Blockin.ai：Uniswap V3의 작은 풀에서도 금광이 있다, 채굴 길에서 LP들은 각자의 재능을 발휘한다

저자：Blockin.ai

이전 기사에서는 Uni-V3 프로토콜에서 대부분의 LP가 U 단위에서 장기적으로 손실을 보고 있지만, 여전히 일부 코인 풀에서 수익이 좋은 상황을 발견했습니다. 우리는 이러한 유형의 코인 풀이 일반적으로 이중 안정 코인 풀이 아니거나 잠금량이 많은 코인 풀이 아니라고 추측합니다. 이는 이 두 가지 유형의 코인 풀이 이중 코인 가격이 더 안정적이고 보유 리스크가 낮으며, 동시에 풀의 유동성이 더 높아 평균 수수료가 낮아지기 때문입니다.

우리는 LP가 중소형 코인 풀에서 채굴하는 이유가 한편으로는 이러한 코인 풀이 유동성 부족으로 인해 더 높은 수수료를 가져오고, 다른 한편으로는 이 코인 쌍의 소형 코인에 대한 긍정적인 전망을 가지고 있어 높은 수수료로 가격 변동에 따른 리스크를 줄이거나 AMM 곡선의 "그리드" 모델을 활용하여 자동으로 고가 매도 및 저가 매수 행동을 하는 것으로 볼 수 있습니다. 이는 변형된 투기 방식으로 간주될 수 있습니다. 또한 기관들은 자사에서 발행한 원주 용도 코인과 안정 코인의 풀에 대량의 유동성을 제공하여 시장 유동성을 높입니다.

이러한 관점을 검증하기 위해 우리는 먼저 순수 채굴 수익의 관점에서 분석을 진행했습니다. 2022년 7월을 예로 들면, 우리는 풀의 LP 채굴 수익률 분포가 단순히 정규 분포를 따르지 않으며, 서로 다른 풀의 분포의 첨도 값 차이가 매우 크다는 것을 발견했습니다. 첨도는 분포의 봉우리 부분의 뾰족함을 반영하며, 첨도가 3보다 클 때 분포는 정규 분포보다 더 가파른 봉우리를 나타냅니다. 풀 내 LP의 채굴 수익률이 정규 분포를 따르지 않는다는 것은 LP의 수익이 종종 그들의 전략에 크게 영향을 받음을 나타내며, 소수의 LP만이 높은 채굴 수익을 얻을 수 있음을 의미합니다. 간단히 말해 풀 내 수수료 경쟁이 더 치열하고 더 "경쟁적"이라는 것입니다. TVL이 가장 큰 몇 개의 채굴 풀을 보면, WBTC-WETH 0.05%가 가장 "경쟁적"이며, 그 다음은 USDC-WETH 1.0%, USDC-WETH 0.3%, USDC-WETH 0.05%입니다.

Uniswap V3의 모든 포지션의 시간당 손익 상황을 기반으로, 우리는 2021년 5월부터 2022년 11월까지 각 코인 풀의 월별 손익 상황을 통계적으로 분석했습니다. 매월 풀의 연환산 수익률 분포에서 서로 다른 월의 코인 풀 수익률에 집합성이 존재함을 발견했습니다. 예를 들어 2021년 8월, 2021년 10월, 2022년 7월의 전체 분포는 상대적으로 높았습니다.

유동성이 너무 작은 풀의 코인 가격은 초기 유동성 제공자의 영향을 받아 허위로 높아질 수 있으며, 실제로는 유통성이 없기 때문에 우리는 일일 평균 잠금량이 100만 달러 이상인 코인 풀을 분석 대상으로 선택했습니다(부록 1 참조). 매월 수익률 순위에서 상위 3개의 코인 풀의 총 61개의 기록 중, 단 5개의 풀만이 일일 평균 잠금량이 1000만 달러를 초과했습니다. 그 중 Nvir-WETH 0.3%는 2022년 3월 일일 평균 잠금량이 7776만 달러로 가장 높았으며, 이는 수익이 가장 높은 코인 풀이 종종 중소형 풀이라는 가설을 입증합니다.

