비트코인 회복, 다음 라운드의 상승장이 올 것인가?

작성자: UkuriaOC, Glassnode

편집: Annie, 다링 지혜 연구소

비트코인 가격이 극심한 변동을 겪은 한 달 후, 현재 가격은 몇몇 주요 보유자 집단의 온체인 기준 비용 위에 유지되고 있습니다. 이로 인해 대부분의 BTC 보유자는 실현되지 않은 수익 상태에 있으며, 이는 거시적 시장 추세가 변화하고 있음을 시사합니다.

비트코인 가격이 주간 저점인 2.26만 달러로 조정되었고, 하락폭은 6.2%에 달했지만, 대부분의 보유자는 여전히 실현되지 않은 수익 상태에 있으며, 몇 가지 온체인 거시 지표는 시장 추세가 변화하고 있을 가능성을 나타냅니다.

이 글에서는 최근 시장 가격 상승에 대한 반응으로서의 지출 활동 관점에서 이 점을 탐구하며, 비트코인 시장의 단면 연구를 고려하여 최근의 시장 활동을 통해 변화하는 거시적 추세를 측정할 것입니다. 우리는 또한 매도 수익이 HODLing의 기회 비용을 초과하기 시작했는지(그리고 우리가 이를 어떻게 식별하는지) 탐구할 것이며, 자본이 이동하기 시작함에 따라 장기 참여자와 신규 참여자 간의 관계를 탐색할 것입니다.

1월 31일-2월 6일 가격-비트코인

시장 전체가 수익 상태로 회복

우리는 최근 한 주기 동안 시장에서 잠금된 실현 이익을 분석할 것입니다. 2020년 10월 이후 비정상적인 통화 정책으로 인해 이익 실현 행동이 급증한 것을 볼 수 있습니다. 2021년 1월에 정점에 도달한 이후, 이러한 행동은 급격히 감소하였고, 이익 실현 행동은 이후 2년 동안 2020년 수준으로 회복되었습니다.

최근 가격 움직임이 실현 이익의 회복을 초래한 것은 분명하지만, 2021-22년 전체 주기의 호황과 비교하면 여전히 미미한 수준입니다.

실현 이익 (7일 이동 평균) - 비트코인 같은 주기 내에서, 실현 손실은 2021년 1월 이후 확대되기 시작했으며, 2021년 5월의 매도에서 초기 정점에 도달했습니다.

그러나 현재의 실현 손실 수준은 약 2억 달러/일의 주기 기준선으로 감소한 것으로 보입니다. 대규모 매도 사건(예: LUNA/FTX)이 더 이상 발생하지 않는다면, 전체 손실 상황은 축소되고 있습니다.

실현 손실 (7일 이동 평균) - 비트코인 실현 이익과 손실 간의 비율을 계산함으로써 우리는 두 가지 간의 지배적 구조적 변화를 확인할 수 있습니다. 2021년 11월 ATH 이후 가격 움직임이 붕괴되면서 손실 상태가 전체 시장을 지배하게 되었고, 실현 손익 비율은 1.0 이하로 떨어졌으며, 이후 가격이 지속적으로 하락함에 따라 손실의 심각성이 증가했습니다.

그러나 우리는 2022년 4월 매도 이후 첫 번째 지속적인 수익 기간을 관찰했으며, 이는 시장이 수익 상태로 전환하기 시작하는 초기 징후입니다.

PS: 실현 손익 비율(7D-EMA)이 1.0 이하로 떨어지면 실현 손실이 크게 증가했음을 나타내며, 이는 기준 비용이 높은 보유자의 매도 행동이 증가하고 있음을 나타냅니다.

실현 손익 비율 - 비트코인 비트코인 매도자 위험 비율은 우리가 총 실현 이익과 손실이 실현 상한(네트워크 가치의 한 측정 기준)에서 차지하는 비율을 비교하는 데 사용할 수 있는 지표입니다.

이 관점에서 볼 때, 자산 규모에 비해 실현 손익의 총합은 상대적으로 작습니다. 이는 전체적으로 매도 규모가 미미하다는 것을 나타내며, 특히 상승장 동안 경험한 호황과 FTX 매도 사건에 비해 더욱 그러합니다.

