곧 출시될 FraxChain, RWA와 LSD를 겨냥한 Frax는 "시가총액 상위 5위로의 승진"까지 얼마나 남았을까?

저자: 시유, ChainCatcher

Frax Finance의 창립자 Sam Kazemian이 "FXS는 상위 5위 또는 10위의 암호 자산으로 승격될 것"이라고 발표한 지 2개월이 지난 지금, Frax는 V3 버전을 출시하고 sFRAX 제품을 통해 RWA 시장에 진출했습니다.

sFRAX는 미국 국채 수익을 포착하기 위해 사용할 수 있는 스테이킹 금고로, 이 금고의 자금은 미국 국채와 같은 현실 세계의 단기 무위험 자산 제품을 구매하여 연준 금리를 포착하고 추적할 수 있습니다. 10월 26일 기준으로 sFRAX 스테이킹 금고의 자산 수는 약 3950만 달러이며, 수익률은 6.5%입니다.

하지만 Frax V3의 RWA 배치는 3분기의 첫 번째 조치일 뿐이며, 앞으로 두 달 이내에 새로운 조치가 순차적으로 발표될 예정입니다. 이는 커뮤니티 사용자들에게 기대할 만한 긍정적인 소식으로 여겨지고 있습니다. 그 중 Frax는 11월에 LSD 업그레이드 버전 frxETH V2를 출시하고, 12월에는 Fraxchain 테스트넷을 출시할 예정입니다.

그때가 되면 Frax는 "스테이블코인, DeFi 3종 세트, LSD, RWA, FraxChain" 등 여러 제품 라인을 통합한 애플리케이션이 될 것입니다. 현재의 제품 배치를 보면 "FXS가 시가총액 상위 5위의 암호 자산으로 승격될 가능성"이 여전히 존재한다고 보는 의견이 많습니다.

sFRAX 출시로 RWA 진출, Frax V3는 TVL 데이터 증가를 가져오지 못하다

Frax V3 버전의 핵심은 RWA 비즈니스를 도입하고 기존의 AMO 자동화 시장 운영 전략 메커니즘을 활용하여 알고리즘 스테이블코인 FRAX를 다양한 자산으로 담보된 탈중앙화 스테이블코인으로 전환하는 것입니다.

RWA 배치에서 Frax는 두 가지 제품 스테이킹 금고인 sFRAX와 채권 제품 FXB를 출시했습니다.

전자의 sFRAX는 스테이킹 금고 또는 자금 풀로, 연준의 IORB 금리를 추적하는 것을 목표로 하며, 이는 공인된 무위험 금리로, 체인 상의 사용자가 FRAX 스테이블코인을 통해 미국 국채 수익률을 누릴 수 있게 합니다.

구체적인 운영 메커니즘은 사용자가 스테이블코인 FRAX를 해당 자금 풀에 스테이킹하여 sFRAX 스테이킹 증서를 얻는 것입니다. 이 금고의 자금은 Frax와 협력하는 수탁 기관 FinresPBC를 통해 미국 국채 등 RWA 전략 운영을 수행합니다.

현재 주요 RWA 투자 자산 전략에는 단기 미국 국채, 연준의 오버나이트 역환매조건부채권, 미국 연방준비은행에 예치된 달러, 머니 마켓 펀드 등 네 가지 제품이 포함됩니다.

후자의 FXB(FraxBonds)는 채권화된 토큰 제품으로, 이 채권 보유자는 만기 후 FRAX 토큰으로 자동 전환됩니다. 이 메커니즘은 금융 시장에서 흔히 볼 수 있는 할인 채권과 유사합니다. 간단히 말해, Frax는 다양한 만기의 채권 제품 FXB를 발행하며, 사용자는 할인 가격으로 구매할 수 있고, 만기 시 FXB는 자동으로 FRAX 토큰으로 전환됩니다.

예를 들어, Frax는 1년, 2년 또는 3년 만기의 국채 FXB를 발행할 수 있으며, 만약 액면가 100FRAX의 FXB 채권이 발행되었다면, 일반적으로 만기가 길어질수록 할인율이 높아집니다. 이 경우 1년 만기 국채 구매는 88FRAX(12% 할인), 2년 만기는 약 70FRAX(20% 할인), 3년 만기는 60FRAX(40% 할인)만 필요합니다. 이때 사용자는 자신의 위험 감수 능력과 수익률 추구에 따라 FXB 채권을 구성할 수 있으며, FXB 만기 시 초기 지불한 FRAX의 수량에 관계없이 최종적으로 100FRAX를 받게 됩니다.

sFRAX와 FXB 모두 사실상 생익 토큰으로, 보유자는 RWA 관련 수익을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 체인 상의 DeFi 제품과 상호작용하여 체인 상의 수익을 포착하거나 2차 시장에서 거래할 수 있습니다. 예를 들어 Curve 플랫폼에서 FXB 또는 sFRAX에 유동성을 제공하거나 다른 토큰으로 교환하는 등의 활동이 가능합니다.

