자본이 지속적으로 유입되면서 비트코인이 곧 변동성을 맞이할까?

출처: https://insights.glassnode.com

원문 저자: UkuriaOC, Glassnode

1. 자본이 비트코인 시장으로 유입되고 있다

비트코인이 일시적으로 31,700달러의 연간 최고점을 기록했지만, 상승세를 유지하지 못하고 비트코인 가격은 30,000달러 이상에서 횡보하고 있다.

현재 비트코인 시장의 변동성은 여전히 매우 낮으며, 비트코인 가격의 "볼린저 밴드" 상하 구간은 단 4.2% 차이로, 올해 1월 초 이후 가장 안정적인 비트코인 시장이라고 할 수 있다.

그림 1: 비트코인 볼린저 밴드

자본은 여전히 안정적이고 느린 속도로 암호화 시장으로 유입되고 있다. "실현 시가총액"은 매우 거시적이며 가장 일반적으로 사용되는 온체인 지표 중 하나로, 비트코인 시장으로 유입되는 실제 자본을 관찰하는 데 사용된다. 이는 "온체인 시가총액"으로 간주되며, 이전 모든 실현 손익의 누적 합계를 반영한다.

비트코인의 "실현 시가총액"은 현재 약 4,000억 달러 아래에서 계속 증가하고 있으며, 이는 비트코인이 더 높은 가격으로 거래되고 있음을 나타내며, 비트코인 수요가 증가하고 있음을 보여준다.

그림 2: 실현 시가총액

일반적으로 약세장에서는 비트코인 시장에서 대량의 자본이 유출된다. 2022년 비트코인의 "실현 시가총액"은 18.8% 감소했으며, 이는 지난해 약세장이 얼마나 약했는지를 보여준다. 이전 주기에서 "실현 시가총액"은 저점에서 역사적 최고점(ATH)으로 회복하는 데 각각 239일, 193일, 95일이 소요되었으며, 현재 2022년 저점부터 지금까지는 188일이 지났다.

그림 3: 실현 시가총액 감소

다음으로 NRPL 지표(실현 이익과 손실의 차이)를 분석해보자. 이 지표는 실현 시가총액의 파생 지표이다.

올해 대부분의 시간 동안 NRPL 지표는 0보다 크며(즉, 거래된 비트코인의 대부분이 이익을 보고 있음), 매일 순유입(이익에서 손실을 뺀 금액)은 약 2.7억 달러에 달한다. 이는 2022년 4월 이후 처음으로 지속적인 이익 상태에 진입한 것으로, 2019년 상반기 및 2020년 말 주기와 유사하다.

하지만 2021년 강세장과 비교하면 2.7억 달러는 그리 큰 금액이 아니다. 2021년 강세장에서는 일 평균 순유입이 36.8억 달러를 초과했다.

그림 4: NRPL 지표(7일)

2023년 현재까지 실현 손익 비율은 안정적으로 개선되고 있으며, 1월 초의 1.0 손익 분기점을 안정적으로 돌파했다.

이번 주에는 이 비율이 다소 과장되지 않은 새로운 최고점에 도달했으며, 이는 자본 유입이 실제로 둔화되고 있음을 나타낸다. 이 최고점이 유지된다면 2019-2020년 및 2021년 하반기와 유사한 시장 변동성이 발생할 수 있다.

그림 5: 실현 손익 비율(14일)

우리는 또한 BTC와 ETH의 "실현 시가총액"을 주요 스테이블코인의 공급량과 비교하여 전체 암호화 시장의 변화 추세를 예측할 수 있다. 이러한 측정을 통해 우리는 대부분의 자본이 두 주요 암호화 자산인 BTC와 ETH를 통해 유입되고 있음을 알 수 있으며, 연초부터 현재까지 각각 219억 달러와 180억 달러가 유입되었다.

스테이블코인의 총 공급량은 104억 달러가 순감소했으며, 이는 주로 USDC와 BUSD의 상환에 기인한다. 위의 분석을 통해 시장이 두 주요 암호화 자산에 대한 명확한 선호를 보이고 있음을 쉽게 알 수 있다.

그림 6: 기타 자산의 실현 시가총액

2. 이익 상태의 비트코인 시장

SOPR(비용 이익률)도 전체 시장의 손익 규모를 추적하는 데 유용한 지표이다. 우리는 일반적으로 이 지표를 사용하여 시장 상태를 판단한다:

1. 손실 주도 상태: SOPR가 1.0 이하로 지속되면 투자자가 손실에 빠져 있으며, 일반적으로 손익 분기점에서 매도하게 된다(가격 저항 형성).

2. 이익 주도 상태: SOPR가 1.0 이상으로 지속되면 투자자가 이익을 보고 있으며, 손익 분기점은 일반적으로 단기 가치 포인트로 간주된다(가격 지지 형성).

현재 SOPR 지표는 1.06으로 이익 주도 상태에 있으며, 이는 비트코인 거래가 평균 6%의 이익을 실현하고 있음을 나타낸다. 이는 다시 2016년과 2019년 기간과 유사한 특성을 보인다.

