Delphi Labs 총괄 법률 고문: 대부분의 RWA의 토큰화는 실현 불가능하다
장기적으로 저는 실제로 RWA에 대해 낙관적인 태도를 가지고 있습니다.原文作者：@lex_node，Delphi Labs
原文编译：Luccy，BlockBeats
RWA(실제 세계 자산)은 현재 Crypto 업계에서 가장 인기 있는 개념 중 하나입니다. 10월 3일 기준, MakerDAO RWA 총 자산은 324억 6천만 달러에 달합니다.
Maker는 선구자로서 미국 국채 수익 창구를 연결하여 고금리 주기의 시대적 혜택을 누렸고, 이를 통해 DAI의 시장 수요를 확대하여 결국 시장이 하락할 때 자사의 시가총액을 역으로 끌어올렸습니다. 이후 Canto, Frax Finance와 같은 프로젝트들도 유사한 전략을 통해 일정한 성공을 거두었으며, 전자는 한 달 내에 코인 가격이 두 배로 증가했고, 후자는 방금 V3 버전으로 출시된 sFRAX의 규모 증가 속도도 상당히 놀랍습니다.
관련 기사：《과도한 과대광고가 존재하는가? RWA는 사실 그렇게 쉽게 다룰 수 없다》
Tether CEO로 임명될 Paolo Ardoino는 10월 14일 소셜 미디어에서 RWA 플랫폼 출시 계획을 발표했습니다. 또한, 토큰화된 RWA 플랫폼 DigiShares와 Untangled Finance는 각각 2억 달러와 1350만 달러의 자금을 조달했다고 발표했습니다. 그러나 Delphi Labs의 총 법률 고문 @lex_node는 소셜 미디어 플랫폼에서 RWA의 토큰화 대부분이 실현 불가능하다고 지적하며 이에 대한 자세한 분석을 진행했습니다. BlockBeats가 아래와 같이 요약합니다:
이 트윗에서는 RWA 토큰화의 세 가지 유형을 탐구합니다:
"실제" 증권: 예를 들어 주식, 채권 등;
오프체인 자산의 소유권: 예를 들어 부동산, 등록된 지식 재산권 등이 이에 해당합니다;
오프체인 자산의 영수증/예치증명: 예를 들어 특정 금괴.
그러나 정부 승인 토큰화 계획이 없다면 부동산 소유권이나 기타 소유권이 있는 자산을 토큰화할 수 없습니다. 따라서 실제로 유형 2는 유형 1과 동일합니다. 사람들이 토큰화하는 것은 실체의 주식이며, 해당 실체가 관련 자산을 보유하고 있습니다.
사유 무형 자산의 경우 유형 2에 몇 가지 예외가 있을 수 있습니다. 예를 들어, 저는 NFT를 생성하고 해당 NFT의 합법적 소유자에게 특정 저작권을 자동으로 배분할 수 있습니다. 이 경우 권리는 도덕적 권리와 계약적 권리에서 비롯되며, 정부의 허가가 아닙니다.
그러나 대부분의 경우, 무기명 증권이 생성되지 않는 한 유형 1을 토큰화할 수 없으며, 이는 불법일 가능성이 높습니다. 따라서 실제 운영에서 USDC나 USDT와 유사한 "기념품 토큰"을 얻을 수 있으며, 이러한 토큰의 가치는 RWA의 가치와 밀접하게 관련되어 있지만 간접적이고 높은 신뢰의 메커니즘을 통해 실현됩니다.
실제로 유형 3(토큰화된 영수증/CoDs)은 실행 가능성이 있습니다. 무기명 영수증은 법적으로 합법적이며, 개인 계약을 통해 토큰은 그러한 영수증을 구성하는 것으로 간주될 수 있습니다. 따라서 세 번째 유형은 실제로 "실물 자산(RWA) 토큰화"를 실현하는 유일한 방법입니다.
