Dragonfly Capital 연구원: NFT 거래는 동질화 추세에 있으며, 효율적인 길은 여전히 멀다

작성자：Celia Wan, Dragonfly Capital 연구원

편집：DeFi의 길

거의 모든 비동질화 자산 클래스에서 판매자는 가격 결정자입니다.

주택을 예로 들어보겠습니다: 주택 구매자는 일반적으로 제안을 거부할지 여부만 결정할 수 있습니다. 판매자는 무엇을 판매할지(유동성 제공), 얼마에 판매할지(가격 책정), 그리고 어떤 할인을 제공할 수 있는지를 결정합니다.

판매자가 주도하는 시장의 전형적인 예는 비동질화 자산이며, 처음에는 비동질화 자산이 별로 다르지 않아 보입니다. NFT 시장에서 판매자는 리스팅을 통해 시장에 유동성을 제공하고, 최저 가격을 설정하여 시장 가격을 결정합니다.

그러나 비슷한 점이 있음에도 불구하고, NFT 판매자는 다른 유동성 경로를 걷고 있습니다. 그들은 즉각적인 유동성을 얻기 위해 구매자의 관심에 점점 더 의존하고 있으며, 그들의 호가는(최저 가격) 더 이상 수집 가치의 유일한 지표가 아닙니다. NFT 자체가 비동질화 자산임에도 불구하고, NFT 거래는 이전보다 더 동질화되고 있습니다.

유동성이 있는 시장(최저 가격 주위)

NFT 거래의 동질화에 대한 가장 직접적인 증거는 최저 가격 NFT에 대한 수요가 지속적으로 증가하고 있다는 것입니다. 어떤 사람들은 NFT가 단순히 "이미지 형태의 짝퉁 코인"이라고 생각하기도 합니다. 실제로 OpenSea에서의 결제 가격과 최저 가격을 비교해 보면 상당 부분의 거래가 최저 가격을 중심으로 이루어지고 있음을 알 수 있습니다.

출처：Reservoir data，2022년 4월 30일 - 2023년 1월 15일

이는 상당히 유동성이 있는 시장이라는 것을 의미하며, 최저 가격 NFT의 거래는 마치 동질화된 것처럼 이루어집니다. BAYC, Moonbirds, Doodles와 같은 인기 컬렉션은 시간이 지남에 따라 더 많은 거래가 최저 가격을 중심으로 이루어질 것입니다. 특정 경우, 예를 들어 BAYC에서는 매일 최저 가격 및 그 이하로 판매되는 거래가 해당 시리즈 거래의 50% 이상을 차지할 수 있습니다.

물론 모든 컬렉션이 동일한 추세를 보이는 것은 아닙니다. Azuki와 같은 일부 컬렉션의 역사적 최저 가격 판매는 상대적으로 안정적이며, 아래 그림과 같습니다. 그러나 최저 가격 근처의 거래가 많지 않더라도, 해당 가격 이하로 결제되는 거래 수는 여전히 증가하고 있습니다.

출처：SPICYEST, Reservoir

이는 흥미롭고 주목할 만한 현상입니다. 정의상 최저 가격은 시장에서 가장 좋은 제안입니다. 이는 판매자가 시장의 최저 균형점을 생각하는 지표입니다. 새로운 NFT가 더 낮은 가격으로 리스팅될 때마다 최저 가격은 변동하며, 최저 가격 이하로 거래되는 유일한 방법은 판매자가 자발적으로 최저 가격 이하의 기존 제안을 수락하는 것입니다.

예를 들어, 10%의 거래가 최저 가격 이하로 결제되었다면, 이는 모든 거래 중 10%가 판매자가 시장의 최선 제안보다 낮은 거래를 자발적으로 수락했다는 것을 의미합니다. 이는 판매자가 포지션을 신속하게 청산하고자 할 때 발생하며, 그로 인해 최저 가격 이하의 제안을 수락하는 데 시간 절약을 위해 프리미엄을 지불하게 됩니다.

