황소장 속의 이더리움: 저평가된 블루칩인가, 아니면 점점 속도를 잃어가는 거인인가?

저자: Frank, PANews

황소장이 알트코인 시즌으로 접어들면서 ETH에게 남은 시간은 많지 않은 것 같습니다. 2023년 말부터 시작된 이번 상승 주기에서 ETH의 성과는 많은 주목을 받았습니다. 하지만 최근 1년 동안 ETH의 성과는 다소 기대에 미치지 못한 것 같습니다. 가장 직관적으로, 상승폭을 보면 2023년 10월부터 현재까지 최대 상승폭은 170%로, 4000달러 선에서 반복적으로 머물며 큰 폭의 돌파를 이루지 못했습니다. 반면, BTC는 같은 기간 최대 상승폭이 300%를 넘었고, SOL의 상승폭은 1300%를 초과했습니다. 많은 사람들은 ETH가 알트코인 시즌의 기회를 대표한다고 생각하지만, 최근 여러 오래된 알트코인이 단기간에 크게 상승하면서 ETH의 모멘텀은 분명 부족해 보입니다.

공공 블록체인 1위인 이더리움은 객관적인 데이터로 볼 때 시장에서 저평가되고 있는 것인지, 정상적으로 작동하고 있는 것인지? 노쇠한 장수여도 여전히 밥을 먹을 수 있을까?

온체인 데이터 1년간 제자리걸음

온체인 데이터를 보면, PANews는 최근 1년 동안 이더리움이 하락했다고는 할 수 없지만, 적어도 눈에 띄는 성장은 없었다고 명확히 관찰할 수 있습니다.

일일 평균 거래 건수는 매우 중요한 활성도 지표로, 최근 1년간 이더리움의 일일 평균 거래 건수 차트를 열어보면 심전도처럼 안정적이면서도 약간의 변동이 있는 곡선을 볼 수 있습니다. 2023년 12월 8일, 이더리움 메인넷의 총 거래량은 118만 건이었고, 1년 후인 2024년 12월 8일에는 이 데이터가 122만 건으로 거의 동일했습니다. 그리고 이 1년 동안 2024년 1월에만 잠시 196만 건으로 증가한 적이 있었습니다. 나머지 시간은 기본적으로 100만 건에서 130만 건 사이를 유지했습니다.

Gas 비용의 추세는 온체인 활성도를 더욱 명확하게 느낄 수 있습니다. 2023년 말부터 2024년 초까지 이더리움의 Gas 비용 수준은 여전히 높은 수준에 있었고, 평균 40Gwei 이상, 최고 시 100Gwei에 달했습니다. 그러나 Solana와 같은 새로운 공공 블록체인의 부상과 함께, 차트에서 이더리움 Gas 비용의 감소를 명확히 볼 수 있으며, 특히 7~9월에는 최저 0.3Gwei에 불과했습니다. 최근에 다소 회복되었지만, 전체적으로 20Gwei 이하에서 맴돌고 있습니다. 당시 Layer2들이 급속히 성장한 주된 이유는 이더리움 메인넷의 Gas 비용이 너무 비쌌기 때문입니다. 이제 이더리움의 Gas 비용이 드디어 낮아졌지만, 사용자들은 어디로 갔는지 모르는 것 같습니다. 혹은 사용자들이 이탈하면서 이더리움이 진정으로 낮아졌다고 할 수 있습니다.

활성 주소 측면에서도 일일 거래 건수 곡선 패턴과 기본적으로 유사합니다. 이더리움 블록체인 브라우저의 데이터에 따르면, 매일 활성화된 이더리움 주소 수와 ERC20 주소 수는 별다른 증가가 없으며, 데이터 수준은 황소장이 시작되기 전과 기본적으로 일치합니다.

사용자 L2로 이동, 자금 L1에 남아있다

이더리움의 사용자는 구체적으로 어디로 갔을까요? 매주 온체인 활성도 데이터를 보면, 1년 전 동기에는 이더리움의 온체인 활성 주소 수가 모든 Layer2의 약 50%를 차지했지만, 시간이 지나면서 현재 데이터에서는 Layer2의 활성 주소 수가 전체적으로 증가 추세를 보이고 있으며, 이더리움 메인넷의 활성 주소 수 비율은 Layer2 전체의 약 24%에 불과합니다.

각 체인의 성과를 개별적으로 살펴보면, 2023년 12월 이더리움 메인넷은 가장 높은 활성도를 기록하며 약 32.48%를 차지했고, 2024년 12월에는 가장 활성화된 체인이 Base로 바뀌어 비율이 50%로 상승했으며, 이더리움 메인넷은 두 번째로 19%, Arbitrum은 세 번째로 9.2%를 차지했습니다.

