Synthetix V3 심층 분석: 전면 업그레이드된 기능 모듈, 경제 모델 및 수익 데이터 공개

합성 자산의 원리

스테이킹 안정화폐의 원리는 담보 자산을 통해 미 달러와 동등한 Token을 생성하는 것입니다. 마찬가지로 사용자가 자산을 담보로 제공하고 오라클의 가격 데이터를 통해 주식, 금 등 자산 가격 변동을 추적하는 Token을 생성할 수 있습니다.

Snx 생태계에는 현재 USD 가격에 고정된 sUSD, 비트코인 가격에 고정된 sBTC, 이더리움 가격 변동에 고정된 sETH 등이 있습니다. 이들은 통칭하여 Synths 합성 자산이라고 합니다.

전체 시스템의 부채는 sUSD로 정산됩니다. Snx V2 버전은 스테이커가 Snx를 스테이킹하여 sUSD를 민트할 수 있도록 허용합니다. 본질적으로 Snx를 담보로 sUSD를 빌려주는 것입니다. 따라서 생성된 sUSD는 사용자와 전체 시스템의 부채가 됩니다.

스테이킹 비율이 400% 이상에 도달하면(이 비율은 시장 상황에 따라 DAO 투표로 결정됨) Snx의 인플레이션 보상과 거래 수수료 보상을 받을 수 있습니다. 만약 스테이킹 비율이 160% 미만일 경우, 12시간의 완충 시간 내에 추가 담보 Snx를 보충하거나 sUSD 부채를 상환하여 스테이킹 비율을 400% 이상으로 회복하지 않으면, 스테이커는 청산 위험에 직면할 수 있습니다. 스테이킹을 해제하려면 스테이커가 모든 sUSD 부채를 상환해야 합니다.

원자 교환의 과정

Snx 합성 자산 간의 거래는 스마트 계약을 통해 한 종류의 토큰을 파괴하고 다른 종류의 토큰을 민트하여 완료됩니다. 따라서 TVL이 충족되는 경우 가격 지연으로 인한 변동을 제외하고는 슬리피지가 발생하지 않습니다.

동적 채무 풀의 원리

전체 시스템 내 모든 Synths 자산의 가치 총량 = 시스템 총 발행 부채

만약 거래 사용자(트레이더)가 sUSD를 다른 Synths 자산, 예를 들어 sBTC로 교환하면, 전체 부채의 수량은 해당 Synths 가격의 상승과 하락에 따라 증가하거나 감소합니다. 따라서 전체 시스템의 부채는 고정되어 있지 않으며, 이를 동적 채무 풀이라고 합니다. 전체 시스템의 총 부채는 모든 Snx의 담보자가 비율에 따라 공동으로 부담합니다. 따라서 sUSD를 민트하는 데만 참여하고 아무런 조치를 취하지 않는 스테이커의 부채도 동적으로 변합니다.

사례:

시스템에 A와 B 두 사람이 있다고 가정합시다. 그들은 각각 Snx를 스테이킹하여 100 sUSD를 민트했습니다. 현재 BTC의 가격이 100달러라고 가정할 때, A가 sUSD를 사용하여 sBTC를 구매하면, Snx 프로토콜은 부채 풀에서 100 sUSD를 파괴하고 부채 풀에 1개의 sBTC를 새로 생성합니다.

B는 아무런 조치를 취하지 않았습니다. 위 그림과 같이 비트코인 가격이 두 배로 증가하면 A와 B의 부채는 모두 150 sUSD로 변하지만, A의 자산 가치는 200 sUSD, B의 자산 가치는 여전히 100 sUSD입니다. 이때 A는 sBTC를 매도하여 200 sUSD를 얻고, 150 sUSD만으로 Snx를 상환할 수 있지만, B는 추가로 50 sUSD를 구매해야 Snx를 상환할 수 있습니다.

따라서 한 거래자가 손실을 입으면 그의 손실은 전체 채무 풀의 총 가치를 감소시켜 모든 스테이커의 평균 부채 수준을 낮추고, 각 스테이커가 비례적으로 이익을 나누게 하여 부채를 줄입니다. 반대로, 거래자가 수익을 올리면 풀의 부채가 증가합니다. 각 스테이커는 손실을 나누게 되며, 자신의 Snx를 상환하기 위해 추가로 sUSD를 구매해야 합니다.

