이더리움 상하이 업그레이드, 기존 DeFi 애플리케이션이 LSD 트랙에 어떻게 진입하여 한몫을 차지할까?

저자: 시유, ChainCatcher

이더리움은 4월 12일 22:27:35 UTC(베이징 시간: 4월 13일 06:27:35)에 상하이 업그레이드(Shanghai Upgrade)를 공식적으로 시작하며, 블록 높이는 6209536입니다. 이때 ETH2.0은 사용자가 메인넷에 스테이킹한 ETH와 보상을 인출할 수 있도록 지원합니다. 이전의 잠금 상태와 비교할 때, 스테이커는 더 많은 선택권을 가지게 되어 더 많은 사용자가 ETH를 체인에 스테이킹하도록 유도할 것입니다.

Beaconscan 체인 브라우저에 따르면, 4월 12일 현재 활성 검증자는 약 56.3만 명이며, 스테이킹된 ETH는 1817만 개를 초과하고, 그 가치는 약 345억 달러입니다. 스테이킹된 ETH의 수량은 총 유통량의 약 15%를 차지합니다.

StakingReward 플랫폼에 따르면, 같은 분야의 다른 주요 POS 네트워크의 스테이킹 비율은 대부분 50% 정도입니다. 예를 들어, 솔라나의 스테이킹 비율은 약 70%, 아발란체는 66%, 폴리곤은 39%, 니어는 46% 등입니다. 이러한 POS 네트워크와 비교할 때, 현재 이더리움 체인의 15% 스테이킹 비율은 여전히 큰 상승 여지가 있습니다.

StakingReward 플랫폼 스테이킹 비율

많은 의견이 ETH 스테이킹 비율이 향후 50%-60%에 이를 가능성이 있다고 보고 있으며, 현재의 스테이킹 양에 비해 약 3배 이상의 성장 여지가 있습니다. LSD는 천억 규모의 비즈니스로 성장할 가능성이 큽니다. 이것이 상하이 업그레이드 이전에 LSD 관련 암호 자산 시장이 선행된 이유이기도 합니다.

현재 LSD 제품 분야는 세 가지 주요 카테고리로 나눌 수 있습니다:

첫째, 이더리움 스테이킹 인프라입니다. 주로 SSV, Obol, Diva를 대표로 하는 DVT(분산 검증자 기술) 제품으로, DVT 제품은 이더리움 검증 블록의 안정성을 보장하면서 네트워크의 탈중앙화 정도를 높이는 것을 목표로 합니다. 이를 위해 검증 개인 키의 분산화 및 리더 노드의 순환 등의 기술 솔루션을 통해 검증 노드를 다양화하고 단일 실패 지점을 줄입니다.

둘째, 유동성 스테이킹 플랫폼입니다. 주로 사용자가 더 쉽게 그리고 더 높은 자본 효율로 이더리움을 스테이킹할 수 있도록 돕는 역할을 하며, 주로 중앙화된 거래소와 탈중앙화된 유동성 스테이킹 플랫폼으로 나눌 수 있습니다. Lido, Rocket Pool, Stakewise와 같은 플랫폼은 탈중앙화 스테이킹 플랫폼으로, 스테이킹 장벽을 낮추어 소액 자금 및 체인 운영에 익숙하지 않은 사용자에게 스테이킹 참여 기회를 제공하며, 스테이킹 증명 토큰을 통해 스테이킹 자산의 유동성을 제공합니다.

셋째, 유동성 스테이킹 증명서(또는 LST, LSD 자산, 예: Lido의 stETH)를 중심으로 구축된 DeFi 애플리케이션 제품입니다. 다양한 DeFi 레고 조합 수단을 통해 stETH와 같은 관련 LSD 유동성 스테이킹 증명의 수익률 및 유동성을 높이는 것입니다. 예를 들어, MakerDAO는 LST(스테이킹 증명서)에 해당하는 합성 자산 ETHD를 출시할 예정이며, Yearn은 다양한 LSD 자산을 포함하는 yETH를 출시할 예정입니다.

