LSDFi 프로토콜 0xAcid의 90% APR은 실제 수익인가요?

저자: Cabin Crew, Cabin VC

이더리움 상하이 업그레이드가 완료된 후, ETH의 스테이킹 수익률은 이더리움의 무위험 국채 금리로 볼 수 있으며, 이 금리를 기반으로 다양한 LSDFi 프로토콜이 파생되었습니다. 최근에는 Pendle와 같은 금리 스왑 시장, Yearn, unshETH와 같은 LSD 수익 집계기, Aura, LSDx Finance와 같은 LSD 유동성 솔루션이 많은 노출을 얻었습니다. 많은 LSDfi 프로토콜 중에서 0xAcid는 가장 높은 수익률을 제공하며, 현재 wETH로 지급되는 스테이킹 APR은 약 90%로, 다른 프로토콜이 제공하는 5%-20% APR보다 훨씬 높습니다. 본문에서는 0xAcid가 어떻게 가장 높은 수익률을 달성했는지와 어떤 위험이 존재하는지 자세히 설명합니다.

1. 0xAcid 메커니즘

0xAcid는 LSD 자산(stETH, rETH, fraxETH 등)의 수익을 극대화하는 것을 목표로 하는 프로토콜로, 현재 Arbitrum과 Ethereum에 배포되어 있습니다. 국고 전략은 LSD 자산을 다른 DeFi 프로토콜에 배치하여 최고의 수익률을 추구하며, 서로 다른 수익 목표에 따라 사용자를 계층화하여 다른 LSD 프로토콜보다 훨씬 높은 수익률을 제공합니다.

0xAcid의 메커니즘은 상대적으로 복잡하며, 요약하자면 ACID를 잠금하면 국고에서 ETH 청구 지분을 더 많이 축적할 수 있고, ACID를 스테이킹하면 더 높은 LSD 자산에서 발생하는 실제 수익률을 얻을 수 있습니다. 전체 메커니즘은 아래 그림과 같습니다:

( 자료 출처: Twitter @0xEvix)

1. ACID \& esACID

ACID는 국고 자산에 대한 청구 지분을 나타내며, ETH가 $10k에 도달하면 국고는 모든 LSD 자산을 wETH로 변환하고 모든 ACID 보유자에게 비례 배분합니다. 따라서 ACID의 가치는 전적으로 국고의 ETH에 의해 뒷받침됩니다.

ACID에는 두 가지 생산 경로가 있습니다: Bonds 구매 및 esACID 귀속.

Bond 메커니즘은 사용자가 약 5%의 할인으로 ACID를 구매할 수 있도록 허용하며, 현재 네 가지 종류의 Bonds가 있습니다: wETH, wstETH, ankrETH, Camelot의 ACID-ETH 풀 LP. Bonds를 구매한 후 1-2일 내에 ACID로 귀속됩니다. 현재 Bonds의 누적 판매량은 약 1192 ETH입니다. Bonds 판매로 얻은 ETH와 LSD 자산의 90%는 국고 수익 전략에 들어가고, 10%는 ACID 스테이킹자에게 배당됩니다.

( 자료 출처: 0xAcid 공식 웹사이트 )

esACID는 귀속 중이거나 귀속 대기 중인 ACID로, Locked ACID를 통해서만 생산되며, 양도하거나 거래할 수 없습니다. esACID를 ACID로 귀속시키려면 최소 2배의 ACID를 잠궈야 하며, 60일 내에 선형적으로 ACID로 전환됩니다.

2. Locked ACID \& Staked ACID

ACID 보유자는 스테이킹 또는 잠금 두 가지 경로를 선택하여 서로 다른 유형의 수익을 얻을 수 있습니다:

ACID를 Locked ACID로 잠그면 esACID 배출 보상을 받을 수 있으며, 현재 esACID의 배출량은 하루 500개입니다. esACID의 배출량은 커뮤니티 제안을 통해 수정할 수 있습니다. 잠금 기간이 길어질수록 얻는 esACID 배출 보상이 많아집니다. 현재 1-12개월 잠금의 APR은 약 220%-2400%입니다. 앞으로 esACID의 배출이 줄어들고 Locked ACID의 수량이 증가함에 따라 잠금 APR은 점차 감소할 것입니다;

ACID를 스테이킹하여 Staked ACID로 만들면 두 가지 측면의 수익을 얻습니다: LSD 자산이 국고 전략을 통해 얻는 모든 수익과 Bonds 판매액의 10% 배당, 두 가지 모두 wETH 형태로 지급됩니다. 현재 ACID의 스테이킹 APR은 약 90%입니다. 스테이킹 중인 ACID는 언제든지 스테이킹 해제하여 유통될 수 있습니다.

