미국 채권이 RWA 트랙의 주요 추진력이 되다. 다양한 유전자 플레이어들은 어떻게 혁신할까?

저자: flowie, ChainCatcher

계속해서 뜨거운 관심을 받고 있는 RWA의 범위는 매우 넓습니다. 이는 스테이블코인, 채권, 주식, 부동산 등 다양한 자산이 블록체인과 결합하는 문제를 포함합니다. 이전에 우리는 RWA 시리즈 기사 《RWA 맵: 10대 주요 프로젝트 진행 상황과 20개 초기 프로젝트 개요》를 통해 RWA 트랙의 7대 세분화 분야와 대표적인 수직 플레이어를 간략히 정리했습니다.

하지만 올해 RWA 트랙의 온도가 상승한 배경에는 주로 미국 채권이 있습니다. RWA 분야의 TVL이 높은 프로젝트는 기본적으로 미국 채권 관련 프로젝트이며, 급등한 COMP, MKR 등의 DeFi 프로토콜의 RWA 배치도 주로 미국 채권을 중심으로 이루어졌습니다. 미국 채권이 블록체인에 도입되는 방식은 현재 RWA의 가장 전형적인 사례입니다.

미국 채권이 이번 RWA 서사의 중추가 된 이유에 대해서는 이전 기사에서 여러 번 언급했습니다. 가장 직접적인 논리는 연준의 지속적인 금리 인상으로 인해 미국 채권 금리가 상승하면서 많은 DeFi 프로토콜이나 암호화 투자자들이 미국 채권의 무위험 고수익을 추구하게 되었다는 것입니다.

하지만 매우 명확한 수익 요구 외에 우리가 잘 언급하지 않는 현실적인 문제는 미국 채권 투자 진입 장벽이 항상 높다는 것입니다. 미국 시민조차도 복잡한 KYC 및 계좌 개설 절차로 인해 대부분이 배제되며, 비 미국 시민은 더 말할 것도 없습니다. 이때, 어떻게 합법적인 방식으로 오프체인의 미국 채권과 온체인을 결합하여 미국 채권 투자 진입 장벽을 낮추고, 미국 채권의 수익을 온체인 사용자에게 가져오는가는 많은 프로젝트가 직면한 실질적인 가치가 있지만 저항이 가득한 현실적인 문제입니다.

미국 채권을 온체인으로 가져오는 것은 쉽지 않습니다. Multicoin Capital의 공동 창립자 Kyle Samani가 말했듯이, "이것은 표준 문제입니다. 모든 관련 당사자, 즉 발행자, 인수자, 펀드 관리자, 감사인, 구매자, 판매자, 중개인, 은행 등이 새로운 표준에 동의해야 합니다."

미국 채권의 토큰화뿐만 아니라 다른 채권 시장, 주식, 부동산 등 자산의 토큰화도 전통적인 현실 세계의 오프체인 자산을 온체인으로 도입하기 위해서는 많은 정부 규제, 관리 기관 등 중개자의 참여를 피할 수 없습니다. 이와 관련된 규제 문제와 법적 위험 문제는 복잡합니다.

우리는 아마도 현재 가장 대표적이고 상대적으로 표준화하기 쉬운 미국 채권을 온체인으로 도입하는 측면에서 RWA의 프로세스와 현실적인 저항을 이해하고, 이 트랙의 플레이어들이 사용자 사용 장벽을 낮추고 유동성을 증가시키기 위해 어떻게 혁신하고 있는지를 정리할 수 있을 것입니다.

다양한 유전자 플레이어, 어떻게 미국 채권 수익을 온체인으로 도입할 것인가?

마치 갑자기 등장한 것처럼 보이는 미국 채권의 온체인 도입은 사실 이미 많은 흐름이 존재했습니다. 자산 관리 회사의 토큰화된 미국 채권 펀드 외에도, 온체인 미국 채권 프로토콜의 신흥 기업들은 미국 채권 수익을 토큰화하여 온체인으로 가져오는 데 힘쓰고 있으며, 스테이블코인 프로토콜들은 자산 준비금 등을 통해 간접적으로 미국 채권 수익을 암호화 사용자에게 전달하고 있습니다. RWA 데이터 연구 플랫폼 rwa.xyz의 통계에 따르면, 현재 토큰화된 미국 채권 시장은 6.8억 달러를 초과했으며(간접 도입 방식 제외), 온체인 미국 채권의 평균 만기 수익률은 4%를 초과합니다.