이더리움 상하이 업그레이드 이후, 스테이킹 증명서 LST는 직접 ETH로 교환할 수 있어 이전의 탈결합 위험을 제거하고, LST가 ETH의 가격을 더욱 안정적으로 고정시켜 ETH와 같은 고품질 자산이 될 것입니다. LST는 AAVE와 같은 대출 애플리케이션에서 담보 자산으로 사용되거나 레버리지로 사용될 수 있으며, 일부 파생상품 애플리케이션에서 거래 대상이 될 수 있습니다.

이더리움 스테이킹은 천억 규모의 LST를 촉발할 수 있으며, 이 새로운 자산은 전통적인 DeFi 애플리케이션의 수익 구조를 재구성하고 변화시키고 있습니다. 이 새로운 자산 카테고리를 중심으로 구축된 DeFi 제품은 시장에서 새로운 투자 기회가 될 수 있습니다.

사실, 이러한 LST는 이미 오래된 DeFi 애플리케이션들이 경쟁하는 중요한 대상이 되었으며, 현재 많은 오래된 DeFi 애플리케이션은 체인 상의 사용자 증가에 어려움을 겪고 있습니다. ETH2.0 스테이킹은 이들의 애플리케이션에서 잠금된 ETH가 유출되는 것을 촉진할 것이므로, 오래된 DeFi가 자신의 TVL을 유지하거나 새로운 성장 기회를 얻으려면 LST 자산을 수용하고 LSD 분야에 진입해야 합니다.

현재, 이미 많은 DeFi 애플리케이션이 이러한 비즈니스에서 수익을 얻고 있으며, LST/ETH의 유동성 구축은 Curve, Balancer와 같은 DEX에 새로운 비즈니스 증가를 가져올 것입니다. 대출 플랫폼 Aave v3 버전에서는 e-Mode를 통해 사용자가 LST 자산(예: stETH)을 사용하여 90% 이상의 ETH를 대출할 수 있도록 지원합니다.

그렇다면 오래된 DeFi 애플리케이션은 어떤 방식으로 LSD 분야에 진입하고 있을까요? 주로 두 가지 주요 카테고리로 나눌 수 있습니다. 첫 번째는 스테이킹 관련 수익 및 LST 자산 활용도를 높이는 데 도움을 주는 것이고, 두 번째는 LST 토큰의 유동성을 높이는 것입니다.

첫째: MakerDAO, Frax, Yearn은 LST 토큰 관련 수익률을 높이는 데 주력하고 있습니다.

현재 스테이킹 수익을 높이는 방법은 두 가지로 나눌 수 있습니다. 첫 번째는 LST 토큰의 자본 활용도 및 수익률을 높이는 것이고, 두 번째는 직접적으로 LSD 이더리움 스테이킹의 수익을 높이는 것입니다.

1. MakerDAO 는 LST 토큰 합성 자산 ETHD를 출시하여 자본 활용도를 높입니다.

2월 9일, MakerDAO 공동 창립자 Sam은 트위터에 Spark 프로토콜의 첫 번째 대출 애플리케이션 제품인 Spark Lend를 출시할 것이라고 발표했으며, 동시에 LST 토큰 합성 자산 EtherDAI를 출시하여 LSD 분야에 진출할 계획입니다.

MakerDAO 커뮤니티 제안에 따르면, Spark 프로토콜은 Phoenix Labs가 개발한 첫 번째 제품으로, 이 회사는 MakerDAO 커뮤니티의 핵심 구성원들에 의해 설립되었으며, MakerDAO에 통합할 새로운 탈중앙화 제품을 개발하는 데 주력하고 있습니다. 이들이 개발한 모든 제품은 MakerDAO가 소유하게 됩니다.

