주간: 비트코인의 큰 상승

발행일: 2024년 3월 8일

저자: David Duong (기관 연구 책임자), David Han (기관 연구 분석가)

핵심 요약

• 비트코인은 이번 주 역사적인 최고점인 69,338 달러를 돌파했습니다. 처음 상승을 이끈 공매도 청산 흐름은 이제 소진된 것으로 보이며, 미국 현물 비트코인 ETF는 비트코인 수요의 중요한 지지 역할을 계속하고 있습니다.
• 즉, 우리는 향후 몇 주 내에 암호화폐 시장이 몇 가지 중요한 거시 경제 역풍과 부정적인 기술적 요소에 직면할 가능성이 있으며, 그 이후에 다음 상승을 목격할 수 있을 것으로 생각합니다.
• 우리는 새로 채굴된 비트코인과 ETF 유입 간의 비교가 장기적인 주기적 공급 추세의 전모를 완전히 포착하지 못한다고 생각합니다.

시장 관찰

비트코인은 이번 주 69,338 달러의 역사적 (장중) 고점을 돌파한 후 해당 수준에서 하락하고 다시 반등했습니다. 초기 상승을 촉진한 공매도 청산 흐름은 이제 소진된 것으로 보이지만, 미국 현물 비트코인 ETF는 여전히 비트코인 수요의 중요한 지원 역할을 하고 있으며, 지난 두 주 동안의 일일 평균 4억 달러의 순유입이 이를 반영합니다. 또한, 이전 주기에서는 유동성이 가격 모멘텀의 주요 장애물이었지만, 현재는 그렇지 않은 것 같습니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 이러한 지지 요인이 향후 몇 주 내에 몇 가지 중요한 거시 및 기술적 저항에 직면할 수 있다고 생각합니다.

예를 들어, 미 연준은 미국 지역 은행을 지원하기 위해 설정된 은행 정기 금융 계획(BTFP)이 3월 11일 만료될 것이라고 예상하고 있습니다. 이는 은행에 차익 거래 기회를 제공할 수 있지만, 그 대가는 금융 시스템에 취약성을 다시 도입할 수 있습니다. 경제 데이터 측면에서, 미국 2월 CPI 데이터는 3월 12일 발표될 예정이며 (블룸버그 예측 중간값은 전년 대비 3.1%), 어떤 부정적인 예기치 않은 사건도 암호화폐가 다른 위험 자산과 함께 하락하는 원인이 될 수 있습니다. 동시에, 펀드 매니저의 현금 보유량 감소 (미국 은행 글로벌 연구부의 월간 펀드 매니저 조사 기반)와 분기 말 재조정이 유동성을 제한할 수 있습니다.

이러한 상호 상쇄되는 동적 요인을 고려할 때, 우리는 비트코인 가격이 향후 몇 주 내에 좁은 범위에서 변동할 가능성이 가장 높다고 생각하며, 다음 주요 사건 (4월 비트코인 반감기)에 가까워질 때까지 진정한 가격 발견 영역에 도달할 수 있을 것입니다. 그러나 ETF는 비트코인의 시장 역학을 변화시켰으며, 이전 반감기 주기에 대한 연구는 다소 무관해졌습니다. 사실, ETF가 보유한 BTC의 누적 순증가 속도는 채굴자의 거의 세 배입니다 (그림 1 참조). 즉, 우리는 새로 채굴된 비트코인과 ETF 유입 간의 불균형이 장기적인 주기적 공급 추세 뒤의 작은 일화일 뿐이라고 생각합니다.

현실은 유동성 유통 공급량의 증가 (우리는 이를 지난 3개월 동안 비트코인의 유동성으로 정의합니다) 속도가 ETF의 누적 유입량을 크게 초과하고 있다는 것입니다 (그림 2 참조). 사실, 2023년 4분기 이후 15만 개의 새로운 BTC가 채굴되었지만, 유동성 BTC 공급량은 120만 개 증가했습니다. 우리는 최근 3월 3일부터 6일 사이에 BTC의 유동성 유통 공급량이 20만 개 증가했으며, 중기 보유자가 상승장에서 매도할 준비를 하고 있을 가능성이 있다고 의심합니다. 이는 1월 3일부터 5일 사이에 현물 ETF 승인 기간 동안 유동성 유통 공급량이 유사한 증가를 보였던 것을 떠올리게 합니다.

