Bixin Ventures：영구 선물 계약 Rage Trade의 혁신은 어디에 있나요?
Rage의 프로토콜 코드는 오픈 소스이며, 파트너는 그들의 SDK를 사용하여 가장 유동성이 높은 ETH Perp에 금융 제품을 통합, 조합 및 개발할 수 있습니다.저자: Bixin Ventures
（*이 글은 칼럼 작가의 기고로, 재배포 시 *Bixin Ventures를 명시해야 합니다.）
요약
- Rage Trade는 LayerZero가 지원하는 전 체인 영구 선물 거래 플랫폼으로, 깊은 유동성을 통해 자본 효율성을 높이는 것을 목표로 합니다.
- 다른 영구 거래 플랫폼과 비교했을 때, 경쟁력과 지속 가능성은 순환 유동성과 80/20 Vaults와 같은 혁신적인 요소에서 비롯됩니다.
- Delta Neutral Vaults 전략은 GLP 스테이커의 시장 위험을 최소화하고 USDC 스테이커에게 수익을 제공합니다.
배경 소개
영구 선물(perps)은 암호화폐의 기초가 되었으며, 이를 통해 레버리지 거래, 헤지 및 투기가 가능합니다. 2016년 BitMex가 영구 선물을 처음 출시한 이후, 거래량의 대부분은 Binance, OKX와 같은 중앙화 플랫폼에서 발생했습니다. DeFi의 지속적인 발전과 함께, 탈중앙화 영구 선물도 점차 주목받고 있습니다. 이러한 현상의 주요 원인은 다음과 같습니다:
（1）사용자가 자산을 자율적으로 보관하고 싶어함
（2）거래자가 KYC, 규제 및 지리적 경계와 같은 제한을 피하고 레버리지 거래를 원함
（3）사용자가 플랫폼이 신뢰할 수 있고 안정적으로 운영되기를 원함（더 많은 것은 체인에 따라 다름）
（4）사용자가 차익 거래 및 delta neutral 전략에서 수익을 얻기를 원함
유동성 깊이와 가스 비용은 사용자가 탈중앙화 영구 선물 거래 플랫폼을 선택할 때 가장 중요하게 여기는 두 가지 측면입니다. 깊은 유동성은 거래 시 슬리피지를 최소화하여 사용자가 최상의 포지션을 얻을 수 있도록 보장합니다. 낮은 가스 비용은 고빈도 거래를 가능하게 하며, 지불하는 비용이 포지션 규모에 비해 미미하기 때문입니다.
왜 우리는 또 다른 영구 선물 거래 플랫폼이 필요한가?
간단히 말해, 유동성 문제는 적절히 해결되지 않았습니다. Rage Trade는 어떻게 지속 가능한 방식으로 유동성을 유도할까요? 앞서 언급했듯이, 사용자에게 깊은 유동성은 원활한 거래 경험을 제공합니다. 현재 시장에 있는 영구 선물 계약 거래 플랫폼을 살펴보고 어떤 문제가 있는지 알아보겠습니다.
다양한 탈중앙화 영구 선물 거래 플랫폼 중 dYdX와 GMX는 의심할 여지 없이 가장 인기 있으며, 연간 거래량은 각각 2071억 달러와 464억 달러에 달합니다. 그러나 이 두 프로토콜의 장기적인 지속 가능성에 대한 문제는 여전히 존재합니다. dYdX는 유동성을 유도하기 위해 토큰 보상을 사용하고, GMX의 수익률은 거래자의 손실에 의존합니다.
dYdX는 중앙 제한 주문서(CLOB)를 사용하므로, 시장 조성자가 제한 주문을 통해 유동성을 제공해야 합니다. 그들을 유도하기 위해, 총 토큰의 40%는 거래자와 유동성 제공자에게 보상으로 사용됩니다. 각 epoch 후, 거래자는 거래 수수료와 보유량에 따라 해당 수량의 dYdX 토큰을 얻습니다. 시장 조성자는 제공한 유동성에 따라 거래를 하고, 중앙 거래소에서의 포지션을 헤지하여 무위험 dYdX 토큰을 얻습니다. 결국, 가격이 하락하면 토큰 구매자가 토큰의 매도 압력을 가장 먼저 받게 되고, 시장 조성자는 수익을 내기 시작합니다.
반면, GMX는 거래자의 수수료와 손실에 따라 GLP 수익을 지급합니다. GLP 보유자는 거래자의 손실, 청산 자산 및 각 거래에 대해 지불된 수수료의 일부를 얻습니다. 그들의 전체 수익 구조는 거래자의 손실에 의존하며, 거래자의 수익은 GLP에 의해 지급됩니다. 유동성 제공자도 위험을 감수해야 하며, 거래자가 큰 수익을 올리면 유동성이 고갈될 수 있습니다. 제공되는 수익률도 거래량에 기반하므로, 거래자가 매일 GMX를 사용하지 않으면 거래량을 보장할 수 없습니다.
