Web3 벤처 캐피탈은 죽었나요?

기사 저자：Joel John

기사 편집：Block unicorn

지난 1년 동안 여러 창립자들로부터 자금 조달이 더 어려워졌다는 이야기를 들었고, 그 이유가 궁금했습니다. 지난 2년 동안 대부분의 시간을 벤처 캐피탈 분야에서 보냈기 때문에 이러한 감정을 객관적으로 측정하기가 어려웠습니다. 그래서 상황을 이해하기 위해 트위터에서 투표 조사를 실시했습니다(n = 101).

투표 방법이 다소 거칠긴 했지만, 공감대는 분명했습니다: 올해의 시드 단계 자금 조달 상황은 매우 나쁩니다. 자금 조달을 완료하는 데 필요한 시간이 얼마나 긴지를 고려하면 이해가 됩니다. 또는 논리는 이렇습니다------벤처 캐피탈 활동은 일반적으로 주요 주식 지수와 밀접하게 관련되어 있으며, 우리는 현재 약세장에 있습니다. 따라서 지금은 창립자들이 자금을 조달하기에 나쁜 시기여야 합니다.

저는 약 6년간의 데이터를 살펴보며 이것이 사실인지 확인했습니다. 이 글에서는 현재 2023년의 블록체인 자금 조달 환경이 2018년의 약세장과 어떻게 비교되는지를 탐구하고, 창립자들이 알아야 할 올해의 생존 상황에 대한 프레임워크를 제공합니다.

대국관

Web3가 파산한 거래소와 기능 장애가 있는 스테이블코인으로 인해 직면한 도전을 깊이 탐구하기에 앞서, 먼저 벤처 캐피탈 자체의 상태를 명확히 하겠습니다. 우리는 이 이상한 단계에 있으며, 벤처 시장의 내부 수익률이 6년 만에 처음으로 마이너스로 전환되었습니다. 이 지표는 각 펀드의 평균이므로, 자금을 투자한 사람들의 관점에서 볼 때, 벤처 캐피탈은 자산 클래스의 혼란스러운 상태에 있습니다. 이들은 일반적으로 연금 기금이나 펀드 내 펀드와 같은 기관입니다.

위험 보상이 고립된 디지털 자산 산업에서 관찰되는 것은 의미가 없으며, 헤지 펀드의 상태가 궁금합니다. 일부 펀드는 이러한 유동성 도구를 적극적으로 거래하고 있으며, 그들의 성과도 좋지 않은 것 같습니다. 추정에 따르면, 헤지 펀드는 2008년 이후 최악의 해를 맞이할 것으로 보이며, 암호화폐 관련 헤지 펀드의 자산 관리 규모는 평균 55% 감소했습니다.

이론적으로, 이는 스타트업이 더 적은 자금을 받게 될 것이라는 것을 의미해야 합니다. 그렇죠? 이것이 제가 이 글을 쓰기 시작할 때의 가정이었지만, 아래의 차트를 보십시오.

자본 배분 총액 측면에서 우리는 방금 두 번째 암호화 대불황의 해를 겪었습니다. 투자 자금은 전년 대비 약 20% 감소했지만, 전체 벤처 캐피탈 시장의 35% 감소보다 여전히 낮습니다.

확대 관찰

이것이 암호화폐 벤처 캐피탈이 무사하다는 것을 의미할까요? 아마도 아닐 것입니다. 2022년에 발생한 대부분의 자금 조달은 1월에 이루어졌으며, 당시 창립자와 투자자들은 차가운 겨울에서 돌아와 자금 조달을 발표하며 새해를 시작했습니다. 이것이 바로 해당 월의 자금 조달 금액과 거래 빈도가 계절적으로 상승하는 이유입니다. 올해 우리는 리더십을 가진 회사들이 암호화 경로에 대해 대규모 자금 조달과 급여 인상을 목격했지만, Do Kwon, 삼중자본 Su Zhu, FTX의 CEO & SBF는 산업에 큰 피해를 주었습니다.

일단 이 해에 발생한 거래 수를 연구하면 이 추세는 더욱 분명해집니다. 저는 이를 작년으로 확대하여 발생할 수 있는 상황을 보여줍니다.

2월 전후의 "붕괴"를 주목하셨나요? 이는 벤처 캐피탈 펀드의 파트너와 분석가들이 1월의 상승 후 숨을 고르는 모습이며, 2021년의 숫자에서도 이를 볼 수 있습니다.

하지만 여기서 데이터의 핵심은, 우리는 2020년 1월 경 마지막으로 보았던 벤처 캐피탈 빈도로 회복되었다는 것입니다.

