코인圈 이화록: 주기는 숙명, 버블 또한 전주곡
저자: XinGPT
홍콩 Consensus에서 돌아온 후, 국내에서 친구들을 만나며 귀에는 여전히 익숙한 웃음소리가 맴돌고 있다. 오래된 친구들은 여전히 활발하고, KOL, 에이전시, 마켓 메이커, 트레이더------사람들은 흩어지지 않았고, 시장은 무너지지 않았다. 오직 변한 것은 이 시장의 "기"이다.
이것은 불황도, 불장도 아니다. 사람들이 잘 아는 탐욕이나 두려움이 지배하는 시장이 아니라, 설명할 수 없는 "이질화"------오래된 투자자들이 한 번도 경험해보지 못한, 마치 세상이 달라진 듯한 산업 분위기이다.
이 시대에 암호화폐 시장은 오직 하나의 사업만 남았다: 코인 판매.
세 가지 기둥: 창조, 발견, 유통
대략적으로 보면, 암호화폐 시장은 세 개의 축으로 돌아가고 있다:
가치 창조 ------ 비트코인, 이더리움, 스테이블코인, Layer2, DePIN, AI 에이전트 등이 기술 혁신을 통해 사용자 요구를 충족시키고 실제 사용 가치를 창출한다.
가치 발견 ------ VC 투자, 거래 가격 책정, 잠재 자산 포착, 시장 메커니즘을 통해 가격 발견을 실현하고 산업 발전을 촉진한다.
가치 유통 ------ 마켓 메이커, 에이전시, 미디어, KOL 등이 코인의 판매 경로를 구축하고, 프로젝트가 소액 투자자에게 도달하도록 돕고, 1차에서 2차로의 유통을 완료한다.
이 세 가지는 본래 기어가 맞물려 서로 보완하는 시장 생태계여야 했다. 하지만 지금 우리가 보고 있는 것은:
앞의 두 가지는 쇠퇴하고, 세 번째는 번창하고 있다.
프로젝트는 더 이상 사용자와 제품을 추구하지 않으며, VC도 더 이상 트렌드와 분야를 연구하지 않는다. 전체 시장에는 오직 하나의 목소리만이 크게 외치고 있다: "코인은 어떻게 팔아야 할까?"
코인 판매 경제학과 자원 클럽
합리적이고 건강한 시장은 세 가지 단계가 밀접하게 연결되어 있어야 하며, 프로젝트 측은 제품을 잘 만들어 사용자 요구를 충족시키고 이익과 자본 시장 프리미엄을 얻어야 한다; 1차 및 2차 기관은 프로젝트 측에 자본 배치를 제공하고, 저점에서 개입하고, 고점에서 이익을 실현해야 한다; 유통 측이 구축한 판매 경로는 자본 시장에 더 높은 자본 효율성을 제공해야 한다.
하지만 현재의 암호화폐 시장에서는 프로젝트 측과 VC가 어떤 지역에서 혁신할 기회가 있는지, 어떤 제품을 만들 수 있는지, 어떤 요구를 충족할 수 있는지에 대해 논의할 수 없다. 심지어 VC가 일반적으로 증명된 2024년 하반기에도 AI 에이전트와 같은 부분 산업의 열기가 있어 창업자의 열정을 자극할 수 있다.
2차 기관도 일반적으로 누워 있으며, 대체 코인은 상장 즉시 고점에 도달하고, 밈 코인의 유동성은 거의 고갈되었으며, BSC의 지속성은 아직 부족하다.
이런 시장 상황에서 산업 내의 활발한 기관은 오직 세 번째 유형인 MM 마켓 메이커, 에이전시 및 중개인만 남아 있으며, 이야기하는 주제는 다름 아닌: 어떻게 좋은 데이터를 만들어내거나 대형 거래소와의 관계를 맺어 거래량을 늘릴 것인가, 에이전시는 어떻게 홍보하여 매수세를 끌어낼 것인가, 능동적인 마켓 메이커는 어떻게 매수 주문 커뮤니티와 협력하여 더 많은 거래량을 덤핑할 것인가이다.
시장 참여 주체는 극도로 동질화되어 있으며, 모두가 암호화폐 시장에서 점점 더 희귀해지는 잔여 자금을 착취하기 위해 방법을 찾고 있다.
이로 인해, 상위 자원 측(최고 프로젝트, 대형 거래소 및 그 상장 부서, 자원이 강력한 MM 및 에이전시)은 불가분의 이해 공동체를 형성하고, 암호화폐 시장의 혈액은 LP 측에서 VC로, VC에서 상위 프로젝트로, 또 다른 쪽은 2차 시장의 소액 투자자 모세혈관을 통해 스며들어 이 이해 공동체의 기생 조직을 배불리 먹이고, 점점 더 커지게 된다.