하지만 TVL 측면에서 이더리움 메인넷은 여전히 대규모 투자자들의 첫 번째 선택인 것 같습니다. 온체인에 잠금된 스테이블코인의 총 금액을 보면, 이더리움 메인넷은 지난해 12월에 약 95%를 차지했으며, 현재 비율은 약간 하락했지만 여전히 91%를 차지하고 있습니다. 그리고 TVL 데이터는 거의 이더리움 메인넷에서 지난 1년간 유일하게 눈에 띄게 상승한 데이터입니다. 2023년 12월 이더리움 메인넷의 TVL량은 약 288억 달러였고, 2024년 12월까지 이 데이터는 약 775억 달러로 증가했습니다. 증가 폭은 약 2.69배이며, 이 데이터의 증가율은 이더리움 가격의 증가율을 초과하며, 이는 황소장 하에서 자산 가격 상승과 관련이 있습니다. Layer2 중에서는 Arbitrum과 Base의 스테이블코인 TVL이 각각 두 번째와 세 번째를 차지하고 있습니다.

수익 측면에서도 이더리움 메인넷은 이더리움 생태계 내에서 가장 수익성이 높은 체인입니다. 지난 1년간 이더리움의 수익 비율은 항상 80% 이상을 유지했으며, 12월 8일 기준으로 이 데이터는 92%였습니다. Base 체인은 올해부터 두 번째로 높은 수익을 올리는 이더리움 생태계 체인이 되었습니다.

이더리움의 시가총액은 항상 98% 정도를 유지하고 있으며, 온체인 활성도가 감소했음에도 불구하고 시가총액 비율은 전체적으로 TVL 비율과 높은 일치를 보이는 것 같습니다. 또한 전체 암호화 시장의 비율을 보면, 이더리움의 시가총액 비율은 실제로 1년 동안 지속적으로 감소하고 있으며, 현재 비율은 약 13.4%에 불과합니다.

하지만 TVL의 증가와 결합해 보면, 대부분의 대규모 자금은 여전히 이더리움 메인넷에 자금을 두기로 선택하고 있습니다. 총 TVL과 활성 사용자 수의 비율을 비교해 보면, 이더리움 메인넷의 이 데이터는 17.87만 달러, Base는 약 3315달러, Solana는 약 1972달러입니다. 이러한 점에서 이더리움의 개별 사용자 가치는 여전히 전체 네트워크에서 가장 높은 수준을 유지하고 있습니다.

Uniswap의 이탈이 더 큰 우려로 이어질 수 있다

각종 데이터를 보면, Uniswap은 현재 이더리움에서 논란의 여지 없는 최대 애플리케이션입니다. DEX의 활성도를 기준으로 할 때, UniswapV2와 V3는 이더리움 메인넷 거래량의 97% 이상을 차지합니다. 이더리움의 소각 순위에서도 Uniswap은 오랫동안 1위를 차지하고 있으며, 12월 9일 기준으로 최근 30일 동안 Uniswap은 총 6372개의 이더리움을 소각했으며, 이더리움 전송은 단지 4594개만 소각했습니다.

Uniswap이 대부분의 거래 활동을 자체 구축한 Unichain으로 이전하게 되면, 이더리움 메인넷의 활성도와 소각 수량은 다시 한 단계 하락할 수 있습니다. 포브스의 보도에 따르면, Uniswap이 자신의 체인으로 전환함에 따라 이더리움 네트워크의 검증자는 매년 약 4억에서 5억 달러의 수익을 잃을 수 있습니다. 그러나 이러한 경제적 손실보다 더 심각한 것은, 이것이 이더리움이 통화로서의 기본 서사를 위협하고 있다는 점입니다. Uniswap의 일반 라우터는 Gas 비용을 소모하는 첫 번째 계정으로, 이더리움 Gas 비용의 14.5%를 차지하며, 이는 16억 달러의 이더리움을 소각한 것과 같습니다.

위의 지표들을 종합해 보면, 다음과 같은 몇 가지 특징을 요약할 수 있습니다. 이더리움 메인넷의 최근 1년간 온체인 네트워크 활성도는 증가하지 않았으며, 전체 이더리움 생태계 내에서의 비율도 점차 감소하고 있습니다. 이는 적어도 신규 사용자가 기본적으로 다른 Layer2 또는 다른 공공 블록체인을 선택하고 있다는 것을 나타냅니다(결국 Solana, Sui, Aptos 등 신흥 공공 블록체인은 이러한 데이터에서 고속 성장을 유지하고 있습니다).

따라서 처음 주제로 돌아가면, 이더리움의 기본면이 큰 변화를 겪었는지? 아니면 ETH의 가격이 저평가되었는지? 종합적으로 보면, 이더리움 메인넷은 대규모 투자자와 주요 자금의 침전지로 변모하고 있는 것 같습니다. 비록 Gas 비용이 크게 하락했지만, 수수료와 거래 속도 측면에서 여전히 Layer2나 다른 공공 블록체인과 경쟁할 수 없습니다. 따라서 이더리움 메인넷은 분명히 소규모 개인 투자자들의 클럽이 아니며, 현재 인기 있는 MEME와 같은 트랙에서도 커뮤니티 인원 우위를 갖고 있지 않습니다. 오히려 빈도가 높지 않고 자산 안전성이 더 높은 플레이어에게 더 적합합니다. 이러한 관점에서 볼 때, 우리는 이더리움 메인넷의 생태계 역할이 변화하고 있으며, 유동성과 안전성이 이더리움 메인넷의 마지막 방어선이 되고 있다고만 말할 수 있습니다.