Spark Lend는 Spark 프로토콜이 출시한 첫 번째 제품으로, AAVE V3 오픈 소스 코드를 기반으로 구축된 탈중앙화 대출 시장입니다. 사용자는 스테이블코인 DAI와 기타 주요 암호 자산(ETH, WBTC)을 담보로 초과 대출을 지원합니다. Spark Lend는 올해 4월에 제품 개발을 완료할 예정입니다.

Spark Lend 제품 이미지

LSD 분야에서 MakerDAO는 EtherDAI(약칭 ETHD)를 통해 LSD 시장에 진입하고, Spark 프로토콜을 통해 ETHD의 사용을 유도하며, ETHD를 담보로 DAI를 대출할 수 있도록 지원합니다.

ETHD는 MakerDAO가 출시한 유동성 스테이킹 제품으로, 다양한 LST 스테이킹 증명 토큰을 집합한 LST 토큰의 합성 자산입니다. 이는 스테이킹에 참여하는 ETH 토큰이 모두 MakerDAO 애플리케이션의 통제 하에 있도록 하는 것을 목표로 합니다. 여기서 사용자는 LST를 ETHD로 포장하거나 ETHD를 LST로 교환할 수 있습니다.

문서 자료에 따르면, ETHD에는 두 가지 참여 방식이 있습니다. 첫 번째는 사용자가 직접 ETH를 스테이킹하여 스테이킹 수익이 포함된 sETHD를 얻는 것이고, 두 번째는 사용자가 스테이킹 증명 토큰(LST)을 1:1로 발행하거나 포장하여 일반 ETHD로 만드는 것입니다.

이 메커니즘 하에서 사용자는 한편으로 ETH를 해당 플랫폼에서 직접 스테이킹하여 스테이킹 수익이 포함된 sETHD를 얻을 수 있으며, LST를 ETHD로 발행한 후 sETHD, ETHD를 담보로 DAI를 대출하여 LST 토큰의 자본 활용도를 높일 수 있습니다. 예를 들어, Lido의 stETH, Rocket Pool의 rETH 사용자는 stETH, rETH를 ETHD로 포장하여 담보로 DAI를 대출할 수 있습니다.

EtherDAI 두 가지 형태

MakerDAO는 ETHD 담보에 대한 백도어 접근 권한을 가지며, ETHD 발행 및 소각 권한을 설정할 수 있는 능력을 가집니다.

ETHD 금고에서 대량의 DAI를 생성하여 규모의 경제를 형성하고 사용자들이 ETHD 금고를 사용하도록 유도하기 위해, Spark 프로토콜은 ETHD를 DAI로 발행하는 안정 수수료를 조정하여 ETHD에 대한 수요를 유도할 수 있습니다. 예를 들어, ETHD를 DAI로 발행하는 안정 수수료를 단기적으로 0으로 설정하여 사용자가 ETHD 금고를 사용하여 DAI를 생성하도록 유도할 수 있습니다. 또한 ETHD 자산의 유동성을 높이기 위해 Uniswap에서 ETHD/DAI 자금 풀을 생성하고, 유동성 채굴 보상 정책을 통해 ETHD의 유동성과 사용 사례를 높여 사용자가 ETHD를 사용하도록 유도할 수 있습니다.

또한 Spark Lend는 AAVE V3 오픈 소스 코드를 기반으로 구축되었으며, Aave V3의 e-Mode 모듈을 도입하여 LST 자산은 최대 98% 담보 비율(LTV)로 ETH를 대출할 수 있습니다. 예를 들어, wstETH를 스테이킹하면 최대 98%의 ETH를 대출할 수 있어 자본 사용 효율성을 높입니다.

이는 MakerDAO가 합성 자산 ETHD 형태로 스테이킹된 ETH에서 DAI를 생성하거나 ETHD 형태로 스테이킹된 ETH를 국고에 축적할 때마다 MakerDAO가 TVL의 성장을 유도하고 촉진하고 있다는 것을 의미합니다. 장기적으로 ETHD는 DAI만큼 중요합니다.