Snx는 현물 원자 교환과 영구 거래를 지원합니다. 풀의 규모가 충분히 큰 경우, 단일 거래가 풀에 미치는 영향은 안정적으로 유지되며, 스테이커는 각 거래의 거래 수수료를 얻을 수 있습니다. 켈리 공식에 따르면, 장기적으로 스테이커는 수익 모델에 위치하게 됩니다.

하지만 시스템의 매도와 매수 균형이 맞지 않거나 극단적인 상황 또는 단일 방향 시장에서는 스테이커가 다른 사람은 수익을 내고 자신은 손실을 보는 상황에 직면할 수 있습니다. 스테이커의 위험을 더욱 줄이기 위해, V3는 시스템의 델타 중성을 유지하기 위한 더 많은 메커니즘을 제공합니다.

Snx V3가 가져온 것

유동성 서비스

2년간의 재구성 개발을 통해 Synthetix V3는 탈중앙화 금융의 유동성 층으로 업그레이드되었습니다. Synthetix V3는 향후 몇 달 내에 단계적으로 출시될 예정이며, 계획에 따라 V2의 기존 기능은 V3의 기능 하위 집합이 될 것입니다. 최종 버전이 출시된 후, 개발자는 새로운 파생상품 시장을 개발할 때 Snx 채무 풀을 직접 통합하여 유동성을 확보할 수 있으며, 영구 선물, 현물, 옵션, 보험, 특이 옵션 등 다양한 파생상품 시장을 포함할 수 있습니다. 처음부터 시작할 필요가 없습니다.

현재 Snx 생태계의 제품

Snx가 제안한 응용 사례는 다음과 같습니다:

영구 선물/옵션/구조적 제품: 영구 선물, 레버리지 포지션 거래를 지원하며, 기초 거래 및 자금 이자 차익 거래를 포함합니다.

사례: 현재 출시된 Kwenta, Polynomial 거래소, GMX도 Synthetix V3 위에 구축될 수 있습니다.

NFT-Fi 대출/영구 계약: 사용자는 NFT 가격 변동에 고정된 합성 자산을 빌리거나 NFT의 미래 가격을 추측하는 영구 계약 시장을 생성할 수 있습니다.

예를 들어, nftperp.xyz는 Synthetix V3 위에 구축될 수 있습니다.

보험 시장: 사용자는 다양한 위험에 대한 보험 계약을 구매하고, 풀에 담보로 제공하며 스마트 계약에 의해 관리됩니다.

예를 들어, Nexus Mutual은 Synthetix V3 위에 구축될 수 있습니다.

예측 시장/이진 옵션/스포츠 베팅: 사용자는 사건의 결과에 따라 베팅할 수 있습니다.

사례: 선거 결과 또는 스포츠 경기. 현재 Snx 생태계에서 출시된 Lyra와 dhedge.

RWA 시장: 신뢰할 수 있는 오라클과 신뢰할 수 있는 실체 검증을 통해 예술품, 탄소 배출권 또는 기타 오프체인 자산의 합성 자산을 체인에서 거래 시장으로 개발할 수 있습니다.

새로운 채무 풀 및 담보

위에서 언급한 Snx의 Pool and Vault 모델 하에서, 스테이커는 일시적으로 트레이더의 상대방 역할을 해야 하며, 스테이커의 채무 풀 규모가 유동성 한계를 결정합니다.

현재 담보가 단일할 경우 다음과 같은 문제가 발생할 수 있습니다:

시스템의 최대 미결제량이 Snx 자체의 시가총액에 의해 제한되어, 거래자의 유동성이 제한됩니다.
서로 다른 합성 자산은 변동성이 다릅니다. 스테이커의 수익과 위험 보상이 일치하지 않을 수 있습니다.
극단적인 환경에서는 잠재적인 나선형 청산 위험이 있을 수 있습니다.