1. 일찍이 배치한 자산 관리 회사: Arca, Franklin Templeton, WisdomTree

전통 금융에 편향된 자산 관리 회사는 아마도 미국 채권 토큰화를 목표로 한 최초의 플레이어일 것입니다. 2020년, 디지털 자산 관리 회사 Arca의 혁신 부서 Arca Labs는 2년 이상 9번의 제출 끝에 마침내 미국 SEC에 미국 국채에 투자하는 펀드를 등록했습니다. 이 펀드는 BTF(블록체인 전환 펀드)로도 알려져 있으며, 미국의 《1940년 투자 회사법》의 규제를 받습니다.

Arca Labs는 이 미국 국채 펀드의 지분을 ArCoin의 형태로 토큰화하여 이더리움에서 보관 기록을 유지할 수 있습니다. 사용자가 ArCoin을 구매하는 것은 Arca Labs의 미국 국채 펀드에 투자하는 것과 같습니다. ArCoin의 가격은 펀드 자산 순자산에 따라 결정됩니다.

그 중, ArCoin의 최종 기록 소유권은 양도 대리인이 유지하며, 이 대리인은 SEC의 규제를 받으며 현실 세계 자산 토큰화에 집중하는 블록체인 회사 Securitize에 의해 운영됩니다. 현재 Securitize의 KYC/AML 프로세스에 가입했거나 Securitize ID를 보유한 투자자(미국 및 비 미국)는 ArCoin을 구매할 수 있으며, Arca는 달러 법정 자금의 구독만을 허용합니다.

자산 규모가 1조 달러를 초과하는 최대 상장 펀드 관리 회사 Franklin Templeton은 2021년 4월에 Stellar 블록체인에서 정부 머니 마켓 펀드 FOBXX를 출시했습니다. FOBXX는 공공 블록체인을 사용하여 거래 처리 및 주식 소유권 기록을 수행하는 최초의 미국 등록 공동 펀드로, 미국의 《1940년 투자 회사법》의 규제를 받으며, 등록, 관리 및 공개 등 여러 측면에서 Franklin Templeton은 가장 엄격한 규제를 제공하는 제품 중 하나입니다. FOBXX는 현재 토큰화된 미국 채권 규모에서 가장 큰 플레이어입니다.

FOBXX의 전송 대리인은 공식 기록을 장부 형식으로 보관하며, 블록체인은 단지 이차 기록으로 사용됩니다. 올해 4월, FOBXX는 Polygon으로 확장했습니다.

FOBXX의 공식 웹사이트에 따르면, 총 자산의 최소 99.5%는 미국 정부가 전액 담보한 증권, 현금 및 환매 조건부 증권 또는 현금에 투자됩니다. FOBXX 펀드의 각 주식은 하나의 "BENJI" 토큰으로 대표되며, BENJI 토큰의 가격은 1달러로 안정적으로 유지됩니다. FOBXX는 개발한 애플리케이션 Benji Investments app을 통해 미국 국채의 수익을 BENJI 보유자, 즉 FOBXX 펀드의 주주에게 분배합니다.

BENJI의 목표 시장은 미국 투자자이며, 개인 투자자와 기관 투자자 모두 참여할 수 있습니다. FOBXX에 투자하려면 전용 온체인 지갑을 소유해야 하며(계좌 개설 시 펀드의 전환 대리인이 생성), Benji Investments App을 통해 구매 등의 거래를 완료해야 하며, 투자자 지갑과 관련된 개인 키는 펀드의 전환 대리인이 보유합니다. 현재 투자자는 스테이블코인을 사용하여 BENJI를 구매할 수 없으며, 사용자가 구매한 BENJI 토큰은 미국 채권 수익을 수령하는 증명서일 뿐, 큰 레버리지 효과는 없습니다.

현재 FOBXX의 총 자산 규모는 3억 달러에 가까워졌으며, 그 중 Stellar 재단이 2000만 달러를 주입했습니다. FOBXX의 최근 1년 연간 수익률은 3.75%입니다.

