Vader Research：우리는 Token에 어떻게 가치를 창출해야 할까요?

原文来源：Vader Research

原文编译：Kxp，BlockBeats

기초 비즈니스는 성장 단계에 있으며 지속적으로 수익을 창출하고 있습니다. 현재 우리가 생각해야 할 질문은 ------ 우리는 Token 실체를 위해 어떻게 가치를 창출하여 Token 보유자가 관련 비즈니스의 현재 또는 미래 수익을 분배받을 수 있도록 할 것인가? 그리고, 우리는 어떤 다양한 가치 축적 메커니즘을 사용할 수 있으며, 그들의 장단점은 무엇인가?

우리는 이 글에서 이러한 모든 질문에 답할 것입니다. Vader Research에서는 Token 가치 축적의 3단계 방법이 있습니다:

단계 1: Token 유입 경로 명확히 하기

단계 2: Token 유입의 지불 통화 결정하기

단계 3: 가치 축적 메커니즘 수립하기

이 글의 주요 내용은 다음과 같습니다:

· 가치 및 가치 창출

· 단계 1: Token 유입 경로 명확히 하기

· 단계 2: Token 유입의 지불 통화 결정하기

· 단계 3: 가치 축적 메커니즘 수립하기

· 가치 축적의 적절한 시기

1. 가치 및 가치 창출

우리는 이전 Token 상한표 분배에 관한 글에서 가치 축적에 대해 이야기했습니다. 이는 현재 가치와 미래 가치를 모두 포함합니다.

다시 말해, 자산이 생태계로 유입될 때 가치를 창출합니다. 이러한 유입된 자금은 어떤 통화(Stablecoin, L1 블록체인, 원주 Token)일 수 있으며, 100% (주요 NFT 판매, 업그레이드 비용 등) 또는 일정 비율의 로열티 비용을 공제한 후 프로토콜에 축적될 수 있습니다.

예를 들어, Crypto Vnicorns는 100개의 초기 NFT를 100만 달러에 판매했습니다. 거래 수익이 모두 Token 실체에 귀속된다고 가정하면, 판매에 사용된 통화가 무엇이든(USDC, ETH 또는 원주 Crypto Vnicorns Token일 수 있음) Token 실체는 100만 달러의 자금 유입 가치를 생성합니다.

또한, 도박꾼 A가 도박꾼 B에게 10만 달러 가치의 Gigidaiku NFT를 구매하고, Gigidaiku의 창작자 Kimit Break가 모든 2차 거래에 대해 10%의 로열티 비용을 부과한다고 가정해 보겠습니다. 거래 수익이 모두 주식 실체에 귀속된다고 가정하면, 판매에 사용된 통화가 무엇이든 Kimit Break는 1만 달러의 자금 유입 가치를 생성합니다.

이 자산 유입이 수익으로 인식되어야 하는지(가치 생성의 기간 또는 지불 통화에 따라) 여부는 회계사가 고려해야 할 문제입니다. 우리가 주목해야 할 것은 지속 가능한 NFT 경제를 설계하는 방법, 자원을 효과적으로 배분하는 방법, 그리고 비즈니스 결정을 평가하는 방법입니다.

실제 운영에서 현금 유입과 수익 인식은 종종 두 가지 개념입니다. 예를 들어, Adam이 Netflix에 120달러의 연회비를 지불하면, Netflix는 매달 10달러의 실제 수익을 인식해야 하며, 그 120달러는 첫 달의 현금 유입입니다. 또한, 프로토콜의 원주 통화 지불은 수익으로 인식되지 않을 수 있습니다.

모델링을 고려하여 우리는 수익보다 유입량을 사용하는 것을 선호합니다. 유입량은 수익(손익계산서)보다 전통적인 회계 현금 흐름 유입(현금 흐름표)에 더 가깝기 때문입니다. 그러나 우리는 Stablecoin이 아닌 자금 흐름, 즉 Stablecoin이 아닌 유입량과 원주 Token 또는 비원주 통화(NFT 등)의 유출량도 조정된 유입 보고서에 포함할 것입니다.

