Basics Capital：왜 LSD가 천억 규모의 비즈니스가 될 수 있는가?

저자: TIM, Basics Capital

2015년 3월, 한창 진행 중인 약세장에서 비트코인은 1100달러의 고점에서 1년이 지나 200달러 구간에서 서서히 바닥을 다지고 있었다. 그때 북반구는 여전히 쌀쌀했고, 이더리움 메인넷은 아직 출시되지 않았다. 거의 1년간의 논의와 개발 끝에 이더리움 초기 팀은 이더리움 개발을 네 개의 큰 단계로 나누었고, 각각의 코드명은 Frontier(변경), Homestead(고향), Metropolis(대도시) 및 Serenity(평화)였다.

이로써 미국 서부의 금광 개척자들이 새로운 땅을 개척하고, 고향을 세우고, 도시를 발전시키는 이더리움 서사가 시작되었다. 당시의 이 계획은 이더리움의 향후 8년 발전을 주도하는 통찰력을 지니고 있었다. 이제 상하이 업그레이드가 가까워지면서 Serenity의 마지막 단계가 2023년 3월에 마무리되고 평화로 돌아갈 것이다.

전 세계 통화 긴축의 거시적 사이클 속에서, 위험 자본 시장은 약세장의 그림자에 휩싸였고, 최근 LSD(유동성 스테이킹 파생상품) 부문이 먼저 움직이기 시작했다. 전체 트랙의 최근 7일 평균 상승률은 40% 이상이며, 트랙의 선두 프로젝트인 Lido는 7일 상승률이 60%를 초과했고, 고점에서는 두 배로 증가하여 침체된 암호화폐 시장에 몇 가지 녹색을 더했다.

1. ETH2.0 시장의 스테이킹 현황

LSD 프로토콜은 ETH2.0 업그레이드와 함께 성장한 DeFi 파생상품 트랙으로, 이전에는 주류 DeFi 시야에 공식적으로 진입하지 않았다. Lido의 TVL이 MakerDAO를 초과하여 DeFi 순위 1위에 오르면서 RocketPool, Stakewise 등의 제품 자산 규모도 계속 확장되고 있으며, LSD는 이미 번창하는 트랙으로 자리 잡았다.

2020년 12월 1일 ETH 신호 체인 스테이킹이 시작된 이후, 스테이킹에 참여한 ETH는 이미 1600만 개를 초과했으며, 잠금 자산 규모는 220억 달러를 초과하고, 검증 노드는 50만 개에 가까워졌다. 이는 잠금 자산 규모가 가장 크고 검증 노드가 가장 많은 PoS 공공 블록체인이 되었지만, 시가 총액 상위 5개 PoS 체인의 스테이킹 비율을 종합적으로 비교했을 때, ETH의 13.28%라는 성적은 여전히 매우 초기 단계이다.

ETH 외에도 시가 총액 상위 5개 PoS 공공 블록체인은 모두 60%-70% 이상의 스테이킹 비율을 보이고 있으며, 스테이킹 비율의 높고 낮음은 공공 블록체인의 안정성과 안전성에 영향을 미친다. 이더리움은 이 측면에서 결코 부족하지 않으며, 상하이 업그레이드 이후 ETH 토큰의 방출, 차익 거래의 유도 및 LSD 프로토콜의 발전에 따라 ETH의 스테이킹 비율은 계속 상승할 것이라고 믿는다.

ETH 스테이킹 비율이 60%-70%에 도달할 수 있다면, 여전히 약 5배의 공간이 남아 있다. 현재 ETH 신호 체인의 스테이킹 자산 규모는 약 220억 달러이며, ETH 가격을 고려하지 않는다면 LSD는 1000억 규모의 비즈니스 트랙으로 성장할 것이다.

2. LSD 프로토콜 작동 원리

독립적인 노드 검증자는 최소 32개의 ETH가 필요하며, 상하이 업그레이드 전에는 회수할 수 없다. ETH의 검증자는 블록체인에 새로운 블록을 추가하고 거래를 처리하며 데이터를 저장하는 과정에서 일정한 위험이 존재한다. 이 과정에서 기술적 문제는 스테이킹 자산 손실 또는 보상 손실을 초래할 수 있으며, 높은 진입 장벽은 많은 일반 사용자를 차단하고 있다.

