탈중앙화의 미신: Lido의 암호화 분야에서의 현실, 신념과 추구 분석 (상)

撰文：Jake、Jay，Antalpha Ventures

이더리움 역사: 이더리움 1.0의 PoW에서 이더리움 2.0의 PoS로의 업그레이드

이더리움 백서가 발표된 이후, 이더리움은 범용 스마트 계약 플랫폼 개발, 커뮤니티 및 생태계 확장 등 많은 작업을 완료했습니다. 그러나 이더리움의 발전은 한 번에 이루어질 수 없으므로 다단계 발전 로드맵이 수립되었습니다. 이더리움 발전 로드맵에 따르면, 이더리움은 네 가지 단계의 전략 방침을 가지고 있습니다: 프론티어(Frontier), 홈스테드(Homestead), 메트로폴리스(Metropolis), 그리고 세레니티(Serenity).

• 프론티어 Frontier: 이더리움의 초기 상태로, 사용성이 낮지만 중앙 집중화된 보호 조치를 제공하여 이더리움의 네트워크 보안이 잘 보호되었습니다. 채굴 보상이 제공되는 배경에서 이더리움은 초기에는 채굴자 커뮤니티를 자극하고 해킹 공격에 대한 저항력을 높였습니다.
• 홈스테드 Homestead: 이더리움의 첫 번째 하드 포크 계획으로, 이때 이더리움은 카나리아 계약을 취소하고 어느 정도 탈중앙화 메커니즘을 개선하며 Mist 지갑을 도입하여 사용자가 ETH를 거래하고 보유할 수 있도록 했습니다. 이때 이더리움은 기술자와 개발자의 도구에 그치지 않고 일반 사용자도 이더리움 생태계 구축에 참여할 수 있게 되었습니다.
• 메트로폴리스 Metropolis: 메트로폴리스는 두 번의 하드 포크를 통해 업그레이드되며, 주로 비잔틴(Byzantium)과 콘스탄티노플(Constantinople)로 나뉩니다. 비잔틴 계획에서 이더리움은 블록 난이도 평가 합의를 조정하고 채굴 난이도를 높이며 채굴 보상을 감소시켰습니다. 또한 이더리움이 "PoW" 메커니즘에서 "PoS" 메커니즘으로 원활하게 전환할 수 있도록 난이도 폭탄을 연기했습니다. 콘스탄티노플 계획에서는 이더리움이 주로 가스 비용을 낮추고 블록 보상을 줄이며 스마트 계약이 다른 스마트 계약의 해시 값을 검증할 수 있도록 하여 스마트 계약 검증의 효율성을 높였습니다.
• 세레니티 Serenity: 이스탄불 하드 포크는 사전 코딩, 코드 가격, 가스 비용 등 다양한 개발 비용을 낮추고 이더리움의 TPS를 3,000으로 증가시켰습니다. 베를린 업그레이드는 이더리움의 메인넷 성능을 최적화하고 계약을 최적화하며 가스 효율성, 이더리움 가상 머신(EVM) 코드 읽기 방식 업데이트 및 서비스 거부(DDOS) 공격 방지 등을 포함합니다.

이더리움 신호 체인과 기존 이더리움 작업 증명 체인이 통합된 후, 가장 중요한 업데이트 중 하나는 "PoW" 메커니즘에서 "PoS" 메커니즘으로의 전환입니다.

• 지분 증명 Proof of Stake: 암호화폐 거래를 검증하고 확인하는 방법으로, 비트코인과 같은 작업 증명 방식과는 다릅니다. PoS 메커니즘은 암호화폐 보유량(즉, "지분")에 기반하며, 계산 능력에 의존하지 않습니다.
• PoS 시스템에서 네트워크의 보안성과 합의는 보유자가 스테이킹을 통해 보장됩니다. 보유자는 일정량의 토큰을 스테이킹하여 블록 검증자 및 생성자가 됩니다. 유효한 검증 노드를 선택함으로써 그들은 보상으로 토큰 보상을 받을 자격이 있습니다. 만약 검증자가 악의적인 행동을 한다면, 그들은 일부 또는 전체 스테이킹된 토큰을 벌금으로 잃게 됩니다.