이를 설명하기 위해, 이전 주기에서는 유동성 유통 공급의 증가가 비트코인 채굴 증가 속도의 5배를 초과했습니다. 2017년과 2021년의 주기 동안 유동성 유통 공급량은 거의 두 배로 증가했으며, 각각 290만에서 610만 (320만 증가) 및 310만에서 540만 (230만 증가)으로 증가했습니다. 반면, 같은 기간 동안 새로 채굴된 BTC는 약 60만과 20만이었습니다.

미래 전망

BTC 외에도, 우리는 향후 일주일 동안 이더리움(ETH)이 더 많은 주목을 받을 것으로 예상합니다. Deneb/Cancun (Dencun) 하드포크가 3월 13일 이더리움 메인넷에서 시작될 것으로 예상되기 때문입니다. 다음으로 예정된 Prague/Electra (Pectra) 하드포크는 올해 후반에 진행될 예정입니다. 우리가 《2024년 암호화폐 시장 전망》에서 논의한 바와 같이, 이번 업그레이드는 주로 Layer2에 유리할 것으로 보입니다. 이 하드포크는 Proto-Danksharding (EIP-4844)에 초점을 맞추고 있으며, 이는 이진 대형 객체 (blob)를 블록에 통합하여 L2의 수수료를 2-10배 낮출 수 있습니다.

L2의 블록 공간 비용 감소는 Dencun이 단기적으로 ETH 수익을 희석할 것인지에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 그러나 우리는 현재 L2 활동이 거래 수수료의 약 10%만 차지하고 있으며, 이는 Dencun의 영향이 상대적으로 작을 것이라고 생각합니다. 또한, Dencun 업그레이드에서 상대적으로 저평가된 변화 중 하나는 EIP-7514로, 최대 검증자 변경 제한을 현재의 14개에서 각 epoch당 8개로 줄여 검증자 집합의 성장 속도를 늦추고, 이는 스테이킹 보상의 절대 수준에 영향을 미칠 것입니다.

한편, 이번 주 미국 하원 농업위원회 청문회에서 상품선물거래위원회(CFTC) 의장 Rostin Benham은 ETH가 상품이라는 자신의 입장을 재확인하며, Prometheum이 ETH를 관리할 계획이 미국 증권거래위원회(SEC)와는 무관한 "독립적인 결정"이라고 암시했습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 미국 최초의 현물 ETH에 대한 최종 결정 마감일이 다가오면서 ETH ETF에 대한 논의는 향후 두 달 반 동안 뜨거워질 가능성이 있습니다.

온체인: 밈의 귀환

또한, 온체인 거래량도 크게 증가했으며, 이는 밈 코인 거래에 대한 열풍 때문입니다. 거래량은 3월 2일의 48억 달러에서 3월 5일의 정점인 115억 달러로 증가하며 두 배 이상 증가했습니다 (그래프 3 참조). 실제로, 활동의 3분의 1 이상이 솔라나에서 집중되었으며, 2023년 11월 초 이후 솔라나의 탈중앙화 거래소 (DEX) 시장 점유율은 6%에서 30%로 다섯 배 이상 증가했습니다.

우리는 이러한 증가를 이끄는 두 가지 주요 요인이 있다고 생각합니다. 첫째, 솔라나에서 가장 큰 DEX 집계기인 Jupiter의 향후 에어드랍에 대한 기대감입니다. 현재 네 번의 에어드랍 계획 중 한 번만 시행되었습니다. 높은 거래량은 대규모 에어드랍과 비례하므로, 사용자들은 인센티브 기대감으로 인해 더 자주 거래하게 됩니다. 둘째, 플랫폼의 가스 비용이 감소하여 사용자 진입 장벽이 낮아지고 (대부분) 가스 비용이 소액 투자자의 수익을 잠식하는 문제를 해결했습니다.