창업자의 소멸
2022년 FTX 파산 이후, 암호화폐 시장은 한때 가장 어두운 순간을 겪었다. 비트코인은 18000으로 떨어졌고, 대체 코인은 모두 침묵했다.
하지만 지금과는 다른 점은, 암호화폐 시장의 많은 자금이 VC와 2차 펀드/대형 투자자 손에 쌓여 있다는 것이다. 이 자금은 혈액 생성 기능이 있으며, VC는 창업 프로젝트에 투자하고, 창업자는 긍정적인 외부성을 생성하여 가치를 창출하고 자금을 유입시킬 수 있다;
현재 많은 자금이 중간 단계에서 흡혈당하고 있으며, 창업자 프로젝트 측은 상장 후 차익을 얻기 위해 노력하고, VC와 2차 시장의 중개인이 되어 가치 창출을 할 필요가 없고, "빈 껍데기" 이야기를 만들어내기만 하면 된다. 전통적인 상업 논리에서 출발하면, 하류의 유통 채널이 대부분의 비용을 차지하려면 반드시 상류의 연구 개발 및 운영 비용을 줄여야 한다.
차라리 프로젝트 측은 제품을 만드는 것을 포기하고, 자금을 모두 홍보 및 상장 단계에 사용하며, 어차피 제품과 사용자가 없는 상장도 많고, 현재 홍보도 "밈"으로 포장할 수 있으며, 제품과 기술에 쓰는 돈이 줄어들수록 오히려 더 많은 자금을 상장과 가격 상승에 사용할 수 있다.
암호화폐 시장의 혁신 경로는 다음과 같이 변했다:
"좋은 이야기를 한다 → 빠르게 포장한다 → 관계를 맺어 상장한다 → 현금화하고 도망친다."
제품? 사용자? 가치? 그것은 낭만주의자의 자기 감동일 뿐이다.
추출은 운명이다
표면적으로 보면, 프로젝트 측은 상장과 코인 가격 상승에 돈을 쓰고, 모두가 좋고, 펀드는 퇴출을 얻고, 2차 소액 투자자도 이동과 게임 공간을 가지며, 중개인의 추출로 인해 큰 이익을 얻고 있다.
하지만 장기적으로 보면, 긍정적인 외부성의 상실은 중개인만 점점 더 커지게 하고, 독점이 형성된 후 추출 비율이 점점 더 높아지게 된다.
상류의 프로젝트 측은 연구 개발 비용을 줄이고, 규제 압력과 추출의 압박으로 인해 위험 수익 비율이 심각하게 비대칭해져 어쩔 수 없이 퇴장하게 된다. 하류의 소액 투자자들은 PVP가 점점 심해지고, "매번 인수하는 것"이 되어, 수익 효과가 사라진 후 대량으로 퇴출된다;
본질적으로, 중개인인 거래소, MM, 에이전시, 커뮤니티는 모두 서비스 제공자이며, 서비스 제공자는 직접적으로 가치를 창출하거나 긍정적인 외부성을 생성하지 않는다. 그리고 서비스 제공자, 추출자가 시장에서 가장 큰 이익 집단이 되면, 전체 시장은 종양이 생긴 암 환자처럼 되어, 마지막 종말은 암세포가 점점 더 비대해지고, 숙주의 영양분이 고갈된 후 시들고 쇠퇴하게 된다.
주기의 힘과 재건
암호화폐 시장은 결국 주기적 시장이다.
낙관론자들은 이 유동성이 고갈된 저점 이후 언젠가는 진정한 "가치의 봄"이 올 것이라고 믿는다. 기술 혁신, 새로운 사용 사례, 새로운 비즈니스 모델이 다시 혁신의 열정을 자극할 것이며, 혁신은 죽지 않고, 거품은 결국 끝이 날 것이다. 만약 미세한 빛이 있다면, 그것은 등대가 될 것이다.
비관론자들은 거품이 아직 완전히 꺼지지 않았으며, 암호화폐 시장은 여전히 더 깊은 "눈사태 재편성"을 겪어야 한다고 생각한다. 오직 추출자가 코인을 추출할 수 없고, 중개인이 주도하는 시장 구조가 무너질 때 진정한 재건이 가능할 것이다.
그리고 그 사이에, 종사자는 혼란스럽고 진흙탕 같은 단계를 넘어야 한다: 의문, 내부 소모, 피로, 인생에 대한 의심.
하지만 이것이 시장의 본질이다------주기는 운명이며, 거품은 전주곡이다.
미래는 아마도 밝을 것이지만, 그 밝은 곳으로 가는 터널은 매우 길 것이다.