ByteTrade Lab：GMX를 예로 들어, 체인 상 영구 계약 프로토콜의 혁신적인 방법을 자세히 설명하다

원문 출처：Bytetrade Lab 프랭크 후와 케스터 우

원문 제목：《온체인 영구 프로토콜의 혁신 1부》

편집: 치안원, ChainCatcher

FTX 폭발 사건의 여파가 계속되고 있으며, 탈중앙화와 투명성에 대한 관심이 높아지고 있습니다. 거래 활동이 CeFi에서 DeFi로 이동하는 것은 "여부"의 문제가 아니라 "언제"의 문제입니다.

지난 몇 달 동안 GMX와 같은 영구 계약 프로토콜이 주목받고 있습니다. GMX의 독특한 설계 위에 독립적인 생태계가 발전했습니다.

요점 요약

GMX는 완전히 체인에서 운영되며, AMM 기능을 사용하여 레버리지 거래를 실현합니다.

GMX에서는 거래자가 상대방의 상황을 완전히 이해할 수 있으며, 이는 CEX에서 거래하는 것과는 완전히 다릅니다.

GMX는 dydx와 같은 다른 영구 계약 프로토콜과 달리 완전히 체인에서 운영되며, AMM 기능을 사용하여 레버리지 거래를 실현합니다.

GLP 풀은 50%의 스테이블 코인과 50%의 블루칩 자산($ETH, $BTC, $UNI 및 $LINK)으로 구성됩니다. GMX는 GLP 풀을 사용하여 거래자에게 4개의 토큰/달러 거래 쌍을 제공합니다.

GMX는 이중 토큰 모델을 운영합니다 : $GLP와 $GMX.

$GLP는 LP의 "유동성 증명" 영수증이며, $GMX는 프로토콜의 유틸리티 및 거버넌스 토큰입니다.

GMX에서의 거래는 제로섬 게임입니다 :

거래자가 이기면 LP는 지고, 거래자가 지면 LP는 이깁니다.

GMX의 주요 이점 :

1. 제로 슬리피지

2. 높은 자본 효율성

GMX의 주요 도전 과제 :

1. LP가 직면하는 거래 편향

2. 미결제 계약(OI) 균형 부족

3. 오라클 조작

4. 거래 쌍 부족

GMX

GMX는 탈중앙화된 현물 및 영구 거래소로, 거래자에게 최대 50배 레버리지의 자산 거래 능력을 제공합니다. 이 프로토콜은 현재 Arbitrum과 Avalanche에서 운영되고 있으며, 각 체인에서 4개의 토큰/달러 쌍을 거래할 수 있습니다.

GMX에서는 거래자가 상대방의 상황을 완전히 이해할 수 있으며, 이는 CEX에서 거래하는 것과는 완전히 다릅니다. GMX는 dydx와 같은 다른 영구 계약 프로토콜과 달리 완전히 체인에서 운영되며, AMM 기능을 사용하여 레버리지 거래를 실현합니다.

단일 다중 자산 풀

GMX의 유동성 제공자(LP)는 단일 자산 유동성 풀로 운영되는 다른 DEX와 달리 단일 다중 자산 풀에 유동성을 제공합니다.

LP는 $GLP를 발행하여 유동성을 제공합니다. $GLP는 관련 지수 가격 변동을 추적하는 자산입니다. $GLP는 LP의 "유동성 증명" 영수증입니다.

Arbitrum의 $GLP 풀은 약 50%의 스테이블 코인($USDC, $USDT, $FRAX, $MIM)과 50%의 블루칩 토큰($ETH, $BTC, $LINK 및 $UNI)으로 구성된 지수입니다.

위 그림은 $GLP 풀의 대부분이 USDC, $ETH 및 $BTC로 구성되어 있음을 보여줍니다.

$GLP는:

1. 어떤 기초 지수 자산으로도 발행할 수 있습니다.

2. 관련 지수 자산을 상환하기 위해 소각될 수 있습니다.

다중 자산 풀 내의 자산은 거래에 사용되며, 거래자는 어떤 방향으로든 레버리지 포지션을 취할 수 있습니다.

30배 ETH 롱 포지션 예시

한 거래자가 1 $ETH의 담보를 제공하고 GMX에서 30배의 $ETH 롱 포지션을 설정했습니다. 해당 거래자는 자금 풀에서 29 $ETH를 비밀리에 빌려 30 $ETH의 롱 포지션을 생성했습니다. 거래 결과에 따라 $GLP 풀은 다양한 영향을 받습니다.

거래자가 수익을 내면, 그는 $GLP 풀에서 (1+수익) $ETH를 인출합니다.

거래자가 손실을 입으면, 그는 $GLP 풀에서 (1-손실) $ETH를 인출합니다.

거래 결과는 GMX의 미결제 계약(OI)의 차이로 변환됩니다. $GLP 풀은 거래 결과와 방향의 영향을 직접 받습니다. 따라서 $GLP 풀 내의 자산 비중을 재조정할 필요가 있습니다.

