Pantera Capital: FTX 관련 업데이트 및 2024년 비트코인 반감기 주기 전망

원문：《FTX는 DeFi의 중요성을 강조합니다》

저자：Dan Morehead, Joey Krug, Jesus Robles

편집：GaryMa 우설 블록체인

FTX 관련 업데이트

우리는 FTX 상황에 대한 업데이트를 제공하고자 하며, 이것이 우리의 영향을 미치는 방식을 설명합니다. 요약하자면, 이번 달 FTX와 Alameda Research는 FTT 토큰을 담보로 과도한 차입을 했습니다. 오늘 오전까지 두 회사 모두 파산을 신청했습니다. 총 손실은 아직 명확하지 않지만, 온라인에서는 손실이 수십억 달러에 이를 것으로 추정하고 있습니다. FTX 거래소 내 사용자 예치금도 대폭 할인 거래되고 있습니다. 이는 FTX에 자금이 있는 사람들이 대부분의 자금을 잃었음을 의미할 수 있습니다.

일반적으로 우리는 이러한 상황을 처리하는 방법으로 가능한 한 많은 포트폴리오를 보호하는 데 초점을 맞춥니다. 그런 다음 모든 가능한 조치를 취한 후, 우리는 우리의 유한 파트너에게 우리가 무엇을 했는지와 우리의 펀드 상황에 대해 업데이트할 수 있습니다. 그러나 가장 중요한 것은 우리의 목표가 영구적인 자본 손실의 위험을 줄이는 것입니다. 이 소식의 영향으로 시장이 크게 하락했으며, 이는 우리의 성과에 반영될 것입니다. 그러나 시장이 반등할 때, 우리는 또한 그렇게 될 것으로 예상합니다. 이러한 상황에서 우리가 주로 피해야 할 것은 자산의 영구적인 손실입니다.

우리의 접근 방식은 일정한 거래 유연성을 유지하면서 전반적으로 중앙화된 거래 상대방에 대한 노출을 줄이는 것입니다. 우리는 FTX 사건에서 우리의 주요 위험/손실이 Blockfolio 인수 수익에서 발생했으며, 이 수익은 FTT와 FTX 주식으로 평가된다는 것을 알고 있습니다. 우리는 11월 8일 화요일에 가능한 한 FTT를 청산했습니다. 붕괴 이전인 월요일 저녁, 우리의 FTX 주식과 FTT 토큰 포지션은 우리 회사 총 자산 관리 규모의 3%에도 미치지 않았습니다.

화요일 오전 FTX/Alameda가 곤경에 처했다는 소식이 전해진 후, 우리 팀은 즉시 가상 전투실을 구성하여 초기 포트폴리오에 미치는 영향을 평가하고 조치를 취했습니다. 우리의 목표는 1) 포트폴리오 팀이 직면할 수 있는 잠재적 위험을 식별하는 것; 2) 위험이 있는 팀과 직접 연락하여 우리가 제공할 수 있는 모든 도움을 제공하는 것입니다.

우리는 우리 산업의 유사한 압박 환경에서 이 테스트를 수행했습니다(예: 3AC 파산, 2018년 암호화 겨울). 위기 순간에 "우리는 신속하게 행동해야 합니다." 위기에 처한 기업에게는 속도가 매우 중요하며, 위기의 반대편에서 생존하고 더 강해지는 것보다 속도가 더 중요합니다.

우리는 우리의 초기 토큰 및 블록체인 벤처 투자 회사에서 포트폴리오 팀을 식별하고 연락했습니다. 우리는 이 회사들이 FTX/Alameda에 대해 잠재적으로 중요한 거래 상대방이나 수탁 노출이 있을 것으로 생각했습니다. 투자자와 대화하거나 투자자로부터 최신 소식을 받은 후, 접촉한 대부분의 포트폴리오 팀은 FTX/Alameda에 대한 거래 상대방이나 수탁 위험 노출이 거의 없다고 보고했습니다. 우리의 초기 인상은 이러한 제한된 위험 노출이 우리가 찾고 정기적으로 우리의 창립자에게 강조하는 긍정적인 위험 관리 및 수탁/재무 관리 관행에 부분적으로 기인한다고 생각하지만, 우리는 향후 몇 주와 몇 달 동안 더 많은 통찰력을 제공할 것으로 예상합니다.

