Galaxy Digital: 비트코인 반감기, 상승인가 하락인가?

원문 제목： Bitcoin Halving:Digital Scarcity in Action

원문 저자： Alex Thorn、Gabe Parker、Simrit Dhinsa，galaxy

원문 편집： Lynn，MarsBit

비트코인 반감기 개요

비트코인 발행의 투명성과 예측 가능성은 이 자산이 세계의 다른 자산이나 통화와 구별되는 핵심 특징입니다. 다른 어떤 자산도 계산 가능한 통화 인플레이션 계획을 가지고 있지 않으며, 예측 가능한 공급 사건이 하룻밤 사이에 일일 발행량을 50% 줄일 수 있습니다. 비트코인의 익명의 창시자 사토시 나카모토는 비트코인 반감기 기능을 법정 통화의 지속적인 가치 하락에 대응하기 위한 대책으로 프로그래밍했습니다.

「전통 통화의 근본적인 문제는 그 운영에 필요한 모든 신뢰입니다. 중앙은행이 통화 가치를 하락시키지 않을 것이라고 믿어야 하지만, 법정 통화의 역사에는 이러한 신뢰를 파괴하는 사건이 가득합니다。」- 사토시 나카모토, 2009년 2월 11일

2024년 4월 20일, 비트코인은 블록 번호 840,000에서 네 번째 반감기를 경험할 것입니다. 각 반감기 사건 동안 블록 보상(일명 '블록 보조금')(각 채굴 블록에 대해 채굴자에게 지급되는 새로 발행된 비트코인의 수량)은 절반으로 줄어듭니다. 비트코인의 네 번째 반감기 이후 블록 보상은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소할 것입니다(이는 일일 약 900 BTC에서 약 450 BTC로 감소하는 것과 같습니다). 따라서 비트코인의 연간 발행률은 약 1.7%에서 약 0.85%로 감소할 것입니다. Coin Metrics의 데이터에 따르면, 네 번째 반감기까지 비트코인 총 공급량의 93.7%가 유통될 것입니다.

매 210,000개의 블록(약 4년마다)마다 반감기가 발생하며, 비트코인의 네 번째 반감기 이후 네트워크는 30회의 추가 반감기를 경험할 것입니다. 반감기는 마지막 비트코인이 채굴될 때까지 발생할 것으로 예상되며, 이는 2140년 이후의 어느 시점에 발생할 것으로 보입니다. 모든 비트코인이 채굴되고 유통되면, 채굴자는 더 이상 블록 보조금을 받지 않고 거래 수수료와 기타 형태의 오프체인 지불에만 의존하게 됩니다.

비트코인은 약 4년마다 발행량을 줄이는 것이 계획되어 있으며, 이는 비트코인의 투명하고 예측 가능한 통화 정책의 기초가 되어 비트코인을 입증 가능한 희소 자산으로 만듭니다. 가장 중요한 것은 비트코인의 통화 정책이 네트워크 이해관계자(채굴자, 노드, 개발자) 간의 합의에 의해 실행되는 불변의 코드라는 점입니다. 비트코인의 희소성과 통화 정책의 예측 가능성은 세계 법정 통화의 현저한 가치 하락과 뚜렷한 대조를 이루며, 이는 비트코인이 잘 알려진 '디지털 금'이라는 별명을 얻는 이유이기도 합니다.

비트코인 코어 반감기 시각화

비트코인 코어는 사토시 나카모토가 만든 오픈 소스 소프트웨어로, 비트코인 프로토콜의 기초를 마련했습니다. 비트코인 코어는 개발자들에 의해 비트코인의 주요 참조 구현으로 간주됩니다(다른 소프트웨어 구현도 네트워크와 호환됩니다). 따라서 비트코인을 정의하는 모든 기능과 논리는 비트코인 코어에 존재합니다.

비트코인 코어에서 반감기를 강제하는 코드는 C++로 작성된 7줄의 코드로 구성되어 있습니다. 코드의 각 줄을 분해하는 것은 본 보고서의 범위를 벗어나지만, 현재 블록 높이를 결정하는 블록 보상의 코드를 시각화하는 것은 매우 중요합니다:

· 1240번째 줄: 이미 몇 번의 반감기가 있었는지 계산합니다.

· 1245 -- 1248번째 줄: 채굴자의 블록 보상을 결정합니다.