또한, 또 다른 인기 플랫폼인 Perpetual Protocol은 v1의 보험 자금 손실로 인한 다양한 위험을 줄이기 위해 그들의 프로토콜의 v2 버전을 출시했습니다. 이는 그들이 보험 기금에서 자금 비용을 지불하기 때문이며, 토큰 가격의 큰 편차는 그들이 높은 자금 비용을 지불하게 만듭니다.
v2의 출시와 함께 진정한 유동성이 증가하여 유동성 제공자가 거래의 상대방이 되도록 했습니다. 그러나 기본 토큰의 가격이 변동할 때 v2 프로토콜에 유동성을 제공하는 것은 손실을 초래할 수 있습니다. 대부분의 유동성은 팀이 직접 제공하며, 팀은 손실을 헤지하기 위해 자신의 유동성으로 거래해야 합니다. 결국 그들의 PnL은 부정적이 되어 $PERP 보상을 판매하여 손실을 보전해야 합니다. 그러나 토큰 발행은 dYdX와 유사한 문제를 초래하며, 토큰은 기본적으로 유동성 제공자를 유도하는 데만 사용됩니다.
위에서 언급한 바와 같이, GMX, dYdX 및 Perpetual Protocol과 같은 기존 플랫폼은 장기적인 지속 가능성에 문제가 있습니다. Rage Trade는 거래자와 유동성 제공자에게 깊은 유동성을 갖춘 원활하고 자본 효율적인 플랫폼을 제공함으로써 이 문제를 해결하고자 합니다. 이 글에서는 Rage Trade가 어떻게 각 체인에서 충분히 활용되지 않은 LP 토큰을 회수하여 깊은 유동성 공급 메커니즘을 혁신하고, 그 자본 효율성과 수수료 수취 메커니즘이 기존 플랫폼에서 어떻게 돋보이는지를 논의할 것입니다.
Rage Trade는 어떻게 작동하는가?
Rage Trade의 공식 문서와 BizYugo, 0xjager 및 0x_d24.eth의 Twitter 스레드를 참조하여 운동 메커니즘에 대해 자세히 알아볼 수 있습니다. 아래 그림은 프로토콜의 작업 흐름을 보여줍니다:
간단히 말해, Rage Trade는 현물 LP의 유동성을 최적화하고 $ETH 선물 계약의 자본 효율성을 10배 높이기 위해 두 가지 주요 구성 요소를 가지고 있습니다:
（1）전 체인 순환 유동성（Omni-chain recycled liquidity）
（2）80-20 금고（80-20 vaults）
전 체인 순환 유동성
Rage Trade는 GMX, Sushiswap 등 모든 ETH/USD 수익 생성 풀을 연결할 수 있는 잠재력을 가지고 있으며, LayerZero를 통해 Rage Trade에 순환 유동성을 제공합니다. 다른 프로토콜의 LP 토큰（Polygon, Avalanche, Solana 등 다른 체인에 보관됨）이 어떻게 Rage Trade의 Arbitrum에서 유동성 역할을 할 수 있을까요? 그 답은 LayerZero를 사용하는 것입니다. LayerZero는 본질적으로 체인 A에서 체인 B로 메시지를 전달할 수 있는 메시지 전달 프로토콜입니다. 3CRV 금고를 예로 들면, 3CRV LP 토큰이 체인 A에서 담보로 사용될 때, 우리는 Chain B의 Rage Trade에 가상 유동성을 발행할 수 있습니다.
80-20 금고
이는 Rage Trade 팀이 처음으로 만든 시스템입니다. 본질적으로, 최소 80%의 LP 토큰은 원래 프로토콜에서 수익을 계속 생성합니다. 나머지 20%는 Rage Trade의 가상 유동성으로 사용됩니다. 이 메커니즘은 UNI V2의 수익을 누리면서 UNI V3에서 집중 유동성의 이점을 누릴 수 있는 것과 같습니다. 이 80-20 금고는 동적 균형 상태에 있으며, 고정된 80-20 비율에 머물지 않습니다. 자세한 작동 원리는 여기에서 확인할 수 있습니다.
기타 제품: Delta Neutral Vault
GMX는 인기 있는 영구 거래 플랫폼으로, 2023년 1월 기준으로 GLP 풀의 유동성이 3.84억 달러를 초과했습니다. GLP는 다양한 토큰으로 구성된 Uniswap과 유사한 LP의 유동성 풀입니다. 아래 그림은 풀 내 각 토큰의 구성을 보여줍니다.