현재 ACID의 총 공급량은 12861개이며, 그 중 13.8%는 유통 중이고, 14.8%는 스테이킹 중이며, 71.3%는 잠금 상태입니다.

( 자료 출처: 0xAcid 공식 웹사이트 )

3. 국고

Bonds 판매를 통해 모은 ETH와 wstETH는 국고 전략을 통해 안전성을 우선 보장하면서 DeFi 프로토콜에서 높은 수익을 추구합니다. 90%는 비교적 안정적인 수익 저위험 프로젝트(Aura, Frax, Curve, Convex, Balancer 등)에 투자되고, 10%는 약간 높은 위험의 안정적인 수익 프로젝트(AAVE, Pendle 등)에 투자됩니다.

현재 국고에는 총 5184 ETH가 누적되어 있으며, 여기에는 Launch를 통해 얻은 4000 ETH와 Bonds 판매를 통해 누적된 1184 ETH가 포함됩니다. 전략 배분 비율은 제안을 통해 수정할 수 있으며, 프로젝트 시작 초기의 배분 비율은 다음과 같습니다:

( 자료 출처: 0xAcid Docs)

국고 전략에서 얻은 수익은 100% Staked ACID에 배분됩니다.

4. 대출

사용자는 ACID를 담보로 wstETH를 빌릴 수 있으며, AAVE와 유사한 순환 대출을 통해 레버리지 수익을 얻을 수 있습니다. wstETH의 최대 대출 가치는 담보물 ACID 가치의 40%이며, 청산 기준은 50%입니다. 청산이 발생하면 프로토콜은 담보로 사용된 ACID를 직접 소각하며, 이는 매도 압력을 초래하지 않고 오히려 유통량 감소로 인해 ACID 가격 상승에 유리합니다.

이 점은 대부분의 대출 프로토콜과 다릅니다. 0xAcid에서는 사용자가 대출하는 상대방이 프로토콜이며, 프로토콜 금고의 wstETH는 모두 Bonds 판매를 통해 누적된 것이기 때문에 청산은 사실상 Bonds를 소각하는 것이며, ACID의 유통을 줄일 수 있습니다. 사용자가 대출 시 지불하는 이자는 100% Staked ACID에 배분됩니다.

5. PCV

0xAcid 메커니즘에서 설계된 비교적 기발한 점은 프로토콜 자체 유동성(PCV)입니다. 즉, Bonds 판매는 ACID-ETH LP 형태로 지급을 지원하며, 프로토콜은 이러한 LP를 수령한 후 유동성 풀에 잠금하여 Bonds를 통해 지속적으로 프로토콜 자체 유동성을 축적합니다. 또한 제안을 통해 소량의 자금을 ACID-ETH 유동성 풀에 주입하여 ACID의 유동성을 높일 수 있습니다.

PCV 메커니즘을 통해 0xAcid 프로토콜은 최대 유동성 제공자가 되어 대부분의 수수료와 유동성 인센티브를 확보하며, 유동성을 잠금으로써 가격 하락 기간의 공포 매도 위험을 줄였습니다.

