IOSG: 고수익 주도 RWA가 DeFi에 어떻게 탈중앙화 혁신 활력을 주는가?

작성자: Nelson

최근까지 스테이블코인(stablecoins)은 유일하게 주목받는 실제 세계 자산(RWA) 카테고리였다. 스테이블코인은 이더리움이 설립되기 전부터 도입되어, 블록체인에서 표준 거래 매개체로 사용되던 변동성이 큰 암호화폐를 대체했다. 현재, USDT는 869억 달러의 시가총액을, USDC는 240억 달러의 시가총액을 기록하며, 전체 암호화폐 시장 1.46조 달러의 7.5%를 차지하고 있다.

지난 2년 동안, 전통 금융이 제로 금리 정책을 포기하고 국채 수익률이 DeFi의 원주율 수익률을 초과하면서, 사람들은 RWA의 이야기가 스테이블코인에 국한되지 않음을 깨닫게 되었다.

RWA 시장 구조를 가장 안정적인 측면에서 시작하여 수익과 위험으로 확장하며, 그 미래의 발전과 궤적을 단계적으로 탐구해 보자.

RWA의 종류

산업 발전과 도전

스테이블코인: RWA의 기둥

끊임없이 변화하는 암호화폐 분야에서 스테이블코인은 조용한 영웅이 되었다. 이러한 디지털 통화는 그 가치를 달러와 같은 전통 자산에 연동시켜 안정성을 유지하도록 설계되었으며, 현실 세계의 자본을 암호화폐 시장에 주입하는 데 중요한 역할을 했다. 다음은 스테이블코인 분야에 대한 몇 가지 관찰이다.

수익성 높은 스테이블코인 생태계: 암호화폐의 돈 나무

스테이블코인은 암호화폐 산업의 돈 나무로 입증되었으며, 명확한 제품 시장 적합도를 가지고 있으며, 상당한 수익화 기회를 보여주고 있다. 사실, 그들은 암호화폐 공간에서 가장 수익성이 높은 분야 중 하나가 되었다.

예를 들어, Tether(USDT)를 고려해 보자 - 올해 1분기, 그들의 수익은 금융 거대 기업 블랙스톤을 초과했으며, Tether는 인상적인 14.8억 달러의 수익을 기록한 반면, 블랙스톤은 11.6억 달러에 불과했다. 더 주목할 만한 점은 Tether가 관리하는 자금이 블랙스톤의 120분의 1에 불과하다는 것이다. Tether는 700억 달러를 관리하고 있으며, 블랙스톤은 8.5조 달러를 관리하고 있다. Tether의 대부분의 수익은 법정 통화 담보를 재투자하는 데서 발생하며, 최근에는 그들의 자산 부채표가 국채에 기울어졌다. 네트워크 효과 덕분에 고객은 안정적인 제품에만 노출되기를 원하기 때문에, Tether는 100%의 기본 수익률을 포착할 수 있었고, 이는 놀라운 수익을 가져왔다.

그러나 이는 기존 스테이블코인 제공자의 첫 번째 문제를 제기한다. Tether와 Circle과 같은 중앙 집중식 스테이블코인은 수익의 사유화로 인해 사회화의 손실을 비판받고 있으며, 공정성 문제를 야기하고 있다. 올해 3월, 시장은 스테이블코인을 보유하는 것이 무위험이 아님을 갑자기 깨달았으며, 보유자가 담보 관리와 관련된 문제에 직면할 경우 손실을 입을 수 있지만, 그들이 감수한 위험에 대한 보상을 받지 못했다.

또한 투명성 부족과 공개되지 않은 위험에 노출되는 문제가 일반적으로 존재하며, 이는 실리콘밸리 은행 파산 기간 동안 볼 수 있었다. 파산이 발생했을 때, 시장은 Circle이 실리콘밸리 은행에 어떤 노출이 있는지 전혀 알지 못했다. 반면, Tether는 최근 전통 은행의 파산에 영향을 받지 않았지만, Tether의 자산 부채표는 여전히 비유동적인 위험 투자 스타일과 대출 사업에 노출되어 있다. 이는 분명히 USDT 보유자가 감수하고 싶어하는 위험이 아니다.

Circle과 Tether는 그들의 담보가 가치 하락 없이 100% 유동적일 것이라는 가정에 기반하여 설계되었지만, 실제로 이 두 가지 가정 모두 성립하지 않는다. 이는 Circle과 Tether가 블랙 스완 사건에서 은행의 인출에 취약하게 만든다. 운 좋게도, Circle은 실리콘밸리 은행의 파산 이후 이러한 상황을 피할 수 있었다.