상하이 업그레이드 이후, ETH 자산의 대규모 이전이 불가피하며, MakerDAO는 LST 토큰을 ETHD로 포장하는 것을 지원하여 TVL 감소를 방지할 것입니다. TVL은 프로토콜 내 자금의 잠금 가치를 나타내므로, 프로토콜 내 TVL이 상승하면 유동성과 가용성이 증가하고, 프로토콜 자체도 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.

또한 ETHD를 통해 사용자는 수익 중첩을 실현할 수 있으며, Spark 프로토콜은 더 많은 자금을 잠금하여 사용자가 DAI를 사용하도록 유도할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자가 Sparklend에서 ETHD를 스테이킹하여 DAI를 대출하면 ETH2.0 스테이킹 수익을 잃지 않고, 순환 대출을 활용하여 대출한 ETH, DAI를 다시 스테이킹하거나 다른 DeFi에 사용할 수 있어 수익 중첩 및 자본 활용도를 높일 수 있습니다.

4월 12일 기준으로 MakerDAO가 출시한 ETHD는 아직 공식 출시되지 않았습니다.

2. 알고리즘 스테이블코인 Frax는 frxETH를 출시하여 ETH 스테이킹 수익을 높입니다.

LSD 분야에서 가장 먼저 힘을 쏟은 것은 알고리즘 스테이블코인 Frax.Finance입니다. 2022년 10월 21일에 이더리움 유동성 스테이킹 제품 frxETH를 출시하여 사용자가 해당 플랫폼에서 ETH를 잠금하여 이더리움 2.0(ETH2.0) 블록 네트워크 스테이킹 수익과 보상을 얻을 수 있도록 지원합니다.

현재 사용자는 Frax 플랫폼에서 ETH를 frxETH로 잠금할 수 있으며, 이 과정은 되돌릴 수 없고 DEX 거래 플랫폼에서만 ETH로 교환할 수 있으며, frxETH를 다시 스테이킹하여 sfrxETH로 만들어야 스테이킹 수익을 얻을 수 있습니다. 또한 사용자는 frxETH를 Curve 플랫폼에서 frxETH/ETH 자금 풀에 유동성을 제공하여 수익을 얻을 수 있습니다.

frxETH는 Lido, RocketPool 등 스테이킹 플랫폼과 가장 큰 차이점은 sfrxETH의 스테이킹 수익이 이러한 플랫폼보다 높다는 점입니다.

이더리움 2.0 블록 보상이 상대적으로 평등한 상황에서, Frax는 어떻게 더 높은 수익을 얻을 수 있을까요?

Frax는 주로 Curve 플랫폼의 자금 풀 배출량에 영향을 미쳐 "frxETH/ETH"와 "sfrxETH" 두 가지 수익률 간의 균형을 조정하여 더 높은 수익을 얻습니다. 전자는 사용자가 frxETH를 사용하여 LP로 얻는 거래 수수료 수익이며, 후자는 frxETH를 다시 스테이킹하여 sfrxETH로 얻는 ETH2.0 스테이킹 수익입니다.

예를 들어, Frax는 투표를 통해 Curve 플랫폼의 frxETH/ETH 자금 풀 보상을 높여 사용자가 frxETH로 유동성을 제공하도록 유도할 수 있습니다. LP를 선택하는 frxETH 비율이 높아지면, 스테이킹하지 않는 frxETH는 줄어들고, sfrxETH의 스테이킹 수익률은 상대적으로 높아질 것입니다.