하지만 현재 FXB 관련 제품은 아직 공식 출시되지 않았습니다. sFRAX 스테이킹 자금 풀은 10월 10일에 출시되었으며, 초기 수익률은 10%였습니다. 사용자는 FRAX를 sFRAX로 스테이킹하여 관련 수익을 얻을 수 있습니다. 주의할 점은 sFRAX 자금 풀의 수익률은 예치된 FRAX의 수량에 따라 감소하며, 최종적으로 연준의 IORB 금리(약 5.4%)와 평형을 이루게 됩니다. 현재 이 스테이킹 금고의 sFRAX 총량은 3950개이며, 연간 수익률은 6.5%입니다.

Frax V3 는 RWA ** 비즈니스 외에도 알고리즘 스테이블코인 FRAX** 의 발행 담보 측면에서도 업그레이드 조정을 진행하여 frxETH, sFRAX ** 및 FXB** 와 같은 자산을 담보로 추가하여 더욱 다각화된 스테이블코인이 되도록 합니다.

잘 알려진 바와 같이, FRAX는 처음에 FXS와 USDC를 담보로 하는 혼합 스테이블코인으로 유명했으나, 지금 왜 전략을 조정해야 할까요? 이는 FRAX 스테이블코인의 업그레이드 반복 버전에서 결론을 도출할 수 있습니다.

사실 V1 버전에서 FRAX는 FXS 담보의 담보 비율을 점차 낮추었고, V2 버전에서는 완전히 USDC를 담보로 하는 스테이블코인으로 전환하였으며, AMO 자동 실행 전략을 도입하여 금고의 USDC 담보 자금 상황에 따라 자동으로 FRAX를 발행하고 이를 체인 상의 대출이나 유동성 제공에 사용하여 수익을 얻도록 하였습니다. 얻어진 수익은 FRAX 금고에 보관되어 순환하며, 자금 사용률을 지속적으로 높이고 FRAX 규모를 증가시킵니다.

하지만 올해 3월, 미국 실리콘밸리 은행의 파산으로 인해 USDC의 페그가 심각하게 흔들렸고, FRAX는 완전히 USDC로 담보된 탈중앙화 스테이블코인으로서 100% 담보 비율을 사용하더라도 영향을 피할 수 없었습니다. 이후 FRAX의 발행 담보는 "탈USDC화"가 시작되었고, 극단적인 시장 상황에서도 FRAX가 1달러에 고정될 수 있도록 하려는 노력이 있었습니다. 그때 창립자 Sam은 FRAX는 단 하나의 RWA만 가져야 한다고 말했습니다: 즉, 달러를 연준의 주 계좌(FMA)에 예치하는 것이며, Frax는 담보 문제를 해결하기 위한 궁극적인 방법은 FMA를 개설하고 연준의 주 계좌에 달러를 예치하는 것이라고 밝혔습니다. 이후 그는 커뮤니티에서 FRAX가 곧 미국 국채 구매를 지원할 것이라고 발표했습니다.

Frax V3 버전은 스테이블코인 FRAX 를 점차 완전 외부 자산 담보로 전환하고, 체인 상의 자산과 체인 외의 자산을 포착할 수 있는 다각화된 탈중앙화 스테이블코인으로 만들고자 합니다. 간단히 말해, FRAX 의 담보 자산은 더욱 다양해지고, sFRAX, FXB, frxETH 등이 담보로 사용되며, 이 중 sFRAX 와 FXB 의 자산은 현실 세계의 국채 등 RWA ** 제품을 대표하여 더욱 안전하고 신뢰할 수 있습니다. AMO** ** 자동 실행 전략을 통해 Frax는 sFRAX** ** 또는 FXB를 통해 더 많은 수익을 포착하여 FRAX** ** 발행 자금 금고의 자산 담보 비율(CR)** 을 높일 수 있습니다.

예를 들어 AMO 전략은 연방 준비금의 예금 금리(IORB) 데이터를 추적할 수 있으며, IORB 금리가 증가하면 Frax의 AMO 전략은 국채, 역환매조건부채권, IORB 금리를 지급하는 연방 준비은행에 예치된 달러 등의 자산을 담보로 하여 더 많은 FRAX를 발행하고 RWA 자산을 구매하는 데 사용합니다. IORB 금리가 하락하면 AMO 전략은 탈중앙화 자산을 담보로 사용하여 FRAX 담보 비율을 조정할 수 있습니다.