전통적인 세 가지 재무 보고서, 평가 방법(DCF), 주요 성과 지표(유지율, DAU, LTV, CAC)는 web3에 직접 적용되지 않습니다. 이들은 조정된 후에야 web3 프로토콜의 재무 건강과 성과를 더 정확하게 반영할 수 있습니다. Vader Research에서는 가치 창출과 축적 상황을 더 잘 설명하기 위해 독점 보고서와 지표를 연구하고 있습니다.

단계 1: Token 유입 경로 명확히 하기

우리는 위에서 Token의 유입을 설명했습니다. 이제 몇 가지 일반적인 유입 경로와 web3에서의 예를 살펴보겠습니다. 게임에서 자금 유입 경로는 주로 다음과 같습니다:

· 게임 내 캐릭터, 아이템/무기 또는 토지의 일회성 NFT 판매

· 지속적인 초기 NFT 판매(육성/주조/제작)

· 업그레이드/수리/에너지 비용

· 전투 패스

· 베팅/토너먼트 참가비

게임은 플레이어가 NFT를 "주조"하거나 "육성"하게 하여 플레이어에게 통제감을 주지만, 실제로 가격은 개발자(또는 DAO)에 의해 설정되며 모든 자금은 프로토콜로 직접 흐릅니다. 이러한 NFT 중 일부는 영구 NFT이고, 다른 일부는 소모성 NFT입니다. 소모품 NFT는 빈번한 판매를 경험하여 더 지속적이고 정기적인 자금 유입을 생성할 수 있습니다.

Axie Infinity:

1. 초기 NFT 판매

2. 초기 토지 양도

3. 육성 비용, 이는 지속적인 초기 NFT 판매로 간주됩니다. 육성 비용은 NFT 가격의 상한선이므로, 2차 시장의 NFT 가격이 육성 비용보다 높기만 하면 누구나 차익 기회를 가질 수 있습니다.

4. 로열티 비용 ------ 2차 시장 거래 수수료

Skyweaver:

1. 챌린지 참가비

2. 로열티 비용

3. 초기 비카드형 NFT 판매(영웅 스킨 등)

Splinterlands:

1. 초기 카드 NFT 전리품 상자 판매

2. 카드 NFT 업그레이드 비용

3. 로열티 비용

4. 토너먼트 주최자 비용

STEPN:

1. 초기 NFT 판매

2. 주조 비용

3. 수리/업그레이드 비용

4. 로열티 비용

Ethereum:

1. 체인 상 거래 Gas 비용

단계 2: Token 유입의 지불 통화 결정하기

우리는 각 유입 경로에 대해 하나 이상의 지불 통화를 결정해야 합니다. 즉, 최종 사용자는 모든 옵션 중에서 하나의 통화를 선택할 수 있거나 단 하나의 선택만 할 수 있습니다. 의사 결정 과정은 최종 사용자의 경험, 자금 유입의 다양성, 가치의 축적 및 법률/규제 등을 고려해야 합니다.

현재 주요한 세 가지 일반적인 지불 통화 선택이 있습니다:

1. Stablecoin (USDC, USDT, 달러, 유로 등)

최종 사용자에게 Stablecoin은 가장 편리한 선택입니다. Stablecoin을 사용할 때 사용자는 추가적인 마찰점(friction point)을 처리할 필요가 없기 때문입니다. 예를 들어, 그들은 분산형 또는 중앙화 거래소에서 Stablecoin을 다른 통화로 교환할 필요가 없습니다.

또한, Moonpay 입금 도구는 최종 사용자가 Metamask 지갑을 설정하거나 연결할 필요 없이 신용카드로 직접 결제할 수 있게 해줍니다. 이는 매우 중요합니다. 왜냐하면 전체 결제 퍼널에서 상당한 비율의 사용자가 추가적인 마찰점 때문에 이탈하기 때문입니다. 마찰점이 적을수록 이탈률은 낮아집니다.

즉, Stablecoin 지불은 법적 문제를 일으킬 수 있습니다. 특정 지역의 규제는 플레이어가 Stablecoin으로 결제하는 것을 권장하지 않습니다.

