포브스 특집: SBF와 알라메다의 몰락 후, 암호화폐 시장 조성업체 윈터뮤트가 두각을 나타내기 시작하다

원문 제목：《샘 뱅크먼-프리드의 헤지펀드가 사라지자, 암호화폐 거래 회사 윈터뮤트가 등장하다》

저자：Jeff Kauflin, 포브스

번역：첸원, 체인캐처

"윈터뮤트는 숙련된 기술로 암호화폐의 최전선 시장을 가로지르며, 테라 스테이블코인의 붕괴 속에서 큰 성공을 거두어 현재 세계 최고의 암호화폐 거래 회사 중 하나로 성장했다. 이제 그들은 혼란스럽고 위험이 도사리는 시장에서 계속 나아가야 한다."

Evgeny Gaevoy는 1달러 가치에 연동된 암호화폐 스테이블코인 terraUSD(UST)가 내폭할 경우 어떻게 할지를 고민하고 있다. UST는 약 150억 달러의 유통 시가를 가지고 있으며, 그 모회사에는 라이트스피드 벤처 파트너스(Lightspeed Venture Partners)와 같은 대형 투자자들이 지원하고 있다. 그러나 2021년 초, 일부 사람들은 트위터에서 그것의 멸망을 예언했으며, 정부가 발행한 통화의 지원을 받지 않는 알고리즘 스테이블코인은 실패할 운명이라고 주장했다.

올해 2월, 38세의 Gaevoy는 자신에게 말했다: "만약 그것이 정말로 일어난다면, 우리가 그 순간에 직접 참여할 수 있기를 바란다." 그의 회사 윈터뮤트는 런던에 본사를 두고 있는 거래 회사로, 디지털 자산의 고속 거래를 수행하며 매일 수백만 건의 거래에서 몇 센트의 이익을 추출한다. 시장 변동성이 클수록 그들이 벌어들이는 돈도 많아진다.

그 달, Gaevoy와 그의 아내이자 윈터뮤트의 COO인 Marina Gurevich는 작전 계획을 세웠다. 윈터뮤트의 개발자들은 한 달 동안 그들의 거래 시스템을 테라의 블록체인 기술과 결합하는 작업을 했다. 고빈도 거래 회사들이 주식 시장 데이터를 가장 빠르게 얻으려는 것처럼, 윈터뮤트는 자체 서버를 구축하고 테라 노드를 운영하여 UST 거래 및 가격에 대한 최신 정보를 얻었다. 그들은 새로운 거래 알고리즘을 위해 4000줄의 코드를 작성했다. 5월 7일, UST의 가격이 0.98달러로 하락했을 때, Gaevoy는 그의 팀에게 야간 근무를 시작하여 향후 일주일을 준비하라고 요청했다.

이틀 후, UST는 놀라운 가격 하락을 시작했고, 윈터뮤트는 차익 거래를 시행하기 시작했다. 테라 자체의 설계와 가격 붕괴를 이용하여, 윈터뮤트는 0.8달러에 UST를 구매하고 1달러 가치의 루나(그의 자매 암호화폐)로 상환했다. 그런 다음 루나를 신속하게 판매하여 각 거래에서 10%에서 15%의 이익률을 얻었다. 윈터뮤트의 거래자들은 일하는 동안 땀을 흘렸고, 런던 사무실의 에어컨이 고장 나서 온도가 85도 화씨 이상으로 상승했다.

주말이 되자, UST는 거의 모든 가치를 잃었고, 윈터뮤트는 2.5억 달러 이상의 UST를 거래했으며, UST의 가치가 약 0.10달러로 떨어질 때까지 계속 거래를 이어갔고, 결국 수천만 달러의 이익을 챙겼다. Gaevoy는 테라 붕괴의 배후 인물이 아니지만, 사람들이 UST를 팔기 위해 미친 듯이 시도할 때 주요 구매자가 되어 이 과정이 어느 정도 악화되었다.

사안에 정통한 사람들에 따르면, UST가 하락하는 동안 금융 법률을 위반하여 한국 정부에 의해 수배된 테라의 창립자 Do Kwon(권은 이 혐의가 근거가 없으며, 기각될 가능성이 높다고 주장함)은 심지어 윈터뮤트에 수백만 달러 가치의 UST를 빌려주어 거래를 도왔다. Kwon은 이 자금이 UST의 시장을 더 유동적으로 만들어 시장이 동결되는 것을 방지할 수 있기를 바랐다.