수수료 수익 상황을 보면, 35개의 기록에서 수수료 연환산 수익률이 100% 이상에 도달했으며, 22개의 기록에서 수수료 연환산 수익률이 300% 이상에 도달했습니다. 그러나 수수료 수익률이 순수익률의 50% 이상인 기록은 단 21개에 불과하고, 수수료 수익률이 순수익률의 20% 이하인 기록은 27개에 달합니다. 이는 이러한 유형의 코인 풀이 전체적으로 수수료 수익률이 높지만, 실제 코인 가격 상승으로 인한 긍정적인 무상 손실이 순수익에 가장 큰 영향을 미친다는 것을 나타냅니다.

또한 목록에서 95%의 풀은 WETH 또는 안정 코인 USDC, USDT, DAI, FEI를 포함하고 있으며, WETH-LUNA 1.0%와 KROM-WETH 0.3%는 가장 빈번하게 나타나는 두 개의 풀로 각각 세 번 등장했습니다. 2022년 7월 순수익률이 가장 높은 채굴 풀 내의 채굴 수익률 분포를 동일하게 그려보면, MM-USDC 1.0%를 제외한 나머지 채굴 풀의 첨도 값은 대형 채굴 풀에 비해 일반적으로 높지 않음을 보여줍니다. 이는 LP가 잠재력이 있는 중소형 풀에서 높은 수익을 얻기 더 쉽다는 것을 반영합니다.

코인 시장에서는 많은 코인이 갑자기 폭등하고 빠르게 제로로 돌아가는 과정을 목격했습니다. 여기에는 첫 번째 알고리즘 안정 코인 UST가 달러와 탈동조되고 LUNA 폭락 사건이 포함됩니다. LP는 일부 코인의 미래에 대해 관망하는 태도를 보이며, 그들에게는 장기적으로 긍정적인 코인을 직접 보유하는 리스크가 큽니다. 이때 AMM의 "그리드" 모델은 변형된 투기 방식이 되며, 이 메커니즘은 그들이 소형 코인의 가격이 상승할 때 이를 매도하여 이더리움이나 안정 코인으로 전환하는 데 도움을 줍니다. 동시에 소형 풀의 높은 수수료는 가격 하락으로 인한 무상 손실을 일부 상쇄하여 시장 위험이 단순 보유 리스크보다 훨씬 낮아지게 합니다.

이러한 높은 수익의 채굴 풀에서 우리는 몇몇 "스마트 주소"를 발견했습니다. 특정 LP(0x7bbe7140e8f62404d320c87fa1655f69b2cb2f26)가 FXS-WETH 1.0% 풀에서의 작업을 예로 들면, WETH와 FXS는 2022년 4월과 5월에 하락한 후 6월에 가격이 안정되기 시작했습니다. 해당 주소는 2022년 6월 말부터 포지션을 주입하기 시작했으며, 그 전략은 단일 포지션 중성 구간을 설정하고, 구간 폭을 당시 가격의 상하 각 5%-20%로 설정했습니다. 가격이 하한선을 하회하거나 상한선을 초과할 때 포지션을 교환하며, 다음 포지션의 폭은 과거 일정 기간의 가격 변동을 참조합니다. 이는 해당 LP가 미래의 가격 추세와 변동성에 대해 명확한 경향이 없지만, 일정 기간 동안 이 코인 쌍에 대해 긍정적인 전망을 가지고 있음을 나타냅니다.

우리는 최초 주입된 자본의 순자산 가치를 초기 자본으로 삼아, 해당 LP의 전략 하에서의 단위 순자산 추세와 당시 자본을 반으로 나누어 두 가지 코인을 보유한 순자산 추세를 그려보았습니다. 해당 전략이 명확히 보유 전략보다 우수함을 발견했으며, 최신 풀 내 총 순자산 가치는 초기의 1.6배에 달하고, 보유 전략의 순자산은 초기와 기본적으로 동일했습니다.

매월 수익률 순위에서 상위 10개이며 순수익률이 긍정적인 코인 풀을 살펴보면, 소형 코인과 쌍을 이루는 대형 코인 외에도 AVINOC, SHIB, APE 등의 코인이 순위에 자주 등장합니다. 이 중 일부 소형 코인은 LUNA와 유사한 상황을 보입니다. 또한 우리는 일부 소형 풀의 독점 현상도 발견했습니다. AVINOC와 관련된 세 개의 최대 채굴 풀이 동일한 기관이 조작하는 것으로 보이며(부록 2 참조), 해당 기관은 AVINOC을 발행한 기관일 가능성이 높습니다. 일부 기관은 대량의 유동성을 제공함으로써 소형 코인이 빠르게 유통되도록 하여 가격 상승을 촉진할 수 있습니다.

부록：

부록 1

부록 2