출처：Reservoir data，2022년 4월 30일 - 2023년 1월 15일

2022년 4월 30일부터 2023년 1월 15일 사이에 우리가 추적한 7개의 컬렉션에서 약 30%에서 45%의 OpenSea 판매가 최저 가격 이하로 결제되었습니다. 다시 말해, 최소한 30%에서 45%의 거래는 구매자가 판매자를 위해 시장을 형성하고 있으며, 그 반대의 경우는 아닙니다. 이는 판매자가 최저 가격 이상의 제안을 수락할 수 있는 비최저 가격 NFT의 판매를 포함하지 않습니다.

또한 최저 가격 이하 거래의 추세도 상승하고 있습니다. 예를 들어, 2021년 4월 30일 이후 21.1%의 BAYC 거래가 최저 가격 이하로 결제되었으며, 2022년 4월 30일 이후의 모든 거래에서 이 수치는 30.3%로 급증했습니다. 위의 그림에서 볼 수 있듯이, MAYC, Doodles 및 Moonbirds와 같은 다른 컬렉션에서도 유사한 추세가 나타납니다.

그렇다면 시간이 지남에 따라 더 많은 판매자가 시장의 수용자가 되는 이유는 무엇일까요? 부분적으로는 2022년 초 이후 시장 상황의 악화 때문일 수 있습니다. 시장이 하락할 때 NFT 보유자는 포지션을 신속하게 청산하려는 경향이 있으며, 그로 인해 더 높은 최저 가격 할인에 동의하게 됩니다.

이는 또한 컬렉션의 생애 주기 동안 구매자와 판매자 간의 가격 책정 역학이 변화했음을 의미할 수 있습니다. 앞서 언급했듯이 비동질화 자산 판매자는 일반적으로 가격 결정자입니다. 그들은 시장에 대한 더 많은 통찰력을 가지고 있기 때문입니다. 이는 주택이나 예술품과 같은 시장에서 특히 그렇습니다. 이러한 시장에서는 자산의 범위가 넓고 구조적 불투명성으로 인해 매도자와 매수자 간의 정보 불균형이 커져 판매자가 지속적으로 가격을 지배할 수 있게 됩니다.

그러나 NFT 거래에서는 이러한 정보 격차가 실제로 존재하지 않습니다. 모든 거래 및 주문 데이터는 체인상에 있거나 공개 시장 플랫폼을 통해 접근할 수 있습니다. NFT 보유자가 초기 유동성 제공자로서 컬렉션 시작 시 가격 책정에 더 많은 발언권을 가질 수 있지만, 시장의 다른 부분이 따라잡으면서 유동성 우위는 빠르게 사라집니다. 공개 시장의 존재는 새로운 구매자가 시장에 무장애로 진입할 수 있도록 보장하며, 시장에 지속 가능한 구매자 관심을 제공합니다. 따라서 NFT 컬렉션, 특히 블루칩은 상당히 균형 잡힌 양면 시장을 가질 수 있으며, 유동성은 양쪽에서 흐릅니다. 이는 NFT가 다른 비동질화 자산과 구별되는 점입니다 - 그것은 동질화된 거래 특성을 가진 비동질화 자산입니다.

효율적인 길로 가는 긴 여정

NFT 시장이 점점 더 균형을 이루고 있지만, 진정으로 효율적으로 변하기 위해서는 여전히 많은 도전 과제가 남아 있습니다.

시장이 더 이상 판매자에게 기울지 않게 되면서 최저 가격이 포함하는 신호도 줄어들었고, 이는 더 이상 시장 감정을 잘 나타내는 지표가 아닙니다. 그러나 최근까지 최저 가격은 시장에서 가격과 관련된 유일한 지표로 표시되어 거래자들이 시장을 올바르게 이해하기 어렵게 만들었습니다.

결제 가격과 최저 가격을 비교해 보면 두 가격 간의 지속적인 차이가 존재하는 것을 볼 수 있습니다. 여기서 "평균 판매가"는 모든 거래 중 하위 5%의 평균 결제 가격으로 정의되며, "리스팅 가격"은 최저 가격을 의미합니다. 차트에서 Azuki의 실현된 최저 가격은 항상 리스팅된 최저 가격보다 상당히 낮습니다. 분명히 최저 가격만으로는 컬렉션의 실제 시장 가치를 반영할 수 없습니다.

