대화 DeFiance 창립자 Arthur0x: 장기적으로 LSD에 대한 긍정적인 전망, 암호화폐 시장은 다시 새로운 저점을 기록할 가능성이 낮다

인터뷰:念青, ChainCatcher

게스트: Arthur0x, DeFiance Capital 창립자

최근 시장에서는 암호화 투자 펀드 DeFiance Capital이 "8자리 수" 펀드 모금을 완료하고 3월부터 투자를 시작했다는 소식이 전해졌다. 이전에 ChainCatcher는 작년 10월, DeFiance Capital의 창립자 Arthur0x가 새로운 펀드 계획을 위해 1억 달러를 모금하고 있다고 보도한 바 있다.

아시아 최대의 DeFi 전문 펀드인 DeFiance는 일찍이 DeFi 분야에 투자하기 시작했으며, Lido, dYdX, Aave, Synthetix, Balancer 등 거의 모든 DeFi 주요 프로젝트에 투자했다. DeFiance는 단 3년 만에 관리 자산을 6자리 수에서 9자리 수로 증가시켰다.

DeFiance의 "기본면에 기반한 투자" 스타일은 암호화 시장의 격렬한 변동 속에서도 진정한 가치를 포착하는 데 기여했다.

DeFiance의 오늘날 성과는 창립자이자 펀드 매니저인 Arthur0x의 공이 크다.

Arthur0x는 2017년에 디지털 화폐와 블록체인에 접하게 되었고, 대학 시절부터 투자해온 경험 덕분에 디지털 자산의 가치는 중장기적으로 지속적으로 상승할 것이라는 통찰을 얻었다. 그래서 그는 당시 근무하던 국제 석유 거래 회사를 그만두고 블록체인 산업에 뛰어들었고, 이 경험은 그가 암호화 투자에서 보다 엄격한 리스크 관리 기준을 세우는 데 도움을 주었다. 덕분에 DeFiance는 Terra, FTX 등과 같은 폭락 사건에서 손실을 최소화할 수 있었다.

투자자라는 신분 외에도, Arthur0x는 트위터에서 이 산업에 대한 자신의 의견을 지속적으로 공유하며, 이는 그가 시장에서 피드백을 찾고 정보를 선별하는 방법이기도 하다. 그러나 그는 동시에 시장과 일정 거리를 두고, 정보 시장에 지속적으로 노출되는 것을 거부하며, 단기 시장 변동이 가져오는 더 깊고 장기적인 영향을 생각할 시간을 갖는다.

ChainCatcher는 최근 Arthur0x와 인터뷰를 진행했으며, 그는 DeFiance의 투자 전략, 새로운 펀드의 투자 방향, 최근 시장의 핫 이슈 등에 대해 심도 깊은 대화를 나누었다.

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1. ChainCatcher: DeFiance Capital의 투자 철학은 무엇인가요?

Arthur0x: DeFiance는 기본면 연구를 기반으로 한 투자 기관입니다. 즉, 우리는 여러 요소를 종합적으로 고려하여 프로젝트의 가치를 평가합니다. 내부적으로 우리는 팀의 질, 프로토콜 평가, 기술 구조, 커뮤니티 참여도 등 10개 이상의 차원에서 프로젝트를 평가하는 기준을 마련했습니다.

우선 팀의 능력을 살펴보고, 다음으로 TAM, 즉 Total Addressable Market(잠재 시장 범위)를 고려하여 시장의 기회가 얼마나 큰지를 봅니다.

그 다음에는 이 프로젝트가 해결하고자 하는 문제가 시장에서 장기적으로 존재할 문제인지, 그리고 진정한 해결책인지 고려합니다. 사실 이 점은 상승장에서는 쉽게 간과될 수 있습니다. 예를 들어, 시장에 새로운 공공 블록체인이나 새로운 DEX가 등장하면 자본과 사용자에게 주목받지만, 그 프로젝트가 근본적인 문제를 해결하고 있는지에 대한 고민이 필요합니다. 그렇지 않으면 단기적인 행동에 불과합니다.

