Arthur Hayes：나는 미국 통화 정책에 대한 기대가 있다

원문 저자：Arthur Hayes, 100x 공동 창립자

원문 편집：우탁청, 우설

최근, 연방준비제도(Fed)는 지난 몇 주 동안 긴축 정책을 완화하였고, 재무부는 신용 시스템에 대량의 유동성을 주입하여 위험 자산의 반등을 촉진했습니다. 우리는 연준의 최근 행동을 촉발한 요인이 무엇인지 모르지만, 이러한 추세가 계속된다면 미국의 통화 긴축에 대한 우리의 기대를 어느 정도 약화시킬 것입니다. 현재 우리는 우리의 견해를 변경하지 않았지만, 상황을 면밀히 주시할 것입니다.

달러 유동성은 세 가지 요소로 구성됩니다:

1. 연준의 자산 부채표 규모. 연준은 은행에 자금을 예치하고, 그 대가로 은행은 미국 국채 및/또는 미국 모기지 담보 증권을 매각합니다. 이것이 연준이 금융 시스템에 활력을 주기 위해 "돈을 인쇄"하는 방식입니다.

2. 뉴욕 연방준비은행이 보유한 역환매조건부채권(RRP) 잔액의 크기. 연준은 자격을 갖춘 거래 상대방이 달러를 예치하고 일정한 수익률을 얻도록 허용합니다. 예치된 자금이 연준의 계좌에 들어가면, 이는 죽은 돈이 됩니다. 왜냐하면 연준은 예치된 자금을 상업 대출에 사용하지 않기 때문입니다. 실제로, 뉴욕 연준의 RRP 잔액의 화폐 승수는 0이며, 다른 금융 중개기관에 예치할 때의 승수는 비제로입니다. (팬데믹 이전, 준비금 비율 요구는 3%에서 10% 사이에서 변동했으며------미국 상업 은행의 화폐 승수는 33배에서 10배 사이였으나------그 후 연준은 이를 0%로 낮추어 상업 은행이 받은 예금을 100% 대출할 수 있게 되었습니다). 머니 마켓 펀드(MMF)는 개인과 기관이 현금을 예치하여 단기 수익을 얻는 펀드로, 제 모든 여유 자금은 MMF에 예치되어 있으며, 하루 근무일 내에 현금을 인출할 수 있습니다. MMF는 RRP에 자금을 예치할 수 있으며, 다양한 다른 저위험 단기 신용 도구(예: 미국 국채, AAA 등급 미국 기업 상업 어음)에 자금을 예치할 수 있습니다. 연준에 자금을 두는 것은 위험이 가장 적은 선택이며, 지불하는 비용은 다른 두 가지 선택과 대체로 비슷하지만, 실제로는 일정한 위험이 존재합니다. 따라서 가능하다면, 머니 마켓 펀드는 레버리지 금융 경제 및 다양한 다른 저위험 단기 신용 도구(예: 미국 국채, AAA 등급 미국 기업 상업 어음)보다 연준에 자금을 예치하는 것을 선호합니다.

3. 미국 재무부 일반 계좌(TGA)와 연준의 균형을 유지하는 것입니다. 이는 미국 재무부의 체크 계좌입니다. TGA가 줄어들면, 이는 미국 재무부가 경제에 직접 자금을 주입하고 유동성을 창출하고 있음을 의미합니다. TGA가 증가하면, 이는 미국 재무부가 자금을 절약하고 있으며 경제 활동을 자극하지 않고 있음을 의미합니다. 재무부가 채권을 판매할 때, TGA도 증가합니다. 이 행동은 시장의 유동성을 제거합니다. 왜냐하면 구매자는 그들의 채권을 달러로 지불해야 하기 때문입니다.

요약하자면, 달러 유동성은 다음과 같은 경우에 증가/감소합니다:

달러 유동성 상승:

1. 연준 자산 부채표------증가

2. RRP 잔액------감소

3. TGA------감소

달러 유동성 하락:

1. 연준 자산 부채표------감소

2. RRP 잔액------증가

3. TGA------증가

그러나 이 세 가지 잠재적 요소는 항상 같은 방향을 가리키는 것은 아닙니다. 예를 들어, 때때로 연준의 자산 부채표가 증가하고 TGA도 증가할 수 있습니다. 따라서 달러 유동성이 증가하는지 감소하는지는 이 세 가지 요소의 상호 작용, 방향 및 발생 정도 또는 속도에 따라 달라집니다.

연준이 올해 6월 양적 긴축(QT)을 시행하기 시작했지만, 이는 그들이 인플레이션에 맞서기 위해 자산 부채표를 축소하기로 결정했음을 의미합니다. 그러나 최근 자산 부채표의 축소는 RRP와 TGA의 감소로 상쇄되었습니다. 이는 일반적으로 달러 유동성이 증가하는 결과를 초래하며, 감소하지 않습니다.