비트코인 채굴 이해하기

채굴은 비트코인 네트워크의 핵심 구성 요소입니다. 누군가 비트코인을 다른 지갑으로 보내고자 할 때, 거래는 먼저 네트워크에 방송되고 노드에 의해 유효성이 검사됩니다. 블록에 추가되기 전에 거래는 'mempool' 내의 대기 상태에 존재하며, 이는 확인되지 않은 거래가 채굴자가 블록에 포함시키기를 기다리는 거래 풀입니다. 블록 보조금은 채굴자가 거래를 처리하고 결제하기 위해 네트워크에 계산 능력을 기여하도록 유도하는 수단이자 새로 발행된 비트코인 공급의 분배 방법입니다. 비트코인 가격이 상승함에 따라 이러한 보상을 얻기 위해 블록을 채굴하려는 동기도 상당히 증가합니다.

채굴자는 다음 블록의 올바른 해시 값을 계산하여 블록을 생성합니다. 이러한 이점을 가진 채굴자는 가장 높은 해시율이나 전용 집적 회로(ASIC) 기계의 계산 능력을 가진 채굴자가 다음 블록의 해시 값을 찾을 확률이 가장 높습니다. 올바른 해시 값을 처음으로 계산한 채굴자는 블록 보조금과 블록 내 거래 수수료를 받게 됩니다. 일반적으로 올바른 해시 값을 계산하는 데 걸리는 시간은 약 10분(비트코인의 블록 생성 시간)입니다. 네트워크는 난이도 조정을 통해 채굴자에게 블록 생성 시간이 항상 약 10분 정도가 되도록 보장합니다. 네트워크 해시율이 증가하거나 감소함에 따라 매 2016개의 블록(약 2주마다)마다 이러한 조정이 이루어집니다. 해시 파워가 클수록 블록을 채굴하는 난이도가 높아집니다. 따라서 난이도 조정은 일관된 블록 생산과 비트코인의 통화 정책을 강제합니다.

관례상 블록 내 첫 번째 거래는 특별 거래로, 해당 블록 생성자가 소유한 새로운 코인을 시작합니다. 이는 노드가 네트워크를 지원하는 인센티브를 증가시키고, 중앙 기관이 발행하지 않기 때문에 코인을 유통에 배분하는 초기 방법을 제공합니다. 일정량의 새로운 코인을 안정적으로 증가시키는 것은 금광 채굴자가 자원을 소비하여 금을 유통에 추가하는 것과 유사합니다. 우리의 예에서 소비되는 것은 CPU 시간과 전력입니다。」- 사토시 나카모토, 비트코인 백서, 2008년 10월 31일

반감기가 비트코인 채굴에 미치는 영향

비트코인 채굴자 보상은 블록 보조금과 거래 수수료로 구성됩니다. 반감기 때 비트코인의 블록 보조금은 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어듭니다. 비트코인 가격과 네트워크 해시 파워가 변하지 않는다면, 이는 비트코인 채굴자의 수익이 거의 절반으로 줄어드는 결과를 초래합니다. 현재 블록 보조금이 총 보상의 대부분을 차지하기 때문입니다.

채굴자에게 이는 동일한 양의 계산 능력이 반감기 이전의 약 절반을 생성하게 됨을 의미합니다. 따라서 반감기 이후 단일 비트코인을 채굴하는 비용은 약 두 배로 증가할 것으로 예상되며, 이는 효율성이 낮은 채굴자들이 수익을 내지 못하게 하고 운영을 중단하게 만들 것입니다. 따라서 네트워크 해시 파워는 단기적으로 감소할 것으로 예상됩니다. 해시 파워는 채굴자가 비트코인에 기여하는 총 해시 파워를 의미합니다. 네트워크 해시 파워 감소의 심각성은 비트코인 가격과 반감기 시의 거래 수수료와 같은 요인에 따라 달라집니다.

아래 표는 다양한 반감기 후 전력 비용 시나리오에서 여러 일반적인 ASIC(최저 효율에서 최고 효율까지 나열됨)로 비트코인 1개를 채굴하는 데 예상되는 비용을 개요합니다. 이러한 계산은 네트워크 해시 파워가 625 EH이고 거래 수수료가 블록 보상에서 10%를 차지한다고 가정합니다.

반감기를 준비하기 위해 채굴자들은 비용을 줄이고 장비를 업그레이드하여 운영 효율성을 높이기 위해 노력해왔습니다. 많은 채굴자들이 반감기 이전에 유리한 입지를 차지하기 위해 대량의 ASIC 구매 주문과 전략적 사이트 인수를 발표했습니다. 위의 표에서 강조된 바와 같이, 50달러/MWh의 전력 비용 하에서 S21의 채굴 비용은 S19보다 50% 저렴하여 차량 효율성을 높이는 것이 중요함을 보여줍니다.