Gaevoy의 "테라 전략"은 그의 상징적인 접근 방식으로, UST의 실패에 대한 역행 베팅뿐만 아니라 탈중앙화 금융의 위험한 세계에서 능동적으로 활동하는 것을 감행한 것이다. 더 전문적인 시장 조성자들과는 달리, 윈터뮤트의 전략은 다양한 자산 실험을 수행하는 것이다. "우리가 모든 것을 잘하는 것은 아니다,"라고 Gaevoy는 말했다. 그러나 그들의 포괄적인 침투 전략과 10억 건 이상의 거래에서 얻은 이익은 적지 않은 금액이다. 직원 수가 53명에 불과하지만, 윈터뮤트는 2021년에 10.5억 달러의 수익과 5.82억 달러의 이익을 달성했다. Gaevoy는 회사의 1/3의 지분을 보유하고 있어 그의 순자산은 최소 수억 달러에 달한다.

날카로운 칼잡이

（체인캐처 주：KNIFE CATCHERS "날카로운 칼잡이"는 하락하는 시장에서 매수하여 바닥을 잡고 가격 반전을 시도하는 사람들을 의미한다.）

UST와 루나가 폭락할 때, 윈터뮤트는 큰 거래 위험을 감수했다. 그들은 급격한 손실을 방지하기 위해 각 거래의 상한을 500만 달러로 설정했지만, 결국 수천만 달러의 이익을 얻었다.

최근, 샘 뱅크먼-프리드의 거래소 FTX와 헤지펀드 알라메다 리서치(윈터뮤트가 면밀히 주시하는 경쟁자 중 하나)가 무너져 Gaevoy와 Gurevich는 다른 사람들과 마찬가지로 충격을 받았다. "우리는 그들이 다소 무모하고 큰 베팅을 했다는 것을 알고 있었지만, 실제로 일어난 일은 상상할 수 없었다. 솔직히 말해, 그들의 거래와 관리 결정은 어리석은 수준에 도달한 것 같다."라고 Gurevich는 말했다.

분석 회사 Nansen의 데이터에 따르면, 알라메다가 붕괴되기 전, 윈터뮤트는 세계에서 다섯 번째로 큰 암호화폐 거래 회사였다. FTX의 붕괴 여파가 윈터뮤트를 곤경에 빠뜨릴까? Gaevoy는 윈터뮤트가 알라메다처럼 무모하게 위험을 감수하지 않을 것이라고 주장한다. 그러나 이 재앙이 우리에게 알려주는 것처럼------암호화폐 세계에는 보장된 것이 없다.

Gaevoy는 80년대와 90년대 초 모스크바에서 성장했으며, 그 당시 소련의 공산주의 정부가 해체되면서 러시아인들이 드디어 이탈리아에서 서양 상품을 구매할 수 있게 되었고, 그는 매우 낙관적이었다. Gurevich는 천리 밖 시베리아에서 성장했으며, 같은 흥분을 느꼈지만 항상 야망이 있었다. 십대 시절, 그녀는 부모를 설득하여 5년 동안 4번의 학교를 바꾸며 더 나은 교육을 추구했다. 그녀는 "나는 항상 더 많은 것과 더 나은 것을 원했다"고 말했다.

두 사람은 1992년에 설립된 엘리트 수학 학교인 모스크바 고등 경제학교에서 만났다. Gurevich는 "그곳의 스타일은 매우 서양적이고 매우 자본주의적이었다. 그것은 우리를 완전히 형성했다."라고 말했다. 두 사람의 영어 능력은 학급에서 상위 10%에 속했으며, 그 후 그들은 만났고 같은 그룹에 배정되었다.

2006년, Gaevoy와 Gurevich는 결혼했으며, Gaevoy의 졸업 후 첫 직장은 암스테르담의 Optiver라는 세계 최고의 거래 회사였다. 그는 거래소 거래 펀드 사업을 개인 운영에서 12명의 수익 팀으로 발전시켰고, 위험 관리에 대한 귀중한 경험을 쌓았다. 그는 10년 후 Optiver를 떠났고, 다른 분야를 이해하기 위해 편안한 구역을 벗어나고 싶었다. 2017년, 그는 Gurevich와 그들의 두 자녀와 함께 런던으로 이사했으며, Gaevoy는 자신의 2만 달러로 암호화폐 거래에 뛰어들기 시작했다.