GMX는 $GLP 풀을 두 가지 방법으로 재조정합니다 :

1. $GLP 발행/소각 수수료 할인

위에서 언급한 바와 같이, LP는 어떤 기초 지수 자산으로도 $GLP를 발행할 수 있습니다. OI는 자산에 대한 수요를 결정하므로, 풀 내의 각 자산에는 목표 비중이 있습니다. 따라서 GMX는 낮은 $GLP 발행 수수료와 높은 $GLP 소각 수수료를 제공하여 각 자산이 목표 비중에 가까워지도록 장려합니다.

이해를 돕기 위해 극단적인 예를 들어 위 표를 설명하겠습니다:

$UNI를 예로 들면, 이는 $GLP 풀에서 비중이 가장 작습니다. $UNI로 $GLP를 발행함으로써, LP는 최소의 발행 수수료를 지불할 수 있습니다. 반대로, $GLP로 $UNI를 발행하면, LP는 최대의 발행 수수료를 지불하게 됩니다.

2. 거래 수수료 할인

레버리지 거래 외에도, 사용자는 GMX를 통해 다양한 지수 자산 간의 거래를 할 수 있습니다. GMX는 낮은 비중 자산에 대한 비용을 높여 $GLP 풀을 재조정하려고 합니다.

위 그림을 참조하면, $UNI(저 비중 자산인 $UNI를 $GLP 풀에서 제거하는 거래)의 수수료는 0.52%로 높고, $USDT(고 비중 자산인 $USDT를 $GLP 풀에서 제거하는 거래)의 수수료는 0.34%로 낮습니다.

토큰 경제학

GMX는 이중 토큰 모델을 채택하고 있습니다: $GLP와 $GMX

$GLP

$GLP는 LP의 "유동성 증명" 영수증입니다.

유의해야 할 점은:

1. $GLP를 보유하면 LP는 $GLP 풀 내 기초 자산의 가격 변동에 직면하게 됩니다.

2. LP가 $GLP에서 얻는 수익률은 두 가지 측면에 따라 달라집니다: 1) 거래량 2) 거래자의 손실

GMX에서 유동성을 제공하는 것은 제로섬 게임입니다: 거래 결과가 $GLP 풀에 직접 영향을 미치기 때문에, LP는 항상 거래의 상대방이 됩니다.

GMX의 주요 장점

1. GMX에서 거래자는 제로 슬리피지를 누립니다.

슬리피지의 정의는 거래의 예상 가격과 거래 실행 가격 간의 차이입니다.

GMX는 맞춤형 오라클을 사용하여 3개의 CEX(바이낸스, 코인베이스 및 비트파이넥스)에서 가격을 추출하여 "제로 슬리피지"를 실현합니다. FTX도 이전에 이 세 개의 CEX에서 운영되었으나, 이후 코인베이스로 대체되었습니다.

2. 높은 자본 효율성

레버리지 활성화로 GMX는 매우 높은 자산 활용률을 가지며, 이는 $GLP LP에게 더 높은 수익을 의미합니다. 피크 시기에 GMX의 AUM 일일 사용률은 300%에 가까워집니다.

PancakeSwap과 같은 현물 DEX와 비교할 때, PancakeSwap의 자산 활용률은 약 15.0%에 불과합니다(계산 방법: 거래량/TVL=433.5/2900=~15.0%).

GMX의 주요 도전 과제

1. LP는 거래 편향에 직면할 수 있습니다.

강력한 추세 시장(강세장/약세장)에서는 특별한 OI 편향이 발생할 수 있습니다. 이러한 경우, 거래자는 일방적으로 롱 또는 숏 포지션에 진입할 수 있습니다.

예를 들어, 강세장에서 대부분의 거래자는 롱 포지션을 원합니다. 거래자가 롱 포지션을 보유할 때, 해당 자산은 $GLP 풀에서 "대출"됩니다. 위의 숫자를 참조하면, 2021년 9월에 롱 OI는 97%였습니다. 거래자가 폭리를 얻는 경우, $GLP 풀의 자산($ETH 또는 $BTC) 보유량이 고갈될 수 있습니다.

2021년 9월, GMX는 약 100명의 사용자만 있었습니다. 따라서 거래 편향은 더 큰 거래의 영향을 쉽게 받을 수 있습니다. 사용자 수가 증가함에 따라 프로토콜의 전체 거래 편향에 영향을 미치기 더 어려워질 것입니다.

반대로, 약세장에서 거래자가 대량으로 시장을 숏할 경우, GLP 풀은 스테이블 코인을 지불하게 되며, 지수 내 다른 토큰의 가치는 계속 하락합니다. 위의 숫자를 참조하면, 2022년 11월에 숏 OI는 76%의 정점에 도달했습니다.

대부분의 숏 거래자가 수익을 얻는 경우, $GLP 보유자는 두 가지 측면에서 영향을 받을 것입니다:

(1) 스테이블 코인 유출

• 관련 자산 가격 하락.

이 점을 이해하면 숏 편향이 $GLP 보유자에게 미치는 영향이 롱 편향보다 더 크다는 것을 이해할 수 있습니다.