Kwenta에서 Snx 전체 네트워크가 현재 보유하고 있는 총 포지션을 확인할 수 있습니다. OP와의 협력 인센티브 활동 하에서 BTC, ETH의 공매도 포지션과 매수 포지션이 여러 번 시스템의 수용 한계에 근접했습니다.

위의 문제를 해결하기 위해, V3는 다음과 같은 기능을 도입했습니다:

a. 격리 채무 풀

현재 Synthetix V2에서는 모든 거래가 단일 Snx 채무 풀을 통해 이루어지며, 서로 다른 합성 자산의 변동성이 다르고 보유 위험과 수익률도 다릅니다. 이를 해결하기 위해 (본 문서에서는 오라클 지연 공격 방지 부분에서 관련 사례를 나열할 것입니다).

Synthetix V3는 SIP-302: Pools (V3) 제안을 통해 스테이커가 자신의 위험 선호도에 따라 어떤 시장에 유동성을 지원할지 스스로 결정할 수 있도록 하였습니다. 투표 거버넌스를 통해 각 풀의 담보 유형과 한계를 결정할 수 있으며, 위험이 발생하더라도 이를 소규모로 제한할 수 있습니다. 동시에 Snx 스테이커에게는 더 높은 위험을 감수하고 더 높은 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공합니다. 이는 스테이커가 자신의 노출에 대해 더 많은 통제권을 가지게 합니다. 예를 들어, ETH, BTC와 같은 주류 자산에만 노출을 제공하고 NFT와 같은 롱테일 자산의 시장 채무 풀에는 참여하지 않도록 결정할 수 있습니다.

b. 다중 담보 메커니즘

V3는 범용 담보 금고 시스템을 생성하여 다양한 담보 유형을 호환할 수 있도록 하였습니다. 이는 Snx 외에도 Synthetix가 Synths의 담보로 다른 자산을 지원하여 Synths 자산의 시장 규모를 확장할 수 있음을 의미합니다.

투표 거버넌스를 통해 현재 Snx 외에 어떤 자산을 담보로 지원할지 결정할 수 있으며, 예를 들어 ETH도 담보로 사용할 수 있도록 투표할 수 있습니다. 관련된 여덟 개의 제안 SIP-302~310이 이미 통과되었습니다.

따라서 새로운 자금 풀과 금고 시스템에는 세 가지 주요 장점이 있습니다:

더 나은 위험 관리: 자금 풀은 특정 시장과 연결되어 있어 특정 노출을 가집니다.
더 나은 헤지 능력: 자금 풀은 특정 시장과 연결되어 있어 정밀한 헤지가 가능합니다.
더 넓은 담보 범위: 스테이커는 자금 풀에 선택한 자산을 담보로 제공할 수 있어 단일 자산의 위험을 해결할 수 있습니다.

Perps V2 및 V3 엔진

Perps는 Snx가 채무 풀 유동성을 기반으로 출시한 탈중앙화 영구 엔진입니다.

Synthetix Perps V1의 베타 버전은 2022년 3월에 출시되었으며, 거래 인센티브 없이도 52억 달러 이상의 거래량을 발생시켰고 스테이커에게 1810만 달러의 거래 수수료를 제공했습니다.

Synthetix Perps V2는 2022년 12월에 출시되었으며, 현재 사용 중인 버전으로 비용을 낮추고 확장성과 자금 효율성을 높였습니다. 개별 마진을 지원합니다.
Synthetix Perps V3는 올해 4분기에 출시될 예정이며, Synthetix Perps V2의 모든 기능을 지원하고, 새로운 기능으로는 전체 마진, 새로운 위험 관리 기능이 포함되어 시장 편차를 제거하는 것을 목표로 하고 있습니다. 여기에는 가격 영향 조치와 동적 자금 이자율이 포함됩니다.

창립자 Kain Warwick는 Synthetix의 목표가 올해 4분기에 Perps V3 버전과 새로운 탈중앙화 영구 계약 거래소 프론트엔드 Infinex를 출시하는 것이라고 밝혔습니다.

팀은 Infinex가 사용자가 탈중앙화 영구 계약 거래를 쉽게 할 수 있도록 하는 데 중점을 두고 있으며, 다른 탈중앙화 거래소와 비교하여 더 나은 사용자 경험을 제공하고 현재 DEX가 각 거래에 대해 서명해야 하는 번거로운 프로세스를 제거하는 것을 목표로 하고 있습니다.