이더리움의 스테이킹 메커니즘 (Proof of Stake)

이더리움 네트워크에서 스테이킹은 32개의 이더를 예치하여 검증자 소프트웨어를 활성화하는 행위입니다. 검증자는 데이터 저장, 거래 처리 및 블록체인에 새로운 블록 추가를 담당합니다. 이 과정은 이더리움의 보안을 증명하며, 이 과정에서 검증자는 새로운 이더 보상을 얻습니다. 신호 체인은 이더리움 생태계에 지분 증명을 도입했습니다. 신호 체인은 2022년 9월 기존의 이더리움 작업 증명 체인과 통합되었습니다. 신호 체인이 도입한 합의 논리와 블록 방송 프로토콜은 현재 이더리움을 보호하고 있습니다.

스테이커는 이더리움을 스테이킹함으로써 이더리움 네트워크 보안을 검증하는 측면에서 보호할 수 있습니다. 이더리움 네트워크는 또한 스테이커에게 해당 스테이킹 보상을 제공합니다. 이더리움의 스테이킹 보상은 수익 감소의 법칙을 따릅니다. 스테이킹된 이더가 적을수록 이더리움의 스테이킹 수익은 높아집니다. 스테이킹된 이더가 점차 증가함에 따라 이더리움의 스테이킹 수익은 점차 감소합니다. 예를 들어, 총 스테이킹된 이더가 1,200만 개에 도달하면 스테이킹의 연간 수익률은 4.5% 수준으로 감소합니다. 더 넓은 의미에서 스테이킹은 암호 경제 모델로, 벌금과 보상을 통해 네트워크 참여자의 올바른 행동을 유도하여 기본 보안을 강화합니다.

정보 출처: 공개 시장 정보

이더리움 네트워크에서 다양한 유형의 주체에 대해 이더리움을 스테이킹할 때 여러 가지 수익이 있습니다:

• 이더리움 네트워크에 대해, 점점 더 많은 이더가 스테이킹됨에 따라 네트워크는 점점 더 강력해집니다. 네트워크를 공격하기 위해 공격자는 대부분의 검증자를 제어해야 하며, 이는 해커가 시스템 내의 대부분의 이더를 제어해야 함을 의미합니다. 따라서 탈중앙화된 이더리움 스테이킹은 이더리움 네트워크의 보안 수준을 높이는 데 기여합니다.
• 기관 및 사용자에게는 스테이킹 보상을 받을 기회가 있습니다. 이더리움 네트워크에서 합의 행동은 보상을 받게 됩니다. 거래를 올바르게 패키징하여 새로운 블록으로 만들고 다른 검증자의 작업을 확인하는 소프트웨어를 실행하기만 하면 보상을 받을 수 있습니다.

동시에, 이더리움을 스테이킹하는 과정에서 100% 완전한 안전과 무위험이 아니라는 점에 유의해야 합니다. 이더리움을 스테이킹하는 과정에서 여전히 다음과 같은 여러 가지 위험이 존재합니다:

• 검증자가 된 후, 자신의 검증 노드를 운영하려면 오랜 시간 온라인 상태를 유지해야 하며, 네트워크 상태가 건강해야 합니다. 검증기를 중단하면 벌금 위험이 있으며, 이는 일정 금액의 손실을 초래할 수 있습니다.
• 다양한 스테이킹 솔루션에서 스테이킹은 코드 위험이 존재합니다. 클라이언트와 모든 새로운 소프트웨어처럼 다양한 버그를 만날 수 있습니다. 사용자나 기관은 버그로 인한 오프라인, 수익 감소 등의 문제를 감수해야 합니다.

전반적으로 스테이킹은 지분 증명 블록체인 네트워크(예: 이더리움)를 보호하는 방법입니다. 네트워크 참여자는 토큰을 "위험에 처하게" 하여 검증자 노드를 운영할 수 있으며, 해당 노드가 악의적인 행동이나 신뢰할 수 없는 행동을 할 경우 토큰을 "삭감"할 수 있습니다(벌금으로 가져가는 것입니다). 주의할 점은 벌금이 스테이킹된 32개의 ETH에서 직접 차감되며, 검증자는 원래 스테이킹된 ETH를 보완하거나 교체하여 전체 검증자 노드를 재설정할 수 없다는 것입니다. 만약 스테이킹된 32개의 ETH가 16개 이하로 줄어들면 해당 검증자 노드는 자동으로 퇴출됩니다.