출처：Dune

그러나 문제는 여기서 끝나지 않습니다. 입찰가와 요청가 간의 차이는 판매자가 지불해야 하는 다양한 비용으로 인해 더욱 확대됩니다. 지난 몇 달 동안 NFT 수수료 전쟁은 널리 논의된 주제이며, 곧 진정되지 않을 것 같습니다. 한편으로는 일부 컬렉션과 시장이 로열티를 지키지 않는 거래소를 블랙리스트에 올리고 있습니다. 다른 한편으로는 Sudoswap 및 Blur와 같은 시장 플랫폼이 제로 수수료의 최저선을 향해 나아가고 있습니다.

이러한 상황은 거래를 판매자에게 특히 혼란스럽게 만듭니다. 판매자는 최저 가격을 설정할 때 거래의 가치를 보장하기 위해 수수료를 고려해야 합니다. 예를 들어, OpenSea와 같은 시장 플랫폼은 모든 거래에 대해 판매자에게 2.5%의 플랫폼 수수료를 부과하며, 그 외에도 컬렉션은 일반적으로 2.5%에서 10% 사이의 추가 저작권 수수료를 부과합니다. 이는 시장 참여자에게 큰 시장 마찰을 초래하며, 특히 수수료에 민감한 빈번한 거래자에게는 더욱 그렇습니다. 덜 성숙한 판매자에게는 높은 수수료가 때때로 그들이 시장에 유동성을 제공하는 것을 완전히 포기하게 만들기도 합니다.

수수료의 영향은 동일한 컬렉션에 대해 시장에서 표시되는 서로 다른 최저 가격에도 반영됩니다. 동질화된 토큰의 거래소는 일반적으로 몇 센트 차이로 매우 엄격한 가격을 제시합니다. 중앙화 및 탈중앙화 거래소 모두 마찬가지입니다. 그러나 NFT에서는 이러한 가격 차이가 훨씬 더 큽니다. 시장마다 서로 다른 수수료 규칙이 있기 때문에 그들의 최저 가격도 다르며, 이는 가격 발견을 어렵게 만듭니다. 비싼 수수료는 시장 조성자가 차익 거래를 주저하게 만들어 가격 차이를 남깁니다.

출처：SPICYEST, Reservoir

집계기는 사용자에게 시장의 전경을 제공함으로써 이 문제를 부분적으로 해결하지만, 이러한 해결책조차 저항에 직면해 있습니다. Sewer Pass와 같은 일부 새로운 컬렉션은 로열티를 존중하지 않는 시장을 금지하고 있으며, OpenSea는 특정 시장이 그들의 컬렉션을 거래하는 것을 방지하기 위해 블랙리스트를 운영하고 있습니다.

본질적으로 수수료 전쟁은 더 효율적으로 변하고자 하는 신생 시장과 새로운 수익화 경로를 찾고 있는 새로운 기업(컬렉션) 간의 싸움입니다. 제로 수수료는 시장 참여를 촉진하고 경쟁적 가격 책정 및 더 나은 가격 발견을 초래합니다. 동시에 로열티를 부과하는 것은 창작자가 NFT 시장에 지속적으로 기여하도록 유도하여 장기적인 번영을 보장할 수 있습니다.

이 전쟁의 결과를 예측하기는 어렵습니다. 그러나 한 가지 확실한 것은 -- NFT는 거래 방식이 동질화된 토큰에 더 가까워지는 불가역적인 길을 걷고 있다는 것입니다. 비록 앞으로의 길이 험난할지라도, 시장은 결국 효율성을 향해 나아갈 것입니다.

감사합니다：@karimhelmy, @hildobby_, @tomschmidt, @0xkofi. @0xDiplomat, @kadin256

특별히 SPICYEST의 NFT 시장 및 데이터에 대한 이해와 통찰력에 감사드립니다.

주：

• 최저 가격 데이터는 Blur를 포함하지 않지만 거래 데이터는 포함됩니다.

• 최저 가격과 결제 가격의 비교는 OpenSea에만 해당됩니다. 두 가격을 전체 범위에서 비교할 때 결과는 다를 수 있습니다.

• Reservoir는 완전한 역사적 최저 가격 데이터를 가지고 있지 않으므로 일부 데이터는 SPICYEST API에서 가져온 것입니다.