RRP 도구의 최대 규모, 제공되는 수익률 및 이를 사용할 수 있는 회사는 모두 연준의 전적인 재량에 의해 결정됩니다. 따라서 연준은 이 유동성 수단이 전체 시장에 미치는 영향을 조절할 수 있습니다. 예를 들어, 연준은 이 도구를 완전히 종료하여 머니 마켓 펀드와 기타 기관이 현금을 다른 곳으로 이전하도록 강요하고, 이 과정에서 시스템에 2조 달러의 기초 통화를 방출할 수 있습니다. 이 기초 통화는 제공되는 대상에 따라 금융 경제 활동을 적극적으로 촉진하는 데 추가로 활용될 수 있습니다. 최근 RRP는 감소하였고, 나는 잔액 감소의 이유에 대한 설득력 있는 이론이 없었습니다------하지만 이 문서와 관련하여 우리가 알아야 할 것은 그것이 계속해서 감소하고 있다는 것입니다.

선거까지 몇 달밖에 남지 않은 상황에서, 많은 사람들이 지갑으로 투표한다고 일반적으로 생각합니다. 지금부터 11월까지, 미국 경제에 대한 지갑 유권자의 인식을 높이기 위해, 옐런과 미국 재무부는 TGA 잔액의 5천억 달러 중 상당 부분을 경제에 직접 주입하여 보다 완화된 통화 조건을 창출할 수 있습니다. 여름 내내 TGA 잔액은 줄어들었습니다. 최근 RRP의 감소와 유사하게, 나는 왜 그런지에 대한 신뢰할 수 있는 이론이 없습니다------하지만 마찬가지로, 우리는 그것이 줄어들었다는 것을 알아야 합니다.

따라서 최근 RRP 잔액이 감소하였고, TGA도 마찬가지입니다. 여기서 질문이 제기됩니다: 재무부는 현재 연준이 통화 수량을 줄여 인플레이션에 맞서고 있는 기존 정책에 반대하여 RRP와 TGA 레버리지를 적극적으로 사용하고 있는가? 만약 그렇다면, 그들은 계속 그렇게 할 계획인가? 나는 이러한 질문에 대한 답이 없지만, 집권당은 항상 선거 전에 유리한 단기 경제 조건을 창출하려는 강한 정치적 의지를 가지고 있습니다. 그래야 당원들이 일자리를 유지할 수 있습니다.

이 모든 것이 마침내 내 머릿속에 떠오를 때, 나는 내가 달러 유동성 상태 지수라고 부르는 것을 묘사하는 사용자 정의 차트를 만들었습니다.

달러 유동성 상태 지수 = [연준의 자산 부채표] - [뉴욕 연준이 수용한 역환매조건부채권 입찰 총액] - [뉴욕 연준이 보유한 미국 재무부 일반 계좌 잔액]

비트코인과 달러 유동성 상태 지수

암호화폐 자본 시장의 현재 단계에서, 비트코인은 전 세계 달러 유동성 상태의 강력한 동기화(때때로 선행 지표)를 나타냅니다.

비트코인(노란색)과 달러 유동성 조건(흰색)

이 관계의 진실성을 확인하기 위해, 2021년부터 현재까지의 지역 유동성 최고점과 최저점을 살펴보겠습니다.

각 날짜는 지역 최고점 또는 최저점에 해당하며------시간은 믿을 수 없을 정도로 정확합니다. 비트코인은 상승할 때 상승하고, 하락할 때 하락했습니다. 다소 아쉬운 점은 현재 비트코인이 달러 유동성을 측정하는 고에너지 지표일 뿐이라는 점이지만, 근본적으로 이는 놀랍지 않습니다.

비트코인은 디지털 통화로, 사회가 자금 거래를 최적으로 조직하는 방법에 대한 다양한 시스템과 이데올로기를 나타냅니다. 달러는 세계의 기축 통화로, 미국을 중심으로 한 서방 금융 시스템과 함께 설치되었습니다. 만약 달러 시스템에서 과잉이 발생하면, 비트코인이 이를 흡수합니다. 비트코인은 실시간 연기 경고 장치로, 달러 기반 금융 시스템의 낭비와 관련이 있습니다.

가격과 수량

위험 자산에 더 중요한 것은 무엇일까요------달러의 가격(연방 기금 금리)인가, 아니면 달러의 수량(달러 유동성 조건)인가?

연방 기금 상한(노란색)과 달러 유동성 조건(흰색)

연준은 올해 3월부터 정책 금리를 "적극적으로" 인상하기 시작했습니다. 그러나 최근의 지역 최저점 반등에서 달러 유동성 상태가 개선되기 시작했습니다. 통화 가격이 상승했음에도 불구하고 비트코인과 미국 주식과 같은 위험 자산은 달러 유동성 상승에 긍정적으로 반응했습니다.