미국 주요 ETF 제공업체 중 하나인 Wisdom Tree는 미국 채권의 토큰화에 대한 배치도 깊습니다. Wisdom Tree는 2022년 1월 소비자 직접 금융 기술 제품을 출시한다고 발표했습니다. 이 제품의 이름은 "Wisdom Tree Prime"이며, 미국 투자자에게 정부 채무에서 다양한 자산 클래스의 선택된 투자 기회를 제공하는 것을 목표로 하며, 이 제품의 펀드 지분은 블록체인에서 토큰 형태로 표시됩니다.

12월, SEC는 WisdomTree의 10개 디지털 펀드 포트폴리오를 승인했습니다. Arca의 제품과 마찬가지로 이들 펀드는 《1940년 투자 회사법》 제품으로, Stellar 체인과 이더리움 체인에서 발행되며, 전송 대리인은 공식 기록을 장부 형식으로 보관하고 블록체인은 단지 이차 기록으로 사용됩니다. 투자자는 또한 그들이 출시한 WisdomTree Prime 모바일 프로그램을 통해 구매 등의 거래를 진행해야 합니다.

WisdomTree의 공식 웹사이트에 따르면, WisdomTree Prime의 관련 미국 국채 제품에는 단기 국채 디지털 펀드(WTSYX), 변동 금리 국채 디지털 펀드(FLTTX), 3-7년 국채 디지털 펀드(WTTSX), 7-10년 국채 디지털 펀드(WTSTX), 장기 국채 디지털 펀드(WTLGX), TIPS 디지털 펀드(TIPSX)가 있습니다. 그 중 단기 국채 디지털 펀드(WTSYX)는 약 100만 달러의 자산을 관리하고 있습니다. 그러나 이 제품은 여전히 테스트 중이며 더 넓은 청중에게 개방되지 않았습니다.

WisdomTree에 따르면, WisdomTree Prime의 목표 사용자는 기관 암호화 투자자가 아니라 미국 개인 투자자입니다. 현재 Stride와 Galileo는 그들의 결제 파트너이며, 사용자는 ACH 이체를 통해 Prime 계좌에 자금을 미리 입금한 후, 수익을 State Street Bank에 보관할 수 있습니다. 또한, WisdomTree Prime Visa 직불 카드는 처음에 가상 카드로 제공되며, Apple Pay, Google Pay 및 Samsung과 함께 사용하여 결제할 수 있으며, 곧 발행될 실물 직불 카드가 사용될 것입니다.

전반적으로 이러한 전통 금융에 편향된 자산 관리 회사들은 미국 채권의 토큰화에서 거의 일관된 방식으로 펀드 지분을 토큰화하여 운영하고 있습니다. 펀드 토큰 지분을 보유하는 것과 펀드에 투자하는 요구 사항은 동일하며, 펀드 지분 토큰의 보유자는 주소를 펀드의 화이트리스트로 등록해야 하며, 화이트리스트에 없는 주소는 거래가 실행되지 않습니다. 투자자는 기본적으로 미국 거주자여야 하며, 법정 화폐 거래만 지원하고 스테이블코인 등 암호화폐 거래는 지원하지 않습니다. 이 중 블록체인은 주로 이차 기록의 역할을 하며, 펀드 전송 대리인의 공식 기록은 여전히 장부 형식으로 관리됩니다.

즉, 이러한 자산 관리 회사들이 미국 채권 토큰화에서 탐색하는 것은 규제를 준수하는 데 있어 엄격하지만, 블록체인 기술의 단순한 회계 방식만을 적용했으며, 암호화 세계의 DeFi와는 큰 연관성과 유동성이 없습니다.

주목할 점은, Compound의 창립자 Robert Leshner가 6월 29일에 발표한 새로운 회사 Superstate는 제출한 신청서에 따르면, 거의 전통 금융 기관의 펀드 지분 토큰화 방식으로 운영할 계획입니다. 그러나 Robert Leshner는 미국 정부 재무부와 관련된 배경을 가지고 있어, 이러한 운영 방식에 새로운 플레이를 가져올 수 있을지 기대됩니다.

