Dragonfly 투자자: DeFi 주기 서사를 분석하다, 왜 L1에 비해 크게 뒤처졌는가?

드래곤플라이캐피탈
2022-07-05 21:16:46
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L1이 이전 주기에서 DeFi를 초월할 수 있었지만, 우리가 새로운 사용자가 어디에서 오는지 파악하지 못한다면, 그들 중 어떤 것도 더 이상 발전할 수 없습니다.

작성자: Celia Wan, Dragonfly Capital

편집: TechFlow 인턴

사람들이 강세장에서 믿었던 모든 것에 의문을 제기하기 시작할 때, 그것이 주기 종료의 신호라는 것을 알 수 있습니다.

이번 암호화 주기는 Compound가 COMP를 출시하고 단일 코인 스테이킹 개념을 대중에게 알리면서 시작되었으며, Terra가 Anchor에 의해 약속된 20% 수익률과 과도하게 팽창한 LUNA로 인해 공식적으로 종료되었습니다.

이번 붕괴는 비트코인을 포함한 다른 모든 DeFi 프로젝트의 유효성에 대한 일련의 반성을 촉발했습니다:

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일반적으로, 트렌드가 붕괴할 때, 거품도 증발합니다. 한때 DeFi와 L1의 가장 큰 성공 사례였던 Terra를 예로 들면, 그 실패는 단일 코인 스테이킹의 명성을 잃게 하고, 기대를 재평가하며, 가격을 조정하게 만들었습니다.

많은 토큰이 현재 역사적 저점에 있지만, 시장은 이제 새로운 가격으로 수렴하고 있으며, 이러한 새로운 가격은 과대 광고에 기반한 것이 아니라 우리가 지난 주기에서 이룬 성과에 대한 현실적인 관점에 더 많이 기반하고 있습니다. 약세장은 지난해와 우리가 실제로 이룬 진전을 되돌아보기에 좋은 시점입니다.

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우리는 이전 가격 주기와 연결하기 위해 몇몇 유명한 DeFi 및 L1 프로젝트의 현재 가격을 그들의 역사적 최고점과 비교하고, 또한 2020년 11월 1일의 가격과 비교했습니다. 이 시기를 선택한 이유는 주기의 시작 단계에 있었기 때문이며, 이 시기(2020/11/1)에는 DeFi와 L1의 상황이 명확해지기 시작했지만, 거품은 여전히 작았습니다. ------ Uniswap은 두 달 전에 그들의 토큰을 출시했지만, 이 시점의 가격은 아직 회복되지 않았습니다; DeFi의 TVL은 100억 달러를 넘기 직전이었지만, 여전히 기하급수적인 성장을 보지 못했습니다; Avalanche, Solana 및 Terra와 같은 프로젝트는 각자의 유동성 채굴을 시작하지 않았고, 이에 대해 논의하는 사람도 거의 없었습니다.

이 가격 포인트는 몇 가지 규칙을 드러낼 수 있습니다:

1) 주기 시작 이후 투자 프로젝트가 발생할 수 있는 최대 수익;

2) 주기 종료 시 프로젝트의 가치 유지 능력;

3) ATH에서 주기 종료까지 토큰이 겪는 철회.

사실, DeFi와 L1은 철회 측면에서 이더리움과 비트코인보다 성과가 떨어집니다. 이는 놀라운 일이 아닙니다. ETH와 BTC는 가장 강력한 시장 합의를 가지고 있으며, 이러한 합의는 시장의 변동에 덜 영향을 받습니다. 같은 이유로, 대부분의 DeFi 및 L1 토큰과 비교할 때, 이더리움과 비트코인의 최대 수익률은 더 나쁩니다.

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동시에, 최대 수익 측면에서 L1은 분명히 이번 주기의 승자입니다. 상위 두 프로젝트인 Solana와 Polygon은 이번 주기 동안 풍부한 생태계 자금과 유동성 채굴 인센티브 덕분에 큰 인기를 얻었습니다. 그들의 최대 수익률은 모두 5자리 수를 초과하며, Avalanche와 Near와 같은 다른 L1을 훨씬 초과합니다.