이 평균 회귀 현상은 자본 측면에서도 가시적입니다. 1분기/2분기의 거시 경제 조정(에너지 가격 상승, 잠재적 인플레이션)을 고려할 때, 우리는 디지털 자산의 가격이 급격히 하락하는 것을 보았습니다. 일반적으로 유동성 시장이 잘 작동할 때, 투자 욕구는 종종 새로운 최고치에 도달합니다; 이는 Web3 투자자들이 유동성 토큰 형태로 퇴출할 수 있음을 나타냅니다.

시장이 악화됨에 따라, 기업들은 토큰 발행을 점점 더 많이 연기하기 시작했습니다. 아무도 붕괴된 약세장에서 토큰을 발행하고 싶어하지 않기 때문에, 이는 투자자들이 보유한 기존 포지션이 수익을 내기까지 더 오랜 시간이 걸린다는 것을 의미합니다.

이러한 상황에서 합리적인 대응은 여러 차례의 투자를 하는 대신, 아직 사용되지 않은 달러를 보유하는 것입니다. 우리가 자금 배치 수치를 볼 때, 이는 매우 분명해집니다.

위의 그림은 2021년 말 생태계에 들어온 벤처 캐피탈의 물결을 요약하며, 이 해 동안 서서히 물러나고 있습니다. 저는 지금 매달 6.5억 달러의 "저수준" 자금 조달 금액이 블록체인 생태계가 매달 유치하는 자금 규모가 2016년 전체 연간 자금 조달 규모와 같다는 점이 매력적이라고 생각합니다.

또한, 암호화 분야의 기업 수는 기하급수적으로 증가하고 있으며, 지난 몇 년간 이 분야의 자금 조달 활동이 어떻게 진화했는지를 고려하지 않고 우리가 거대한 자금 동결 상태에 있다고 생각하는 것은 잘못입니다.

이를 위해, 저는 2017년까지 거슬러 올라가는 데이터를 분석했습니다. 만약 우리의 경기 침체가 2018년 겨울의 붕괴만큼 심각하다면, 우리는 그 당시와 동기화된 빈도 감소를 보아야 합니다.

우리가 이 몇 년간의 거래 빈도를 고려할 때, 우리는 두 가지 독립적인 추세를 봅니다. 첫째, 시드 전과 시드 단계는 여전히 2019년보다 더 탄력적입니다. 2019년에는 시드 단계의 자금 조달 빈도가 약 33% 감소했습니다. 연간 기준으로, 우리는 이 분야가 2022년에 양수로 유지되기를 상상했습니다. 창립자들은 시드 단계에서 더 많은 자금을 모아 약세장을 통해 구축하고 있습니다. 2020년 이후, 시드 단계 자금 조달의 중앙값은 4배 이상 증가했습니다. 현재 매번 자금 조달 금액은 450만 달러입니다.

차트 오른쪽의 A, B, C 시리즈를 보면 완전히 다른 추세를 볼 수 있습니다. A 시리즈는 2019년에 -17%였습니다. 우리는 2022년에 -15%였으며, B 시리즈와 C 시리즈도 2019년의 동료를 모방하기 시작했습니다. 창립자들은 초기 단계에서 친구, 가족 및 엔젤 간의 자금을 통해 자금 조달을 완료할 수 있으며, 시드 단계의 자금 조달은 이제 불황 시기의 몇 일에서 현재 환경의 두 분기 이상으로 변했습니다.

성장 단계에 있는 기업들은 매우 매력적이지 않으면 자금을 조달하기가 거의 불가능하지만, 여전히 발생할 가능성이 있습니다. 자본 연간 배치의 관점에서 동일한 숫자를 연구하면 이 점이 매우 분명해집니다.

시드 단계로 들어가는 자금이 두 배로 증가했습니다. A 라운드는 동일한 속도를 유지하고 있지만, 우리는 성장 단계에서 심각한 축소를 보았습니다. 이는 기업들이 조기에 슬림하게 유지하려고 시도하고, 충분한 자금 조달 자금을 주머니에 남겨두는 것이 다음 대불황까지 버틸 수 있는 충분한 시간을 의미할 수 있습니다.

후기 단계에서는 기업들이 이미 많은 자금을 모으고 많은 직원을 고용했을 가능성이 높습니다. 높은 자금 소모율의 경우, 시장 감정 변화에 대응하기 위해 36~48개월 생존할 가능성은 상대적으로 낮습니다.

만약 당신이 성장 단계 투자자라면, 당신이 투자한 주식의 가치가 크게 하락하는 것을 발견했을 때, 일반적으로 두 가지 선택이 있습니다. 첫 번째는 더 초기 단계(시드, A 라운드)로 들어가고 더 초기 라운드에 참여하는 것입니다. 이는 우리가 후기에만 참여했던 기업들이 이제 초기 자금 조달에 참여하는 이유를 설명합니다. 포트폴리오 구축의 관점에서, 이는 당신이 배치한 가치 평가를 낮추고 다양한 회사에서의 지분을 증가시킵니다.