따라서 현재로서는 금융 자산의 성과가 가격보다는 통화 수량에 더 의존하는 것으로 보입니다.

비트코인 통제 요소

비트코인이 기관화된 상황에서, 대부분의 암호화폐는 절대적인 기준으로 시장의 달러 성과를 초과할 수 없습니다. 그러나 나는 이더리움의 최근 긍정적인 가격 성과에 대해 완전히 자신이 있으며, 이는 전적으로 다가오는 병합의 기대 효과 때문입니다. 나는 이전 두 개의 글《ETH -flexive》와《Max Bidding》에서 이에 대해 자세히 설명했습니다.

후자의 글에서 나는 왜 우리가 단기적으로 연준이 인플레이션과의 싸움에서 금융 조건 완화로 전환하는 것을 볼 수 있을지에 대해 논증했습니다. 그러나 달러 유동성 조건 지수 차트를 되돌아보면, 유동성 조건 지수가 최근 지역 최고점에서 하락했으며(즉, 유동성 조건이 긴축됨), 암호화폐는 이로 인해 반토막이 났습니다. 나는 연준의 전환에 대한 모든 이론을 만들 수 있지만, 만약 달러 유동성 조건 지수가 계속 하락한다면, 나는 전혀 틀린 것입니다. 그러나 이제 나는 이 지수의 다양한 측면이 어떻게 달러 유동성을 증가시키거나 감소시키는지에 대해 더 포괄적인 기본 이해를 가지고 있으며, 연준이 어떻게 좌우하는지에 대한 더 세밀한 관점을 형성할 수 있습니다.

이 상황을 회계와 대중의 시각에 더 관심이 있는 정치가의 입장에서 다뤄봅시다. 나는 연준이 인플레이션과 싸우고 있는 것처럼 보이기를 원하지만, 동시에 주식 시장이 상승하기를 원합니다. 그래야 내 부유한 기부자들이 기뻐할 것입니다. 어떻게 해야 할까요?

만약 통화 수량이 금융 시장에 미치는 영향이 가격보다 크다면, 연준은 시장에 해를 끼치지 않으면서 금리를 자유롭게 인상할 수 있습니다------달러 유동성 상태 지수도 상승하는 한. 정책 금리를 인상하는 행동은 연준이 인플레이션과 싸우고 있는 것처럼 보이게 만들 수 있으며, 연준은 심지어 자산 부채표가 하락하도록 허용하여 이미지를 유지할 수 있습니다. 그러나 그 이면에는 여전히 RRP 잔액에 영향을 미칠 수 있는 능력이 있으며, 재무부가 경제 활동을 생성하기 위해 더 많은 돈을 쓰도록 요청할 수 있습니다------결과적으로 자금이 순증가하고 주식 성과를 높일 수 있습니다. 분명히 이 두 가지 잠재적 레버리지의 능력은 제한적입니다------RRP 잔액과 TGA는 모두 0 이하로 떨어질 수 없지만------여전히 단기적으로 QT를 효과적으로 상쇄하는 데 사용할 수 있습니다.

결론적으로, 나는 여전히 병합 전과 병합 후의 거시 금융 상황에 대해 우려하고 있으며, 계획대로 진행된다면 11월 미국 중간 선거 두 달 전에 열릴 것입니다. 나는 여전히 연준이 공식적인 전환 신호를 발신하지 않더라도, 뉴욕 연준과 재무부가 대선 전에 달러 유동성을 방출할 가능성이 높다고 생각합니다(RRP 잔액과 TGA를 통해), 이는 시장에서 위험 자산의 촉진제로 작용할 것입니다.

연준이나 재무부가 RRP 도구나 TGA 소진 속도가 변경될 것이라고 명확히 알려주지 않는 한, 우리는 세 가지 유동성 지수 변수를 매주 모니터링하고 그들의 최근 궤적에 대한 불완전한 가정을 할 수밖에 없습니다.

어떤 사람들은 내가 내 시장 포지션을 정당화하기 위해 목표를 이동하고 있다고 주장할 수 있으며, 이는 완전히 공정합니다. 그러나 내가 이전에 말했듯이, 달러 유동성 상태가 어떻든 간에, 나는 병합이 ETH 가격을 상승시킬 것이라고 생각합니다. 나는 여전히 ETH 생산량의 대폭 감소가 가격에 긍정적인 영향을 미치고 가격/네트워크 활동/네트워크 사용 간의 긍정적인 반사성이 달러 유동성 조건의 긴축을 극복할 것이라고 믿습니다------다만 가격 추세가 내가 예측하거나 바라는 것보다 약할 수 있습니다.