암호화폐는 2018년에 약세장에 접어들었고, Gaevoy와 그의 두 공동 창립자 Yoann Turpin 및 Harro Mantel은 엔젤 투자자로부터 90만 달러를 모으는 데 9개월이 걸렸다. Gaevoy는 암호화폐에 관심이 있는 다른 사람들을 끌어들이기 위해 1984년 공상과학 소설 《신경외과 의사》의 인공지능 생물의 이름을 따서 회사를 윈터뮤트라고 명명했다. 그 다음 해는 Gaevoy와 암호화폐 산업 모두에게 매우 나쁜 해였다------소액 투자자들은 기본적으로 관심을 잃었고, 2017년의 거품이 터진 후 거래 활동은 매우 드물었다. Gaevoy는 50만 달러의 거래 자금을 가지고 있었고, 수익은 100만 달러에 미치지 못했다. 그의 스타트업은 매달 은행에 몇 개월치 현금으로만 생존했다.

그러나 2020년 1월, Gaevoy는 돌파구를 찾았다고 말했다. 그가 구축한 차익 거래 알고리즘이 실제 이익을 내기 시작했으며, 이 알고리즘은 서로 다른 거래소에서 단일 암호화폐의 가격 차이를 찾아내어 한 거래소에서 구매하고 다른 거래소에서 신속하게 판매할 수 있게 해주었다. 3월 12일, 팬데믹으로 인해 미국 주식 시장이 하루 만에 10% 변동할 때, 암호화폐 거래량이 급증했고, 윈터뮤트는 24시간 내에 12만 달러를 벌었다. Gurevich는 "우리가 더 많은 자금을 가지고 있었다면, 우리는 더 많은 돈을 벌었을 것이 분명하다."고 말했다.

7월, 윈터뮤트는 280만 달러의 A 라운드 벤처 자금을 모금했으며, 라이트스피드 벤처의 Jeremy Liew가 주도했다. Liew는 Gaevoy에 대해 "그는 매우 똑똑하다… 거의 전형적인 매우 똑똑한 러시아 수학자의 모습이다."라고 인상적으로 말했다. 관리 컨설팅 업무를 해온 Gurevich는 윈터뮤트에 전일제로 합류하여 COO로서 재무, 전략, 채용 및 마케팅을 포함한 거래 외의 모든 업무를 담당하게 되었다. 공동 창립자 Harro Mantel은 가족과 더 많은 시간을 보내기 위해 윈터뮤트를 떠났고, Yoann Turpin은 남아 사업 개발 책임자가 되었다.

그 여름은 "DeFi의 여름"으로 불리며, 이 시기에 이익을 얻고 거래하는 탈중앙화 금융 애플리케이션이 급증하고 사용자도 폭발적으로 증가했다. Uniswap은 완전히 수정할 수 없는 오픈 소스 코드에서 운영되는 탈중앙화 거래 플랫폼으로, 일일 거래량이 2020년 5월 약 1000만 달러에서 3개월 후 10억 달러로 성장했다.

윈터뮤트는 Uniswap 및 기타 탈중앙화 거래소에서 적극적으로 거래를 시작하고, 더 많은 채널에 적합한 차익 거래 시스템을 구축했다. 그리고 새로운 발명된 토큰, 특히 유동성이 낮은 "sushi"라는 이름의 새로운 토큰을 거래하기 시작했다. 윈터뮤트는 가격 차이를 수수료로 수취할 수 있었다------매입 가격과 판매 가격 간의 차액을 수익으로 삼았다.

2020년 말, 윈터뮤트의 수익은 5300만 달러에 달하며, 다양한 사업 라인을 적극적으로 발전시키기 시작했다. 그들은 dydx와 같은 거래 플랫폼에서 시장 조성 활동을 강화했으며, 2021년 말 며칠 동안 dydx의 일일 거래량은 Coinbase를 초과했다. 그들은 Optimism과 같은 새로운 토큰 발행자와 계약을 협상하여 윈터뮤트가 무이자로 Optimism 토큰을 대출받아 거래하고 이익을 얻을 수 있도록 했다. 일반적으로 이러한 계약은 윈터뮤트에게 고정 가격과 더 늦은 날짜에 토큰을 구매할 선택권을 제공했다. 이러한 거래 중 일부는 많은 이익을 가져왔으며, 2021년 암호화폐의 거품 시장에서 발생한 거래 토큰과 그것들을 저렴한 가격에 구매할 수 있는 옵션은 빠르게 이익을 가져왔다.

윈터뮤트는 또한 암호화폐의 한 눈에 띄지 않는 분야인 MEV(최대 추출 가치)에서 실험을 시작했다. 이는 블록체인 거래의 느린 결제 속도를 이용하여 최적의 차익 거래를 미리 확보하는 거래 전략을 추구한다.