3M 회사의 데이터에 따르면, 거래는 한 방향으로 심각하게 편향되지 않았습니다. 그러나 최근 FTX의 실패로 인해 거래는 숏 쪽으로 편향되어 비율이 65%로 증가했으며, 2022년 11월 11일에는 76.5%로 치솟았습니다.

결론적으로, 거래자는 11월 9일에 거의 300만 달러를 잃었습니다.

2. OI 균형 부족

GMX에는 OI를 균형 잡는 내부 메커니즘이 없기 때문에 위의 도전 과제가 더욱 심각해집니다.

GMX는 자산의 활용률에 따라 자금 비용률을 계산합니다. 집중도가 어떻든 간에, 롱과 숏의 자금 비용률은 항상 양수입니다(즉, 롱이든 숏이든 거래자는 항상 비용률을 지불해야 합니다).

CEX에서는 자금 비용률자금률이 일반적으로 OI를 균형 잡는 데 사용됩니다. 자금 비용률은 점대점으로 지불되므로, 이는 점대점 가격 수렴을 촉진하는 자연스러운 촉매 역할을 합니다.

자금 비용률이 양수일 때, 영구 계약의 가격은 현물 가격보다 높습니다. 롱 거래자는 숏 거래자에게 자금을 지불합니다. 이는 더 많은 거래자가 영구 계약을 숏하도록 유도하여 영구 계약 가격이 현물 가격에 더 가까워지도록 합니다. 반대로도 마찬가지입니다.

3. 오라클 조작

오라클의 변동 기간 동안의 잘못된 가격 책정/조작은 "유해한 차익 거래"를 초래할 수 있습니다.

이 문제를 해결하기 위해 GMX는 3개의 CEX(바이낸스, 코인베이스 및 비트파이넥스)에서 중간 가격을 검색하는 맞춤형 오라클을 사용합니다. 또한, 가격은 각 블록 시작 시 업데이트되어 동일한 블록 내의 모든 거래가 동일한 업데이트 실행 가격을 받도록 하여 선행 거래를 방지하는 데 도움이 됩니다.

프로토콜이 유지하기 위해 노력하지만, 이러한 오라클 설계는 여전히 취약점의 영향을 받을 수 있습니다. 9월에 GMX는 Avalanche에서 한 거래자에 의해 약 565,000달러의 이익을 얻었습니다.

이 사례 연구를 이해하기 위해서는 몇 가지 요소를 이해해야 합니다.

1. GMX에서 롱/숏 포지션을 여는 것은 CEX의 가격에 영향을 미치지 않습니다. GMX는 항상 가격 수용자이기 때문에 CEX에서 가격을 추출합니다.

2. 이 메커니즘을 이해한 거래자는 다음 단계를 수행했습니다. 그는 먼저 GMX에서 $AVAX의 레버리지 롱 포지션을 열었습니다. 이후 그는 CEX에서 가격을 끌어올렸습니다. GMX에서 가격 피드백이 업데이트되었을 때, 그는 자신의 롱 포지션을 종료하고 약 565,000달러의 이익을 얻었습니다.

3. 이 작업은 유동성이 부족할 때만 수행될 수 있으며, 이때 시장은 규모의 영향을 받기 쉽습니다.

이 문제를 해결하기 위해 GMX는 $AVAX의 미결제 계약에 대해 공식적인 상한선을 설정했습니다. 이상적으로는 인위적인 개입이 필요하지 않아야 하며, 거래 한도는 $GLP 풀 내 자산의 제한만 받아야 합니다.

4. 거래 쌍 부족

거래 토큰에 관심이 있는 거래자에게 GMX는 좋은 선택이 아닙니다. 현재 Arbitrum과 Avalanche에서 GMX는 단 4개의 달러 거래 쌍만 제공합니다.

저자 기관 소개

ByteTrade Lab은 싱가포르에 본사를 두고 있으며, 해나 국제 그룹(SIG) 아시아 벤처 캐피탈 펀드 및 INCE Capital, BAI Capital, Sky9 Capital, NGC Ventures 등 여러 선도 기관 투자자의 지원을 받고 있습니다. 2022년 6월에는 4천만 달러의 A 라운드 자금을 조달했습니다.

ByteTrade는 개방형 블록체인-엣지 노드-클라이언트(BEC) 아키텍처를 기반으로 하는 자체 Web3 운영 체제(OS)를 적극적으로 구축하고 있으며, 이는 원래의 전체 스택 인터넷 프로토콜의 탈중앙화 버전으로, Web3.0에서 사용자와 탈중앙화된 인터넷 응용 프로그램을 대규모로 채택하고 궁극적으로 데이터 소유권을 사용자에게 반환하는 것을 목표로 하고 있습니다.

ByteTrade는 Web3 운영 체제의 구축자일 뿐만 아니라, 독점적인 Web3 운영 체제 생태계를 구축하기 위해 초기 Web 3.0 프로젝트를 적극적으로 인큐베이팅하고 투자하고 있습니다. ByteTrade는 Web3.0의 구축자에게 기술, 제품 정의, 사업 계획, GTM 전략 및 자금을 포함하되 이에 국한되지 않는 다양한 자원을 제공하기 위해 노력하고 있습니다.