암호화폐 원주율 스테이블코인은 위의 위험을 통제하려고 시도하지만, 각 설계는 결국 스테이블코인 삼중난제에 직면하게 되며, 다음 세 가지 중 두 가지를 선택해야 한다:

• 환율 연동(peg)
• 탈중앙화(decentralization)
• 확장성(scalability)

전통 금융과 탈중앙화 금융 연결하기

RWA 분야는 수년 동안 다양한 제품과 프로토콜을 제공해왔지만, 최근까지는 앞서 언급한 스테이블코인을 제외하고는 큰 주목을 받지 못했다. 스테이블코인은 암호화 시장에서 안전한 피난처처럼 여겨졌으며, 자금 조달 도구가 아니었다. 최근의 중요한 촉매제는 고금리 정책이다.

DeFi 원주율 수익과 전통 금융 수익 간의 차이가 점점 확대됨에 따라, 이를 메우는 솔루션에 대한 관심이 높아졌다. 다시 말해, 스테이블코인이 주인공이지만, 이번에는 DeFi 원주율 스테이블코인 프로토콜인 Maker DAO이다.

구체적으로, MakerDAO는 총 잠금 가치(TVL) 기준으로 세 번째로 큰 DeFi 프로토콜로, 자산 관리에서 전략적 전환을 이루어 실제 세계 자산(RWAs)에 대한 노출을 크게 증가시켰다. 본질적으로, Maker의 거버넌스는 생산적이고 무위험의 대안이 있을 때, 자산 부채표에 비생산적이고 '위험'한 USDC를 보유하는 것에 불만을 가지고 있다. 이는 Maker가 국채에 직접 노출되도록 하며, 대규모의 오프체인 인프라와 법적 수단을 구축해야 한다. 다행히도, Maker는 자원이 더 풍부한 DAO 중 하나로, 결국 이 다리를 구축하는 데 성공했다. 현재까지 성공적이다. 지난 1년 동안, MakerDAO의 수수료 수익의 거의 65%인 1.3억 달러가 RWAs에서 발생했다.

일부 국채 수익률을 DAI 저축률(DSR) 모듈에 배분함으로써, DeFi 분야에 큰 변화를 일으켰고, 수익률을 따라잡지 못하는 소규모 경쟁자들, 예를 들어 Liquity의 LUSD와 AAVE의 [GHO](https://governance.aave.com/t/arfc-increase-gho-borrow-rate-to-5-22-on-aave-v3/15632)에게 큰 압박을 가했으며, 스테이블코인 통화 시장의 전체 금리를 상승시켰다.

Blast는 최근 발표된 L2 솔루션으로, 모든 브리지를 그들의 롤업에 연결하여 DSR에 스테이블코인을 배분하는 것을 목표로 하며, Maker의 RWA 전략이 DAI 수요와 DeFi 프로토콜 내 채택의 증가를 촉발할 수 있음을 나타낸다.

그러나 RWA 전략이 Maker의 확장성을 달성하고 재무를 최적화하는 데 도움을 주었지만, 이는 분명히 신뢰가 필요 없는 DeFi 프로토콜의 지위에서 멀어지게 만들었다.

토큰화된 국채(Tokenized T-Bills)의 DeFi 내 채택 도전

DeFi 프로젝트 중, Maker의 30억 달러 RWA 자산 부채표와 비교할 수 있는 프로젝트는 없다. RWA의 더 넓은 채택의 주요 도전 중 하나는 DeFi 생태계 내에서 토큰화된 국채의 전이 가능성이 제한되어 있다는 것이다. 기존 인프라는 종종 다양한 DeFi 프로토콜과 외부 소유 계정(EOA) 간의 유동성을 방해한다. 따라서, 토큰화된 RWA 국채는 DeFi 공간 내에서 담보로서의 실용성에 제한을 받고 있다.

DAO에게 RWA 노출을 직접 얻는 능력은 법적 복잡성과 오프체인 대표의 부족으로 인한 고유한 위험에 의해 방해받고 있다. 그러나 Centrifuge Prime과 같은 혁신적인 솔루션이 이 문제를 해결하고 있다. Centrifuge Prime은 DAO와 개인이 안전하게 토큰화된 국채에 접근할 수 있도록 법적 구조를 구축하여, 이러한 거래에서 전통적으로 직면하는 위험과 법적 장벽을 완화했다. 이 발전은 DAO가 안전하고 규제된 자산에 대한 투자 능력을 확대하는 데 중요한 진전을 나타낸다.

신용 시장: 더 높은 연간 수익률은 더 높은 위험을 동반한다

신용 시장은 더 높은 위험 기회를 추구하고 국채를 넘어서는 다양한 솔루션을 찾는 사람들을 위해 서비스를 제공하려고 한다.