또한, 우리는 프로젝트 측이 커뮤니티를 이끌 수 있는 능력이 있는지도 평가합니다. 이 산업에서는 커뮤니티 문화가 매우 중요하기 때문입니다. 그리고 프로젝트의 가치 포착 능력도 고려하는데, 이 점에서 각 프로젝트마다 다른 평가 기준이 존재하며, 이 부분에 대해서는 우리 팀이 많은 노력을 기울였습니다.

초기에는 우리의 투자 철학에 "적극적 투자 방법"이 포함되어 있었지만, 현재로서는 "적극적"이라는 표현이 다소 이상적이라고 생각합니다. 이상적인 상태는 투자자가 프로젝트에 깊이 개입하여 프로젝트 측의 부족한 부분을 개선하는 것입니다. 하지만 실제로는 암호화 산업의 투자자들이 전통 주식 시장 투자자처럼 법적 권리를 갖고 있지 않기 때문에 프로젝트 측의 의사결정을 촉진할 수 없습니다. 따라서 투자자의 권리가 잘 정의되지 않고, 전통 산업처럼 투자 기준이 형성되지 않은 상황에서는 프로젝트 측이 투자자와 깊이 협력할 의지가 매우 중요합니다.

현재 투자 산업에는 이러한 기준이 부족하기 때문에, 우리의 초기 "적극적" 투자는 실행하기가 쉽지 않았습니다.

2. ChainCatcher: 하지만 최근 a16z가 "BNB Chain에 Uniswap V3 배포" 제안에서 1500만 UNI를 모두 반대 투표한 것이 "과두 지배" 비판을 불러일으켰습니다. 이에 대해 어떻게 평가하시나요?

Arthur0x: 저는 이것이 모두가 처음에 형성한 합의의 권리 기준이라면 a16z가 가진 권리가 과도하다고 볼 수는 없다고 생각합니다. 중요한 것은 암호화 산업에서 많은 일이 잘 정의된 산업 기준을 형성하지 못했다는 점입니다. 더 나은 기준이 나타나고 문제가 발생한 후에 사람들은 VC의 권리가 과도하다고 비난하지만, 이는 모두 이전에 형성된 합의에 기반하고 있다는 점을 인식해야 합니다.

저는 프로젝트 거버넌스 측면에서 아직 초기 단계에 있으며, 성숙한 산업 기준이 나타나지 않았다고 생각합니다. 비록 몇 가지 좋은 제안이 있더라도, 사람들은 활발하게 실행하지 않습니다. 예를 들어, Vitalik은 2018년에 새로운 자금 조달 방식인 DAICO를 제안하여 탈중앙화 자치 조직 DAO의 개념을 ICO 자금 조달 과정에 통합하여 전통적인 ICO의 문제를 해결하고자 했습니다. 프로젝트 측은 처음부터 전체 자금 조달 금액을 받지 않고, 다섯 단계에 걸쳐 각 단계의 요구 사항을 충족해야 다음 단계의 자금을 받을 수 있습니다. 이러한 모델은 어느 정도 투자자의 이익을 보장합니다.

안타깝게도 거의 모든 프로젝트 측이 이 모델을 실행하지 않았고, 그들은 빠르게 전체 자금을 확보하는 것을 선호했습니다. 투자자들 또한 많은 경우 단기 이익에 더 관심이 있으며, 프로젝트의 장기 발전에는 관심이 없습니다. 따라서 이 시장에서 사람들은 거버넌스에 대해 "말은 좋지만" 실제로는 불편한 점이 있으면 실행하지 않는 경우가 많습니다.

3. ChainCatcher: DeFiance와 프로젝트 측의 관계는 어떤가요?

Arthur0x: 프로젝트에 따라 다릅니다. 프로젝트 측이 투자자와 자주 소통하기를 원한다면, 우리는 가능한 한 그들에게 도움을 주려고 합니다. 물론 매우 독립적인 프로젝트도 있어, 기본적으로 우리와의 소통 빈도가 낮은 경우도 있습니다.