델타 중성 유지

Perps V2는 효과적으로 매수자와 매도자를 매칭할 수 있으며, Snx 스테이커는 일시적으로 상대방 역할을 하여 자산 위험을 일시적으로 부담합니다. 인센티브는 거래자가 시장을 중립적으로 유지하도록 보상합니다.

Synthetix는 자금 비용과 할인/프리미엄 가격 책정 기능을 통해 시장 내 매수 및 매도 미결제 계약의 균형을 유지하도록 유도합니다. 거래가 혼잡한 쪽은 자금 비용을 부과받고, 반대쪽은 자금 비용을 받습니다.

중앙화 거래 플랫폼에서는 자금 비용이 일반적으로 8시간마다 부과되지만, Synthetix의 자금 비용은 포지션의 지속에 따라 실시간으로 부과됩니다. 마찬가지로 매수와 매도 비율을 편향시키는 거래는 프리미엄이 부과되고, 매수와 매도 균형을 유지하는 거래는 할인 혜택을 받습니다. 이러한 메커니즘은 차익 거래자가 편차가 발생할 때 적극적으로 차익 거래를 하도록 유도하여 LP의 단일 방향 시장에서의 위험을 줄입니다.

오라클 개선 방안

오라클 지연 차익 거래 방지

오라클 지연 차익 거래(Oracle Latency Arbitrage)는 이전 DEX 플랫폼이 중앙화 거래소와 경쟁할 수 없었던 주요 원인입니다.

이전 Synthetix 버전에서는 Synthetix가 Chainlink 오라클에 의존하여 가격을 제공했지만, 오라클 가격의 체인 상 업데이트가 현물 시장의 가격 변화에 뒤처지면서 선행 거래의 가능성이 존재했습니다. Synthetix가 슬리피지 없는 거래를 제공하는 상황에서 Snx 스테이커는 심각한 손실에 직면할 수 있습니다. 예를 들어, 어떤 사용자가 ETH 가격이 단기간에 1000달러에서 1010달러로 상승하는 것을 관찰했을 때, Chainlink가 제시하는 가격이 여전히 1000달러라면, 해당 사용자는 Synthetix에서 1000달러의 가격으로 sUSD를 sETH로 교환할 수 있습니다. 오라클 가격이 업데이트된 후, 수수료를 고려하지 않을 경우, 각 sETH는 10달러의 이익을 가져오며, 해당 사용자의 수익은 Snx 스테이커가 선행 거래로 인해 입은 손실에서 발생합니다.

보충 사례: Snx의 최대 경쟁 제품인 GMX가 현재 채택하고 있는 전략

자료 출처: CapitalismLab

Snx는 현재 오라클 관리 메커니즘을 제공하고 있습니다: 시장 생성자는 여러 오라클 솔루션 중에서 선택하여 사용자 정의 집계를 설정할 수 있어, 통합자가 시장에 동력을 제공하는 오라클에 대해 더 많은 통제권을 가질 수 있습니다. 오라클 관리자는 새로운 시장과 자산을 지원할 수 있는 새로운 기회를 제공합니다.

예시: Chainlink, Pyth 및 Uniswap의 시간 가중 평균 가격(TWAP)을 기반으로 현물 비트코인의 최저 가격을 선택합니다.

Synthetix(Snx)는 오라클 지연 차익 거래 문제를 해결하기 위해 두 가지 방안을 탐색하고 있습니다.

회고적 오라클 방안: Synthetix와 Pyth 팀이 협력하여 제안한 해결책입니다. 이 방안은 비동기 거래와 지연 시간 설정을 통해 오라클 지연 차익 거래의 가능성을 줄입니다. 이는 DeFi 플랫폼의 거래 비용을 줄여 경쟁력을 높이는 데 도움이 됩니다.
Chainlink의 저지연 데이터 소스: Chainlink 팀이 Synthetix에 제공한 또 다른 해결책입니다. 이 방안은 오라클 지연 차익 거래의 기회를 줄이기 위해 저지연 데이터 소스를 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이 방안은 특정 측면에서 회고적 오라클 방안보다 우수하며, 거래를 완료하기 위해 제3자 실행자(keeper)에 의존하지 않으므로 거래 비용을 줄이고 데이터 공급자의 데이터 비밀성을 보호합니다.

