우리는 경제 붕괴로 가고 있나요? 거시경제와 암호화폐에 대한 열 가지 생각

원문 저자：rektdiomedes
원문 번역：Jaleel，BlockBeats

6월 15일, 연방준비제도 의장 제롬 파월은 연설을 했다: "오늘 우리는 정책 금리를 유지하고, 보유 증권을 계속 줄이기로 결정했습니다." 동시에 파월은 올해 추가 금리 인상이 적절할 것이라고 밝혔으며, 이는 인플레이션율을 2%로 낮추기 위함입니다.

1년 반 가까이 금리를 인상한 후, 연방준비제도는 마침내 일시 중단했습니다. 우리는 현재 정말 매혹적인 거시 경제 환경에 있으며, 거시 경제와 암호화폐에 대한 몇 가지 미친 생각이 있습니다…

1: 경제 성과가 예상보다 훨씬 좋음

18개월 전, 연방준비제도가 이렇게 높은 수준으로 금리를 인상할 수 있다고 생각한 거시 경제 평론가는 없었을 것 같습니다. 그러나 아이러니하게도, 경제는 번창하는 것처럼 보입니다(적어도 지금까지는).

2: 미국 정부의 재정 지출 증가가 가져온 엄청난 영향

이번 금리 인상 주기의 궁극적인 교훈은 연방준비제도가 미국 정부의 방대하고 지속적으로 증가하는 재정 지출의 영향을 극복하는 데 점점 무력해지고 있다는 것입니다.

TheHappyHawaiian(@ThHappyHawaiian)은 2023년이 미국 적자의 폭발적인 해라고 생각합니다. 2023년 첫 5개월 동안 적자는 놀라운 7430억 달러에 달했으며, 이는 2022년 대비 1416% 증가한 수치입니다. 5월 기준으로 수입: 1969억 달러 대비 2323억 달러(-15.3%); 지출: 2712억 달러 대비 2371억 달러(+14.4%). 간단히 말해, 수입은 줄어들고 지출은 증가하고 있습니다.

출처: @ThHappyHawaiian

Kuppy(@hkuppy)와 Luke Gromen(@LukeGromen)이 지적한 바와 같이, 연방준비제도는 5%의 국채를 지급하며 결국 그 자체로 자극 효과를 발휘했습니다. 정부의 과도한 지출로 인해 모든 잉여 자금이 여전히 경제로 유입되었고, 이는 zirp와 QE와는 다른 방식으로 이루어졌습니다.

사실, 앞으로의 10년은 연방준비제도와 재무부 간의 점점 더 창의적인 춤으로 정의될 것 같습니다: 어떻게 우리의 증가하는 예산 적자/주권 부채를 통화화할 것인가. Captain Rational(@noahseidman)이 주장한 바와 같이, 만약 연방준비제도가 재무부의 자본 조달을 지원하지 않는다면, 의회는 결국 재무부에 국채 시장 상황과 자산 부채 압박(수입과 자본 지출)에 따라 직접적으로 돈을 찍어내라고 지시할 것입니다.

3: 우리는 구조적 저실업률의 새로운 시대에 접어들고 있음

이번 경기 사이클은 우리가 구조적 저실업률의 새로운 시대에 접어들고 있다는 교훈을 주고 있습니다. 이는 주로 인구 통계(베이비붐 세대의 전면 은퇴 + 미국과 전 세계의 출생률 급감) 때문입니다… 1970년 이후 실업률이 4% 이하인 기간이 가장 길어지고 있습니다.

출처 @LizAnnSonders

분명히 공식 실업률은 다소 고통스러운 데이터 포인트이지만, 인구 및 사회적 요인으로 인해 노동 수요는 계속 증가하고 있으며, 임금은(당연히) 40년 만에 처음으로 상승하고 있습니다.

4: 공실 위험이 잠재적으로 커지고 있음

상업용 부동산(특히 사무실)의 공실률은 절대적으로 끔찍해 보입니다. 이는 단순히 자본 파괴 과정에서 발생한 높은 금리 때문만이 아니라, 사람들이 원격 근무로 전환하고 있기 때문입니다. The Kobeissi Letter(@KobeissiLetter)의 데이터에 따르면, 도시별 사무실 공실률은 다음과 같습니다:

현재 미국의 모든 사무실 공간의 17%가 비어 있습니다. 동시에 2025년까지 1.5조 달러 이상의 상업용 부동산 부채가 만기가 됩니다. 대부분의 부채는 지역 은행이 보유하고 있으며, 공실 부동산은 부채 상환에 어려움을 겪고 있습니다. 이는 잠재적인 위기가 진행 중입니다.