그림 7: SOPR(7일 이동 평균)

이 점을 고려하여 거래 플랫폼의 비트코인 유입량을 연구한 결과, 단기 보유자(STH, 즉 2월 초 이후 활발히 거래하고 있는 투자자)가 시장에서 주요 집단으로 활동하고 있음을 알 수 있다. 거래 플랫폼에서 일일 평균 유입된 39,600 BTC 중 78%가 단기 보유자와 관련이 있다.

그림 8: 다양한 집단 관련 거래 플랫폼 유입

이익 상태의 비트코인에서 STH 보유량 비율을 관찰할 때, 왜 STH가 시장에서 주요 집단으로 활동하고 있는지를 이해할 수 있다. 현재 이 비율은 88% 이상에 달한다. 역사적 주기에서 이 비율은 거시적 상승 추세와 관련이 있으며, 따라서 비트코인 가격은 계속 상승할 가능성이 있다.

가격이 상승함에 따라 STH 집단은 자신이 보유한 비트코인을 매도하고 이익을 실현할 가능성이 점점 더 높아지고 있다.

그림 9: 이익 비트코인 중 STH 보유량 비율

상대적으로 장기 보유자(LTH)가 보유한 비트코인 중 이익 상태의 비율은 그리 높지 않으며, 약 73% 정도이다. 이는 LTH가 보유한 비트코인 중 약 4분의 1이 2021-2022년 주기 동안 30,000달러 이상의 가격으로 획득된 것임을 나타낸다.

그림 10: 이익을 보고 있는 장기 보유자 공급 비율

현재 비트코인 시장에서 LTH와 STH가 보유한 대부분의 비트코인(최소 73%)이 이익 상태를 유지하고 있다. 이를 통해 2023년 현재까지 시장 회복의 강력한 힘을 알 수 있다.

FTX 붕괴 이후 경험한 시장의 약세와 비교할 때, 현재 비트코인 시장은 명확한 개선을 보이고 있다. FTX 붕괴 이후 모든 비트코인 거래의 90%가 손실이었으며(역사상 가장 심각한 매도 경험), 현재는 상황이 많이 나아졌다.

그림 11: LTH/STH 실현 손실(90일)

시장 전체의 실현 가치(이익과 손실의 합계)는 여전히 주기 저점에 가까워 하루 2.9억 달러에 불과하다. 비록 높은 수치처럼 보이지만, 2019년과 2020년 10월(당시 비트코인 가격이 지금보다 50% 낮았던 시기)과 비교하면 여전히 비교할 수 없다.

이는 현재 비트코인의 시가총액이 원래의 두 배 정도 되지만, 이익과 손실 수준이 높은 보유자들이 비트코인을 거래하려 하지 않음을 나타낸다.

그림 12: STH/LTH 총 실현 가치

전반적으로 대다수의 비트코인 보유자들은 움직이지 않고 자신이 보유한 비트코인을 계속 보유하며, 추가 매수도 하지 않고 있다. 시장에서 유통되는 BTC 비율은 여전히 매우 낮다.

3. 단기 보유자가 주도하고 있다

일반적으로 LTH의 매입 가격이 STH보다 높은 경우는 드물다. 그러나 이러한 사건은 이전 주기에서도 실제로 발생했으며, 심각한 약세장에서의 매도 활동과 관련이 있다. 이러한 시기에는 경험이 많은 구매자조차도 비트코인을 매도하고 시장에서 퇴출하게 되며, 특히 주기 정점 근처에서 매입하고 전체 하락 추세를 경험한 구매자들이 그러하다.

2023년 초부터 현재까지 비트코인의 강력한 성과와 STH의 주도권 강화로 인해 SOPR 비율이 두 번째로 하락하기 시작했으며, 이는 투자자 행동의 전환에 대한 거시적 관점을 제공한다. 2020년 3월에 이 지표가 반등하여 1.0 이상으로 회복된 후, 다음 2년 동안 1.0 이하로 유지되었다.

그림 13: 장기 및 단기 SOPR 비율

4. 요약 및 결론

비트코인이 일시적으로 31,700달러의 연간 최고점을 기록했지만, 비트코인 거래는 여전히 좁은 가격 구간에 제한되어 있다. 볼린저 밴드는 극도로 수축되어 있으며, 가격 구간의 상하 차이는 단 4.2%에 불과하고, 시장 변동성은 낮으며 실현 가치는 저점에 있다.

현재 단기 보유자가 거래 플랫폼 유입에서 주도하고 있으며, 88% 이상의 비트코인이 이익 상태에 있다. 그러나 거시적 관점에서 보면 투자자들은 자신들의 비트코인을 매도하는 데 매우 소극적인 것으로 보인다. 현재 여러 지표가 2016년 및 2019-2020년 주기와 유사하며, 이 두 주기의 시장은 매우 불안정했다.