구체적인 조정 메커니즘은 링크에서 확인할 수 있습니다: 《오래된 알고리즘 스테이블코인 Frax Finance가 LSD 핫스팟을 통해 "강호 지위"를 되찾은 방법은?》

3. Yearn 은 다양한 LSD 자산을 포함하는 "yETH"를 출시하여 수익률을 높입니다.

2월 22일, 수익 집계 플랫폼 Yearn 공식 발표에 따르면 다양한 LSD 자산을 포함하는 yETH를 출시할 예정입니다. 소개에 따르면, yETH는 여러 가지 LST를 포함하여 사용자가 투자 위험을 분산시키면서 투자 수익을 높일 수 있도록 합니다.

커뮤니티 사용자들의 추측에 따르면, Yearn이 출시한 yETH는 Lido의 stETH 및 Frax의 frxETH와 같은 유동성 스테이킹 플랫폼 LSD의 ETH 스테이킹 증명 자산을 기반으로 구축된 것입니다.

사용자는 stETH, frxETH와 같은 LST 스테이킹 증명 자산을 yETH에 저장할 수 있으며, Yearn은 알고리즘 전략을 활용하여 이러한 스테이킹 증명 자산의 수익을 극대화할 수 있으며, Yearn이 보유한 veCRV 거버넌스 자원의 편향을 누릴 수 있습니다. 예를 들어, Curve 플랫폼에서 yETH/ETH LP 자금 풀을 생성하면, Yearn이 보유한 veCRV 수량이 많기 때문에 해당 LP 풀의 CRV 배출 수익을 최대화하기 위해 투표할 수 있습니다.

yETH 제품 추측 이미지

또한 커뮤니티 사용자들은 Yearn의 yETH와 Frax의 frxETH가 직접적인 경쟁 관계가 아니라고 설명했습니다. 왜냐하면 yETH의 기본 자산은 ETH가 아니라 stETH와 frxETH와 같은 LSD 스테이킹 자산이기 때문입니다. yETH는 stETH와 frxETH 보유자에게 더 높은 수익을 제공합니다.

주의할 점은, 위의 제품 구조는 커뮤니티의 추측일 뿐이며, 4월 12일 기준으로 Yearn이 발표한 yETH 제품은 아직 출시되지 않았고, 많은 정보가 공개되지 않았습니다.

둘째, Curve와 Balancer는 LST 토큰의 유동성을 높이는 데 주력하고 있습니다.

LST 자산 가격이 ETH에 고정될 수 있는지는 LST 자산의 품질을 판단하는 중요한 지표입니다. 이는 시장 신뢰를 반영할 뿐만 아니라 LSD 자산 자체의 안정성과 인기도를 나타냅니다.

예를 들어, Lido의 stETH는 지난해 루나 붕괴와 같은 산업 사건에서 가격 탈고 현상이 발생한 적이 있습니다. 당시 많은 사용자가 연쇄 청산이 발생할까 우려했지만, 이후 빠르게 고정되었습니다.

상하이 업그레이드 이후, LST는 사용자가 체인에서 직접 ETH를 인출할 수 있도록 지원하며, LST 가격 변동은 크게 개선될 것이고, 가격은 더욱 안정될 것입니다.

상하이 업그레이드 이전에 DEX는 LST 자산의 인출 필수 경로였으나, 업그레이드 이후 이더리움 체인에서 매일 인출할 수 있는 ETH 수량이 제한되기 때문에 DEX는 여전히 LST 토큰의 가장 중요한 인출 경로가 될 것입니다. DEX에서 LST를 ETH 및 기타 자산으로 교환하는 것은 빠르고 편리합니다. 또한 LST 토큰과 ETH는 안정적인 거래 쌍으로 간주될 수 있으며, LP의 시장 위험이 낮고 수익이 상당합니다.

현재 사용자는 주로 Curve와 Balancer 플랫폼에서 LST 자산을 교환하고 있습니다. LST 토큰이 ETH 가격의 안정성을 유지하고 더 나은 사용자 교환 경험을 제공하려면 이러한 DEX 플랫폼의 자금 풀에 충분한 유동성이 필요합니다.