하지만 Frax v3가 RWA를 출시한 지 반달이 지났지만, 스테이블코인 FRAX의 규모는 크게 증가하지 않았으며, 스테이블코인 모듈의 잠금 TVL은 한 숫자 범위에서 안정적으로 유지되고 있습니다. DeFiLlama에 따르면, 스테이블코인 FRAX 프로토콜 내 잠금 자산 가치는 7억 달러를 안정적으로 유지하고 있으며, Frax의 원주율 거버넌스 토큰 FXS는 최근 14일 동안의 상승률이 8.6%에 불과합니다.

프로토콜 데이터와 자산 가격 변화를 보면, 사용자들은 Frax의 V3 출시와 sFRAX의 RWA 배치에 대한 반응이 미미하며, 실제 자금을 지원하지 않고 있어 기대에 미치지 못하고 있습니다.

이에 대해 일부 사용자는 서두를 필요 없다고 말하며, sFRAX는 아직 초기 제품에 속하지만 RWA 배치는 장기적으로 Frax에 긍정적인 영향을 미칠 것이라고 언급했습니다.

frxETH V2 업그레이드, FraxChain 출시 예정, Frax가 곡선에서 추월할 수 있을까?

RWA 비즈니스 배치 외에도, Frax는 올해 기대할 만한 두 가지 주요 조치가 있습니다. 하나는 LSD 제품 frxETH의 업그레이드이고, 다른 하나는 애플리케이션 체인 Fraxchain의 출시입니다. 창립자 Sam의 라이브 방송에 따르면, 전자의 frxETH는 11월에 V2 버전을 출시할 예정이며, 애플리케이션 체인 Fraxchain은 올해 말까지 테스트넷을 출시할 예정이며, 2024년 1월에는 메인넷을 전면 출시할 계획입니다.

frxETH의 V2 버전은 중앙 집중화 문제를 해결하는 것을 목표로 하며, 과거 frxETH V1 버전에서 사용자들이 가장 불만을 제기한 점은 이더리움 노드가 모두 팀에 의해 운영되어 중앙 집중화가 지나치게 높았다는 점입니다.

frxETH V2 버전에서는 누구나 허가 없이 노드 검증기를 운영할 수 있으며, 노드 운영자에게 화이트리스트, KYC 및 평판 요구 사항이 없어 frxETH 노드가 탈중앙화된 방식으로 최고의 성능을 가진 운영자가 될 수 있도록 보장합니다.

구체적으로 어떻게 구현할까요? Frax의 창립자는 모든 LSD 플랫폼이 본질적으로 피어 투 풀(Peer to Pool) 대출 시장이라고 생각합니다. 즉, 사용자가 ETH를 자금 풀에 예치하는 것은 LSD 플랫폼에 자금을 대출하는 것과 같으며, 이후 LSD 플랫폼은 사용자에게 대출 영수증(유동성 스테이킹 증서 LST, 예: Lido의 stETH)을 제공하고, 대출자는 이 예치된 ETH를 임대하여 대출자에게 이자를 지급합니다.

예를 들어, Lido의 Stake Ether는 ETH를 대출하여 stETH를 얻는 것과 같으며, 이는 Aave와 같은 대출 플랫폼에서 ETH를 대출하고 aETH를 얻는 것과 유사합니다. 단, Lido에서 이더리움 검증 노드를 운영하는 대출자는 허가를 받아야 합니다. 반면 Rocket Pool의 LSD 제품은 사용자가 ETH를 스테이킹하여 rETH를 얻을 수 있으며, ETH를 대출받기 위해 8ETH를 준비하고 24ETH를 대출받아 32ETH를 구성해야 하며, 대출자에게 이자를 지급해야 합니다.

다른 LSD 프로토콜과 달리, frxETH의 제품 논리는 스테이블코인의 관점에서 설계되었기 때문에 frxETH와 sfrxETH의 이중 토큰 모델을 채택하고 있습니다. frxETH는 ETH와 연동된 스테이블코인으로, frxETH를 다시 스테이킹해야만 생익 토큰 sfrxETH를 얻을 수 있습니다. 즉, frxETH를 대출하여 대출 영수증인 sfrxETH를 얻는 것입니다.