단기적으로 FTX 거래소에서 자금을 잃은 사람들은 고통을 겪게 될 것입니다. 더 넓게 보면, 우리는 전체 암호화 생태계의 가격이 추가로 변동할 것으로 예상합니다. 이는 감염에 대한 우려로 인해 자산 보유자들이 포트폴리오를 조정하도록 촉구합니다. FTX와 관련된 자산(Solana 및 그 기반 프로젝트, Aptos 등)은 가장 심각한 타격을 받을 수 있습니다. 이 사건은 또한 일부 자금을 잃은 소매 사용자들이 이 분야를 떠나기로 선택하면서 애플리케이션에 대한 좌절이 될 수 있으며, 다른 사용자들은 더 일찍 참여했을 수 있지만 두려워서 밖에 머물게 됩니다. 우리는 이전에 이 분야에 대해 신중했던 기관들이 그들의 의구심을 더욱 심화시킬 것으로 예상합니다. 이는 예상된 일이지만, 불행히도 경계할 정도로 심각하지는 않습니다. 그들은 더 오랜 시간이 걸릴 수 있지만, 우리는 그들이 결국 이를 실현할 것이라고 믿으며, 많은 사람들이 예상하는 것보다 더 빨리 이루어질 것입니다.

규제 당국은 반응할 수 있지만, 우리는 이 조치가 중장기적으로 긍정적인 효과를 가져올 것이라고 조심스럽게 낙관하고 있습니다. 이 위기가 강조하는 바와 같이, 금융 거래의 중앙 중개 기관은 불투명하고 종종 신뢰할 수 없습니다. FTX, Celsius 또는 Voyager와 같은 실체에 의존하지 않고 사용자가 자산을 거래, 보유 및 이전할 수 있도록 허용하는 분산형, 신뢰할 수 없는 프로토콜에 대한 수요는 그 어느 때보다 분명합니다. 암호화폐 분야에는 중앙화된 중개 기관이 존재하며, 이들은 소매 사용자와 상호작용할 경우 더 엄격한 준비금, 감사 및 위험 관리 규제를 받을 가능성이 높습니다. 반면, 분산형 프로토콜은 공개적이고 개방적이며 더 투명하여 사용자가 동일한 방식으로 신뢰할 필요가 없습니다. 우리는 규제 기관이 이를 인식하고 DeFi 규제에서 이 분야에서 운영되는 중앙화된 기관에 대한 규제로 주의를 전환하기를 바랍니다.

개인적으로 FTX의 붕괴는 우리가 무엇을 하고 있는지를 상기시킵니다. 회사와 생태계로서 우리의 사명은 전통 금융 분야의 위험과 비효율성을 복제하는 것이 아닙니다. 오히려 더 효율적이고 분산된, 더 개방적인 금융 생태계를 구축하는 것입니다. 이 비전은 우리가 그 어느 때보다 더 많은 동기를 부여하며, 동일한 비전을 가진 유한 파트너의 지원에 대해 더욱 감사하게 생각합니다. 이 과정은 항상 쉽거나 순조롭지 않을 수 있지만, 필요합니다. 우리는 여러분 각자가 우리와 함께 참여해 주신 것에 감사드립니다.

비트코인 반감기

비트코인 프로토콜의 통화 공급 기능은 양적 완화와 정반대입니다. 비트코인 코드는 총 2100만 개의 비트코인이 발행될 것임을 나타내며, 새로운 코인의 공급은 시간이 지남에 따라 줄어듭니다.

현재 매 10분마다 6.25개의 비트코인이 발행되며, 이는 인위적인 의지에 의해 간섭받지 않습니다.

매 4년마다 "블록 보상"이 반으로 줄어들기 때문에 이를 "반감기"라고 부릅니다. 이 과정은 2140년까지 계속됩니다.

비트코인의 공급 및 분배 규칙 집합은 순수하게 수학에 기반하며, 설계상 예측 가능하고 투명합니다.