LSD 프로젝트는 종종 DEX를 통해 자금 풀에 더 높은 수익 인센티브를 제공하여 더 많은 LP 자금을 유치하고 더 큰 유동성을 제공하며, 사용자에게 더 나은 교환 경험을 제공하여 더 많은 시장 점유율을 차지하려고 합니다. 따라서 Curve, Balancer와 같은 DEX 플랫폼은 자연스럽게 LSD 프로젝트가 유동성을 확보하기 위한 중요한 전장이 되었습니다. LST 토큰의 증가량은 DEX의 TVL, 거래량, 수익 등을 증가시킬 것입니다.

1. Curve 와 Convex------LSD 자산 유동성 쟁탈전의 첫 번째 전장

상하이 업그레이드 이전에 Curve 플랫폼은 LST 토큰 교환의 첫 번째 선택 거래 플랫폼이 되었습니다. 또한 사용자가 LST/ETH 자금 풀에 유동성을 제공하여 거래 수수료를 벌 수 있도록 지원합니다.

상하이 업그레이드 이후에도 사용자가 LST를 사용하여 직접 스테이킹된 ETH를 인출할 수 있도록 지원하지만, 매일 인출할 수 있는 수량이 제한되어 있고 인출 과정이 복잡하기 때문에 Curve는 여전히 LST 자산의 중요한 거래 교환 플랫폼이 될 것입니다.

LST/ETH 자금 풀의 유동성 깊이는 LST가 ETH로 교환될 때 가격 차이나 슬리피지를 결정합니다. 이전에 여러 차례 발생한 stETH와 ETH 가격의 탈고 현상은 stETH/ETH 자금 풀의 유동성 깊이가 부족했기 때문입니다.

이는 프로젝트 측이 stETH와 ETH의 환율 가격을 안정적으로 유지하려면 해당 LST/ETH 자금 풀이 충분한 깊이를 가져야 한다는 것을 의미합니다. 이때 LST 발행자는 사용자가 해당 자금 풀에 유동성을 제공하도록 유도하기 위해 몇 가지 인센티브 조치를 취해야 하며, 발행 자산의 거래 교환 수요를 지원해야 합니다. Curve 플랫폼에서 프로젝트 측은 종종 보유한 veCRV의 비율을 통해 투표하여 해당 자금 풀의 CRV 배출량을 유도하고, 자금 풀의 수익률이 다른 경쟁 자금 풀보다 높도록 합니다. 이것이 바로 LST 자산 유동성 쟁탈전(LST War)입니다.

Convex는 Curve의 수익 거버넌스 플랫폼으로, Curve 투표권(veCRV)의 절반 이상을 통제하고 있어 CRV 보상 분배를 효과적으로 결정할 수 있으며, 자연스럽게 유동성 쟁탈전의 중요한 전장이 되었습니다.

Curve.fi 공식 웹사이트에 따르면, 4월 12일 Curve 플랫폼의 stETH/ETH 자금 풀의 일일 거래량은 6431만 달러이며, TVL은 16.7억 달러로, 주력 안정화 자산인 3Pool(USDC/DAI/USDT) 자금 풀(TVL: 4.9억 달러)을 훨씬 초과했습니다. ETH/frxETH 자금 풀의 TVL은 약 1.4억 달러입니다. 이렇게 큰 TVL은 stETH에 충분한 깊이의 유동성을 제공하여 stETH의 상환 능력을 보장하며, stETH 자산의 가격 탈고에 대한 우려를 덜어줍니다.

그중 Convex 플랫폼에 잠금된 stETH/ETH는 8.95억 달러, ETH/frxETH는 1.36억 달러입니다.

ETH/stETH Curve 플랫폼에서 TVL이 가장 큰 자금 풀

현재 Curve 플랫폼에서는 Frax의 frxETH/ETH와 Lido의 stETH/ETH 자금 풀이 유동성을 쟁탈하고 있습니다.