ETH가 PoS 메커니즘 하에서 유통되는 상황을 살펴보면, 2023년 9월 기준으로 이더리움 스테이킹 수량 비율은 거의 30%에 달하며, 이는 Layer 2 방향의 비율(2% 미만)보다 훨씬 높습니다. 모든 스테이킹 솔루션 중에서 사용자나 기관은 Lido를 선호하며, Lido에 대한 ETH 스테이킹은 모든 이더리움 유통량의 7.2551%를 차지하며, 이는 Rocket Pool, Frax 및 StakeWise와 같은 다른 유통성 스테이킹 서비스 제공업체보다 높은 비율입니다. 또한 아래의 이더리움 유통 그래프에 따르면, 사용자 및 기관의 관점에서 유동성 스테이킹의 수요는 중앙화 거래소 스테이킹, 스테이킹 풀 스테이킹 등 다른 스테이킹 수요보다 높습니다. 자세한 내용은 아래 그래프를 참조하십시오.

정보 출처: Eth Wave (Twitter: @TrueWaveBreak)

이더리움 스테이킹 솔루션 비교

각 이더리움 스테이킹 솔루션은 고유한 특징을 가지고 있으며, 기관이나 사용자는 적합한 스테이킹 솔루션을 선택할 수 있습니다. 일부 사용자는 중앙화 거래소의 스테이킹 솔루션을 선택하여 이더리움을 스테이킹하고, 일부 기관 사용자는 개별 스테이킹, 공동 스테이킹 등 다른 솔루션을 선택합니다. 스테이킹은 되돌릴 수 있어 기관이나 사용자가 이더리움 보유에서 수익을 얻기 위해 극히 적은 시간과 노력을 들일 수 있게 합니다. 중앙화 거래소의 이더리움 스테이킹 솔루션 원리는 대량의 이더를 자금 풀로 모아 많은 검증자를 운영하는 것입니다. 아래는 이더리움의 개별 스테이킹 / 스테이킹 서비스(SaaS) / 공동 스테이킹 솔루션 비교 그래프입니다.

정보 출처: 공개 시장 정보

위의 세 가지 스테이킹 솔루션을 보여주는 표에서, 개별 스테이킹 / 스테이킹 서비스(SaaS) / 공동 스테이킹 솔루션의 스테이킹 솔루션을 나열하고, 세 가지 솔루션의 특징, 요구 사항, 보상 및 위험 등을 비교 분석합니다.

정보 출처: 공개 시장 정보

유동성 스테이킹

유동성 스테이킹 제공자는 사용자 예금을 흡수하고 사용자를 대신하여 토큰을 스테이킹하며, 사용자에게 스테이킹된 토큰(일부 보상 및 벌금을 더하거나 빼서)의 영수증을 제공합니다. 이 새로운 토큰은 DeFi 프로토콜에서 거래하거나 담보로 사용할 수 있어 스테이킹 자산의 유동성을 해방합니다. 유동성 스테이킹 서비스 제공자는 새로운 토큰을 발행하여(기초 스테이킹 자산에 대한 청구권을 나타내는) 이 유동성 문제를 해결하며, 이후 DeFi 프로토콜에서 거래하거나 예치할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자는 Lido 스테이킹 풀에 ETH를 예치하고 stETH(스테이킹된 ETH) 토큰을 자산 증명으로 받아, 이후 stETH를 Aave에 담보로 예치할 수 있습니다. 본질적으로 유동성 스테이킹은 기존 스테이킹 시스템을 기반으로 하여 스테이킹 토큰의 유동성을 해방합니다.

유동성 스테이킹의 장점

• 유동성 해방: 이더리움과 같은 네트워크에서 스테이킹된 토큰은 잠겨 있어 거래하거나 담보로 사용할 수 없습니다. 유동성 스테이킹 토큰은 스테이킹 토큰이 보유한 내재 가치를 해방하고, DeFi 프로토콜에서 거래 및 담보로 사용할 수 있습니다.
• DeFi에서의 조합 가능성: 스테이킹 자산의 영수증을 토큰으로 나타내어 DeFi 생태계의 다양한 프로토콜에서 사용할 수 있습니다. 예를 들어, 대출 프로토콜 및 탈중앙화 거래 플랫폼에서 사용할 수 있습니다.
• 보상 기회: 전통적인 스테이킹은 사용자가 거래를 검증하여 보상을 받을 기회를 제공합니다. 유동성 스테이킹은 사용자가 이러한 보상을 계속 받을 수 있도록 하며, 다양한 DeFi 프로토콜을 통해 추가 수익을 얻을 수 있습니다.
• 기반 시설 요구 사항 아웃소싱: 유동성 스테이킹 제공자는 누구나 복잡한 스테이킹 기반 시설을 유지하지 않고도 스테이킹 보상을 공유할 수 있게 합니다. 예를 들어, 사용자가 이더리움 네트워크에서 독립 검증자가 되기 위해 필요한 최소 32 ETH를 보유하지 않더라도 유동성 스테이킹은 사용자가 블록 보상을 공유할 수 있게 합니다.