4. ChainCatcher: 왜 처음에 DeFi를 투자重点으로 선택했나요? 최근 DeFiance도 체인 게임과 일부 인프라에 주목하고 있는데, 그 배경에는 어떤 고려가 있나요?

Arthur0x: 처음에 DeFi를 투자重点으로 선택한 이유는 탈중앙화 금융이 블록체인 산업의 기반 시설이기 때문입니다. 이 산업은 반드시 금융 시스템이 필요하며, 그렇지 않으면 디지털 화폐가 성장하기 어렵습니다.

이후 체인 게임에도 투자하기 시작했는데, 많은 Web3 애플리케이션을 살펴본 결과 게임이 Web3의 대규모 채택을 실현할 가능성이 가장 높다고 생각했습니다. 2021년, Axie의 포물선적 성장은 게임 산업에 Web3 게임의 잠재력이 충분히 개발되지 않았음을 보여주었고, 이로 인해 많은 게임 인재들이 이 산업으로 유입되었습니다.

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상대적으로 우리는 인프라에 대한 투자는 선택적으로 진행하고 있으며, 우리가 비교적 많은 부가 가치를 제공할 수 있는 일부에만 투자하고 있습니다. 결국 우리는 인프라 전문 펀드가 아니기 때문입니다.

5. ChainCatcher: 현재 투자 중 비교적 성공적인 사례는 무엇인가요?

Arthur0x: 피크 수익률이 가장 높은 프로젝트는 Axie로, 피크 수익률은 약 2000배에 달하며, 투자 비용은 약 8센트 정도였습니다. 최고가는 160달러를 초과했습니다. 물론 모든 것을 최고점에서 매도할 수는 없었고, 일부 토큰은 여전히 잠금 상태이며, 비록 수익률이 매우 높지만 투자 금액은 적었습니다. Axie의 첫 번째 자금 조달 라운드에서는 이 분야에 대한 투자자가 매우 적었고, 당시 시장이 하락세였기 때문에 그 라운드의 총 자금 조달은 100만 달러도 되지 않았습니다. 그래서 우리는 많은 돈을 투자하지 않았습니다. 그러나 수익률 측면에서 이 프로젝트가 가장 높았습니다.

트랙션 측면에서 보면, 우리가 가장 성공적으로 투자한 것은 DeFi입니다. 우리는 이 분야에 일찍이 진입했기 때문에 현재 성공적인 블루칩 DeFi 프로젝트에 모두 투자했습니다. 예를 들어 dYdX, Sushiswap, AAVE, YFI, Synthetix 등이 있습니다.

우리는 2차 시장에서도 좋은 성과를 거두었습니다. 초기에는 많은 DeFi 프로젝트가 소위 시드 라운드가 없었기 때문에 투자하려면 토큰을 구매하거나 유동성 채굴에 참여해야 했습니다. 사실 앞서 언급한 YFI, Synthetix, Sushi 등은 대부분 2차 시장에서의 투자입니다.

6. ChainCatcher: 당신은 팀이 3년 안에 6자리 수의 투자 포트폴리오를 9자리 수로 변환했다고 언급했습니다. 현재 펀드의 자금 상황은 어떤가요?

Arthur0x: 3년 안에 6자리 수의 투자 포트폴리오를 9자리 수로 변환한 것은 사실입니다. 현재 우리의 첫 번째 펀드는 여전히 9자리 수의 자산을 보유하고 있지만, 첫 번째 펀드는 거의 모든 투자를 완료했습니다. 우리는 두 번째 펀드의 투자를 시작했습니다.

7. ChainCatcher: 이전에 새로운 펀드가 3월에 투자를 시작한다고 들었습니다. 이 펀드는 어떤 분야와 방향에 주목할 것인가요?

Arthur0x: 현재 우리가 가장 주목하는 분야는 두 가지입니다. 하나는 LSD(유동성 스테이킹 파생상품)입니다. 비록 현재 이 분야가 매우 인기를 끌고 있지만, 사실 우리는 작년 상반기부터 주목해왔습니다. 이미 투자한 프로젝트 중에도 이와 관련된 것이 있으며, 예를 들어 Lido는 우리가 매우 일찍 투자한 프로젝트입니다. 대략 21년 상반기쯤이었습니다.