그중 Frax가 보유한 Convex 거버넌스 토큰 CVX는 약 20.5%를 차지하며, CVX를 사용하여 Curve에서 자금 풀 CRV 보상 배출 비율에 영향을 미쳐 Curve LP 자금 풀의 수익률을 조정할 수 있습니다. 이는 해당 자금 풀의 깊이를 증가시킬 뿐만 아니라 자산의 스테이킹 수익률을 조정할 수 있습니다.

Yearn이 출시한 yETH 제품을 보면, 해당 프로젝트도 LST 유동성 전쟁에 휘말릴 것입니다. Curve 플랫폼에서 yETH/ETH 자금 풀을 생성하고, 보유한 veCRV를 사용하여 자금 풀의 배출량에 영향을 미칠 것입니다.

전해진 바에 따르면, Yearn이 보유한 veCRV 수량은 Frax보다 두 배 많아, 향후 yETH/ETH의 수익률이 frxETH보다 높을 것으로 예상됩니다.

2. Balancer 와 Aura Finance: LSD 자산 유동성 쟁탈전의 두 번째 전장

Balancer 공식 웹사이트에 따르면, 4월 12일 해당 플랫폼의 유동성 순위 상위 세 개의 풀은 각각 wstETH/WETH(TVL: 3.2억 달러), BAL/WETH(TVL: 2.5억 달러), rETH/WETH(TVL: 8017만 달러)입니다. 첫 번째와 세 번째 자금 풀은 모두 LSD 자산으로, wstETH는 Lido, rETH는 Rocket Pool입니다. 또한 해당 플랫폼에는 Frax의 sfrxETH, Coinbase의 cbETH 등 다양한 LSD 토큰 풀이 있습니다.

이로 인해 Balancer는 Curve 외에 LSD 토큰의 또 다른 주요 거래 전장이 되었습니다. 그중 Balancer 플랫폼의 Rocket Pool의 rETH/WETH 자금 풀은 모든 DEX 중에서 유동성이 가장 높습니다.

Balancer 자금 풀

또한 Curve와 비교할 때, Balancer는 독창적인 Vault 자금 풀 메커니즘을 통해 여러 자금 풀 거래에 관련된 GAS 비용을 줄일 수 있어 사용자 경험에서 더 큰 장점을 가집니다.

Balancer V2 버전은 거래 논리(AMM)와 자금 풀 Vault를 분리하여, 거래 논리(AMM)는 별도의 스마트 계약으로 존재하게 하였습니다. 자금 풀 Vault는 각 Balancer 풀의 토큰을 관리하고, 교환, 추가 및 인출의 금액을 계산합니다.

이러한 구조 하에서 거래 논리 AMM 스마트 계약은 플러그인처럼 작동하며, Balancer의 구조는 "자금 풀 + 플러그 가능한 거래" 형태로 변모합니다. 이러한 구조에서는 AMM 거래 메커니즘 및 논리를 자유롭게 맞춤 설정할 수 있으며, 자금 풀은 거래 AMM이 실행한 최종 결과에 따라 실행되므로 사용자 토큰 거래의 여러 단계에서 GAS 비용을 절감할 수 있습니다.

Balancer V2 구조

이전 DEX 플랫폼에서는 자산 교환 경로가 종종 여러 자금 풀에서 교환 거래를 거쳐야 최종 교환 결과를 실현할 수 있으며, 이 과정은 다중 점프 거래(multi-hop trading)라고 불리며, 많은 GAS 비용을 소모합니다.

예를 들어, Uniswap에서 BTC를 stETH로 교환하려면 먼저 BTC/WETH 자산 풀에서 BTC를 WETH로 교환한 후, WETH/wstETH 자금 풀에서 WETH를 wstETH로 교환해야 최종 교환이 완료됩니다. 이 과정에서 많은 GAS 비용을 지불해야 합니다.