Pyth와 Snx 협력 소개:

https://www.youtube.com/watch?v=UAFR4c4-DPk&ab_channel=PythNetwork

오프체인 오라클은 경쟁력 있는 비용으로 빠른 체인 상 가격을 실현합니다. 거래 비용을 상당히 낮추는 데 중요한 역할을 합니다. 오라클 지연 차익 거래 문제를 해결함에 따라, 현재 Synthetix의 주요 통화 쌍의 거래 비용은 0.2%에서 0.6% 사이로, Binance의 프리미엄 VIP 사용자와 유사합니다.

크로스 체인 방안

텔레포터(Teleporters) - 안정화폐를 위한

SIP-311 제안은 텔레포터의 개념을 제안하였으며, 텔레포터가 출시되면 한 체인에서 newUSD를 소각하고, 크로스 체인 메시지를 전송하며, 다른 체인에서 newUSD를 민트할 수 있습니다.

이는 newUSD 안정화폐가 Synthetix가 배포된 모든 체인에서 사용될 수 있음을 의미하며, 크로스 체인 브릿지나 전송 슬리피지가 필요 없습니다.
유동성 층이 모든 체인 간에 담보를 공유할 수 있게 합니다.
검증 시간에 도전하지 않고 체인 간에 빠르게 이동할 수 있으며, L2에서 L1으로 돌아올 수 있습니다.

크로스 체인 유동성 풀

채무 풀을 위한

SIP-312 제안은 모든 체인上的 시장과 광산 풀이 모든 체인上的 조합 담보의 현재 상태를 가져올 수 있도록 합니다.
이는 Perps 시장이 새로운 체인에 신속하게 배포될 수 있으며, Optimism 및 이더리움 메인넷의 기존 채무 풀의 담보를 활용할 수 있음을 의미합니다.

위에서 언급한 텔레포터와 크로스 체인 유동성 풀을 통해 Synthetix 유동성 층은 모든 EVM 체인으로 확장할 수 있으며, 새로운 체인이 배포되고 출시된 후 다른 체인의 유동성 지원을 직접 받을 수 있습니다.

경제 모델 + 수익 데이터

Synthetix 프로토콜의 수익은 여러 다른 경로에서 발생합니다. 주로 영구 계약 및 합성 자산 교환의 수수료, 영구 계약 및 Snx 청산 수수료, 합성 자산 민트/소각 과정에서 발생하는 수수료를 통해 이루어집니다. 프로토콜의 모든 수익은 통합자와 Snx 스테이커에게 전액 분배됩니다.

통합자의 수익 분배

Kwenta와 같은 Snx 프로토콜에 접속하여 개발된 제품은 통합자라고도 합니다. Snx는 거래량에 따라 일정 비율의 수수료를 보상하며 Snx로 지급됩니다: 첫 100만 달러 수수료의 10%, 100만에서 500만 달러의 수수료는 7.5%, 500만 달러 이상의 수수료는 5%입니다. 통합자는 이러한 수수료를 어떻게 사용할지 자유롭게 결정할 수 있습니다. 예를 들어, 그들의 플랫폼 토큰에 힘을 실어줄 수 있습니다.

Snx 개발 팀은 더 이상 프론트엔드를 직접 운영하지 않고, 구체적인 비즈니스를 통합자에게 맡기며, 통합자에 대한 인센티브 계획을 통해 네트워크 효과를 더욱 강화하고, 더 많은 제품이 통합될 수 있도록 하여 중요한 DeFi 구성 요소가 될 것으로 기대하고 있습니다.

사용자 증가 상황

본 문서가 7월 23일 발표된 시점의 데이터입니다. Synthetix는 현재의 TVL, 매월 거래량 및 수수료 수익이 경쟁 제품 GMX와 비슷하지만, 매일 및 매월 활성 사용자 수는 GMX 및 dydx보다 훨씬 낮습니다.