출처: GMX
GLP는 39%의 USDC와 61%의 기타 코인으로 구성되어 있으며, BTC, ETH 등의 코인의 변동성은 직접적인 노출을 초래하여 GLP의 가치 변동을 초래할 수 있습니다. 사용자는 거래자의 손실로부터 수익을 얻기 위해 GLP를 스테이킹하도록 유도되며, esGMX 및 70%의 플랫폼 수수료 형태로 수익을 얻습니다. 그러나 시장 위험으로 인해 GLP 스테이커는 수익을 얻더라도 손실을 볼 수 있습니다. 아래 그림은 GLP의 수익률과 보상의 비교를 보여줍니다. 설립 이후, 시장 위험으로 인해 GLP의 수익률은 -13%입니다.
출처: Ape/rture
Rage Trade는 이 문제를 해결하기 위해 시장 위험을 줄여 GLP 스테이커가 수익을 얻도록 보장합니다. Delta Neutral Vaults라는 제품을 통해, 구체적으로는 Aave와 Uniswap에서 숏 포지션을 취하여 BTC와 ETH의 위험 노출을 최소화합니다. 그들은 두 개의 상호 보완적인 독립 보험고를 가지고 있습니다: Risk-Off Vault와 Risk-On Vault.
Risk-On Vault는 Balancer에서 플래시 론을 통해 BTC와 ETH를 얻은 후, 이를 Uniswap에서 판매하여 USDC로 교환합니다. 이 USDC는 Risk-Off Vault에서 일부 USDC와 함께 BTC와 ETH를 빌리는 데 사용되며, 이후 Balancer에 상환됩니다. 이는 실제로 AAVE에서 숏 포지션을 생성하며, Risk-On Vault는 빌린 BTC와 ETH를 가지고 있습니다. 12시간마다 이 포지션은 수수료를 수취하기 위해 재개설되며, AAVE와 GLP 담보의 숏 포지션 간의 PnL을 재조정하고 GLP 예치금의 구성에 따라 헤지를 재조정합니다.
출처: Rage Trade
Risk-Off Vault는 Risk-On Vault에 담보를 제공하는 핵심으로, AAVE 대출의 건강 계수를 유지하는 데 사용됩니다（1.5）。
출처: Rage Trade
다음은 Risk-On Vault와 Risk-Off Vault 간의 비교입니다:
Delta Neutral Vaults의 시장 반응은 어떠한가요? 출시 시, 두 개의 Vault는 몇 분 만에 즉시 매진되어 Vault 제품에 대한 사용자들의 열렬한 수요를 보여주었습니다. Risk-On Vault의 GLP 대비 성과는 약 25%의 수익률을 기록했으며, GLP는 -13%로 Vault의 성과가 더 우수합니다.
출처: Ape/rture
현재 GLP 기반의 다른 프로토콜과 비교할 때, Rage Trade는 GLP 가치 측면에서 우위를 점하고 있으며, 약 650만 달러의 GLP를 보유하고 있습니다.
출처: Dune
왜 우리는 Rage Trade가 뛰어난 성과를 낼 것이라고 믿는가?
Arbitrum 생태계의 잠재력
Arbitrum이 Nitro 업그레이드를 성공적으로 출시하고 Arbitrum Odyssey가 진행됨에 따라, Arbitrum 생태계 내의 프로젝트는 큰 주목을 받고 있습니다. Arbitrum 생태계는 번창하고 있으며, 일일 거래량은 역사적 최고치를 기록하고 있습니다. 또한 Arbitrum의 수수료는 L2 중 가장 낮은 편에 속하며, 이더리움의 보안성을 계승하여 프로토콜 개발에 최적의 선택입니다.
출처: The Block
출처: L2fees
전 체인 통합 유동성
우리는 미래가 다중 체인 공공 블록체인 구조로 공존할 것이라고 확신하며, 이에 따라 LayerZero와 현재 Rage Trade에 투자했습니다.
대부분의 유동성은 각 체인에 분산되어 고립되고 분산되어 있습니다. 이것이 바로 LayerZero가 Rage Trade와 같은 프로토콜이 유동성을 수집하는 데 도움을 줄 수 있는 이유입니다. Rage Trade는 Arbitrum 프로토콜의 유동성을 활용할 수 있을 뿐만 아니라, 이더리움（Compound, Sushi 등）、Avalanche（Trader Joe, Benqui 등）、BNB 체인（Pancake Swap 등）、Polygon（Quickswap, Aave 등）등 체인의 유동성을 활용할 수 있습니다.