5: 원격 근무는 계속 존재할 것임

점점 더 분명해지는 것은, 개방형 사무실이 현재 완전히 시대에 뒤떨어졌다는 것입니다. 더 중요한 것은, 사람들의 관념이 "원격 근무 선호"에서 사무실 근무에 대한 본질적인 혐오로 광범위하게 변화하고 있다는 것입니다. 재택 근무는 거대한 정치적 문제로 떠오르고 있으며, 많은 사람들은 사무실에서 일하는 것이 자유를 박탈당한 것이라고 생각합니다. 이는 종교/정치와 유사한 매우 열정적인 문제입니다. 이 운동은 많은 사람들이 인식하는 것보다 훨씬 강력하며, 특히 젊은 세대에게 그렇습니다.

이러한 원격 근무로의 전환의 중요성을 과소평가하기는 어렵습니다. 150년 이상, 산업 시대와 사무실 시대 동안 미국은 대규모 경제 이주로 정의되었으며, 이는 반대 방향으로 180도 전환을 나타낸다고 할 수 있습니다.

6: 부채 한도 결정/TGA 보충이 미치는 영향

단기적으로 큰 문제는 부채 한도 결정/TGA 보충 등이 유동성 상황과 위험 자산에 어떤 영향을 미칠 것인가입니다.

의심할 여지 없이, 사람들의 공감대는 하락세에 있지만, Conks(@concodanomic)의 다음 주제가 이 문제에 대해 더 미묘한 관점을 제시합니다: 올해 지금까지 유동성에 의해 촉발된 반등이 S&P 500 지수를 12% 상승시켰습니다. 그러나 이제 다음 주요 "유동성 유출"이 시작될 것입니다. 최근 정치적 대사는 부채 한도를 2025년까지 연장하며, 통화 지도자들은 다시 돈을 찍어내기 시작할 준비가 되어 있습니다. 2023년 남은 기간 동안 미국 재무부는 이제 시스템적으로 중요한 시장에 약 1조 달러의 채권을 발행할 준비가 되어 있습니다…

역사가 반복된다면, 관리들의 목표는 9월 이전에 약 6000억 달러를 미국 정부의 은행 계좌, 즉 연방준비제도 시스템 내의 재무부 총계좌(TGA)에 채우는 것입니다. TGA는 각 상업 은행의 연방준비제도 계좌의 만능 열쇠를 쥐고 있으며, 서서히 준비금을 축적할 것입니다. 공감대는 "TGA 충전"의 두 가지 영향에 집중하고 있습니다: 대량의 정부 채무 발행이 시장의 불안정을 초래하고, 그에 따른 은행 예금 및 준비금 유출이 유동성을 감소시킬 것입니다. 그러나 두 가지 결과는 보이는 것만큼 두렵지 않습니다.

첫째, 사람들이 단기간에 이렇게 많은 국채를 발행하는 것이 시장에서 소화되기 어렵다고 생각하여 스프레드를 높이고 혼란을 일으킬 것이라고 생각합니다. 그러나 역사적으로 볼 때, 채권 시장은 대량 발행을 소화해왔으며, 한 달 이내에도 큰 문제 없이 진행되었습니다. 수요 측면에서, 수익률이 수십 년 만에 최고 수준에 도달하고, 무담보(LIBOR) 통화 기준에서 "담보" (SOFR) 통화 기준으로의 전환이 활발히 진행됨에 따라, 전 세계는 미국의 증가하는 채무 부담을 빨아들이고 싶어합니다. 금융 대기업들은 그 어느 때보다도 더 배고픕니다.