반감기 임박

다음 반감기는 2024년 4월 20일로 예상됩니다. 채굴 보상은 6.25 BTC/블록에서 3.125 BTC/블록으로 감소합니다.

효율적 시장 이론에 따르면, 우리가 모두 그것이 발생할 것이라는 것을 안다면, 그것은 가격에 반영되어야 합니다. 워렌 버핏의 교훈을 인용하자면, "시장은 거의 항상 효율적이지만, 거의와 항상 사이의 차이는 나에게 800억 달러입니다." 따라서 우리가 모두가 어떤 것을 알고 있다고 생각하더라도, 여전히 많은 돈을 벌 수 있는 기회가 존재합니다.

새로운 비트코인에 대한 수요가 변하지 않고 새로운 비트코인의 공급이 반으로 줄어든다면, 가격은 상승할 것입니다. 비트코인 반감기 사건 이전에 가격 상승에 대한 기대감으로 비트코인에 대한 수요도 증가했습니다.

수년 동안 우리는 반감기가 큰 사건이라고 강조해왔지만, 그것이 효과를 발휘하는 데는 수년이 걸립니다. 전형적인 바닥은 반감기 1.3년 전에 나타나며, 평균적으로 시장은 반감기 후 1.3년 후에 정점을 찍습니다. 전체 과정은 2.6년이 걸려서 완전한 영향을 보게 됩니다.

비트코인은 역사적으로 반감기 477일 전에 바닥을 찍고, 그 후 계속 상승했습니다. 반감기 이후의 반등은 평균적으로 480일 지속되며, 반감기에서 다음 강세장 주기의 정점까지 이어집니다.

역사가 반복된다면, 비트코인의 가격은 2022년 12월 30일에 바닥을 찍을 것입니다. 그 후 우리는 반등이 2024년 초까지 지속되며, 실제 반감기 이후 강력한 반등이 나타날 것으로 예상합니다. 아래의 차트는 비트코인이 이전 반감기에서의 성과를 반복할 경우 발생할 수 있는 상황을 보여줍니다.

Stock-To-Flow 모델 가격 예측

우리가 반감기의 영향을 분석하는 데 사용하는 프레임워크는 각 반감기의 재고와 흐름 비율의 변화를 연구하는 것입니다. 첫 번째 반감기는 새로운 비트코인 공급량을 17% 줄였습니다. 이는 새로운 공급에 큰 영향을 미쳤으며, 가격에도 큰 영향을 미쳤습니다.

새로운 비트코인 공급량이 이전 두 번의 반감기에서 다음 반감기로의 비율이 감소함에 따라, 이후의 각 반감기가 가격에 미치는 영향은 점차 약해질 수 있습니다. 아래의 차트는 과거 반감기에서 공급량이 감소한 것을 설명하며, 반감기 동안 비트코인의 잔액 비율을 나타냅니다.

2016년 새로운 비트코인 공급량이 반감되었고, 감소폭은 첫 번째 반감기의 3분의 1에 불과했습니다. 흥미롭게도, 그것이 가격에 미친 영향도 3분의 1에 불과했습니다.

2020년의 반감기는 새로운 비트코인 공급량을 이전 반감기보다 43% 줄였습니다. 그것이 가격에 미친 영향은 23%였습니다.

다음 반감기는 2024년 4월 20일로 예상됩니다. 현재 대부분의 비트코인이 유통되고 있기 때문에, 공급량이 반으로 줄어들면 새로운 공급량의 감소폭은 거의 정확히 그 절반이 됩니다. 역사가 반복된다면, 다음 반감기 이전에 비트코인은 3.6만 달러로 상승하고, 그 후 14.9만 달러로 상승할 것입니다.

결론

사람들이 반감기가 가격에 완전히 반영되었는지 의심할 때, 나는 Kraken의 공동 창립자 Jesse Powell의 유명한 말을 떠올립니다. 지난 반감기 동안 투자자와의 전화 회의에서:

Q：시장이 이미 반감기 기대를 가격에 반영하고 있나요?

Jesse Powell：비트코인 자체는 아직 합리적으로 가격이 책정되지 않았습니다.