유동성 스테이킹의 위험과 한계

• 벌금 위험: 유동성 스테이킹 서비스의 사용자는 본질적으로 검증자 노드 운영 유지 작업을 아웃소싱하는 것입니다. 서비스 제공자가 악의적이거나 신뢰할 수 없는 행동을 취할 경우, 자금은 완전히 삭감될 위험에 처하게 됩니다.
• 개인 키 유출: 노드 운영자의 개인 키가 유출되거나 프로토콜에 악용될 수 있는 스마트 계약 취약점이 존재하는 경우, 유동성 스테이킹 서비스 제공자에 토큰을 예치하는 것은 이러한 자금을 위험에 처하게 합니다.
• 이차 시장 변동성: 유동성 스테이킹 토큰의 가격은 그들이 대표하는 기초 자산과 연결되어 있지 않습니다. 비록 대부분의 경우 동일한 가격이나 매우 경미한 할인으로 거래될 수 있지만, 유동성이 긴축되거나 예기치 않은 사건이 발생할 경우 기초 자산의 가격을 하회할 수 있습니다. 스테이킹 토큰의 거래량은 일반적으로 기초 자산의 거래량보다 낮기 때문에, 시장 충격은 스테이킹 토큰의 변동성에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

스테이킹 생태계와 현황

생태계 참여자: 이더리움 프로토콜을 중심으로 스테이킹 생태계는 이더리움 프로토콜, 클라이언트 소프트웨어, MEV, 스테이킹 서비스 제공자 및 위탁 스테이킹 등 여러 역할로 세분화될 수 있습니다. 각 역할과 신원은 이더리움의 스테이킹 생태계에서 역할을 수행하지만, 각 역할이 수행하는 역할은 다릅니다. 아래 표는 이더리움 스테이킹 생태계의 각 역할을 간략히 정리한 것입니다.

정보 출처: 공개 시장 정보

DefiLlama의 데이터에 따르면, 총 217.88억 달러(11.52m ETH)의 자금이 스테이킹 중이며, 유동성 스테이킹 서비스 제공자는 TVL 기준으로 Lido, Rocket Pool 및 Binance가 상위 3위입니다. 그중 Lido에서는 총 890만 개 이상의 ETH가 스테이킹 중이며, 시장 점유율은 77.28%로 다른 경쟁자보다 훨씬 높습니다. 지난 30일 동안 Stader와 Liquid Collective의 성장은 각각 85.31% 및 43.17%로 가장 빠른 성장률을 보였습니다. 지난 30일 동안 유일하게 두 개의 유동성 스테이킹 서비스 제공자의 TVL이 하락했으며, Coinbase와 Ankr는 각각 1.8% 및 2.17% 소폭 하락했습니다. 그러나 전반적으로 ETH 유동성 스테이킹의 세분화된 분야에서 지난 한 달 동안 전체적으로 상승세를 보였습니다.

정보 출처: DefiLlama

또한 전반적으로 단기 순 유입 ETH 유동성 스테이킹 자금량은 감정 요인의 영향을 많이 받습니다. 예를 들어, 2022년 6월에는 테라 등의 요인으로 인해 암호화폐 산업의 감정이 최근 몇 년간 최저점에 도달했으며, 이로 인해 ETH 유동성 스테이킹의 증가 자금도 2022년 최저 수준에 도달했습니다. 지난 2년 동안 돌발 사건의 충격으로 ETH 유동성 스테이킹 유입 자금량은 빠르게 하락했지만 여전히 긍정적인 자금 유입을 유지했습니다. 단기적인 비관적 감정이 해소된 후 ETH 유동성 스테이킹의 유입량은 빠르게 대폭 반등할 것입니다. 이는 장기 보유자가 여전히 ETH 유동성 스테이킹을 늘리고 있으며, 단기 보유자는 감정의 영향을 많이 받지만 여전히 암호화폐 산업에 대한 깊은 관심을 가지고 있고 ETH 유동성 스테이킹에 일정량의 포지션을 배치할 것임을 반영합니다.