2. "순응하는" 스테이블코인 플레이어: MakerDAO, Frax Finance

이상 자산 관리 회사와 비교할 때, Maker와 같은 스테이블코인 프로토콜은 국고 자산을 활용하여 미국 채권 수익을 간접적으로 얻는 방식으로 운영하고 있습니다.

최근 RWA에서의 배치로 많은 논의가 이루어진 MakerDAO는 올해 미국 채권 자산에 대한 투자를 지속적으로 늘리고 있습니다. 거의 최초로 RWA에 배치한 DeFi 프로토콜인 MakerDAO는 처음부터 미국 채권에 직접 투자하지 않았으며, 처음에는 태양광, 부동산 등 RWA 자산 배치를 탐색했지만, 이러한 자산이 많은 채무 불이행 위험을 안고 있어 큰 진전을 보지 못했습니다.

MakerDAO에게 있어 다양한 자산 배치는 수익의 관점에서 상당한 성장을 고려하는 것 외에도, 단일 자산에 대한 의존도를 줄이고 많은 단일 위험을 감소시키는 것입니다. 이전에 MakerDAO의 거의 절반의 자산 준비금은 PSM(Primary Stablecoin Module) 스테이블코인 모듈의 스테이블코인에서 나왔으며, 그 중 거의 70%는 USDC였습니다. 즉, MakerDAO는 수익이 없는 상황에서도 USDC의 탈피 위험을 감수해야 했습니다.

반면에 미국 채권은 거의 무위험 금리 상품이며, 금리 인상으로 미국 채권 금리가 지속적으로 상승함에 따라 MakerDAO의 미국 채권 배치는 거의 자연스러운 흐름이었습니다. 공식 데이터에 따르면, 5월 기준으로 MakerDAO의 RWA 투자 포트폴리오 총액은 23.4억 DAI에 달하며, 주로 미국 국채 구매에 사용됩니다. Dune 패널에 따르면, MakerDAO의 절반 이상의 수익은 RWA 자산에서 발생한 것입니다.

수익의 상당한 증가에 따라 MakerDAO는 올해 여러 차례 DAI 예치금 금리를 인상했으며, 처음에는 1%에서 3.49%로 인상한 후 최근에는 8%로 직접 인상하여 기본 자산인 달러의 5% 무위험 금리를 초과했습니다. 이는 DAI와 DSR의 사용 규모를 확대하기 위한 목적입니다.

추천 읽기: 《DAI의 8% 초과 "무위험 금리"는 어떻게 발생했는가?》

주목할 점은, MakerDAO의 미국 채권 자산 배치 방식은 자산 발행 플랫폼을 사용하지 않고, 신탁 법적 구조를 통해 미국 채권 자산을 보유하는 것입니다. MIP65 제안에 따르면, MakerDAO는 Monetalis에 전체 법적 구조 설계를 위임했으며, Monetalis는 영국령 버진 제도(BVI)를 기반으로 한 신탁 법적 구조를 통해 온체인과 오프체인을 연결합니다.

이러한 신탁 구조를 통해 MakerDAO는 준비 자산을 먼저 법정 화폐로 환전한 후, 수탁 은행을 통해 미국 채권 ETF를 구매하여 해당 수익을 얻고, DAI의 예치금 금리를 높여 프로토콜 수익을 DAI 보유자에게 분배할 수 있습니다.

현재 MakerDAO 외에도 알고리즘 스테이블코인 프로토콜 Frax Finance도 미국 채권 등 RWA 자산을 탐색하고 있습니다. Frax Finance와 MakerDAO는 이전에 USDC를 담보로 과도하게 의존하는 유사한 어려움에 직면했으며, 올해 초 USDC의 탈피로 인해 DAI와 Frax가 모두 0.9달러 이하로 떨어져 Frax Finance는 준비금을 강화하고 USDC에 대한 의존도를 줄여야 했습니다.

올해 초 Frax Finance는 미디어 인터뷰에서 2023년 계획에 미국 연방준비은행(FMA) 주 계좌를 개설하여 미국 단기 채권을 직접 보유하는 것을 포함한다고 밝혔지만, 이 계획은 많은 암호화 KOL들에 의해 거의 "터무니없는 이야기"로 간주되었으며, Frax Finance의 후속 진행 상황도 공개되지 않았습니다.