참고 읽기：《스위스: 무기명 주식 금지: 무엇을 해야 할까》
또한, 때때로 유형 1에 속하는 것처럼 보이지만 실제로는 3인 경우도 있습니다. 예를 들어 Roofstock Onchain은 유한 책임 회사의 회원 권리를 토큰화했습니다. 이 경우 유한 책임 회사는 독립된 주택을 소유하고 있으며, 구매 및 판매는 "전부 또는 전무"입니다. 즉, 전체 LLC를 구매하거나 직접 아무것도 구매하지 않아야 합니다.
이 경우 LLC의 회원 권리는 일반적으로 증권으로 간주되지 않으므로 실제로 이는 유형 3에 해당합니다. 단지 자산 관리자로부터 토큰화된 영수증을 받는 것이 아니라 전체 자산 관리자를 구매한 것입니다.
참고 읽기：《roofstock onchain 문서》
그렇다면 "토큰화된 증권"이라는 표현이 정확한가요? 일반적으로 이는 잘못된 표현입니다. 왜냐하면 토큰 자체가 증권이 아니기 때문입니다. 미국 증권 거래 위원회(SEC)와 기타 규제 기관은 권위 있는 원장이 양도 대리인과 중개인 또는 거래자에 의해 공동으로 유지되어야 하며, 공공 블록체인上的 토큰이 아니어야 한다고 요구합니다. 블록체인은 소유권 이전을 기록할 수 있지만 본질적으로는 지연되거나 비권위적인 지표입니다. 공공 블록체인 토큰은 양도 대리인의 개인 분류 장부에서 인정된 소유권 "기념품"일 뿐이며, 그 자체로는 증권이나 증권 도구가 아닙니다.
대부분의 사람들은 심지어 그들의 "비토큰화된" 증권을 소유하고 있지 않습니다. 그들이 소유하고 있는 것은 중개 거래자의 "증권 계좌" 또는 "증권 권리"입니다. 사실, 중개 거래자도 증권을 소유하고 있지 않으며, 이는 WallStreetBets 운동이 주목한 문제입니다.
증권 소유권 피라미드를 요약하면, 여러 중개 거래자를 통해 권리 요구를 추적한 다음 DTCC와 Cede & Co에 도달하여 실제 증권을 얻는 것입니다. 이는 우리가 블록체인에서 수행해야 할 작업이 아닙니다. 만약 있다면, 증권 토큰화의 장점은 체인에서 더 직접적이고 간단한 소유권 형태를 만드는 것이지만, 이는 매우 의미가 없습니다. 이는 매우 복잡한 문제이며, 법률, 규제 및 시장 관행에 대한 매우 똑똑한 법률 해커의 변화를 필요로 하지만, 현재 거의 아무도 이를 실천하고 있지 않습니다.
블록체인의 핵심은 신뢰 가정이나 요구를 줄이는 것이며, "토큰화된 RWA"는 실제로 신뢰 가정을 증가시켜 정상적인 오프체인 소유권에 필요한 신뢰 가정보다 훨씬 높습니다. 우리는 이러한 상황을 전염병처럼 피해야 하며, USDR 붕괴와 미래에 발생할 수 있는 다른 유사한 붕괴에서 보았듯이 "수익률"은 숨겨진 위험에 대한 합리적인 가격이 아닙니다.
하지만 장기적으로 RWA에 대해 실제로 낙관적인 태도를 가지고 있다는 점을 분명히 하고 싶습니다. 저는 규제가 결국 적응할 것이라고 생각하며, 이는 사람들이 점차적으로 규칙을 회피함으로써 이루어질 것입니다. 동시에 저는 사람들이 이해하지 못하는 만병통치약을 구매하거나 판매하기를 원하지 않습니다.
모든 RWA 문서는 항상 완전히 공개되어야 하지만, 현재는 그렇지 않습니다. 이는 검증되지 않은 미발표 스마트 계약을 사용하는 것과 같으며, 정확하게 설명되어야 하지만 현재 대부분의 경우 실현되지 않았습니다.