두 번째 선택은 이미 잘하고 있는 기업에 대한 투자를 늘리는 것입니다. 이는 매력적인 기업이 종종 놀라운 투자를 받는 이유입니다.

당신이 알아야 할 상황

오늘날 시장의 창립자들에게 이것이 의미하는 바는 무엇일까요? 기억해야 할 것은, 대중 여론과는 반대로, 현재 암호화 분야에서 발생하는 자본과 거래가 2020년보다 더 많다는 것입니다. 아래의 차트는 지난 2년간 단계별 거래 빈도를 나열합니다.

만약 당신이 시드 또는 시드 전 단계에 있다면, 당신의 두려움은 근거가 없습니다. 동일한 수의 거래가 발생하고 있으며, 생태계에 들어오는 자본은 원래의 두 배입니다.

이는 자금을 배치하는 사람들의 이익에 부합하며, 자금을 모으는 사람들(당신이나 다른 창립자들)에게 세상이 무너질 것이라고 믿게 만듭니다. 이는 그들이 더 유리한 가치 평가를 추진할 수 있게 하며, 그들이 배치할 수 있는 다른 위험을 고려할 충분한 시간을 줍니다. 창립자들이 벤처 캐피탈이 곧 동결될 것이라고 믿게 만드는 조정된 음모는 없습니다. 반대로, 이는 아담 스미스가 말한 시장의 보이지 않는 손과 같습니다: 일련의 힘이 연결되어 당신이 시장에 더 이상 구매자가 없다고 믿게 만듭니다.

이것이 작동하는 방식입니다. 약세장에서는 자금을 조달할 수 있는 벤처 캐피탈 투자자들이 "완벽한" 기회가 나타나기를 기다릴 수 있습니다. 속담처럼, 시장의 시계추가 그들의 방향으로 흔들리며, 각 회사는 창립자에게 돌아가기 위해 더 오랜 시간을 필요로 합니다.

강세장에서는 며칠 만에 해결되는 일이 약세장에서는 종종 몇 개월이 걸립니다. VC 대형 기관의 파트너들은 창립자와 대화를 시작할 때 매력 지표를 사용하며, 누가 이 라운드에 참여하고 있는지 묻지 않습니다. 창립자들은 벤처 캐피탈 투자자의 이러한 무관심을 시장에 자금이 부족하다는 것으로 해석합니다. 이는 자금 부족이 아니라 신념 부족으로 인한 행동입니다.

하지만 이러한 광기는 또 다른 이유가 있습니다. 우리는 스타트업이 후속 자금을 조달할 수 없다는 것이 세상에서 가장 나쁜 일이라고 생각합니다. 우리는 2023년 실패 비용이 제로에 가까운 시장에서 실패가 용납되지 않는 결과라고 믿습니다.

1990년대까지 창업은 젊은 전문직 종사자들에게는 거의 실행 가능한 직업 경로로 여겨지지 않았습니다. 당신은 부채를 지거나 부유한 가정에서 태어나야 했으며, 벤처 캐피탈은 인터넷 호황 기간에 이 추세를 뒤집었습니다.

하버드 대학교의 방문 학자 라마나 난다(Ramana Nanda)는 지금 발생하고 있는 일에 대해 가장 잘 설명했습니다. 보고서 제목은 "실험 비용과 벤처 캐피탈의 진화"로, 창업 비용의 감소가 창립자의 질과 그들의 지지자의 투자 스타일에 어떻게 영향을 미쳤는지를 탐구합니다:

"신규 기업을 시작하는 비용이 지속적으로 감소함에 따라, 과거에 자금을 조달할 수 없었던 일부 기업가들이 초기 자금을 조달받게 되었습니다. 이러한 막 시작된 가장자리의 벤처 투자들은 기대 가치가 낮지만, 성공 확률이 낮지만 성공 시 높은 수익을 가져오는 벤처 투자로 주로 구성되어 있는 것 같습니다(우리는 이를 '고위험 투자'라고 부릅니다), 반면 성공 후 총 수익이 낮은 '저조한' 벤처 투자와는 다릅니다. 우리는 기술 충격의 영향을 받는 산업에서 벤처 캐피탈이 더 젊고 경험이 부족한 창립자 팀이 운영하는 스타트업에 대한 투자를 증가시켰다는 것을 발견했습니다.

이러한 특성은 구글, 페이스북, 에어비앤비, 드롭박스와 같은 젊고 경험이 부족한 창립자들이 만든 '고위험 베팅'의 전설과 일치하지만, 물론 더 넓은 대체 메커니즘과도 일치합니다. 이 메커니즘은 가장자리 기업이 단순히 더 나쁜 투자라는 것을 나타냅니다."