2. 블록체인 통화(ETH, SOL, AVAX, MATIC, IMX 등)

사용자에게 기본 블록체인 Token은 두 번째로 편리한 선택입니다. 사용자는 체인 상 거래의 Gas 비용을 지불하기 위해 기본 블록체인 Token을 보유해야 하므로 일반적으로 최소한 일부 Token을 보유하고 있습니다. 또한, 대부분의 중앙화 거래소는 사용자가 블록체인 통화를 Metamask와 같은 비관리 지갑에 입금/출금할 수 있도록 지원합니다.

3. 원주 Token(AXS, GMT, MANA, GALA, SLP 등)

사용자는 프로토콜의 원주 통화를 사용할 수도 있지만, 추가적인 마찰점을 처리해야 하므로 다른 Token에 비해 그렇게 편리하지 않습니다. 그럼에도 불구하고, 이는 Token에 구체적인 효용을 부여하고 사용자에게 Token 구매에 대한 인식을 높입니다(이 주장은 과학적 근거가 없습니다).

우리는 하나 또는 두 개의 원주 Token으로 결제할 수 있습니다. 예를 들어, Axie의 육성 비용은 AXS와 SLP로 결제할 수 있으므로 플레이어는 거래를 완료하기 위해 두 가지 Token을 충분히 보유해야 합니다. 원주 Token으로 프로토콜 관련 거래를 결제하는 것은 해당 Token이 실제로 "통화" 속성을 갖게 합니다.

단계 3: 가치 축적 메커니즘 수립하기

앞의 두 단계를 완료한 후, 이제 가치 축적 메커니즘을 선택할 수 있습니다. 모든 자금 유입이 Token 실체에 축적될 필요는 없으며, 일부 개발자는 오히려 가치를 주식 실체, 다른 Token 실체 및 다양한 카테고리의 NFT에 축적하기를 원합니다.

Axie의 육성 비용은 여러 실체에 축적되었습니다. 두 가지 주요 자금 출처가 있습니다: 시장 수수료와 육성 비용. 시장 수수료는 모두 AXS Token 실체가 제어하는 지갑 주소에 축적됩니다. X%의 육성 비용은 SLP로 지불되어 ------ SLP Token 실체에 가치를 축적합니다; 1-X%의 육성 비용은 AXS로 지불되어 AXS Token 실체가 제어하는 지갑 주소에 축적됩니다.

Axie NFT 소유자는 게임을 통해 SLP를 벌 수 있으며, Land NFT 소유자는 스테이킹을 통해 AXS를 벌 수 있습니다. 다시 말해, SLP의 가치는 간접적으로 Axie NFT에 축적되고, AXS의 가치는 간접적으로 Land NFT에 축적됩니다. 이 외에도 AXS의 스테이킹 보상 중 얼마나 많은 부분이 Land NFT에 할당되는지, 육성 비용이 얼마로 설정되는지, 육성 비용에서 SLP와 AXS 각각의 비율, Axie NFT가 영구 자산인지 여부와 같은 많은 다른 매개변수가 있습니다.

다음은 각 유입 통화의 가치 축적 옵션입니다:

1. Stablecoin 또는 블록체인 Token 자금 유입

A. 원주 Token 재구매

Token 재구매는 주식 재구매와 매우 유사합니다. Token 실체는 중앙화 또는 분산형 거래소에서 공개 시장에서 원주 Token을 구매합니다. 유통 Token 공급량이 감소함에 따라 가치는 Token 보유자에게 비례하여 축적됩니다.

재구매는 고정된 시간 간격과 비율에 따라 실행할 수 있습니다. 예를 들어, 매달 Stablecoin 유입의 70%를 사용하여 원주 Token을 재구매할 수 있습니다. 또는 비정기적으로 재구매를 실행하여 자산을 더 유연하게 관리할 수 있습니다.

B. 사용자에게 Stablecoin 또는 블록체인 Token 배포하기

유입된 자금은 마케팅/참여 지출에 사용되며, 이후 재구매를 통해 경제로 돌아와 특정 행동을 유도하여 성장 촉진, 유지율 향상, 현금화 장려 및 장기 가치를 창출하는 것을 목표로 합니다. 옵션 1과는 달리 단기적으로 가치는 Token 보유자보다 적극적인 프로토콜 참여자에게 축적되며, 이는 장기적으로 Token 보유자에게 더 큰 이익을 가져다 줄 것입니다.