반감기 이전에 채굴자들은 현금 보유량을 늘리고, 비트코인 가격이 상승할 가능성이 있는 경우 할인된 인프라를 구매하기 위해 '건조한 가루'로 대량의 현금을 유지했습니다. 반감기 이후 인수합병 활동이 급증할 것으로 예상되며, 자산이 더 효율적인 운영자에게 이전되어 산업 구조를 강화하고 추가 최적화를 촉진할 것입니다.

전반적으로 다가오는 비트코인 반감기는 채굴자들에게 중요한 순간입니다. 산업이 블록 보상을 대폭 줄일 준비를 하면서, 채굴자들은 변화하는 환경에서 수익성과 지속 가능성을 유지하기 위해 적응하고 혁신해야 할 긴급한 필요에 직면해 있습니다.

반감기가 비트코인 가격에 미치는 영향

반감기가 비트코인 가격에 미치는 영향은 매번 반감기마다 발생하는 지속적인 논쟁입니다. 역사적으로 시장 참여자들은 반감기를 비트코인 가격의 강세 사건으로 간주했지만, 반대 의견은 반감기가 가격에 미치는 영향이 무시할 수 있다고 주장합니다. 다음은 시장이 현재 반감기가 BTC 가격에 미치는 영향에 대한 강세, 약세 및 중립적 견해를 세분화한 것입니다.

강세 견해: 비트코인 블록 보상이 50% 감소하여 비트코인이 자산으로서 전체적으로 더 희소해지며, 동시에 채굴자의 매도 절대 수량이 줄어듭니다. 채굴자는 비트코인의 강제 판매자로 여겨져 왔으며, 이러한 비즈니스는 자본 집약적이기 때문에 비트코인 판매는 채굴자의 주요 수익원입니다. 따라서 채굴자는 항상 블록 보상의 일부를 법정 통화로 판매하여 에너지, 인건비, 부채 및 새로운 기계와 같은 운영 비용을 지불합니다. 많은 사람들은 2012년 11월, 2016년 7월, 2020년 5월의 반감기 이후 채굴계의 매도 압력이 감소함에 따라 공급 증가가 줄어들어 비트코인 가치가 상승했으며, 네 번째 반감기 이후에도 같은 일이 발생할 수 있다고 믿고 있습니다. 반감기를 가격 강세 심리로 보는 시장 참여자들은 비트코인 공급 감소가 가격에 미치는 영향을 정량화하기 위해 널리 퍼진 재고 흐름 모델을 사용합니다. 이러한 견해의 지지자들은 일반적으로 투자자들이 현재 비트코인 평가의 반감기를 올바르게 고려하지 않았다고 주장합니다.

약세 견해: 비트코인 가격이 역사적으로 최고점에 근접한 상황에서 반감기를 비트코인 가격 약세 심리로 보는 시장 참여자들은 시장이 이전 세 번의 반감기에 적응했으며, 이번 이벤트가 이미 가격에 반영되었다고 주장합니다. 최근 두 번의 반감기 이전에 BTC는 이전 역사적 최고점에서 42% 이상 하락했습니다. 실제로 비트코인 공급 계획의 현재 단계에서 2017년과 2020년의 강세장은 아직 시작되지 않았습니다. 각 반감기가 비트코인 공급 동태에 미치는 영향은 반드시 절반으로 줄어들 것이며, 그 영향은 시간이 지남에 따라 감소할 것입니다. 예를 들어, 절대값으로 볼 때, 매일 900 BTC에서 450 BTC로 줄어드는 것은 매일 7200 BTC에서 3600 BTC로 줄어드는 것(첫 번째 반감기)보다 훨씬 작습니다. 비트코인이 현재 매일 900 BTC를 발행하는 것과 자산의 매일 유통량을 비교할 때, 반감기 이후 매일 추가되는 450 BTC 발행량이 BTC 가격에 미치는 영향은 미미합니다. 또한, 약세론자들은 채굴자 수익 감소가 채굴 산업의 혼란을 초래하고 비트코인 네트워크의 안전성을 저하시킬 수 있다고 주장합니다.