곧 출시될 Frax V3 버전에서는 미국 채권 등 RWA 자산 준비에 대한 일부 진행 상황이 공개되었습니다. 7월, Frax Finance의 창립자 Sam Kazemian은 커뮤니티와의 상호작용 중 이번 업그레이드의 배경에 대해 언급했습니다: FRAX는 설립 이후 USDC가 탈피하지 않는 가정 하에 운영되었습니다. 그러나 USDC가 탈피할 경우, 0.95 USDC + 0.05 달러 FXS의 상환 가치는 1.00 달러에 미치지 못합니다. 따라서 FRAX v3는 여러 새로운 AMO와 "주권 달러"에 연동된 기능을 통해 이 상황을 변화시킬 것입니다.

8월 7일, Frax Finance의 창립자는 "FinresPBC를 FRAX v3의 오프체인 RWA 파트너로 삼겠다"는 제안을 발표했습니다. FinresPBC는 스테이블코인 기술 서비스 제공업체로, 이 제안에서는 FinresPBC가 Frax 프로토콜에 제공할 서비스로 미국 달러 예금을 보유하고, Paxos USDP 및 Circle USDC 스테이블코인을 발행 및 상환하며, 미국 국채를 보유, 구매 및 판매하는 내용을 포함하고 있습니다. 매월 FinresPBC는 Frax 프로토콜을 위해 보유한 모든 준비 자산의 완전한 자산 목록과 보고서를 공개할 것입니다.

그러나 Maker DAO와 같은 신탁 법률을 활용하여 미국 채권 수익을 도입하는 방식에 대해 RWA 연구에 집중하는 암호화 KOL @kenjisrealm은 여전히 자산 측의 채무 불이행, 대리인 위험, 규제 위험 등의 위험이 존재한다고 생각합니다. 특히 2024년 미국의 기업 투명성 법(Corporate Transparency Act)이 시행될 예정이며, DAO조차도 실제 지배자와 영향력 있는 이해관계자를 공개해야 하며, 이는 Maker DAO의 기존 RWA 프레임워크와 충돌합니다.

하지만 《 RWA 담론: 규제, 세분화 트랙 및 전망 에서 dForce의 창립자 민도는 MakerDAO가 미국 채권 자산을 보유하기 위해 신탁을 설정하면, 적어도 Circle과 같은 간접적인 방식보다 운영 위험이 줄어들 것이라고 언급했습니다. 더 중요한 것은 이러한 모델이 전체 스테이블코인 시장의 구도를 변화시킬 수 있으며, 탈중앙화 스테이블코인이 기회를 가질 수 있다는 것입니다. 탈중앙화 스테이블코인이 미국 채권의 이자를 도입하면 중앙화 스테이블코인보다 더 큰 매력을 가질 수 있습니다. 수익성과 프로그래머블성 모두에서, 이는 기본 자산의 위험 구성을 더 유연하게 조정할 수 있습니다.

3. 투자 진입 장벽을 낮추려는 암호화 신흥 기업: Ondo Finance / Flux Finance, Matrixdock / T Protocol

전통 금융의 자산 관리 회사가 미국 채권을 토큰화하든, 스테이블코인 프로토콜이 신탁 방식을 통해 수익을 간접적으로 스테이블코인 사용자에게 전달하든, 이들의 미국 채권 토큰화는 시장 유통이 없으며, 기본적으로 순수한 오프체인 모델입니다. 이러한 모델의 한계도 분명합니다. 전통 자산 관리 및 암호화 자산 관리 회사의 미국 채권 토큰화는 주로 미국의 비암호화 투자자를 대상으로 하며, 엄격한 KYC가 필요하고, 구독은 일반적으로 전용 앱에서 이루어져야 하며, 암호화폐 구독은 지원하지 않아 투자 진입 장벽이 여전히 높습니다. 스테이블코인 프로토콜은 단지 수익을 보유한 스테이블코인 사용자에게 국한됩니다.