LSD 프로토콜은 일반 사용자가 스테이킹 인프라를 유지할 필요 없이 무장애로 스테이킹에 참여하고 보상을 받을 수 있도록 허용한다. 또한, 청구서 자산의 설계는 스테이킹 기간 동안 ETH의 유동성을 해방시켰기 때문에 짧은 시간 내에 많은 사용자와 자산을 확보하고 독립적인 트랙으로 발전하게 되었다.

LSD의 비즈니스 로직에는 세 가지 역할이 포함된다: ETH 스테이커, 풀 및 노드 운영자.

스테이커는 ETH를 제공하고, 풀은 수익을 수집, 관리 및 분배하며, 노드는 신호 체인의 서명, 검증 및 블록 생성을 수행한다.

일반 사용자는 ETH를 스테이킹 풀에 예치하고, LSD 프로토콜은 풀에서 수집한 ETH를 노드 운영자에게 전달하며, 운영자는 서명 검증을 통해 보상을 얻는다. 이 단계에서 운영자가 검증 작업을 수행할 때 검증자 개인 키를 검증해야 하지만, 검증자의 개인 키를 직접 노드에 전달하면 다양한 악용 위험이 발생할 수 있다. 그래서 SSV 네트워크와 Obol 네트워크와 같은 검증자 개인 키를 분할하는 DVT 공유 검증기가 점차 발전하게 되었다.

3. LSD 트랙의 발전

현재 ETH2.0의 스테이킹 시장에서 신호 체인 스테이킹에 참여한 ETH는 16,006,711개에 달하며(2023/1/12일 데이터), LSD 프로토콜이 포착한 ETH 수량은 32.8%의 점유율을 차지하고 있다. CEX에서 스테이킹된 ETH 수량은 28.7%의 점유율을 차지하며, 고래가 스테이킹한 ETH 수량은 23.5%, 스테이킹 풀의 DeFi 프로토콜이 스테이킹한 ETH는 10.1%, 기타 개별 스테이킹 노드는 4.9%를 차지하고 있다. CEX는 본래 중앙화 거래소에서 한 번의 클릭으로 스테이킹할 수 있는 자연적인 이점을 가지고 있지만, LSD 프로토콜은 CEX를 초과하여 1위에 올라섰다. 이는 향후 발전 가능성을 잘 보여준다.

LSD 프로토콜 부문에서 현재 통계 가능한 프로젝트는 Lido, Rocket Pool, Stkr (Ankr), Stakewise, StakeHound, Cream, SharedStake, Staked Finance 및 Frax Finance 등 9개 프로젝트가 있다. Lido는 혼자서 465만 개의 ETH 토큰을 차지하며, LSD 부문 시장 점유율의 88.41%, 전체 신호 체인 스테이킹 시장 점유율의 29%를 차지하고 있으며, 모든 CEX 스테이킹 ETH 수량의 총합을 초과했다.

각각의 LSD 프로토콜, 스테이킹 풀 및 CEX의 수익률을 종합적으로 비교해보면, 지난 30일의 수익률 회귀 데이터에 따르면 각 플랫폼의 성과는 큰 차이가 없으며, 평균 수준은 5%-5.5% 사이에 있다. 따라서 APR은 비즈니스 차이를 초래하는 중요한 요소가 아니다.

최근 Frax Finance는 유동성 스테이킹 비즈니스를 시작했으며, Frax는 프로토콜 수익의 일부를 FXS 토큰으로 구매하여 스테이킹 사용자에게 분배하고, APR은 7.69%로 높은 수익률이 빠르게 많은 사용자를 끌어들였다. 현재 스테이킹된 ETH는 5만 개를 초과하여 LSD 부문에서 다섯 번째로 올라섰다.

4. LSD 트랙의 생태 기회

앞서 언급했듯이 노드 운영자가 검증 작업을 수행할 때 검증자 개인 키를 검증해야 하지만, 검증자의 개인 키를 직접 노드에 전달하면 다양한 악용 위험이 발생할 수 있다. 그래서 분산 검증기 기술 DVT(Distributed-Validator-Technology)가 등장하게 되었다.