연방준비제도가 1급 거래상들에게 실시한 최신 조사에 따르면, 주요 시장 참여자들이 대량의 주권 채무를 소화할 의향이 있다는 것을 미리 알 수 있습니다. 연방준비제도는 미국 국채에서 시장 조성을 허가한 특정 실체입니다. 공급과 수요는 일치할 것으로 예상됩니다. 반대로, 유동성에 영향을 미치는 것은 시장 참여자들이 수조 달러의 신규 발행 국채를 소화할 수 있는지가 아니라, 누가 발행된 국채의 대부분을 구매했는가입니다. 진정으로 우려스러운 것은 그 후 은행 시스템의 유동성 유출입니다.

가장 낙관적인 유동성 시나리오는 대부분의 국채가 주로 머니 마켓 펀드(MMF)와 연방준비제도 RRP(역환매조건부채권) 도구의 일부 은행에 저장된 현금으로 구매되는 경우입니다. 규제와 위험 대비 수익을 고려할 때, 대부분의 잉여 현금은 결국 여기에 유입될 것입니다…

연방준비제도의 최근 침묵은 위험 자산의 반등을 더욱 부추겼습니다. 더 중요한 것은, 시장이 "정전 기간"을 이미 앞서 나가고 있다는 것입니다. 현재 이는 FOMC 직원들이 공개 발언이나 질문을 받을 수 있는 능력을 제한하고 있습니다. 일시적인 중단은 최대 효과를 발휘하고 있습니다.

7: 에너지 공급 상황은 여전히 해결되지 않았으며, 가격은 큰 변수임

중기적으로 볼 때, 에너지 가격은 여전히 주목할 만한 큰 변수로 보입니다. 이는 인플레이션이 다시 상승할 가능성이 있는 요인이기 때문입니다. Lyn Alden Investment Strategy의 창립자 Lyn Alden(@LynAldenContact)은 다음과 같이 말합니다: "대체로 자원 자본 지출, 주권 채권 거품, 글로벌 마찰, 민중주의의 대두 및 지출 삭감이 불가능하다면, 이는 장기적인 구조적 인플레이션 추세 속의 주기적 디플레이션(일시적인 수요 파괴)으로 볼 수 있습니다." 현재 인플레이션은 하락세에 있으며(디플레이션), 저는 많은 카테고리의 인플레이션이 지속될 것으로 예상하지만, 에너지 공급 상황은 여전히 해결되지 않았으며, 다음 인플레이션 주기의 원동력이 될 가능성이 높습니다.

8: 온체인 DeFi와 비트코인은 여전히 빠르게 발전하고 있음

지난 1년 반 동안 암호화폐는 완전히 무너졌습니다. 그러나 온체인 DeFi와 비트코인은 여전히 빠르게 발전하고 있으며, Tradfi와 온체인 Rails를 진지하게 사용하는 사람들은 온체인 Crypto의 효율성이 100배 높다는 것을 깨닫게 됩니다.

9: 암호화폐는 여전히 많은 혁신이 필요함

그렇긴 하지만, 암호화폐는 아직 이르며 여전히 많은 혁신이 필요합니다—특히 프라이버시와 사용자 경험 측면에서, 급여, AR/AP 등과 같은 일반적인 것들이 완전히 온체인으로 전환될 수 있도록 해야 합니다.

10: 경제사의 곡선은 암호화폐로 향할 것임

올해 남은 기간 동안 암호화폐의 대부분의 위험은 특별한 것(규제, Binance, Tether 등)으로 보입니다. 모든 유동성과 자본이 이 공간을 떠났기 때문에, 어떤 거시적 전염이 그에 미치는 영향은 그리 두렵지 않을 것입니다.

하지만 장기적으로 세대 주기가 진행됨에 따라, 경제사의 곡선이 암호화폐로 향하지 않을 이유를 찾기 어렵습니다. 비판자들조차도 암호화폐가 많은 지적 자본을 끌어들이고 있다는 것을 인정하고 있으며, 저는 다른 성공적인 젊은 사람들이 그것을 긍정적으로 바라보지 않는 것을 알지 못합니다.

요약

연방준비제도가 금리 인상과 인플레이션 억제에서 표면적으로 성공을 거두었지만, 향후 몇 년 동안 범위를 축소할 때, 이는 매우 헛된 것으로 보일 수 있습니다. 미국은 여전히 같은 규모의 부채를 가지고 있습니다: GDP 비율과 자금이 없는 베이비붐 세대의 권리 문제, 지난 18개월은 아마도 유명한 "바이마르 독일 금" 차트처럼 극적으로 하락할 것입니다: