이더리움 상하이 업그레이드와 유동성 스테이킹 파생상품 LSD의 미래

저자: Newman Capital

작년 9월의 이더리움 2.0 업그레이드, 즉 The Merge는 이더리움이 작업 증명에서 지분 증명으로 전환하는 과정을 목격했습니다. 이 전환은 이더리움 네트워크의 확장성과 지속 가능성의 개선을 가져왔습니다. 자세히 살펴보면, 작업 증명(PoW)은 채굴자가 복잡한 수학 문제를 해결하여 이더리움 네트워크를 검증하는 반면, 지분 증명(PoS)은 "스테이킹" 또는 이더(ETH)를 담보로 잠금하여 네트워크 보안을 유지하는 검증자에게 의존합니다. 아래 차트는 두 가지 다른 합의 메커니즘을 검토합니다:

지분 증명으로 전환한 후, 이더리움은 누구나 검증자가 될 수 있도록 허용했습니다. 거래 검증, 새로운 블록 생성 및 체인의 보안 유지에 참여함으로써 이해관계자는 이더리움 네트워크의 보상을 받을 수 있습니다. PoS는 PoW보다 에너지 효율적이지만, 이 과정은 최대 32 ETH에 달하는 상당한 초기 자본이 필요합니다. 일반적인 ETH 보유자에게는 비용이 많이 드는 투자로, 진입 장벽이 높고 보상이 적습니다.

그러나 Liquid Staking 프로토콜의 도입으로 모든 것이 변화했습니다. Liquid Staking 프로토콜은 Lido와 Rocketpool과 같은 신흥 플랫폼으로, 익명의 사용자가 자신의 ETH를 "모아" 네트워크의 검증자로 활동할 수 있도록 합니다. 따라서 일반 ETH 보유자도 최소 32 ETH를 스테이킹하지 않고도 네트워크 검증에 참여할 수 있습니다.

Liquid Staking 프로토콜과 상하이 업그레이드

Liquid Staking 프로토콜의 개발은 이더리움 네트워크 검증의 접근성을 높이고 스테이킹 시장을 민주화하기 위해 이루어졌습니다. 본문에서는 개별 제품을 비교하지 않고, Liquid Staking 프로토콜이라는 주제를 보다 거시적인 관점에서 재조명할 것입니다.

최근 보고서에서 JP모건은 이더리움 2.0 출시 이후 몇 분기 내에 스테이킹 지출이 현재 연간 90억 달러에서 200억 달러로 급증하고, 2025년에는 400억 달러에 이를 것이라고 믿고 있다고 밝혔습니다. 합병 이후 Liquid Staking 프로토콜에 스테이킹된 ETH의 수는 계속 증가하고 있습니다. 비콘 체인의 출금이 아직 개방되지 않았지만, ETH의 스테이킹 비율은 놀랍습니다. 아래의 Nansen 차트에서 볼 수 있듯이, ETH 스테이킹은 계속해서 증가하고 있으며, 본문 작성 시점에서 약 1630만 ETH가 스테이킹되었습니다.

그림 1: 시간 경과에 따른 예치된 ETH, Nansen

다음 Dune Analytics 차트는 스테이킹 비율의 전체 그림을 제공하며, 주간 스테이킹 양은 80,000에서 600,000 ETH까지 다양합니다.

그림 2: 비콘 체인에 예치된 ETH, Dune Hildobby 제공

그림 3의 Dune Analytics 차트는 비콘 체인에서 예치자의 유형을 세분화합니다. 고래와 CEX가 처음에는 가장 큰 ETH 스테이커가 되었지만, Liquid Staking 프로토콜은 시장 점유율 측면에서 이들을 훨씬 초과합니다.

그림 3: 시간 경과에 따른 비콘 체인 예치자 세분화, Dune Hildobby 제공

위의 세 가지 데이터는 현재 시장 참여자들이 스테이킹을 어떻게 보고 있는지를 명확히 설명합니다. 비콘 체인에서 출금이 불가능하지만, 데이터는 스테이커들이 여전히 높은 이율로 ETH를 잠그고 있음을 보여줍니다. 이는 스테이킹에 대한 긍정적인 이유를 제공하며, 사용자가 이더리움을 계속 사용할 것이라고 믿고 있으며, 자금을 잠금으로써 네트워크를 검증하는 데 지원할 의향이 있음을 나타냅니다.

상하이 업그레이드가 다가오면서 EIP-4895가 도입되어 검증자가 2020년 12월 이전에 스테이킹된 ETH를 인출할 수 있게 됩니다. 상하이 하드포크는 여러 EIP를 포함하고 있으며, 그 중 EIP-4895는 가장 중요한 제안 중 하나로 간주됩니다. ETH의 가격이 해제 기간 동안 일부 단기 하락 압력과 변동성을 겪을 수 있지만, 우리는 여전히 Liquid Staking의 미래를 긍정적으로 보고 있으며, 큰 조정이 발생하지 않을 것으로 예상합니다.

우리가 이렇게 생각하는 이유는 Liquid Stakers와 장기 이더리움 네트워크 검증자가 단기 가격 변동의 영향을 받지 않는다는 데이터가 있기 때문입니다. 먼저 Liquid Stakers 문제를 해결합니다. Liquid Staking 프로토콜은 사용자에게 CEX의 Liquid Staking 대안(위에서 언급한 바와 같이 33.28%의 시장 점유율을 차지함)을 제공할 뿐만 아니라, 일부 프로토콜은 Liquid Staking 파생상품(LSD)과 같은 제품을 통해 사용자에게 자본 효율성을 제공합니다. 이와 관련된 한 예는 Alchemix로, 사용자가 스테이킹된 ETH를 담보로 대출을 받을 수 있게 하여, 담보 대출을 받으면서도 스테이킹 수익을 얻을 수 있도록 합니다. 이는 비콘 체인에서 스테이킹 해제가 이루어진 후 대규모 매도가 발생하지 않을 가능성을 시사합니다. Liquid Stakers는 언제든지 자신의 LSD를 판매할 수 있는 솔루션을 가지고 있지만, 그들은 그렇게 하지 않기로 선택했으며 단기 가격 변동의 영향을 받아서는 안 됩니다.

그림 4: Alchemix Fi Vaults

stETH 토큰의 마지막 이동 시간 분석을 다시 살펴보면, 스테이커들이 장기적으로 배치하는 경향이 이 주장을 강화합니다. 아래 표는 가장 높은 비율의 stETH 보유자가 stETH를 90일 이상 보유하고 있음을 보여줍니다.

그림 5: stETH 토큰 자격 분포, Nansen

상하이 업그레이드 이전에 기존의 이더리움 검증자들은 이전 시스템에서 32 ETH 이상을 수개월 또는 수년 동안 투자해왔으므로, 다가오는 변화가 대규모 유출을 초래하지 않을 것입니다.

Liquid Staking의 미래

전반적으로, 우리는 이더리움의 경제 모델이 지속적으로 개선됨에 따라 스테이킹 시장이 계속 성장할 것이라고 믿습니다. 체인에서 거래가 점점 더 많이 이루어지고, ETH가 소각률과 발행률에 비해 더욱 디플레이션적이 되어가면서, ETH는 더 가치 있는 자산이 될 기회를 가지게 됩니다. 모든 De-Fi의 기반 레이어인 이더리움 네트워크는 스왑, 대출 및 NFT 금융화 등을 포함하여 다양한 용도로 인해 ETH를 매우 매력적인 자산으로 만듭니다.

결론적으로, 우리는 앞으로 스테이킹된 ETH를 위한 더 많은 사용 사례가 개발될 것이며, 이는 ETH 스테이킹 및 Liquid Staking 프로토콜을 사용하는 사용자의 증가로 이어질 것이라고 생각합니다. 하나의 예는 Eigenlayer로, 스테이킹 자본을 재사용하여 중간 레이어 네트워크를 보호하는 플랫폼입니다. 그러나 그들의 팀이 구축하고 있는 내용에 대한 분석과 스테이킹 ETH의 더 고급 애플리케이션은 별도의 기사로 나누어 다룰 수 있습니다. 지금은 이 논의를 여기서 마치겠습니다. 다른 1계층 네트워크와는 달리, ETH는 비용 효율성, 접근성 및 긍정적인 감정을 가지고 있어, 사용자들이 ETH를 스테이킹하여 법정 수익을 얻고자 하는 가장 매력적인 네트워크로 남아 있습니다.

그림 6: 블록체인 수익 및 시장 점유율, 블룸버그