억 달러 계획과 비교할 때)과 비교할 때, 생태계의 빠른 성장과 활발함은 주목할 만하며, 인센티브 기간 이후 이러한 활동 수준과 총 잠금 가치(TVL)가 유지될 수 있을지는 지속적으로 모니터링해야 합니다.

번창하는 TON 생태계

TON의토큰 경제학 개요

이 글의 기본 주장은 TON이 건강한 토큰 경제학 특성을 가지고 있다는 것입니다. 비록 상대적으로 높은 평가를 받고 있으며, 고정 희석 가치(FDV)는 240억 달러, 유통 시가총액은 160억 달러이지만, TON 재단 및 그 관련자들은 대량의 공급을 엄격히 통제하고 있으며, 네트워크의 낮은 통화 인플레이션율과 체계적인 장외 거래 판매를 통해 투자자에게 공급량을 분배하는 것은 긍정적인 요소입니다.

현재 총 공급량은 51억0734만318개(발행 시 50억)이며, 초기 분배 비율은 85%의 토큰이 사용자에게, 5%가 검증자에게 분배됩니다. 이 체인의 통화 인플레이션율은 매년 0.6%이며, 보상은 검증자에게 지급되어 합의를 유지합니다. 더 깊이 살펴보면, 약 13억 개의 코인이 잠금 스마트 계약(명칭 "신자 기금")에 잠겨 있으며, 20% 이상의 TON 공급량이 2025년 10월 12일까지 잠겨 있습니다. 이후 매월 해제되며, 해제 기간은 3년 동안 지속됩니다. 총량에는 약 10억 TON이 사용자에 의해 잠겨 있고, 2.84억 TON이 보상에 사용됩니다.

TON의 Locker 스마트 계약

Locker 계약 외에도, TON 재단은 대형 초기 채굴자 지갑에서 보유하고 있는 약 11억 TON을 비활성화했습니다. 이 지갑은 48개월 동안 어떤 거래도 발생하지 않았습니다. 이 두 가지 조치의 결과로, 약 47% (24억 개)의 TON 공급량이 가시적인 미래에 유통에서 사라지게 됩니다. 따라서 유효 유통 시가총액은 약 85억 달러입니다.

한편, 판매된 잠금 OTC 코인의 달러 가치를 정확하게 평가하기는 어렵지만, 공개된 성명에 따르면 최소 3000만 달러 가치의 토큰이 위험 및 전문 투자자에게 판매되었습니다:

• MEXC Ventures는 2023년 10월 TON에 대해 "8자리 수"의 투자를 했습니다.

• Animoca Brands는 2023년 11월 TON 네트워크의 최대 검증자가 되었습니다.

• Mirana Ventures는 2024년 3월에 800만 달러로 TON 토큰을 지원했습니다.

비록 TON이 채택 측면에서 여전히 초기 단계에 있지만, 그 가치 축적의 서사는 상대적으로 약합니다. 그러나 체인 상의 활동이 지속적으로 증가하고 TON 수수료의 50%가 소각되는 메커니즘 덕분에 이러한 상황은 개선될 것으로 예상됩니다. EIP-1559와 유사한 TON 수수료 소각 메커니즘이 이미 가동되었습니다.

TON의 EIP-1559와 유사한 수수료 소각 메커니즘

더 중요한 것은, Telegram이 TON 토큰의 실용 기능을 적극적으로 개발하고 있다는 점입니다. 이는 "토큰 집합"으로서 그 가치를 강화하기 위한 것입니다. 예를 들어, Telegram은 최근 TON 토큰을 광고 결제에 전용으로 사용하겠다고 발표했습니다. 이러한 설정에서 광고주는 TON을 사용하여 마케팅 활동을 자금 지원하며, 수익은 Telegram과 콘텐츠 제작자 간에 나누어집니다. 또한, Telegram은 Fragment Store를 통해 제공되는 Telegram Premium 비용을 TON으로 결제받기 시작했으며, 현재 500만 명의 구독자가 있습니다. 이러한 조치는 Telegram 팀이 TON을 실제 용도와 명확한 가치 축적 메커니즘을 갖춘 토큰으로 보장하기 위한 의도적인 노력을 보여줍니다.

TON에 투자할 이유

집중 공급과 저평가된 L1

연간 인플레이션율이 적당하여 0.6% (비트코인보다 낮음)이며, 중기적으로 상대적으로 유동성이 낮고, 약 50%의 공급량이 Believers Fund와 비활성 채굴자 지갑에 잠겨 있으며, 약 86%의 채굴된 코인이 TON 재단에 의해 통제되거나 최소한 관련되어 있습니다. 또한, 대부분의 관심과 잠금 OTC 코인 투자는 아시아 참여자에 의해 이루어졌으며, 이는 EU/미국 참여자가 열세에 있음을 나타냅니다. 지난 두 달의 급격한 상승은 주로 아시아에 의해 주도되었습니다.

지난 두 달의 급격한 상승은 주로 아시아에 의해 주도되었습니다.