전반적으로 유통 중인 대부분의 비트코인의 기준 비용은 현재 현물 가격에 상대적으로 가깝습니다.

비트코인 매도자 위험 비율

비트코인 시장 회복

순 실현 손익 비율(NUPL)은 최근 반등이 비트코인의 현물 가격을 일반 시장의 평균 매입 가격보다 높게 만들었다는 것을 보여줍니다. 이는 시장이 다시 실현 수익 상태로 돌아가게 하였고, 대부분의 보유자가 건강한 재정 상태로 돌아갔음을 의미합니다.

우리는 과거 모든 약세장에서 NUPL이 음수인 지속 기간을 비교함으로써 현재 주기의 지속 기간이 166일로, 2011-12년의 157일 및 2018-19년의 134일과 유사하다는 것을 관찰했습니다. 2015-16년 약세장의 지속 기간이 가장 길었으며, 실현 손실의 지속 기간은 거의 두 번째인 2022-23년 주기의 두 배에 달했습니다.

실현 손익 비율 - 비트코인 실현 이익 총액과 그 연간 평균값 간의 비율은 회복 중인 시장에 대한 신뢰할 수 있는 거시적 지표를 제공합니다.

최근 가격 움직임의 급등은 여러 온체인 기준 비용 모델을 초과하였으며, 비트코인 시장의 재정 상태가 분명히 개선되었습니다. 이 모멘텀 지표는 현재 균형 전환점에 가까워지고 있으며, 2015년과 2018년 약세장 말기의 시장 회복 상황과 유사합니다.

역사적으로 이 균형점의 돌파는 거시적 시장 구조의 변화와 동시에 발생했습니다. 주요 몇 차례의 약세장에서 이 균형점 이하의 지속 기간은 유사했습니다.

상대적 실현 수익 추세 SOPR (수익 지출 비율, 온체인에서 유통되는 모든 비트코인의 실현 손익 정도를 반영하는 지표)의 변형은 특정 날짜에 다양한 보유자 집단에 의해 잠금된 총 이익 배수를 검사하는 데 사용할 수 있습니다.

현재 단기 보유자의 SOPR(빨간색)은 1.0 이상의 값을 지속적으로 거래하고 있으며, 2022년 3월 이후 처음으로 이익 실현이 발생했습니다. 이는 최근 몇 달 동안 많은 비트코인이 낮은 가격으로 거래되었음을 나타냅니다.

시장 전체(파란색)는 장기간 심각한 손실을 겪은 후 회복하여 수익을 회복했습니다.

실체 조정된 SOPR와 STH SOPR

장기 보유자 LTH 집단을 평가함으로써 우리는 LUNA 붕괴 이후 지속적인 손실 추세를 관찰할 수 있습니다. 이 집단은 지난 9개월 동안 지속적으로 손실을 겪었지만, LTH-SOPR의 잠재적 상승 추세가 형성되기 시작한 초기 회복의 징후가 있습니다.

LTH-SOPR (7일 이동 평균)

주요 보유자 집단의 변화

실체 조정된 저장 위험 지표는 HODLer 유형의 행동을 묘사하는 데 사용할 수 있습니다. 이 주기적 지표는 모든 매도 행동 지출과 장기 미유통 비트코인의 실제 지출 간의 균형을 정량화합니다.

• 이 지표가 높을수록 가격과 HODLer 지출이 모두 증가하고 있음을 나타냅니다.

• 이 지표가 낮을수록 가격과 HODLer 지출이 모두 감소하고 있음을 나타냅니다.

현재 이 지표는 균형 위치에 점점 가까워지고 있으며, 이는 HODLing의 기회 비용이 감소하고 매도의 동기가 증가하고 있음을 나타냅니다.

역사적으로 이 균형 위치를 돌파한 이전 사례들은 시장 추세가 HODLing 추세에서 실현 이익이 지속적으로 증가하는 추세로 전환되었음을 나타내며, 비트코인 보유자 유형이 초기 약세장에서의 축적자에서 더 새로운 참여자로 전환되었음을 보여줍니다.