본질적으로 유동성 스테이킹은 이 시장에서 시급히 필요한 솔루션입니다. 많은 POS 프로젝트가 스테이킹 수요가 있으며, 사용자는 자산이 프로젝트에 너무 오랫동안 잠겨 있기를 원하지 않습니다. 유동성을 동시에 고려할 수 있는 유동성 스테이킹이 이 문제를 해결합니다. 또한, 앞으로 Proof of Stake가 블록체인의 주요 트렌드가 되고 지속적으로 성장할 것이기 때문에, 비록 현재 이미 매우 뜨거운 분야이지만 우리는 여전히 LSD 분야를 장기적으로 긍정적으로 보고 있습니다.

또 다른 분야는 탈중앙화 계약 거래입니다. 중앙화 거래소 FTX의 폭락 이후, 시장에는 더 나은 대체품이 필요하지만, 현재 바이낸스를 주도하는 중앙화 거래소가 여전히 시장의 주요 점유율을 차지하고 있으며, 탈중앙화 계약 거래는 시장의 5% 이하를 차지하고 있습니다. 그러나 사람들은 탈중앙화 계약에 대한 수요가 점차 증가할 것이며, 저는 향후 1-2년 내에 시장 점유율이 15-20%로 빠르게 증가할 가능성이 크다고 생각합니다. 이는 확실히 수익을 낼 수 있는 분야이며, 어떤 팀이 가장 잘 실행할 수 있는지가 관건입니다.

따라서 현재 우리는 LSD와 탈중앙화 계약 거래가 가장 뚜렷한 분야라고 생각합니다. 이 산업에서 어떤 일이 발생하든 지속적인 성장을 이룰 수 있습니다. 그리고 일단 분야가 확정되면, 그 분야에서 가장 잠재력이 크고 성과가 좋은 프로젝트를 찾으면 됩니다.

구체적으로 말하자면, LSD 분야에서 우리는 Lido를 장기적으로 긍정적으로 보고 있으며, 그 구조와 팀의 실행 능력은 오랜 시간 동안 검증되었습니다. 우리는 그것이 이 분야의 선두 자리를 오랫동안 유지할 것이라고 믿고 있으며, 큰 실수가 없다면 그렇습니다. 다른 비교적 새로운 프로젝트는 아직 관찰 중이며, 현재 SSV의 모델도 흥미롭다고 생각합니다. 그 기술 구조는 다른 LSD 프로젝트와 협력 관계를 유지하게 하며, 경쟁 관계가 아닙니다. 그래서 우리는 이것이 연구할 가치가 있는 프로젝트라고 생각합니다.

탈중앙화 계약 분야에서는 우리는 dYdX를 장기적으로 긍정적으로 보고 있습니다. 이 팀은 기술 배경이 매우 강하며, 실리콘밸리의 최고 엔지니어들로 구성되어 있습니다. 팀의 실행 능력도 매우 뛰어납니다. 게다가 dYdX가 자체 블록체인 dYdX Chain을 출시하기로 결정한 후, 그 토큰의 가치 포착 능력은 더욱 명확해졌습니다. dYdX 외에도 우리는 GMX를 주목하고 있지만, 한 가지 의문이 있습니다: GMX의 현재 모델이 더 큰 규모로 확장할 수 있을지에 대한 것입니다. GMX의 규모가 커질수록 공격자가 가격 공격을 통해 얻는 이익도 커지기 때문에 가격 조작 공격에 매우 취약해질 수 있습니다(ChainCatcher 주: 22년 9월, GMX는 가격 고정 제공 메커니즘으로 인해 공격을 받아 100만 달러의 손실을 입었습니다).

8. ChainCatcher: DeFiance는 Terra와 FTX 사건 이후 어떤 경험을 얻었나요?

Arthur0x: 이러한 사건 이후, 우리는 팀의 도덕성에 대해 더 높은 기준을 요구하게 될 것입니다. 영어로는 integrity라고 합니다. 만약 한 사람의 인격에 문제가 있다면, 그의 프로젝트가 아무리 성공적이라도 단기간에 무너질 수 있습니다.