BTC stETH로 교환 경로

그러나 Balancer V2에서는 플랫폼의 자금 풀에 있는 모든 토큰이 이 Vault 계약에 존재하므로, BTC를 stETH로 직접 교환하는 거래를 실행할 수 있어 여러 자산 풀 간의 점프 논리 GAS 비용을 절감할 수 있으며, 이를 BatchSwap(배치 거래)라고도 합니다.

이는 Balancer 자금 풀에 저장된 모든 LSD 자산이 Vault 유동성 센터를 통해 원활하게 거래될 수 있음을 의미합니다. 예를 들어, stETH를 BTC 또는 DAI, USDC 등으로 직접 교환할 수 있습니다. 그러나 Curve 플랫폼에서 stETH를 DAI로 교환하려면 거래 경로가 세 개의 자금 풀을 포함해야 하며, 먼저 stETH/ETH 풀에서 stETH를 ETH로 교환한 후, ETH/BTC/USDT 풀에서 ETH를 USDT로 교환하고, 마지막으로 3crv 풀에서 USDT를 DAI로 교환해야 합니다.

2022년 3월, Balancer는 veToken 모델 veBAL을 출시하여 사용자가 4:1 비율로 BAL/WETH(BPT)를 잠금하여 veBAL을 얻을 수 있도록 하였습니다.

Balancer에서 자금을 조성하는 LSD 프로젝트는 프로젝트의 장기적인 활력을 유지하기 위해 자금 풀에 충분한 유동성을 유지해야 하며, 유동성을 유치하는 가장 좋은 방법은 자금 풀의 BAL 보상 분배 비율을 높이는 것입니다. 유일한 방법은 투표하는 것이며, veBAL 보유자에게 뇌물을 주거나, 스스로 BAL/WETH를 구매하여 잠금하여 투표권을 얻는 것입니다. 현재 LSD 자산 발행자는 veBAL 투표를 통해 자금 풀의 BAL 배출량에 영향을 미쳐 LP 수익률을 높이고 있습니다.

예를 들어, Rocket Pool의 rETH는 Balancer에서 rETH/WETH 자금 풀에 해당하며, 해당 풀의 BAL 보상 분배 비율이 높을수록 더 많은 사람들이 Rocket Pool에 ETH를 스테이킹하여 rETH를 얻고, 이후 Balancer에서 유동성을 제공하여 채굴하게 되어 Rocket Pool의 LSD 분야 시장 점유율이 상승합니다. 동시에 자금 풀의 유동성이 높을수록 rETH의 탈고 위험이 줄어들고 거래 경험이 향상됩니다.

Aura Finance 는 Balancer의 veBAL 수익 거버넌스 플랫폼으로, Sushiswap 전 CEO 0xMaki가 설립하였습니다. Aura Finance는 Balancer에 대해 Convex와 Curve의 관계와 유사하며, Aura의 핵심 기능은 Convex와 유사합니다. Dune 데이터에 따르면, Aura가 보유한 veBAL 비율은 26.2%로, 자연스럽게 유동성 쟁탈전의 중요한 전장이 되었습니다.

Balancer의 LST 유동성 전쟁의 장점은 Convex보다 더 높은 뇌물 자본 효율성에 있습니다. 데이터에 따르면, Aura의 자본 효율성은 Convex의 자본 효율성보다 47% 높습니다.

그러나 Aura 공식 웹사이트에 따르면, rETH/WETH 자금 풀의 TVL은 745.6만 달러에 불과하며, Convex 플랫폼의 관련 LST 토큰 풀 TVL과는 큰 차이가 있습니다.

전해진 바에 따르면, Aura Finance는 거의 모든 주요 LSD 프로토콜과 협력 관계를 구축하였으며, 여기에는 Lido, Rocketpool, Frax, Swell, Stakewise, Stader, Ankr 및 StaFi 등이 포함됩니다.