중립 견해: 효율적 시장 가설은 비트코인의 과거와 미래의 반감기가 '새로운 정보'와 반대되며 공급 충격으로 간주될 수 없다고 주장합니다. 비트코인의 투명하고 예측 가능한 발행 일정은 항상 시장에 반영되어야 합니다. 반감기 이후의 강세장은 공급 변화보다는 수요 변화와 더 관련이 있을 수 있으며, 심지어 글로벌 시장 유동성, 중앙은행 금리 및 기타 거시적 조건과 같은 요인과 더 관련이 있을 수 있습니다.

역사적으로 비트코인은 반감기 이후의 과열 단계에서 강세장에 진입하며, 이 단계는 0에서 600일 지속됩니다. 2012년 첫 번째 반감기(첫 번째 주기) 이후 비트코인 가격은 반감기 후 367일 만에 주기 최고점에 도달했습니다. 2016년 두 번째 반감기(두 번째 주기) 동안 반감기 이후 가격 발견 속도가 느려졌으며, 반감기 후 525일 만에 주기 최고점에 도달했습니다. 2020년 세 번째 반감기(주기 3)에서는 반감기 후 546일 만에 주기 최고점에 도달했습니다.

역사가 반복된다면, 우리는 현재 매집 단계의 끝자락에 있으며, 2024년의 어느 시점에 서서히 과열 단계로 진입할 것입니다.

비트코인 가격은 역사상 처음으로 반감기 이전의 역사적 최고점을 돌파했습니다. 2016년과 2020년 비트코인 두 번의 반감기 동안 비트코인 가격은 이전 역사적 최고점에서 각각 42.5%와 52.8% 하락했습니다. 비트코인 반감기 이전의 강력한 가격 상승세는 시장이 반감기 이후 우리가 일반적으로 보는 과열 단계보다 앞서 나가고 있다는 것으로 볼 수 있지만, 이번 주기 비트코인 가격의 주된 원동력은 이전 반감기 주기에는 없었던 새로운 발전, 특히 2023년 1월 미국에서 비트코인 ETF가 출시된 것입니다.

비트코인 네 번째 반감기는 현물 비트코인 ETF 출시 후 이 자산의 중대한 패러다임 전환 시점에 발생할 것입니다. 2024년 1월 10일 ETF 출시 이후, BTC 현물 ETF 순유입은 125억 달러를 초과했습니다. 비트코인은 거시 투자자 논의의 최전선에 다시 등장했으며, 이제 금과 국채처럼 중요한 거시적 헤지 자산으로 간주됩니다. 미국에서 비트코인 ETF의 출현은 비트코인 가격 주기, 보유자 행동 평가 및 암호화폐 내부 순환 동태에 대한 전통적인 개념을 뒤흔드는 거대한 전환을 나타냅니다.

블록 활동 반감기

블록 번호 840,000, 즉 반감기 블록은 그 역사적 의미와 희소성으로 인해 거래를 포함시키기 위한 수요가 많은 블록이 될 것입니다. 매 210,000개의 블록마다 반감기가 발생하며, 비트코인의 존재 중 단 34개의 반감기 블록만 존재하므로 사용자와 채굴자는 해당 블록 내에서 거래하거나 블록을 채굴하기 위해 치열한 경쟁을 벌일 수 있습니다.

반감기 시 거래 수수료 급등을 촉진하는 핵심 요소에는 'Rune'라는 새로운 대체 토큰 표준의 출시와 희귀한 사트 헌팅이 포함됩니다. Rune은 비트코인의 새로운 대체 토큰 표준으로, BRC-20 토큰 표준보다 더 효율적입니다. Rune은 반감기 블록에서 시작되며, 대량의 Rune 토큰 집합이 높은 거래 수수료를 지불할 것으로 예상되어 해당 블록에 포함되도록 할 것입니다. Rune에 대한 자세한 내용은 Galaxy Research 뉴스레터에서 새로운 대체 토큰 표준에 대해 더 자세히 설명할 예정입니다. 참고로, sat는 비트코인의 최소 단위로, 하나의 비트코인은 1억 sat로 나눌 수 있습니다. 희귀 사트는 비트코인에서 새로운 수집 가능한 자산으로, 2023년 12월 Ordinals가 등장할 때 생성되었습니다. 희귀 사트 수집은 역사적 의미가 있는 블록에서 채굴된 사트를 구매해야 하며, 예를 들어 반감기 블록이나 사토시가 채굴한 블록(블록 9) 등이 있습니다. 블록 840,000의 모든 Sat는 중요한 역사적 가치를 지니므로, 희귀 Sat 헌터는 해당 블록에 포함되도록 높은 수수료를 청구할 것입니다.