AAVE와 Compound와 같은 DeFi 프로토콜은 완전히 신뢰가 필요 없는(Trustless) 및 허가가 필요 없는(Permissionless) DeFi 프로토콜을 구축하려고 시도하지만, Centrifuge와 Goldfinch와 같은 프로젝트는 스테이블코인 보유자에게 오프체인 대출 시장에 참여할 기회를 소개하고 있다. 신뢰와 허가의 특성을 포기함으로써, 그들은 더 높은 자본 효율성을 달성하고 더 넓은 용례를 제공하며 개별 대출자에게 맞춤형 제품을 제공할 수 있다.

대출자는 일반적으로 오프체인 자산 발행자로, 전통적인 실사를 거치거나 일부 RWA 담보를 사용하여 대출 활동을 지원해야 한다. 예를 들어, Goldfinch의 '합의를 통한 신뢰 구축'(trust through consensus) 접근 방식은 대출자가 집단 제3자 평가를 통해 신용을 증명할 수 있도록 한다. 이러한 프로젝트는 DeFi 프로젝트라기보다는 금융 기술 회사에 더 가깝고, 주된 목적은 신흥 시장에서 금융 인프라의 부족을 메우는 것이다. 그러나 이는 전통 금융 기관이 서비스를 거부하는 고위험 대출자를 끌어들일 수 있는 상당한 위험을 내포하고 있으며, 실제로 '레몬' 시장을 창출할 수 있다.

최근의 고금리 환경은 일부 신용 시장 활동을 억제하고 대출자가 대체 시장에 참여하기를 주저하게 만들었다.

고금리 환경은 Maple과 같은 신용 시장과 Centrifuge의 인보이스 금융 사업에 일정한 성장 압박을 가하고 있으며, 투자자들은 현재 채권 시장에 직접 참여하는 것을 선호하고 있다. 이것이 Centrifuge와 Maple이 그들의 주요 사업 외에 국채 투자 풀을 추가하여 플랫폼의 성장 압박을 분산시키는 이유이기도 하다.

전반적으로, 암호화폐 청중 사이에서 이 방향은 제품 시장 적합도를 증명하지 못했으며, 우리는 기존 프로젝트가 투자 등급 채권, 고급 구조화 신용, 상품 토큰화, 심지어 부동산과 같은 저위험 대체품을 강조하는 것을 더 많이 보고 있다.

RWA의 수요 측 탐색

암호화폐 원주율 사용자

지난 15년 가까이 암호화폐 원주율 사용자는 막대한 체인 상의 부를 축적하고, 대부분의 부를 체인에 보유하는 습관을 길러왔다. 암호화 경로를 사용하는 데 익숙한 사람들에게는 번거로운 전통 금융(tradFi) 인프라로 돌아가는 것이 상당히 불편해졌다. 그러나 많은 사람들은 그들의 부를 암호화폐와 무관한 자산으로 다각화하려고 하고 있다. 실제 세계 자산(RWA)의 토큰화는 그들이 체인 상의 경험을 유지하면서 이러한 다각화의 이점을 누릴 수 있게 해준다.

또한, 체인 상 경제의 성장으로 여러 DAO가 8-9 자리의 재정 예산을 관리하게 되었으며, 그 중 대부분은 변동성이 큰 암호 자산에 집중되어 있다. 신중한 재정 관리를 위한 일환으로, 우리는 더 많은 DAO가 그들의 자산 부채표의 일부를 RWA에 배치하는 것을 볼 것으로 예상한다.

RWA 카테고리가 전통 금융 청중을 암호화 경로로 끌어들일 수 있을까?

우리에게는 그렇다.

일부 토큰화된 RWA는 언제든지 거래할 수 있으며, 예를 들어 [Backed](https://backed.fi/) 토큰은 언제든지 탈중앙화 거래소(DEX)에서 자유롭게 거래할 수 있다. 따라서 시장은 새로운 정보에 실시간으로 반응할 수 있는 또 다른 장소를 확보하게 되었으며, 전통 금융 거래소가 비영업 시간일지라도 가능하다.

암호화폐가 더 주류 자산 카테고리가 됨에 따라, 암호화 및 주식 투자자 간의 중복은 증가할 것이다. 전통 금융 보유자는 DeFi의 조합성과 혁신을 활용하는 데 관심이 있을 수 있으며, 예를 들어, 사용자가 S&P 500 지수 ETF에 대한 은퇴 투자에 대해 무이자 대출을 발행할 수 있는 Liquity와 유사한 제품을 상상해보라. 이러한 제품은 분명히 일정한 청중을 가질 것이다.