2. 분석

OxAcid는 Bonds 판매를 통해 사용자로부터 ETH를 축적하고, 이 ETH를 사용하여 LSDFi에 참여하여 실제 수익을 얻습니다. 사용자에게 반환되는 ACID는 Locked와 Staked 두 가지로 나뉘며, Locked 사용자는 LSD 자산의 실제 수익 권리를 포기하고, 잠금 방식으로 ACID의 수량을 축적하여 국고 자금 청구 지분을 더 많이 얻습니다; Staked 사용자는 100%의 국고 전략 수익과 10%의 Bonds 판매 수익을 얻는 동시에 ETH 원금의 지분이 희석됩니다. 두 가지의 예상 수익과 위험을 간단한 추정을 통해 분석할 수 있습니다:

1) Staked ACID 수익 = 국고 ETH 총액 * 전략 평균 수익률 + 후속 Bonds 금액 * 10%

현재 14.8%의 스테이킹 비율과 국고 전략 8%의 평균 APR을 기준으로 추정할 때, 1년 내에 초기 ETH 투자를 100% 회수하려면 하루에 50 ETH의 Bonds 판매가 필요하며, 1년 동안 약 1.8만 ETH가 누적되어야 합니다(현재 0xAcid는 한 달 정도 운영 중이며, Bonds 누적 약 1200 ETH, 일 평균 40 ETH). 이 경우 약 1/3의 ETH 수익은 국고 전략에서 나오고, 약 2/3의 수익은 Bonds 배당에서 나옵니다. 나머지 ACID는 순수 수익이며, 이론적으로 ACID의 FDV는 국고 ETH 총 가치와 같으며, esACID의 방출과 함께 Staked 사용자의 보유 지분이 희석됩니다. 예상되는 Staked 사용자의 최종 코인 기준 APR은 약 19%로, 여전히 대부분의 LSDFi 프로토콜이 제공하는 수익보다 높습니다. 이 수익을 얻기 위한 전제 조건은 매일 50 ETH가 국고에 추가되는 것입니다.

최악의 상황을 고려할 때, 이후에 새로운 ETH가 국고에 추가되지 않는다고 가정하면, 현재의 스테이킹 비율과 국고 수익률을 기준으로 약 2년의 시간이 걸려야 초기 ETH 투자를 모두 회수할 수 있습니다. 이 경우 Staked 사용자의 최종 코인 기준 APR은 약 1.5%로, 다른 LSDFi 프로토콜이 제공하는 수익보다 훨씬 낮습니다.

2) Locked ACID 수익 = (초기 ACID 수 + esACID 누적 배출 보상) / ACID 총 공급 * 국고 ETH 총수 * 2 - 초기 ETH 투자

현재 71.3%의 Locked ACID 비율과 하루 500개의 esACID 배출 보상을 기준으로, 하루에 국고에 50개의 ETH가 추가되는 경우 Locked 사용자의 코인 기준 APR은 약 17%입니다; 최악의 경우 새로운 자금이 유입되지 않으면 1년 후 Locked 사용자는 ETH 기준으로 원금의 3%를 잃을 수 있습니다.

주: 위 계산은 ACID의 총 시가총액과 국고 ETH의 총 가치가 같다는 전제 하에 이루어졌습니다. 프로젝트 초기에는 예상 수익이 존재하기 때문에 ACID FDV가 국고 ETH 가치보다 약간 높을 수 있으며, ETH 가격이 국고 청산 값인 $10k에 가까워짐에 따라 이 가격 차이는 점차 사라질 것입니다.

3. 요약

0xAcid는 비교적 독특한 LSDFi 프로토콜로, 매우 정교한 메커니즘 설계를 가지고 있습니다. 우선 큰 전제를 설정했습니다: 이더리움이 $10k에 도달할 것이며, 그때 국고의 모든 ETH를 ACID 보유자에게 배분하여 ETH의 장기 보유자를 유치합니다. 더 많은 ETH 지분을 얻고자 하는 사용자는 ETH의 스테이킹 수익을 포기하고 잠금 채굴에 참여할 수 있으며; 더 높은 스테이킹 수익을 원하는 사용자는 원금 ETH가 희석되는 위험을 감수해야 합니다.

비록 0xAcid가 시장에서 가장 높은 LSD 수익률을 제공하고 수익이 실제로 존재하지만, 원금은 "비현실적"이 될 수 있습니다. 두 가지 수익률 모두 신규 자금의 유입량에 기반하므로 Ponzi 속성을 가지고 있습니다. 참여자는 0xAcid가 더 많은 ETH를 유치할 수 있을 것과 ETH가 미래에 $10k에 도달할 것에 동시에 베팅하는 셈이며, 위험 선호도가 높은 장기 투자자에게 적합합니다.