C. 스테이킹하는 사용자에게 Stablecoin 배분하기(배당금과 유사)

스테이킹 보상은 배당금과 매우 유사하며, Token 실체는 Token 보유자에게 Stablecoin 또는 블록체인 Token을 에어드롭합니다. Token 보유자가 스테이킹 보상을 받은 후 더 많은 통화 자산을 보유하게 되므로 가치는 스테이킹 Token 보유자에게 비례하여 축적됩니다. 이 모델은 스테이킹 기간이 더 긴 Token 보유자에게 더 높은 비율의 Token을 배분하는 등 추가적으로 최적화할 수 있습니다.

우리는 위의 방법들을 결합할 수 있습니다: 소규모 재구매를 실행하면서 Stablecoin 또는 블록체인 Token 보상을 프로토콜 활동 및 원주 Token 소유로 인해 보상을 받을 자격이 있는 사용자에게 배포하는 것이 보상을 분배하는 효과적인 방법일 수 있습니다.

2. 원주 Token 자금 유입

A. 원주 Token 소각

우리는 유통 중인 일부 Token을 영구적으로 소각하여 Token의 최대 공급량을 줄일 수 있습니다. 이 단계는 자금 유입 시 자동으로 완료되거나 매월/매주 고정된 시간에 수행되거나 개발자/DAO의 결정에 따라 언제든지 완료될 수 있습니다. Token의 최대 공급량이 감소함에 따라 모든 Token 보유자의 Token 가치는 축적됩니다.

B. 사용자에게 원주 Token 회수하기

유입된 자금은 마케팅/참여 지출에 사용되며, 이후 재구매를 통해 경제로 돌아와 특정 행동을 유도하여 성장 촉진, 유지율 향상, 현금화 장려 및 장기 가치를 창출하는 것을 목표로 합니다. 옵션 1과는 달리 단기적으로 가치는 Token 보유자보다 적극적인 프로토콜 참여자에게 축적되며, 이는 장기적으로 Token 보유자에게 더 큰 이익을 가져다 줄 것입니다.

현금 인센티브가 원주 Token 형태로 높은 충성도와 참여도를 가진 사용자에게 제공된다면, 이는 Stablecoin 또는 블록체인 Token보다 더 나은 보상 통화일 수 있습니다. 이러한 모델에서는 원주 Token을 얻고자 하는 사용자들이 중앙화 또는 분산형 거래소에서 원주 Token을 교환할 필요가 없으므로 그들의 원주 Token 수익률이 비원주 Token 교환 후의 원주 Token 수익률보다 높아질 것입니다.

원주 Token을 판매할 때의 추가 마찰점은 사용자가 원주 Token을 판매하려는 의지를 낮추고, 마찬가지로 원주 Token을 구매할 때의 추가 마찰점도 사용자가 원주 Token을 구매하려는 의지를 낮춥니다.

C. 원주 Token을 스테이킹 보상으로 배포하기

스테이킹 보상은 배당금과 매우 유사하며, Token 실체는 Token 보유자에게 Stablecoin 또는 블록체인 Token을 에어드롭합니다. Token 보유자가 스테이킹 보상을 받은 후 더 많은 통화 자산을 보유하게 되므로 가치는 스테이킹 Token 보유자에게 비례하여 축적됩니다.

D. 원주 Token 장기 보유하기

Token을 즉시 소각하거나 사용자/스테이커에게 재분배하기보다는 Token을 금고에 보관하고 나중에 가치 축적 결정을 내리는 것이 좋습니다. 단순히 금고에 원주 Token을 보유하는 것보다 원주 Token을 소각하는 것은 소액 투자자에게 더 많은 신뢰를 줄 수 있으며, 그들이 시스템 내에 실질적이고 측정 가능한 Token 소각 메커니즘이 존재한다고 믿게 할 수 있습니다.

가치 축적의 적절한 시기

상장 기업이 수익을 창출하고 현금을 축적한 후, 이러한 자금을 사용하는 세 가지 방법이 있습니다:

1. 성장/마케팅/운영 부서에 재투자하기

2. 주주에게 배당금 지급하기

3. 주식 재구매하기

경영진이 기업이 충분히 성숙하다고 판단하고, 새로운 직원 고용, 새로운 서비스 라인 구축 또는 브랜드 마케팅과 같은 매력적인 비즈니스 투자 기회를 보지 못한다면, 경영진은 잉여 현금을 주주에게 배당금으로 지급할 수 있습니다.