2021년 암호화폐 거래량이 기록을 세우기 시작하면서, 윈터뮤트의 운영 규모는 복합 효과를 창출했다. 그들은 Coinbase, 두바이의 Bybit 및 수십 개의 탈중앙화 거래소와 연결되어 350종의 다양한 토큰을 거래했다. 마치 암호화폐 시장의 위성 사진처럼, 이러한 폭넓은 연결은 차익 거래에 큰 도움이 되었으며, 자산이 서로 다른 가격을 제시하는 광범위한 세계를 제공했다. 여러 거래소와 연결됨으로써, 사람들은 시장의 방향을 이해하고 거래 수익에 영향을 미칠 수 있는 갑작스러운 상승이나 하락을 예측하는 데 도움이 되는 풍부한 신호를 얻을 수 있었다.

이러한 규모는 두 가지 큰 이점을 가져왔다. 윈터뮤트의 규모가 커질수록 거래량이 증가하고, 대출자와 거래하는 토큰 발행자로부터 저렴한 자금을 조달하기가 더 쉬워졌다. 또한 Coinbase와 같은 중앙화 거래소에서 대량 거래를 수행함으로써 낮은 거래 수수료를 얻을 수 있었다.

회사는 2021년에 윈터뮤트의 거래량이 놀라운 15조 달러에 달하며, 10.5억 달러의 수익과 5.82억 달러의 순이익을 가져왔다고 밝혔다. 일부 직원들은 그 해에 수백만 달러의 보너스를 받았다. 윈터뮤트는 주주들에게 3500만 달러의 배당금을 지급했으며, Gaevoy는 회사의 33%의 지분을 보유하고 있어 약 1200만 달러의 수익을 얻었다. 라이트스피드 벤처는 윈터뮤트의 15%의 지분을 보유하고 있으며, Jeremy Liew는 이 회사의 2021년 성과를 "그들은 정확한 위치를 잡았기 때문에 파도가 올 때 그 긴 파도를 탈 수 있었다."고 설명했다.

올해 상황은 다소 다르다. 인플레이션과 금리가 상승함에 따라 거의 모든 자산 클래스가 하락했으며, 암호화폐는 가장 큰 타격을 받은 자산 중 하나이다. 올해 초 9개월 동안, 윈터뮤트의 수익은 2.25억 달러에 불과하며, 2021년에 비해 크게 감소했다. 그들은 DeFi에서의 몇 가지 모험으로 인해 큰 대가를 치렀다. 윈터뮤트는 디지털 지갑의 보안에서 인적 오류를 범하여 1.6억 달러의 해킹 피해를 입었다. Gaevoy는 올해는 수익을 내지 않을 것이라고 말했다.

샘 뱅크먼-프리드의 거래소 FTX가 지난달 파산을 선언했을 때, 윈터뮤트는 해당 거래소에 5900만 달러가 있었고, Gaevoy와 Gurevich는 그것들이 영원히 사라졌다고 생각했다. 그들은 거래소에 보유하고 있던 대부분의 자금을 Coinbase, Kraken 및 Binance의 세 곳으로 통합했다. 전체 산업이 위기 상태에 있을 때, 그들의 일일 거래량은 현재 10억 달러로, 올해 초의 30억에서 50억 달러에 비해 감소했다.

이 사건과 그로 인한 잠재적 영향은 한 가지 질문을 제기했다: 윈터뮤트는 다음에 무너질 것인가? 그들은 95명의 직원이 있는 회사가 재정적으로 건전하며, 4억 달러의 자본과 7.2억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 부채와 자본 비율이 0.8로, Virtu와 같은 상장 시장 조성 회사와 비교할 때 보수적이라고 주장한다. 그들은 또한 자본 중 3.5억 달러가 스테이블코인(주로 USDC)과 현금이며, 나머지 5000만 달러는 대부분 위험 자본 투자라고 밝혔다.

동시에, Gaevoy와 Gurevich는 그들이 매주 7일 동안 일하고 있으며, 그 어느 때보다 더 열심히 일하고 있다고 말했다. Gaevoy는 전문 거래자를 겨냥한 금융 파생상품 거래소를 출시하는 것을 진지하게 고려하고 있으며, 이는 FTX가 남긴 공백을 메우기 위한 것이다. 그러나 그는 고객의 자금을 보유하기 위해 다른 구조를 채택할 것이라고 주장한다: 그들의 자금은 분리되어 외부 수탁자가 보유하며, 뉴욕 증권 거래소와 같은 전통적인 금융 거래소와 동일한 모델을 채택할 것이다.

윈터뮤트의 거래에 관해서는, "우리는 현재 기본적으로 다음 2021년을 준비하고 있다,"고 Gaevoy는 말했다. "우리는 지금 최대한의 이익을 내야 하는 것은 아니다. 왜냐하면 다가올 황소 시장에서 더 많은 이익을 얻을 수 있기 때문이다."