동시에, 우리는 솔라나(및 기타 새로운 생태계) 내에서 밈 문화가 특히 활발할 것으로 예상합니다. 새로운 에어드랍, 자본 유입, 그리고 (중요하게도) 이전 주기에서의 보유자 부족이 새로운 문화권 형성을 촉진할 것입니다. 밈 코인의 등장은 DEX 사용률 증가의 기본 동력으로 작용하며, 특히 아직 널리 상장되지 않은 토큰에 대해 그러합니다.

암호화폐 및 전통 분야 성과

미국 동부 시간 기준 3월 7일 오후 4시

| 자산 | 가격 | 시가 총액 | 24시간 변화 | 7일 변화 | BTC 상관관계 | |-------------|-----------|---------|----------------|--------------|-----------------| | BTC | $67,980 | $1.33T | +1.15% | +10.99% | 100% | | ETH | $3,935 | $467B | +0.32% | +15.97% | 63% | | 금 (현물) | $2,159.98 | - | +0.55% | +5.66% | -5% | | S&P 500 | 5,157.36 | - | +1.03% | +1.20% | 29% | | USDT | $1.00 | $101B | - | - | - | | USDC | $1.00 | $29.2B | - | - | - |

코인베이스 거래소 및 CES 인사이트

이번 주 암호화폐의 강세 모멘텀은 계속되고 있습니다. BTC는 역사적 고점을 돌파한 후 즉시 하락했으며, 이는 주로 현물 시장의 매도에 의해 촉발된 것으로 보입니다. 가격이 하락할 때, 영구 계약 미결제 약정과 자금 조달 비율은 상대적으로 안정적으로 유지되었습니다. 마찬가지로, CME의 정기 선물 기초도 우리가 1월 초 ETF 출시 후 매도에서 보았던 것처럼 압축되지 않았습니다. 우리는 약세 속에서 일부 작은 리스크 제거 작업을 보았지만, 반대 거래가 더 많아 하락은 곧 더 많은 매수로 이어졌습니다.

Dencun 하드포크가 다음 주 (이더리움에서) 진행될 것으로 예상됨에 따라, 거래자들의 관심은 ETH로 향하고 있습니다. 비록 이 토큰이 이번 주 상대적으로 좋은 성과를 보였지만, ETH/BTC 거래 쌍은 여전히 2023년 8월 수준보다 10% 낮습니다. 그때 비트코인 현물 ETF의 서사가 실제로 시작되었기 때문입니다. 이번 주, 한 대형 유명 암호화폐 관리 기관이 솔라나 펀드를 시작할 계획을 발표하면서 SOL(솔라나)도 상승세를 보였습니다.

코인베이스 플랫폼 거래량 (달러)

코인베이스 플랫폼 거래량 (자산 비율)

자금 조달 비율

| 3/7/2024 | 전통 금융 | 중앙 집중 금융 | 탈중앙 금융 | |-----------|--------|----------------|--------| | 하룻밤 | 5.35% | 5.00% - 10.75% | 10.75% | | USD - 1m | 5.50% | 5.25% - 11.00% | | | USD - 6m | 5.75% | 5.50% - 11.50% | | | BTC | | 1.50% - 5.00% | | | ETH | | 3.00% - 8.00% | 1.49% |

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기관

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규제

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코인베이스

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글로벌 시각

유럽

• 영국 법 집행 기관이 곧 암호 자산을 압수할 수 있는 더 많은 권한을 갖게 됩니다 (Coindesk)
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아시아

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• 인도네시아 암호화폐 규제 기관 관계자가 재무부에 디지털 자산 세율 조정을 촉구했습니다 (Coindesk)

향후 일주일 주요 사건

| | 3월 11일 | 3월 12일 | 3월 13일 | 3월 14일 | 3월 15일 | |-----------------------|-------------|----------|--------------------|----------|----------| | 주목할 만한 거시 경제 | | 미국 CPI | 영국 GDP | 미국 PPI | | | 미국 소매 판매 | 미국 IP | | | | | | 미국 소비자 심리 | | | | | | | 주목할 만한 수익 | 오라클 | | | | | | 암호화폐 | | | ETH Dencun 업그레이드 | | |