실체 조정된 저장 위험 지표

우리는 실현된 캡 HODL 웨이브 지표를 검토하여 자본 이동 이론의 설득력을 높일 수 있습니다. 여기서 우리는 3개월 이하 보유한 비트코인을 연구하고 두 가지 주요 관찰 결과를 기록했습니다:

• 새로운 보유자가 보유한 비트코인 비율이 증가하고 있지만, 그 폭은 미미합니다. 거래가 일방적이지 않기 때문에 이는 비트코인이 초기 보유자에서 새로운 보유자로 이동해야 함을 나타냅니다.

• 이 전환점의 깊이는 역사적 선례와 매우 일치합니다.

실현된 캡 HODL 웨이브

그 후, 우리는 실현 HODL 비율을 사용하여 위의 관찰 결과를 더욱 보완할 수 있습니다. 이 지표는 1주일 보유된 비트코인과 1-2년 보유된 비트코인 간의 가치를 비교하여 거시적 추세를 그립니다.

• 높은 수치는 새로운 구매자와 투기자가 보유한 부가 불균형하다는 것을 나타냅니다.

• 낮은 수치는 장기적이고 높은 신념을 가진 HODLer가 보유한 부가 불균형하다는 것을 나타냅니다.

실현 HODL 비율을 평가할 때, 변화율과 변동 추세가 일반적으로 절대값보다 더 중요합니다. 현재 우리는 아치형의 둥근 바닥 형태가 형성되고 있는 것을 목격하고 있으며, 이는 비트코인 부가 순이동하고 있음을 나타내며, 추세가 상승 방향으로 전환되기 시작하고 있음을 보여줍니다.

실현 HODL 비율

이러한 배경을 바탕으로, 우리는 동일한 주기의 장기 보유자(6개월-2년 보유)의 부와 최신 단기 보유자(1일-3개월 보유)의 부를 비교하는 RHODL 비율의 새로운 변형을 도입할 수 있습니다. 이는 주기 간 전환의 자본 순환 전환점을 평가하는 것을 목표로 합니다.

장기 보유자의 비트코인은 보유 시간이 더 길어지거나 비트코인을 매도하여 비트코인의 보유 시간을 완전히 리셋해야만 이 집단에서 벗어날 수 있습니다. 현재 우리는 RHODL 비율 변형에서 크고 뾰족한 전환점이 나타나고 있음을 볼 수 있으며, 이는 자본이 이전 주기의 장기 보유자에서 새로운 구매자 집단으로 급격하고 중대한 전환이 발생했음을 나타냅니다.

이러한 시장 현상은 이전의 약세장에서 놀라울 정도로 일관되며, 자본의 갑작스러운 이동은 시장 특성과 구조에 중대한 변화를 나타냅니다.

RHODL 비율 - 장기 보유자와 단기 보유자

시장이 전환 단계에 있다

긴 시간 동안의 잔혹한 약세장을 겪고 연속적인 디레버리징 사건의 영향을 받은 후, 현재가 약세장 말기에 있으며 상승장으로의 주기적 전환이 진행되고 있을 가능성이 있음을 나타내는 신호가 있습니다. 일반적으로 이러한 시기는 총 손익의 지배적 위치가 급격히 변화하는 것으로 나타나며, 이러한 변화가 발생하고 있는 것으로 보입니다.

그러나 지속 기간의 관점이나 실현 손익의 상대적 규모에서 볼 때, 이러한 추세는 여전히 미약합니다. 지난 12개월 동안 자본은 장기 보유자에서 단기 보유자로 지속적으로 이동하고 있습니다. 이는 단기 보유자가 장기 보유자로부터 비트코인을 구매하고, 장기 보유자는 비트코인을 계속 매도하는 상황을 잘 반영하고 있습니다(대개 손실 상태에서).

시장은 전환 단계에 있는 것으로 보이며, 약세장 후반에서 상승장 초반으로 나아가고 있습니다. 역사적으로 볼 때, 이 길은 험난하고 길게 느껴집니다. 이러한 전환 기간의 역사적 특성은 거시적 횡보 시장의 연장과 국소적 양방향 변동이 빈번하게 발생하는 것입니다.