LSD 프로토콜을 피어 투 풀 대출 프로토콜로 볼 수 있다면, 노드 운영자가 검증기를 대출받으려면 대출 조건의 대출 가치 비율(LTV)을 준수해야 합니다. LTV는 대출 금액과 담보 가치의 비율을 의미하며, 예를 들어 Lido의 노드 운영자가 32ETH를 모두 대출받았다면 LTV는 100%가 됩니다. Rocket Pool이 24ETH만 대출받았다면 LTV는 75%가 됩니다. 대출 금리는 사용자의 스테이킹 수익률에 따라 달라지며, 이는 LTV의 크기에 따라 결정됩니다. 이것이 Lido의 수익률이 Rocket Pool보다 높은 이유입니다.

frxETH V2 에서는 사용자가 소액의 ETH를 제공하면 이를 담보로 간주할 수 있으며(또는 veFXS 보유자가 향후 승인할 다른 담보) 검증기를 대출받을 수 있습니다. 이는 Rocket Pool과 유사하며, 창립자 Sam은 라이브 방송에서 4ETH를 사용할 계획이라고 밝혔습니다. 따라서 노드 운영자가 되려면 28ETH를 대출받아 PoS 수익으로 이자를 지급하면 됩니다. 노드 운영자가 최종적으로 얻는 수익은 노드 운영자의 능력과 전략에 따라 달라집니다.

요약하자면, frxETH V2 는 노드 운영자의 참여 문턱을 낮추어 탈중앙화를 실현하고, 일반인도 노드 운영자가 될 수 있도록 합니다.

또한, sfrxETH 수익 측면에서 Frax는 자금 활용률을 높이기 위한 다양한 전략을 설계하였으며, 예를 들어 검증기에 없는 유휴 ETH를 Curve AMO(자동화 시장 운영)로 보내 유동성과 수익을 얻는 등의 방법이 있습니다.

이로 인해 frxETH V2 버전의 주요 목표는 노드 운영자의 참여 문턱을 낮추어 다양성을 높이고, 다양한 전략을 통해 LSD의 수익률을 정상적인 PoS 스테이킹 수익보다 높이는 것입니다.

또한, 올해 말 출시될 Fraxchain은 frxETH를 체인 상의 GAS 비용 지불 수단으로 사용할 예정입니다. 이로 인해 frxETH의 공급이 줄어들어 sfrxETH의 수익이 증가하고, LSD 시장 점유율이 더욱 확대될 것입니다.

Fraxchain은 하이브리드 롤업(Optimistic과 zk 혼합 롤업) 솔루션으로 출시된 Layer2이며, 창립자는 이 네트워크에서 발생하는 수수료 수익이 FXS 토큰으로 흘러가 소각되거나 사용자에게 분배될 것이라고 밝혔습니다.

현재 Frax 프로토콜은 FRAX와 FPI 두 개의 스테이블코인을 통합하였으며, 대출 Fraxlend, 거래 Fraxswap 및 크로스 체인 Fraxferry "DeFi 3종 세트", LSD 제품 frxETH, RWA 제품 sFRAX 및 FXB, 애플리케이션 체인 Fraxchain 등 제품 시리즈를 보유하고 있습니다.

제품 배치 측면에서 Frax는 스테이블코인을 시작으로 점차 다양한 애플리케이션으로 발전해 왔습니다. 제품 공급 형태의 차이에 따라 Frax 플랫폼 전체를 자산 발행자 및 자산 관리 플랫폼으로 볼 수 있으며, 스테이블코인 FRAX, frxETH, sFRAX 등의 자산을 발행하고 이러한 자산을 위한 대출, DEX, 크로스 체인 브릿지, 체인 등 실제 애플리케이션 시나리오를 구축하여 협력 발전을 도모하고 있습니다.

스테이블코인에서 "DeFi 3종 세트"로, 다시 LSD, RWA 및 미래의 애플리케이션 체인으로, Frax의 현재 제품 라인은 사실상 MakerDAO가 제안한 최종 경로 계획 "Endgame Plan"을 미리 실현한 것입니다. MakerDAO와 다른 점은 Frax의 이러한 구성 요소 제품은 모두 공식적으로 발행되며, 공식적으로 통합 관리되고 지원됩니다. 반면 MakerDAO의 최종 제품 구성 요소는 외부 SubDAO를 통해 구현됩니다. 예를 들어 Phoenix Labs가 출시한 대출 프로토콜 Spark Protocol이 있습니다.