최근 산업에서 많은 유사한 사건들이 발생했습니다. Luna, FTX 등은 산업 내에서 큰 영향력을 행사했던 개인과 기관들이 인격적 문제와 도덕적 기준을 넘어섰기 때문에, 아무리 큰 성과를 내더라도 결국 무너졌습니다. 투자자에게는 이러한 투자가 큰 의미가 없으며, 단기 이익을 추구하지 않는 한 그렇습니다. 따라서 투자자는 팀의 도덕성에 대해 반드시 기준을 요구해야 합니다.

미국의 유명한 엔젤 투자자 Naval Ravikant는 이렇게 말했습니다: "높은 지능, 높은 에너지, 그리고 무엇보다 높은 도덕성을 가진 비즈니스 파트너를 선택하라… 그리고 높은 도덕성이 가장 중요하다. 그렇지 않으면 다른 두 가지를 가지고 있는 경우, 당신은 결국 당신을 속일 똑똑하고 열심히 일하는 사기꾼을 얻게 된다."

즉, 만약 당신이 비즈니스 파트너를 선택할 때 똑똑하고 에너지가 넘치는 사람만 선택한다면, 당신은 똑똑하고 열심히 일하는 사기꾼을 얻게 됩니다. 정직한 품성을 결여한 사람이 하는 일은 오히려 더 위험할 수 있으며, 심지어 당신에게 해를 끼칠 수도 있습니다.

또 다른 경험은 리스크 관리입니다. 사실 우리는 이 부분에서 잘하고 있습니다. 우리는 Luna에 투자했지만, Luna에서 큰 손실을 입지 않았습니다.

9. ChainCatcher: 사실 작년 4월 Terra의 폭락 이후 거의 1년 동안 많은 "블랙 스완" 사건들이 발생했습니다. 표면적으로는 각각 독립적인 사건처럼 보이지만, 시간의 흐름을 고려하면 이 사건들은 본질적으로 서로 연결되어 있습니다. 이러한 일련의 사건들이 발생한 후, 어떤 단서를 발견하셨나요?

Arthur0x: 사건이 발생한 후, 우리는 단순히 뉴스 사건의 표면만 볼 것이 아니라, 그 연쇄 반응을 면밀히 분석해야 합니다. 우리는 일반적으로 표면적 영향, 두 번째 차원 영향, 세 번째 차원 영향의 사고 방식으로 사건을 분석하고, 결론을 도출하는 데 시간을 투자합니다.

예를 들어, 삼箭 사건 이후 우리는 거래 상대방 리스크(Counterparty Risk)의 심각한 영향을 깊이 인식하게 되었습니다. 현재 이 리스크는 블록체인 산업에서도 일반적으로 존재합니다. 많은 기관들이 서로 연결되어 있기 때문에, 이러한 리스크 관리 의식이 있다면 더욱 깊이 있는 관심을 가질 수 있습니다.

예를 들어, 삼箭 사건에서는 우리가 한 VC의 리스크를 평가할 때 그들의 투자 포트폴리오 성과를 살펴보는 경향이 있지만, 그들의 자산 관리 리스크를 간과할 가능성이 큽니다. 결국 삼箭은 FTX, Genesis 등 여러 곳에 자금을 두고, 시장 조성자에게도 자금을 빌려주었습니다. 이러한 잠재적 리스크는 우리가 두 번째 차원 영향에서 분석해야 할 점이며, 고려해야 할 사항입니다. Genesis가 삼箭에게 자금을 빌려준 후 발생한 연쇄적 영향은 세 번째 차원 영향입니다.

10. ChainCatcher: 최근 미국 연방준비제도는 다양한 도구를 통해 유동성을 방출했습니다. 일부 의견은 암호화 시장이 점차 하락장을 벗어나고 있지만, 여전히 상승장 전야의 조건을 갖추지 못했다고 주장합니다. 이에 대한 판단은 어떠신가요?