라마나 난다(Ramana Nanda)는 2015년에 이 글을 썼으며, 아마존 웹 서비스(AWS)가 출시된 지 거의 10년이 지난 후입니다. 왜 이것이 중요한가요? AWS와 구글 광고 등이 창업의 단위 경제를 변화시켰기 때문입니다. 이들은 누구나 서버를 시작하고 지구 반대편의 사람들에게 판매할 수 있게 만들었습니다.

예를 들어, Y Combinator는 종종 우리가 오늘날 인터넷에서 사용하는 원시 장비를 만드는 것보다 더 나은 것을 알지 못하는 젊은이들에 의존하고 있습니다. 물론 이러한 기업들의 실패율은 과거에도--현재도--상당히 높습니다. 하지만 전반적으로, 세계의 스타트업이 벤처 캐피탈을 받는 것은 받지 않는 것보다 낫습니다.

차가운 겨울과 자금 비축

벤처 캐피탈은 2022년보다 시장 진입량이 증가한 유일한 민간 도구 중 하나입니다. 다양한 출처에 따르면, 3천억에서 6천억 달러의 누적 자본이 아직 배치되지 않았습니다. 상당 부분의 자본은 단순히 "약속"된 것이며, 만약 우리가 2008년과 같은 전면적인 경기 침체에 직면한다면, 벤처 캐피탈 회사가 모금한 자금을 철회할 가능성이 있습니다. 2008년의 금융 위기와 인터넷 거품 시기에 선례가 있었습니다.

많은 창립자들의 운영 가정은 벤처 캐피탈 회사가 언젠가는 자금을 계속 배치해야 한다는 것입니다. 그리고 이는 사실이지만, 데이터가 우리에게 무엇을 말해주는지에 따르면, 두 가지 사항이 있습니다:

1. 초기 단계의 벤처 캐피탈 발생 빈도가 매우 높고, 자금량이 계속 증가하고 있습니다. 이러한 스타트업의 상당 부분은 실패할 수 있으며, 빠른 실패는 이상적인 결과입니다. 이는 모든 참여자에게 시간과 노력을 절약해줍니다. 벤처 캐피탈 회사는 일반적으로 이러한 스타트업이 이륙할 때 소유권을 최적화하기 위해 가치를 설정합니다.

2. 성장 단계에 있는 회사는 의미 있는 매력을 보여줄 수 있다면, 과도한 자본이 그곳에 쌓여 있습니다. 동료들과 비교할 때, 이러한 회사는 더 높은 가격으로 자금을 조달할 것이며, 이는 판매자 시장입니다. 창립자들은 너무 많은 돈이 너무 적은 거래를 쫓고 있기 때문에 그들이 요구하는 가치 평가를 받습니다.

중간의 혼란은 대부분의 창립자들이 피하고 싶어하는 것입니다. 이 분야에서 당신은 충분한 자금을 모아 헤드라인과 최고의 인재를 확보했지만, 제품과 시장의 적합성을 실현하기 위한 명확한 방향이 없습니다. 기업에게 가장 나쁜 일은 파산하지 않는 것입니다. 이는 고객, 팀 및 투자자들로부터의 무관심입니다. 천천히 피를 흘리며, 상처투성이가 되어 당신이 전념한 것에 아무도 신경 쓰지 않는다는 것을 상기시킵니다.

제가 말하는 "중간의 혼란"은 일반적으로 A 라운드 전후에 발생합니다. 이 단계에서는 당신이 벤처 캐피탈이나 미디어 회사로부터 외부에서 당신의 위험을 "검증"했지, 유료 고객을 통해 검증하지 않았습니다. 그래서 이러한 단계에서 자금 조달자에 대한 대화는 기업의 핵심 지표를 먼저 결정해야 합니다. 이 숫자가 존재하지 않으면 후속 자금은 빠르게 도착하지 않을 것입니다.

저는 여기서 두려움을 조성하고 싶지 않습니다. 하지만 이 길에서 실패가 있을 것이라는 점은 인정할 가치가 있습니다. DAO는 더 이상 과거처럼 자금을 배치하지 않으며, 생태계의 보조금은 이 산업의 생명선이지만, 자금 배치가 줄어들고 있습니다. 기술 회사들이 해고를 단행하는 가운데, IPO와 고평가된 토큰 상장으로 부를 얻은 엔젤 투자자들이 일자리를 쟁탈하고 있습니다.

앞으로 몇 달 동안 좋은 날만 있을까요? 아마 아닐 것입니다. 특히 거시 경제 환경이 현 상태를 유지한다면 말입니다. 하지만 상황은 우리가 민간 시장에서 상상하는 것만큼 나쁘지 않으며, 시드 단계의 활기는 여전히 높습니다. 후기 거래도 동일한 양의 자금을 모았습니다. 만약 당신이 구축하고 있고 당신의 가설을 검증할 데이터가 있다면, 걱정할 문제가 많지 않습니다.