반감기 시 거래 수수료를 높이는 또 다른 잠재적 요소는 채굴 풀이 비트코인의 역사적 블록체인 상태를 재구성(재조직)하려고 시도하는 경우입니다. 블록체인의 대체 버전이 노드 간에 합의에 도달하면 재구성이 발생하여 블록체인 거래 역사 일부를 효과적으로 다시 작성합니다. 성공적인 재구성의 기회는 적지만, 채굴 풀은 높은 수수료의 블록을 성공적으로 포착하기 위해 체인을 재구성하려고 시도할 수 있습니다. 재구성을 시도했지만 성공하지 못한 채굴 풀도 거래 수수료를 높일 수 있습니다. 왜냐하면 재구성을 위해 사용되는 해시 파워가 가장 긴 체인의 끝으로 이동하고 있기 때문입니다. 이는 블록 생성 시간을 늦추고 수수료를 자연스럽게 증가시킵니다. 왜냐하면 메모리 풀 압력이 더 많은 시간을 축적할 수 있기 때문입니다.

왜 반감기가 중요한가

반감기는 비트코인의 투명하고 예측 가능하며 디플레이션적인 통화 정책의 구현입니다. 반감기 사건은 비트코인의 기본 가치 제안을 강화하며, 여기에는 개방형 P2P 네트워크, 경쟁력 있는 채굴 산업, 분산된 노드 네트워크 및 활발한 오픈 소스 개발 커뮤니티가 포함됩니다. 반감기 자체가 비트코인을 다른 자산과 구별하는 희소성의 메커니즘입니다.

비트코인의 불변의 통화 정책과 2100만 개의 하드 상한선은 거시 자산에 대한 혁신적인 개념입니다. 비트코인의 일일 발행 일정의 투명성은 세상에 있는 누구나 컴퓨터를 통해 비트코인의 발행이 계획대로 진행되고 있는지를 스스로 검증할 수 있게 하며, 중개 기관에 의존하거나 신뢰할 필요가 없습니다. 또한 비트코인 네트워크의 모든 노드는 2100만 개의 하드 탑 공급이 온전하게 유지되고 있음을 확인할 수 있습니다.

비트코인의 고정 공급의 예측 가능성과 투명성은 이 새로운 자산이 법정 통화의 실행 가능한 대체 가치 저장 수단이 되도록 합니다. 비트코인의 고정 공급량과 달리, 법정 통화는 중앙은행의 재량적 행동의 영향을 받으며, 중앙은행은 경제 안정성을 관리하거나 성장을 자극하기 위해 통화 공급량을 조정할 권한이 있습니다. 이러한 재량권은 모든 법정 통화의 총 공급량이 제한 없이 증가하게 하며, 발행 일정은 예측할 수 없습니다. 중앙은행의 행동을 평가할 때 이러한 예측 불가능성의 영향은 명백합니다. COVID-19 팬데믹으로 인한 글로벌 경제 혼란에 대응하기 위해, 연준은 5조 달러를 무작위로 인쇄하여 중앙은행 자산 대차대조표를 두 배 이상 증가시켰습니다. 이러한 통화 인쇄는 미국 정부의 재정 지출과 함께 미국 경제에 스며들어 봉쇄 및 COVID-19 조치의 부정적인 영향을 완화하고 경제를 자극하는 데 기여했지만, 결국 수십 년 만에 가장 심각한 인플레이션을 초래했습니다. 가장 오래된 희소 통화 자산으로 여겨지는 금조차도 명확한 총 공급량이 부족하며, 그 생산량은 시장 동태에 의해 결정되지만 중앙은행 정책의 영향을 받지 않기 때문에 여전히 예측할 수 없습니다.

비트코인은 여러 차례의 약세장에서의 회복력을 통해 투명성, 예측 가능성 및 희소성을 갖춘 분산형 거시 자산으로서의 가치를 재조명하고 있습니다. 비트코인의 통화 정책은 고정되어 있으며, 매번 반감기는 그 지속성을 다시 한번 증명합니다. 반감기는 계속해서 발생할 것이며, 이해관계자들은 시스템의 구제에 결코 의존하지 않을 것입니다. 2024년 4월 20일에 발생할 것으로 예상되는 반감기는 이러한 사실을 강화하고 시장에 비트코인의 독특한 속성을 상기시킬 것입니다.

「내가 믿지 않거나 이해하지 못한다면, 당신을 설득할 시간이 없습니다. 죄송합니다。」- 사토시 나카모토, 2010년 7월 29일