기술적인 관점에서, 이 코인의 현재 거래 가격은 올해 초와 2023년 저점의 2-3배입니다. SOL, AVAX 및 NEAR와 같은 유사 제품과 비교할 때 상승 폭이 상대적으로 온건하여 하락 위험이 더욱 명확해졌습니다.

명확한 시장 진입 전략과 장기 비전

모바일 편리성을 직접적으로 기반으로 하는 Web3 슈퍼 애플리케이션을 구축하는 대규모 비전은 WeChat과 경쟁할 잠재력을 가지고 있습니다. 이는 서비스 투기자와 기술 엘리트의 많은 암호화 블록체인 및 DApps의 현 상태에서 근본적인 변화를 나타내며, 이들은 본질적으로 더 작은 총 주소 가능 시장(TAM)을 가지고 있어 낮은 평가를 받아야 합니다. Tether는 그 통합 발표를 통해 유연한 지원을 제공하며, 실제로는 Telegram이 TON 블록체인, TON 프록시, TON 결제 및 TON 저장소에서 강력한 로드맵을 통해 지원하고 있습니다.

새로운 성장 기회

현재 약 350만 개의 온라인 활성 지갑이 있으며, Telegram의 월간 활성 사용자 수는 8억 명으로, 향후 5년 내에 15억 명에 이를 것으로 예상됩니다. 이는 실질적이고 자연스러운 총 주소 가능 시장(TAM) 상한선을 나타냅니다. TON 재단은 향후 3-5년 내에 Telegram 월간 활성 사용자 중 30%를 유치하는 것을 전략적으로 목표로 하고 있습니다. Telegram이 2억 명의 일일 활성 사용자 중 최소 0.2%를 전환할 수 있다면, 그 일일 활성 사용자 수는 현재 이더리움의 약 40만 명을 초과할 것입니다. 이는 분명히 거대한 사용자 기반 확장 기회입니다.

암호화폐 내 특정 긍정적 촉매제

지난 몇 개월 동안, TON의 일일 거래량은 1.7억 달러를 초과했으며, Binance 현물 시장의 상장은 투자 위험을 상당히 낮추고 일정한 상승 공간과 더 많은 하락 보호를 제공할 것으로 예상됩니다. 유동성이 증가함에 따라, 이더리움이 계속해서 그 샤딩 로드맵을 추진함에 따라, TON은 그 동적 샤딩 아키텍처 덕분에 추가적인 주목을 받을 것으로 예상됩니다. 비록 이러한 비교가 다소 억지스러울 수 있지만요.

위험 및 완화 조치

• 프로젝트가 현재 평가를 유지할 수 있을지에 대한 의문이 있습니다. 이는 야심찬 프로젝트로, 충분한 평가에 근접한 것으로 보입니다. 이러한 측면에서 체인과 원주율 가스 토큰은 기술 투기의 도구가 아닌 통화로서 기능해야 합니다. 통화 프리미엄은 기술 프리미엄보다 얻기 더 어렵고, 후자는 본질적으로 더 단기적입니다.

• TON의 장외 거래 세부 사항은 추가 탐색이 필요합니다. 이는 가장자리에 있는 가격 결정자가 할인 OTC 토큰을 구매하기로 선택할 수 있기 때문이며, 이는 공개 시장에서의 구매 압력을 줄입니다.

• 프로그래밍 언어(FunC)가 다소 난해하여 개발자 참여도가 다른 체인보다 낮습니다. TON에는 39명의 전임 개발자와 약 120명의 월간 활성 개발자가 있으며, 비교적으로 ETH에는 2400명의 전임 개발자와 7800명의 월간 활성 개발자가 있습니다.

• Believers Fund의 공급 해제가 2025년 10월부터 시작되며, 이는 3년 동안 점진적으로 진행될 것입니다.

• 규제 위험은 여전히 요소입니다. 그러나 우리는 SEC와의 이전 경험을 고려할 때 대부분의 위험이 줄어들었다고 믿습니다. Telegram은 분명히 플랫폼에 토큰을 통합하기 위해 노력하고 있으며, 현재와 미래의 TON 운영이 필요한 법적 규정을 준수하도록 철저한 법적 실사를 수행했을 것으로 합리적으로 예상됩니다.

결론

우리는 TON의 대부분의 성장이 이미 포착된 EVM 및 Rust 기반 블록체인의 체인 상 사용자로부터 오지 않을 것이라고 믿습니다. TON은 더 정통한 미래를 위해 스스로 길을 닦고 있으며, 초고속, 극도로 편리한 탈중앙화 솔루션을 중시하는 소비자들을 위한 틈새 시장을 개척하고 있습니다. 이러한 솔루션은 자본 흐름의 자유와 검열 저항을 우선시하는 새로운 블록체인입니다. 장기적으로 볼 때, TON을 90억 달러 시가총액의 BNB와 비교하는 것은 합리적이고 현실적인 목표이며, BTC의 초과 수익을 위한 명백한 상승 공간과 여지를 제공합니다.