전반적으로, L1s는 DeFi보다 전반적으로 더 나은 성과를 보이며, DeFi 블루칩은 전반적으로 뒤처집니다 (여전히 인상적인 4자리 수익을 기록했지만). COMP와 SNX는 더 나쁜 성과를 보였지만, 이는 그들의 가격 주기가 논의 중인 가격 주기와 일치하지 않기 때문일 수 있습니다 (SNX는 2018년에 출시되었고, COMP는 2020년 11월 1일 이전에 운영을 시작했습니다).

이러한 규칙은 우리에게 한 가지를 말해줍니다------지난 주기 동안 DeFi는 L1의 베타 위에서 많은 알파를 생성하지 않았습니다.

Jason Kam은 이 문제를 생각하는 데 유용한 사고 프레임워크를 가지고 있으며, 2020년 DeFi 여름에 그는 상당히 의미 있는 질문을 제기했습니다------"ETH가 석유화학 가치 사슬(DeFi)을 구축하는 에너지 상품과 유사하다면, '석유에 투자하는 것이 좋을까, 아니면 석유화학/산업 체인 주식에 투자하는 것이 좋을까?'"

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우리가 지난 주기에서 이룬 성과를 되돌아보면, 이 질문의 답은 분명합니다------기초 토큰의 위험 보상 비율은 그 기반의 애플리케이션보다 더 좋습니다, 적어도 현재는 그렇습니다. 지난 2년 동안, 블루칩 DeFi 토큰은 시장이 하락할 때 L1과 유사한 철회를 경험했지만, 산업이 비상할 때 보여준 상승 잠재력은 L1보다 낮았습니다.

직관적으로 이해하기 쉽습니다. 지금까지 DeFi를 둘러싼 대부분의 과대 광고는 그것이 L1에 '사용자'와 '유동성'을 가져올 수 있기 때문입니다. 그러나 사용자가 실제로 L1에 올 때, 대부분의 시간은 스테이킹 인센티브에 끌리며, 그들은 곧 이러한 인센티브가 블록체인에서 할 수 있는 유일한 일이라는 것을 발견합니다. 그런 다음 수익률이 낮을 때, 그들은 더 높은 수익을 제공하는 다른 L1으로 이동합니다.

이 관계에서 L1은 DeFi에 대한 부가 가치를 제공하지 않습니다. DeFi의 존재는 L1을 좋게 보이게 하기 위한 것입니다------ 그것은 TVL과 사용자 수의 증가를 실현하는 수단이며, 이는 L1이 '채택성'을 갖게 만듭니다. 그러나 많은 DeFi 프로젝트는 실제로 서로 다른 블록체인으로부터 혜택을 받지 못하며, 일부 프로젝트는 EVM과 호환되지 않는 체인 및 열악한 개발 문서로 인해 방해받고 있습니다.

따라서 이러한 DeFi 프로젝트는 그들의 시가 총액을 유지할 내재적 동력이 부족하며, 그들의 성장은 L1의 확장에 크게 의존할 뿐만 아니라, 그들이 속한 생태계의 제한을 받습니다.

이러한 악성 성장 패턴의 가장 설득력 있는 숫자는 현재 이들 프로젝트의 토큰 가격을 주기 시작 시의 가격과 비교한 것입니다. 이러한 숫자는 LUNA 붕괴로 인해 대부분의 거품이 사라진 후, DeFi와 L1 프로젝트가 얼마나 많은 가치를 유지할 수 있는지를 보여줍니다.

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결과적으로, 이 기간 동안 거의 모든 토큰이 두 자릿수 이상의 성장을 기록했음에도 불구하고 (COMP, 1INCH 및 SNX 제외), DeFi는 가치 유지율 측면에서 이더리움이나 L1을 초과하지 못했습니다.