암호화 사용자에게는 여전히 더 많은 유휴 암호화 자산을 낮은 진입 장벽으로 미국 채권에 투자하는 방법이 필요합니다. DeFi 프로젝트 측에서는 어떻게 합법적이고 낮은 진입 장벽으로 미국 채권 수익을 암호화 사용자에게 토큰화하여 분배할 것인지 고민해야 합니다.

현재 RWA 연구 플랫폼 rwa.xyz는 최신 토큰화된 미국 채권 연구 보고서에서 Ondo Finance / Flux Finance, Matrixdock / T Protocol, Maple, Backed, Swarm 등 DeFi 프로토콜의 미국 채권 토큰화 탐색을 나열했습니다. 하지만 규제 요구로 인해 대부분의 미국 채권 토큰화 프로토콜은 KYC가 필요하며, 지역 제한도 뚜렷하여 발행 규모에 제한이 있다는 것을 의미합니다.

하지만 전통 자산 관리 회사의 미국 채권 토큰화와 비교할 때, 이들은 미국 채권을 온체인으로 도입하는 규제화 방식이 다르며, 또한 스테이블코인을 사용할 수 있도록 지원하여 운영이 상대적으로 더 편리합니다. 아래에서는 TVL이 상대적으로 더 높고 KYC를 우회하는 탐색을 하고 있는 미국 채권 토큰화 프로토콜에 대해 간략히 분석하겠습니다.

2021년에 설립된 Ondo Finance는 팀 구성원이 Goldman Sachs, Fortress, Bridgewater 및 MakerDAO 등 기관 및 DeFi 프로토콜의 풍부한 배경을 가지고 있습니다. 올해 초 Ondo Finance는 기관 투자자에게 미국 국채 및 기관급 채권에 투자할 기회를 제공하는 토큰화된 펀드를 출시한다고 발표했습니다.

공동 펀드의 복잡한 등록 방식에 비해, Ondo Finance는 펀드 면제 발행 방식을 선택했지만, 이는 투자자에게 더 높은 요구를 의미합니다. SEC가 정의한 적격 투자자 및 적격 구매자의 요구를 충족해야 하며, 개인 또는 법인이 최소 500만 달러를 투자해야 합니다. 적격 투자자는 USDC 또는 달러로 투자할 수 있으며, USDC는 Coinbase를 통해 달러로 환전된 후 기관 투자자에게 대량 중개 플랫폼을 제공하는 Clear Street 중개인을 통해 미국 국채 ETF를 구매합니다. 얻어진 수익은 토큰화된 방식으로 기관 투자자에게 분배됩니다.

이러한 투자 진입 장벽은 여전히 높습니다. 하지만 Ondo Finance가 시작한 대출 프로토콜 Flux Finance는 일반 투자자가 간접적으로 미국 채권 수익을 얻을 수 있게 해줍니다. Flux Finance는 OUSG 보유자가 OUSG를 스테이킹하여 스테이블코인을 빌릴 수 있도록 허용합니다. Flux Finance 대출 풀의 스테이블코인 제공자는 KYC 없이 간접적으로 미국 채권 투자 수익을 얻을 수 있습니다. 현재 Flux Finance의 총 공급량은 약 4000만 달러입니다.

펀드 면제 발행 방식과 비교할 때, Matrixport가 출시한 온체인 채권 플랫폼 Matrixdock은 특별 목적 회사(Special Purpose Vehicle, SPV)를 설립하는 방식을 선택했습니다. Matrixdock은 미국 국채를 구매하고 보유하는 발행자로서 미국 국채를 기반으로 한 제품 Short-term Treasury Bill Token (STBT)을 출시했습니다. 규제에 따라 고객은 여전히 KYC를 수행해야 하며, 주소를 화이트리스트에 등록해야 하며, 최소 투자 금액은 10USD로 요구되며, 중국 본토, 싱가포르, 미국, 캐나다 등 지역의 고객에게는 서비스를 제공하지 않습니다.

OUSG와 유사하게, STBT는 사용자가 스테이블코인으로 투자할 수 있도록 허용하며, STBT는 발행자를 통해 스테이블코인을 법정 화폐로 전환하여 "제3자 수탁자"가 기본 국채를 구매하도록 합니다. 하지만 현재 Matrixport는 Ondo Finance처럼 "제3자 수탁자"에 대한 정보를 공개하지 않았습니다.