Arthur0x: 대체로 동의합니다. 저는 하락장이 끝났다고 생각하며, 시장은 더 이상 새로운 저점을 기록하지 않을 것입니다. 그러나 하락장이 상승장으로 전환될지는 여전히 거시 경제에 달려 있습니다. 은행 위기 이후, 연준은 금리 인상을 중단하고 시장의 유동성을 늘리기 위해 노력할 가능성이 큽니다. 이 유동성이 디지털 화폐 시장에 유입되어 디지털 자산의 재편성을 촉진할 가능성도 높습니다. 따라서 거시 경제의 실제 지표와 데이터를 통해 이를 뒷받침해야 합니다.

11. ChainCatcher: 투자자들은 배수의 수익을 얻는 것보다 손실을 즉시 중단하는 것이 더 필요합니다. 팀의 손실 중단 전략은 보통 어떻게 되나요?

Arthur0x: 우리의 손실 중단 전략은 기본면에 기반하고 있습니다. 이 산업의 가격 변동은 사실 매우 큽니다. 만약 가격 변동에 따라 손실을 중단한다면, 최악의 상황에서 결정을 내릴 가능성이 큽니다. 따라서 우리는 가격 이면의 변동 원인을 분석하고, 이 사건이 프로젝트의 기본면과 구조적 변화를 초래할지를 판단한 후에야 손실 중단 결정을 내립니다.

12. ChainCatcher: 최근 dYdX 커뮤니티는 DIP-20 제안을 통과시켜 거래 보상을 45% 줄이기로 결정했습니다. 이 제안의 깊은 고려는 무엇인가요? 커뮤니티 거버넌스는 단기 인센티브와 장기 인센티브의 균형을 어떻게 이루나요?

Arthur0x: 저는 이것이 매우 자연스러운 과정이라고 생각합니다. 초기 거래 보상은 사용자를 유치하기 위한 것이었고, 이후 점차 거래 인센티브를 줄이는 것은 이 제품이 시장에서 진정한 경쟁력을 갖추었는지를 검증하기 위한 것입니다. 거래 보상이 줄어든 후에도 여전히 좋은 거래량이 있다면, 이는 이 제품이 시장의 본질적인 필요를 충족시키고 있다는 것을 증명합니다.

거래 보상을 줄이는 것은 단기적으로 거래량 감소를 초래할 수 있지만, 장기적으로는 이 제안은 반드시 진행되어야 합니다. 저도 이 제안을 지지했으며, 이 제안을 제안한 주체가 시장 조성자라는 점도 주목할 만합니다. 그들은 거래 보상에서 이익을 얻지만, 프로젝트의 장기적인 지속 가능성을 위해 단기 이익을 희생할 의향이 있습니다.

13. ChainCatcher: DeFi의 다음 엔진은 무엇이 될까요?

Arthur0x: 저는 그에 대한 좋은 답을 가지고 있지 않습니다. 저는 탈중앙화 영구 계약 거래가 지속적으로 성장할 분야라고 생각하지만, 그것이 DeFi의 엔진이 될 것이라고 단언하기는 어렵습니다. 영구 계약과 다른 분야의 결합은 드물며, 대출 등의 복잡한 설계를 필요로 하지 않습니다. 이 측면에서 LSD와 다른 분야의 결합 가능성이 더 높습니다. LSD의 토큰은 지속 가능한 유동성을 제공하는 파생상품으로 기능할 것입니다.

또한, DeFi의 발전은 0에서 1로의 단계가 이미 발생했으며, 이는 시장에서 충분히 검증된 수요입니다. 그러나 다음 단계로 성장하기 위해서는 여전히 탐색이 필요하며, 가장 필요한 것은 시간이라고 생각합니다.

결국 현재 중앙화 금융에서 발생하고 있는 일들은 훌륭한 검증이 됩니다. DeFi는 완전히 CeFi를 대체할 필요가 없으며, 대체 솔루션을 제공합니다. 기관이 자산을 분산 배치하고자 한다면, 완전히 다른 구조인 DeFi를 통해 이를 실현할 수 있습니다. 따라서 이번 은행 위기는 전통 시장이 DeFi 구조의 설계 가치를 재발견하게 만들고, 더 기꺼이 사용해보려는 경향을 가져올 가능성이 높다고 생각합니다.