UNI를 예로 들면, 2020년 11월 1일부터 오늘까지의 수익률은 128.22%이며, 이더리움의 수익률은 208.26%입니다 (UNI는 최근 Genie 인수와 새로운 NFT 로드맵으로 인해 추가적인 가격 상승을 얻었습니다). 다시 말해, 주기 시작 시 이더리움을 보유하고 있었다면, 현재 DeFi보다 더 나은 성과를 보일 것입니다 (이더리움의 최대 수익률이 UNI보다 낮기 때문에 'Hold'가 중요합니다), 많은 다른 DeFi 토큰도 마찬가지입니다.

이는 주기 종료 시 이러한 프로젝트가 남긴 가치에 대한 냉철한 시각입니다. 유동성 인센티브와 에어드롭을 통해 사용자를 DeFi에 끌어들이는 구식 모델은 더 이상 효과가 없습니다. DeFi는 사용자를 L1으로 데려오지만, 이들이 실제로 무엇을 하는지는 신경 쓰지 않습니다. 최종 결과는 DeFi의 핵심이 서비스 산업의 일부라는 것이며, 그것은 스스로를 위해서만 서비스를 제공할 수 있습니다------ 사용자는 DeFi에 참여하기 위해 참여하며, 다른 활동을 위해 이를 활용하지 않습니다. 이러한 자기 서비스는 때때로 폰지 사기로 전락할 수 있습니다.

물론, 가격이 유일하게 중요한 것은 아닙니다. 지난 주기 동안 DeFi는 또한 진정한 혁신을 이루었으며, 그 진행 상황은 토큰 가격으로 측정할 수 없습니다. 예를 들어, Uniswap V3의 혁신적인 집중 유동성 기능은 새로운 애플리케이션의 출현을 위한 거대한 설계 공간을 열었습니다; 블록 공간에 대한 수요는 Flashbots 및 Alkimiya와 같은 일련의 블록 공간 금융화 프로토콜을 촉발했습니다.

마지막으로, 일부 DeFi 프로토콜은 주기 후반에 그들의 토큰을 출시했으며, 그 잠재력을 충분히 발휘할 기회를 갖지 못했습니다. 예를 들어, Lido, Ribbon 및 dYdX와 같은 프로젝트는 여러 제품이나 산업 업데이트가 곧 출시될 예정이며, 이는 그들의 성장을 더욱 촉진할 것입니다.

이더리움 병합이 완료된 후, Lido의 TVL은 엄청난 증가를 얻을 것입니다. Ribbon은 체인 상에서 조합 가능한 환경에 매우 적합한 많은 구조화된 제품을 제공하지만, 현재는 개발되지 않았습니다. dYdX 및 기타 몇몇 파생 프로토콜은 여전히 점유할 수 있는 거대한 미개발 시장이 있으며, 특히 그들의 거래량을 오프체인 동료와 비교할 때 그렇습니다.

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사실, L1이 지난 주기에서 DeFi를 초월할 수 있었지만, 우리가 새로운 사용자가 어디에서 오는지 파악하지 못한다면, 그들 중 어느 것도 더 이상 발전할 수 없습니다.

새로운 카테고리가 등장할 때, DeFi는 다시 흥미로워질 것이며, 이러한 카테고리는 블록체인에 실제 재정적 요구가 있는 진정한 사용자를 데려올 수 있습니다. NFT와 Web3의 주기 후반의 부상은 과도하게 레버리지된 토큰과는 다른 수요를 나타내며, 이러한 카테고리는 새로운 사용자를 끌어들이고 그들을 DeFi와 다시 연결할 것입니다. 이것이 다음 주기의 이야기입니다.

그 이전에 해결해야 할 많은 문제가 있으며, 팀은 DeFi에서 중요한 연구에 전념해야 하며, 약세장은 그들이 제품에 집중할 수 있는 절실히 필요한 시간을 제공할 것입니다.

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