1. DVT 부문

DVT는 검증자의 키를 여러 조각으로 나누어 여러 다른 노드에 분산시키며, 검증 작업은 여러 노드 운영자가 공동으로 수행한다. 단일 노드 운영자는 독립적으로 서명 검증을 수행할 권한이 없다. 이로 인해 노드의 악용 위험이 줄어들 뿐만 아니라 단일 실패 문제도 해결되며, 시스템의 강건성이 향상된다. 현재 시장에는 Obol과 SSV 두 가지 솔루션이 있다.

SSV 네트워크
SSV(ssv.network)는 비신뢰 노드 간에 검증자 키를 4개의 KeyShares로 나누는 Secret Shared Validator 기술을 사용하여, 그 중 하나가 다운되거나 고장이 나더라도 나머지 3개가 해당 노드를 조작할 수 있어 검증자 키의 중앙화 문제를 해결하고 이더리움 네트워크가 더욱 분산화되도록 만든다.

Obol 네트워크

Obol(obol.tech)은 신뢰 최소화 스테이킹 생태계로, 분산 검증기에 대한 무허가 접근을 제공하여 합의를 확장하는 데 집중한다. 사용자가 분산 검증기를 생성, 테스트, 실행 및 조정할 수 있도록 하며, 서로 다른 검증 노드가 하나의 전체로 모여 스테이킹을 수행하는 분산 검증 클러스터를 만든다. 클러스터에 가입한 단일 스테이커는 단일 실패에 대한 걱정 없이 검증자의 정상 운영을 더욱 경쟁력 있게 만들고, 중앙화된 악용 위험을 최소화한다.

2. Re-Staking 부문

EigenLayer는 이더리움 위에 구축된 Re-Staking 프로토콜로, 사용자는 이더리움에서 직접 스테이킹할 필요 없이 Eigenlayer의 스마트 계약에서 스테이킹을 수행한 후, 이를 사이드 체인, 크로스 체인 브릿지 및 오라클 등 다른 프로토콜에 재스테이킹할 수 있다. 이는 애플리케이션의 보안을 높이는 데 기여하며, 이더리움 생태계 내의 여러 다른 엔티티가 자신의 신뢰 네트워크를 보유하고 있기 때문에, 일부 신뢰 계층의 붕괴는 취약점 악용 및 해킹 공격을 초래할 수 있다. Eigenlayer를 통해 공유된 네트워크 보안을 공격하려면 더 큰 비용이 필요하다.

또한 사용자가 Re-Staking을 제공할 때 애플리케이션 레이어 프로젝트의 스테이킹 수익을 얻을 수 있으며, 네트워크 보안을 높이는 동시에 자금 사용 효율성을 향상시킨다. EigenLayer는 ETH, ETH의 LP 토큰 및 stETH의 LP 토큰 세 가지 자산의 Re-Staking을 지원할 것이다.

재스테이킹을 통해 기존의 신뢰 네트워크를 활용하여 다른 인프라 및 미들웨어 계층을 보호하는 이 서사는 광범위한 전망을 가지고 있으며, LSD 트랙의 합의 보안 중심이 될 것으로 기대된다.

5. 결론

LSD는 1000억 규모의 트랙으로 성장할 것이지만, 이는 비즈니스 자산 규모에 대한 것이며, 2차 시장의 거래 기회는 Token의 시가 총액 및 응용 시나리오와 종합적으로 분석해야 한다. 또한 유동성 스테이킹 트랙이 폭발하는 동시에, LSD 관련 파생 생태계와 LSD 프로토콜 관련 부품을 지원하는 DVT 및 Re-Staking 부문에서도 Alpha 기회가 있을 것이다.

참고 문헌:

https://dune.com/hildobby/ETH2-Deposits

https://ethereum.org/en/staking/pools

https://twitter.com/MaiaZhao/status/1595983351671795713?s=20\&t=ktcTIA6eVAjbFO5psbvXA

https://docs.ssv.network/

https://docs.obol.tech/

https://www.eigenlayer.com/research

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/lj7plnf0.html