정보 출처: DefiLlama

ETH 스테이킹 생태계에서 각 역할이 상호 협력하여 ETH 스테이킹 생태계의 번영을 함께 구축하고 있습니다. 관련 세분화 분야에는 대출 프로토콜, 탈중앙화 거래소, 스테이블코인 프로토콜 및 Restaking 등 여러 분야가 포함됩니다. TVL 기준으로 유동성 스테이킹 프로토콜은 가장 큰 DeFi 카테고리 중 하나가 되었으며, 총 200억 달러 이상이 발행되었습니다. 이러한 관련 자산 및 DeFi 제품은 전체 DeFi 분야에 깊은 영향을 미치며, 담보로서의 지위가 점점 더 두드러지고 있으며, 대출 프로토콜, 스테이블코인 발행 기관 및 탈중앙화 거래소의 기존 자산 풀에 영향을 미치고 있습니다. 다음은 ETH 스테이킹 분야의 생태계를 간략히 분석한 것입니다:

• 스테이킹 유동성 스테이킹 프로토콜: 투자자가 자산을 스테이킹하여 유동성을 얻는 과정입니다. 보상으로 투자자는 1:1 비율로 담보 자산을 청구할 수 있는 권리 토큰을 받습니다. 이는 탈중앙화 거래소의 유동성 제공자(LP) 토큰과 유사합니다. 유동성 스테이킹의 토큰은 언제든지 교환할 수 있어 투자자가 잠금 기간을 기다리지 않고 원래 토큰을 회수할 수 있습니다. 대표 프로젝트: Lido, Rocket Pool, Frax 등;
• Restaking: EigenLayer는 Restaking 프로토콜로, ETH 스테이커와 검증자가 스테이킹된 ETH를 사용하여 다른 네트워크를 보호할 수 있도록 합니다. 해당 네트워크는 ETH의 방대한 스테이킹 자본과 검증자 풀에 접근할 수 있으며, 보상으로 ETH 스테이커에게 추가 서비스 수익을 지급합니다. EigenLayer가 제공하는 외부 수익은 게임 이론적으로 최적의 스테이킹 ETH 수량을 33%에서 60% 이상으로 크게 증가시킬 수 있습니다. 현재 유동성 스테이킹 토큰 stETH, RETH 및 cbETH도 지원합니다;
• 대출 프로토콜: ETH 관련 스테이킹 토큰은 이더리움 DeFi 생태계에서 중요한 자산 중 하나입니다. 동시에 LST 유형의 자산은 대출 금리를 높이거나 대출 금리를 보조할 수 있습니다. 그러나 LST 유형의 자산은 일정한 탈동조 위험이 존재함을 유의해야 합니다. 대표 프로젝트: MakerDao, Spark, AAVE, Compound 등;
• DEX: LST는 담보로서 ETH와 연결되어야 합니다. 유동성 스테이킹 프로토콜은 LST와 ETH 간의 빠른 교환을 허용하기 위해 DEX의 깊은 유동성 풀을 필요로 합니다. 대표 프로젝트: Uniswap, Curve, Balancer 등;
• 구조화된 LST 제품: LST 제품과 ETH 제품은 높은 상관관계를 가지며, 잠재적인 변동성이 더 높기 때문에 다양한 구조화된 제품이 개발되었습니다. 예를 들어, 금리 스왑 방향에서 금리 스왑은 변동 금리를 고정 금리로 상호 변환할 수 있습니다. 금리 파생상품은 다양한 금융 기관의 금리 변동 위험을 헤지하는 데 도움이 됩니다. 또한, 여러 프로토콜 간에 권리를 분배하여 프로토콜 위험을 분산시키고 네트워크를 더욱 분산시킵니다. 그리고 지수형 제품, 스테이블코인 프로토콜 등 다양한 구조화된 제품이 점차 시장의 사용자와 기관의 주목을 받고 있습니다. 대표 프로젝트: Pendle, IndexCoop, Lybra, Prisma, Asymetrix 등.

정보 출처: 공개 시장 정보

모든 ETH 스테이킹 관련 프로젝트 중에서 Lido는 현재 가장 큰 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. 사용자 및 기관은 토큰을 스테이킹하고 매일 보상을 받을 수 있으며, 토큰을 잠그거나 관련 기반 시설을 유지할 필요가 없습니다. 사용자는 ETH를 스테이킹하여 stETH의 스테이킹 증명을 받을 수 있습니다. 아래에서는 대표 프로젝트 Lido에 대해 자세히 분석합니다.