요약

많은 사람들이 고금리 환경이 변화할 때, 위의 프로토콜들이 어떤 변화를 겪을 것인지 고민하고 있다. 우리는 고금리 환경이 위의 프로토콜들에게 수익을 창출하는 것이 단기적으로는 임시방편일 뿐이며, 궁극적인 초점은 각 프로토콜의 주요 사업에 있다고 생각한다. 예를 들어, MakerDAO의 장기적인 중심은 여전히 DAI의 영향력(발행량과 응용 시나리오)을 확대하는 방법이다; Centrifuge는 T-bills 사업으로 일부 수익을 얻고 있지만, 미래의 주요 에너지는 여전히 인보이스 금융 관련 작업(프로그래머블한 탈중앙화 인보이스 금융 인프라)을 하는 데 집중해야 한다; Maple Finance도 마찬가지로, 장기적인 가치는 신용 대출 및 차입을 잘 수행하는 데 있다(과거의 몇 가지 잘못된 결정 후, Maple Finance는 위험과 자본 효율성을 더 잘 균형 잡을 수 있는 신용 솔루션 경로를 적극적으로 찾고 있다). 따라서 모두가 결국 본래 하려던 사업으로 돌아가거나 그 기반 위에서 파생된 작업을 해야 한다.

또한, 암호화폐가 부상한 이후, 실제 세계 자산(RWA)은 암호화 분야에서 상당한 주목을 받았으며, 특히 USDT와 USDC와 같은 스테이블코인의 성공으로 인해, 그들은 암호화 시장에서 수익성이 높은 분야가 되었다. RWA는 암호화 분야에서 변혁적인 여정을 겪고 있으며, 도전과 기회로 가득 찬 섬세한 그림을 보여주고 있다. 이 진화의 최전선에는 스테이블코인이 있으며, 주요 RWA로서 그들은 암호화 시장에 원활하게 통합되었다. 그들의 광범위한 채택은 검증된 제품 시장 적합도를 나타내며, 전통 금융 시스템과 역동적인 탈중앙화 금융(DeFi) 간의 안정적인 다리를 제공한다.

그러나 스테이블코인도 가치 분배, 투명성 부족 및 확장성 문제와 같은 도전과 위험이 있다. 더 깊이 있는 검토는 복잡한 내러티브를 드러낸다. 중앙 집중식 스테이블코인 실체는 그들에게 위탁된 법정 통화에 투자하여 막대한 수익을 얻는 동안, 사용자에게 이러한 투자와 관련된 기본 위험을 전가하기 때문에 조사를 받고 있다. 사용자들은 기본으로부터 어떤 보상도 받지 못했음에도 불구하고 말이다. 이러한 역학은 실체의 수익성과 사용자 커뮤니티를 공정하게 대우하는 것 사이의 미묘한 균형을 드러낸다.

토큰화된 국채는 전통 금융과 탈중앙화 금융(DeFi) 간의 다리 역할을 하며, 현재 유리한 상황에서 사람들의 관심을 끌고 있으며, 이는 신용 대출 프로토콜이 사람들의 시야에 들어오게 한다. 주식, 부동산 및 상품과 같은 다양한 자산의 토큰화가 확장되고 있으며, 더 많은 투자 기회를 제공하고 있다. RWA 통합에 제한이 있지만, DeFi 프로토콜은 더 쉽게 접근할 수 있도록 다리를 구축하는 데 중요한 진전을 이루었다. 이러한 진화는 지난 10년 동안 막대한 체인 상의 부를 축적한 DeFi 원주율 사용자에게 독특한 기회를 열어준다.

전통 금융(tradFi) 제품과 블록체인 기술의 융합은 혁신을 예고하며, 새로운 금융 도구와 전략을 잠금 해제한다. 전통 투자자와 암호화 투자자 간의 중복이 계속 증가함에 따라, 이 두 세계 간의 시너지 효과는 금융 지형을 재정의할 준비가 되어 있다. 협력의 잠재력은 이전에 개발되지 않은 시장을 개발하고 새로운 포괄적인 금융 생태계를 창출할 전망을 제공한다.

전반적으로, RWA의 미래는 자산과 자본의 확장 및 현재의 도전을 해결하는 데 있다. 이러한 발전은 다각화, 편리함, 접근이 제한된 지리적 지역 및 규제 지원을 위해 필요하다. 그러나 RWA화 과정은 새로운 경로를 열어주지만, 또한 하나의 균형을 도입한다는 점을 인식해야 한다. 효과적인 RWA 통합은 불가피하게 암호화 공간이 항상 유지해온 신뢰가 필요 없는 특성을 해칠 것이다. 혁신과 탈중앙화 사이에서 올바른 균형을 찾는 것이 이 끊임없이 진화하는 분야에서 우리가 직면할 주요 도전이 될 것이다.