주목할 점은, 투자 진입 장벽을 낮추기 위한 탐색에서 Matrixport는 무허가 미국 채권 투자 프로토콜 T Protocol을 출시했습니다. T Protocol은 Ondo Finance가 대출 프로토콜 Flux Finance를 통해 암호화 사용자에게 간접적으로 미국 채권 수익을 도입하는 것과 달리, Matrixdock이 발행한 STBT를 포장하여 무허가 미국 채권 투자를 실현합니다.

HashKey의 《HashKey: 미국 국채를 예로 들어 RWA의 토큰화 논의》 보고서에 따르면: T Protocol이 출시한 TBT 토큰은 STBT의 포장 버전으로, 투자자가 스테이블코인을 T Protocol에 예치하면 T Protocol이 TBT를 발행합니다. 10만 USDC가 누적되면 파트너에게 STBT 구매를 위임합니다. TBT는 1달러에 고정되며, 프로토콜을 통해 상환할 수 있으며, 리베이스 방식으로 미국 채권 수익을 분배합니다. 또 다른 wTBT는 TBT 포장된 비리베이스 방식입니다. HashKey는 TBT의 배후에 프로토콜이 STBT를 구매하고 아직 STBT를 구매하지 못한 USDC 준비금이 있다고 생각하며, T Protocol은 비Matrixdock 사용자와 Matrixdock 간의 중개자 역할을 합니다. TBT는 스테이블코인의 잠재적 경쟁자이기도 합니다.

요약: 미국 채권 RWA가 DeFi에 미치는 주목할 만한 영향은 무엇인가?

위에서 언급한 미국 채권 수익을 온체인으로 도입하는 관련 프로토콜과 Mint Ventures의 팟캐스트 회고 기사 《RWA 담론: 규제, 세분화 트랙 및 전망》의 일부 분석을 결합해 볼 때, 미국 채권의 RWA가 암호화 시장에 미치는 주목할 만한 영향은 주로 두 가지입니다:

첫째, 온체인 암호화 자금을 유지하고 자금 유출을 완화합니다. 오랜 기간의 약세장을 겪으면서 많은 유휴 스테이블코인 등 암호화 자산은 위험이 낮고 수익이 괜찮은 경로를 찾기 어려웠으며, 미국 채권 RWA의 무위험 수익은 어느 정도 이러한 수요를 충족시켜 온체인 자금 유출을 완화했습니다. 더 장기적인 관점에서 dForce의 창립자 민도는 하나의 생각을 제기했습니다: 스테이블코인은 이미 달러를 토큰화했으며, 달러의 원래 이자는 이전에 토큰화되지 않았습니다. 만약 화폐가 본래의 이자가 없다면, 진정한 화폐가 될 수 없습니다. 이 두 가지를 결합하면, 우리는 진정으로 달러 화폐를 온체인으로 완전하게 토큰화하게 되는 것입니다. 이는 매우 중요한 의미를 가집니다.

둘째, 스테이블코인 구도에 미치는 영향입니다. 한편으로는 MakerDAO와 같은 스테이블코인 프로토콜이 미국 채권 자산 배치를 통해 USDC와 같은 중앙화 스테이블코인에 대한 의존도를 줄이고 운영 위험을 낮추며, 그 수익률을 이용해 많은 사용자들이 그들의 스테이블코인을 보유하도록 유도하고 있습니다. 다른 한편으로는 T Protocol, OpenEden과 같은 미국 채권 투자 플랫폼이 스테이블코인을 발행하여 사용자들이 수익형 미국 채권에 노출될 수 있도록 도와주며, 이는 스테이블코인 시장의 경쟁에 새로운 세력을 주입하는 역할을 하고 있습니다.

또한 미국 채권 RWA가 규제 및 암호화 금융과 전통 금융 간의 기술적 탐색을 통해, 다른 RWA 자산이 암호화 시장에 진입하는 데 참고할 수 있는 의미를 제공할 수 있을 것입니다.

참고:

《An Allocator's Guide to Tokenized Treasuries》

《HashKey: 미국 국채를 예로 들어 RWA의 토큰화 논의》

《RWA 담론: 규제, 세분화 트랙 및 전망》