PerpV2 거래량

Synthetix Perps는 올해 Optimism 체인의 유동성 인센티브 계획을 받았으며, Synthetix Perps의 거래 사용자는 OP 에어드랍 보상을 받을 것입니다.

OP 인센티브는 4월 19일부터 시작되었으며, 현재 인센티브의 OP는 약 80%의 수수료를 커버할 수 있습니다.

Messari 데이터에 따르면, Perps는 보조금 인센티브로 인해 거래량에 강한 추진력을 발생시켰습니다. 사용자 거래 횟수와 거래량 데이터가 급증하고 있습니다.

체인 상 상호작용 주소 수의 추세에 따르면, 거래량 숫자가 증가했음에도 불구하고 사용자 수는 크게 증가하지 않았습니다. 이는 가장 큰 거래량 증가는 기존 사용자의 거래 증가에서 발생했음을 의미합니다.

OP의 보상 계획은 9월 13일까지 지속되므로, 3분기 이후에는 유지율을 더 쉽게 이해할 수 있을 것입니다.

거래 사용자 데이터 추세

자료 출처:

https://dune.com/queries/452148/859385?1+Project+Namet6c1ea=Synthetix&4+End+Dated83555=2023-06-28+00%3A00%3A00

PE 수준

거래량이 증가함에 따라 수익이 증가하고, 스테이커의 수익이 상승하며, Snx의 PE는 강세장에서의 50배에서 더 합리적인 10배에서 15배의 범위로 돌아왔습니다.

스테이커 주간 수수료 수익 데이터

자료 출처:

https://dune.com/synthetix_community/fee-burn

새로운 토큰 모델 탐색

Snx는 현재 전량 유통 상태이며, 매년 약 5%의 인플레이션 보상이 Snx 스테이커에게 제공됩니다.

2022년 8월, Synthetix 창립자 Kain Warwick는 제안서 SIP-276을 발표하여 Snx의 발행량을 3억 개로 정하고, 이 숫자에 도달한 후에는 추가 발행을 중단할 것을 제안했습니다. 그러나 이 제안은 아직 통과되지 않았습니다.

올해 6월, Kain은 Synthetix V3에 새로운 Snx 스테이킹 모듈을 구현할 것을 제안했습니다. 이 모듈은 전체 스테이킹 과정을 간소화하여 사용자가 Snx를 예치하기만 하면 시장 위험에 직면하지 않고 헤지 요구를 고려할 필요가 없도록 합니다. 초기에는 재무 위원회가 이 스테이킹 풀을 지원하지만, 미래에는 Synthetix의 일부 프로토콜 수수료가 이 스테이킹 풀에 분배될 가능성도 있습니다. Kain은 이러한 더 간단한 스테이킹 방식이 더 많은 신규 사용자를 Synthetix V3 시스템으로 유입시키기 위한 것이라고 강조했습니다. 현재 이 제안은 논의 중이며, Snx 스테이킹 비율을 더욱 높일 것으로 기대됩니다.

요약

장기적으로 탈중앙화 파생상품 거래 분야는 거대한 공간을 가지고 있으며, Snx V3의 출시는 Synthetix 프로토콜에 있어 중요한 이정표입니다. 이는 많은 새로운 기능과 개선을 도입하였습니다. 이러한 개선은 프로토콜의 자금 효율성과 안전성을 높이고, 유동성 한계를 해제하며, 사용자 경험을 강화하여 더 많은 사용자가 Synthetix 프로토콜에 참여하도록 유도할 것입니다. V3의 전체 기능이 출시된 후에는 새로운 비즈니스 증가와 평가를 맞이할 것으로 기대됩니다. 더 많은 제품이 통합되어 중요한 DeFi 구성 요소가 될 가능성이 높습니다.

하지만 현재 단계에서 신규 사용자 증가가 느리며, V3의 모든 기능 출시를 위한 개발 주기는 확정되지 않았습니다. 새로운 토큰 모델 하에서 SNX 스테이킹의 수익 상황과 3분기 이후의 유지율은 SNX 보유자에게 단기적으로 중요한 평가 지표가 될 것입니다.