따라서 Frax는 제품 간의 상호 연결성과 상호작용이 더욱 원활해지고, DeFi와 유사한 레고 제품을 구축하는 것이 더욱 용이해질 것입니다. 이러한 구성 요소를 기반으로 더 많은 반복 신제품이 등장할 수 있으며, 이는 Frax가 사용자들 사이에서 가장 혁신적인 잠재력을 가진 제품 중 하나로 여겨지는 이유입니다. 그러나 잠재적인 문제도 존재합니다. 스테이블코인, 거래 시스템, 대출 시스템, 크로스 체인 시스템, LSD, 미래에 출시될 Fraxchain을 포함한 거대한 시스템은 거버넌스 요구가 매우 높으며, 매우 효율적이고 건전한 거버넌스 모듈이 필요합니다. 또한 서로 다른 모듈 간의 위험 격리 및 시스템적 위험으로 인한 전체 시스템 마비를 피하는 것도 특히 중요합니다.

현재 FRAX의 발행량은 6.75억 달러로, 스테이블코인 시장에서 7위, 탈중앙화 스테이블코인 시장에서 2위에 해당하며, DAI(37.7억 달러)에 이어 두 번째입니다.

FXS가 시가총액 상위 5위로 승격되기까지 얼마나 남았을까?

Frax 창립자 Sam의 공개 발언에 따르면, FXS의 목표는 시가총액 상위 5위의 암호 자산이 되는 것입니다. 이 목표까지 얼마나 남았을까요? 우리는 Frax의 대표 제품의 시장 규모 및 데이터에서 몇 가지 결론을 도출할 수 있을 것입니다.

현재 Frax 제품 구성 요소 중, 스테이블코인 FRAX 프로토콜의 TVL은 6.7억 달러, LSD 제품 frxETH의 잠금 자산 가치는 5.1억 달러, Fraxswap의 잠금 자산 가치는 1.5억 달러, 대출 FraxLend 애플리케이션의 TVL은 약 2.4억 달러, 통화 안정 스테이블코인 FPI의 자산 가치는 9300만 달러입니다.

이로 인해 Frax 전체 제품 시스템의 잠금 자산 규모는 약 17억 달러에 가까워지고 있습니다.

TVL이라는 단일 지표만으로 평가할 경우, Frax는 Curve(18억 달러 TVL) 플랫폼이 관리하는 자산 규모와 비슷하지만, 현재 CRV 토큰의 유통 시가총액은 4.2억 달러로 93위이며, 완전 희석 시가총액은 15.8억 달러입니다. 반면 FXS 토큰의 유통 시가총액은 4.4억 달러로 91위이며, 완전 희석 시가총액은 5.9억 달러입니다.

두 자산의 희석 시가총액이 동일하다고 가정할 경우, FXS는 약 3배의 상승 여지가 있지만, 두 자산의 수수료 포착 능력은 다릅니다. DeFiLlama 플랫폼에 따르면, 최근 30일 동안 Curve 플랫폼이 포착한 수수료는 378만 달러인 반면, 스테이블코인 Frax가 포착한 수수료는 단 123만 달러에 불과합니다.

그 외에도 Frax에는 스테이블코인 시장 점유율과 LSD 시장 점유율이라는 두 가지 핵심 성과 지표가 있습니다. FRAX는 두 번째로 큰 탈중앙화 스테이블코인이지만, 스테이블코인 시장 점유율은 0.56%에 불과하며, DAI는 약 3.1%를 차지하고 있어 6배 차이가 납니다.

또한 스테이블코인 규모 측면에서, 최근 FRAX는 MakerDAO의 RWA 비즈니스 추진으로 인해 많은 영향을 받았으며, 특히 올해 8월 MakerDAO의 DAI 예치 금리(DSR)가 8%로 증가하면서 일부 시장 참여자들이 DAI 스테이블코인으로 전환했습니다. 현재 DAI의 DSR은 5%로 하락했습니다. 그러나 창립자 Sam은 Frax의 RWA 협력사인 FinresPBC의 운영 비용이 경쟁사인 MakerDAO보다 훨씬 낮다고 언급했습니다. 따라서 장기적으로 Frax의 RWA 비즈니스는 경쟁력을 갖출 가능성이 있으며, FRAX 스테이블코인의 시장 규모를 확대하는 데 도움이 될 것입니다.

LSD 시장에서는 현재 frxETH의 잠금 ETH 총량이 약 28만 개, 가치 5억 달러로, LSD 시장 점유율은 2.47%입니다.

제품 시장 규모 점유율 측면에서, Frax가 시가총액 상위 5위의 암호 프로젝트로 승격되기 위해서는 여전히 많은 과제가 남아 있으며, 단기 내에 실현 가능성은 낮습니다. 그러나 Frax는 지속적으로 혁신을 추구하는 태도를 고수하고 있으며, 이를 통해 제품 방어선을 구축하고 있으며, DeFi 애플리케이션의 미래 발전을 위한 기준 모델이 될 것입니다.