순환 유동성 혁신
Rage Trade는 지속 가능한 방식으로 유동성을 혁신적으로 유도할 수 있습니다. GMX와 Tri-crypto와 같은 프로토콜의 성공 사례를 고려할 때, 사용자는 LP 토큰을 예치하여 Rage Trade에 유동성을 제공할 수 있습니다. 가장 주목할 만한 점은, 이는 사용자가 추가 수익을 얻기 위해 수익 LP를 예치하도록 유도하며, 과도한 토큰 방출 없이 이루어집니다. 둘째, 이는 DeFi가 전통 금융보다 우수한 조합 가능성을 구축하는 데 기여합니다. 모든 LP 토큰은 재사용되며, 유동성 제공은 그 예시 중 하나입니다.
최고의 차익 거래 플랫폼
대부분의 GMX 거래자는 차익 거래자로, GMX와 CEX 간의 가격 차이를 통해 수익을 얻고자 합니다. 마찬가지로, 가격이 오라클 가격과 일치하지 않을 때 Rage도 차익 거래자를 유도할 것입니다. 그러나 GLP 풀과 오라클을 사용하는 GMX와 비교할 때, vAMM 가격 책정을 사용하는 Rage는 차익 거래자를 더 많이 유도할 수 있습니다. 왜냐하면 vAMM 모델은 오라클이 가격을 자산 가격에 연결하지 않기 때문입니다. vAMM은 독립적인 시장이므로, 차익 거래자들은 CEX에서의 포지션을 헤지하고 가격 차이에 따라 수익을 올릴 수 있습니다.
거대한 성장 기회
전통적인 중앙화 거래소와 비교할 때, 탈중앙화 영구 선물 분야는 현재 초기 단계에 있습니다. The Block, Tokenterminal 및 Dune Analytics의 데이터에 따르면, 2022년 12월 기준으로 영구 선물의 시장 규모는 3890억 달러입니다. 탈중앙화 영구 선물은 약 25억 달러에 불과하며, 비율은 0.8%에 불과합니다. 중앙화 현물 거래소와 비교할 때, 탈중앙화 영구 선물 계약은 거대한 성장 가능성을 가지고 있습니다.
출처: The Block、Tokenterminal、Dune Analytics
미래를 구상하다
초기 CRV 금고의 빠른 행동은 LP 토큰 회수에 대한 강한 수요를 보여주었습니다. 우리는 앞으로 Polygon, Avalanche, Solana, Aptos, Sui 등 체인에서 프로토콜의 Vaults를 사용할 수 있기를 기대합니다. 현재 Rage Trade는 ETH-USDC 거래 쌍만 제공하고 있으며, 우리는 가까운 미래에 더 많은 거래 쌍이 출시되어 사용자에게 더 많은 선택을 제공할 것이라고 믿습니다.
Rage의 프로토콜 코드는 오픈 소스이며, 파트너는 그들의 SDK를 사용하여 가장 유동성이 높은 ETH Perp에 금융 제품을 통합, 조합 및 개발할 수 있습니다. Rage Trade에서 구축할 수 있는 다른 가능한 제품으로는 Delta Neutral 스테이블코인과 다양한 구조화된 제품이 있으며, 옵션 포지션을 delta 헤지하거나 그들의 봇을 사용하여 수수료를 벌고 시스템의 관리자가 될 수 있습니다. Abracadabra, UXD Protocol 및 Sentiment와 같은 협력자는 Delta Neutral Vault의 이해관계자에게 레버리지 수익을 제공하며, Sushiswap은 사용자가 유휴 LP를 Rage에 투입하여 수익을 얻을 수 있도록 허용하며, Resonate는 Delta Neutral Vaults의 고정 수익을 제공합니다. Sperax는 10%의 달러 담보를 Risk-Off Vault에 배분합니다.
이러한 파트너들이 그들의 제품을 사용하고 구축할 때 주는 신뢰는 Rage Trade가 충분히 안전하다는 것을 증명합니다. 출시 이후, Rage Trade는 스마트 계약 취약점에 대한 보험을 구매하였으며, 일부 예금을 통해 프로토콜이 정상적으로 운영되도록 보장하고 있습니다.
Rage Trade는 사용자에게 우수한 거래 경험을 제공하는 순환 유동성과 80-20 Vaults, 그리고 스테이커에게 수익을 제공하는 Delta Neutral Vaults와 같은 많은 핵심 혁신을 가지고 있습니다. 팀이 지속 가능성과 안전성을 중시하는 기반 위에, 우리는 Rage Trade의 성공에 대한 확신을 가지고 있습니다.