일반적으로 초기 단계 또는 빠르게 성장하는 단계의 스타트업은 주주에게 배당금을 지급하지 않으며, 오히려 사용자 인센티브, 보조금 또는 마케팅 지출 등을 통해 수익을 기업 발전에 재투자하는 것을 선호합니다. Facebook은 2004년에 설립되어 2009년에 수익을 내기 시작했으며, 2012년에 상장되었지만 이 기간 동안 배당금을 지급한 적이 없습니다. Amazon도 마찬가지로 1994년에 설립되어 1997년에 상장되었고, 2001년에 수익을 내기 시작했지만 이 몇 년 동안 배당금을 지급한 적이 없습니다.

석유, 천연가스 또는 산업 분야의 성숙한 기업과 비교할 때, 이러한 기업들은 여전히 빠르게 성장하는 단계에 있습니다. Facebook과 Amazon의 경영진은 잉여 현금을 새로운 비즈니스 분야로 확장하는 데 사용하는 것을 선호하며, 주주에게 반환하는 것을 원하지 않습니다. 왜냐하면 전자가 후자보다 더 큰 가치 창출 기회를 가지기 때문입니다.

단기 Token 가치 축적 결정의 시기, 예를 들어 스테이킹 보상, 원주 Token 재구매 또는 Token 소각 등은 매우 중요합니다. Token 인센티브 보상(원주 Token 또는 기타 통화 모두)은 사용자 획득 및 참여의 경로 중 하나입니다. 이 외에도 다른 전략으로는 성과 마케팅, 인플루언서 마케팅, 토너먼트 등이 있습니다. Web2 스타트업은 일반적으로 성장/마케팅 책임자를 고용하여 각 획득 경로의 CAC 및 LTV 지표를 추적하고 최상의 마케팅 계획 또는 보상 분배 모델을 결정합니다.

예를 들어:

· Facebook 광고를 통해 사용자 획득 비용은 사용자당 20달러이며, LTV는 5달러입니다.

· 인플루언서 마케팅을 통해 사용자 획득 비용은 사용자당 10달러이며, LTV는 12달러입니다.

이렇게 비교해보면 인플루언서 마케팅이 확실히 최선의 선택입니다. 동일한 방법이 Token 인센티브에도 적용되지만, 차이점은 사용자 획득 외에도 참여를 장려하고 유지율을 높일 수 있으므로 Token 인센티브 계획을 설계할 때 더욱 신중해야 합니다.

Uber는 운전자를 위해 동적 수익 인센티브 모델을 설계했습니다. 특정 지역의 승차 수익이 더 높으며, 이러한 수익 모델은 해당 지역의 교통 상황, 하루 중 다른 시간대, 대기 중인 Uber 자동차 수 및 현재/예상 승객 수요에 따라 지속적으로 변화합니다. Uber는 이러한 방법을 통해 대기 시간을 최소화하고자 하며, 긴 대기 경험은 종종 승객이 다른 애플리케이션을 사용하게 만듭니다.

따라서 초기 또는 빠르게 성장하는 Crypto 스타트업에게 Token 소각이나 스테이킹 보상 배분은 효과적인 자원 배분 방식이 아닐 수 있습니다. 이전 글에서는 Token 잠금 기간을 연장하는 이유를 논의했습니다.

Token 인센티브가 프로토콜에 장기적인 수익을 가져오지 못한다면, 우리는 Token 인센티브의 규모를 줄이고 Token을 법정 통화/Stablecoin으로 교환하여 다른 마케팅/참여/운영 활동에 사용할 수 있어야 합니다.

결어

자산이 생태계로 유입될 때마다 가치를 창출하며, 개발자/DAO의 임무는 거래 가능한 자산의 가치 축적 비율을 결정하는 것입니다. Token 가치 축적 메커니즘의 선택은 유입 자금이 원주 Token인지 다른 통화인지에 따라 달라집니다. 또한, 가치 축적의 시기도 매우 중요합니다.